Quỹ nhỏ gặp khó khăn trong vòng xoáy chuyển đổi, cơ chế thanh lý cần sớm tìm ra giải pháp

Đăng nhập ứng dụng Tài chính Sina để tìm kiếm 【thông tin công bố】 để xem thêm các hạng đánh giá

（Nguồn: Nhật báo Kinh tế Tham khảo）

Gần đây, cuộc họp của những người nắm giữ chứng chỉ quỹ của ETF Bosera Guozheng Blue-chip Growth vẫn đang trong giai đoạn kiểm phiếu diễn ra khẩn trương. Cuộc họp này được khởi động từ ngày 26 tháng 3 và sẽ kết thúc vào ngày 27 tháng 4; cuộc bỏ phiếu sẽ quyết định liệu sản phẩm này—hiện tài sản ròng (NAV) đã liên tục thấp hơn 50 triệu nhân dân tệ trong 60 ngày làm việc—có tiếp tục hoạt động hay không.

Cùng lúc đó, vào ngày 27 tháng 3, quỹ nắm giữ 7 ngày của Chỉ số AAA của chứng chỉ tiền gửi liên ngân hàng do Cinda Zhongtai ban hành đã chính thức bước vào quy trình thanh lý, trở thành sản phẩm cùng loại đầu tiên bị thanh lý kể từ khi quỹ chứng chỉ tiền gửi liên ngân hàng được ra mắt vào năm 2021, đánh dấu phạm vi thanh lý của các “quỹ mini” đã lan từ các nhóm truyền thống có tính chất cổ phiếu, thu nhập cố định sang các sản phẩm đổi mới từng rất “hot”.

Theo dữ liệu của Wind, tính đến cuối tháng 3, toàn thị trường vẫn còn 24 quỹ chứng chỉ tiền gửi liên ngân hàng có quy mô thấp hơn 50 triệu nhân dân tệ; “ba khó khăn” của quỹ mini—“khó thanh lý, khó chuyển đổi, khó kéo dài sự sống”—ngày càng nổi bật.

Người trong ngành cho rằng, khi quy trình thanh lý bị “treo” kéo dài do sự thờ ơ của nhà đầu tư bán lẻ trong việc bỏ phiếu, hệ sinh thái sản phẩm của ngành quỹ công khai đại chúng—“trọng ra mắt, coi nhẹ tính liên tục”—đang phải đối mặt với một cuộc kiểm tra nghiêm khắc: làm thế nào để cân bằng giữa việc bảo vệ lợi ích nhà đầu tư và tối ưu cơ chế mua bán/điểm rời thị trường của thị trường, đã trở thành câu hỏi bắt buộc mà ngành cần trả lời trong quá trình chuyển từ mở rộng quy mô sang nâng cao chất lượng.

Thanh lý lan rộng: nguy cơ sinh tồn từ các nhóm sản phẩm truyền thống đến các sản phẩm đổi mới

Ngày 27 tháng 3, một thông báo của công ty quản lý tài sản của Zhongtai Securities (Thượng Hải) đã tuyên bố “Năm thanh lý” của loại sản phẩm đổi mới—quỹ chứng chỉ tiền gửi liên ngân hàng—chính thức được mở màn.

Theo thông báo, tính đến ngày 26 tháng 3, NAV của quỹ nắm giữ 7 ngày của Chỉ số AAA chứng chỉ tiền gửi liên ngân hàng Trungtai Zhongtai đã liên tục trong 50 ngày làm việc thấp hơn 50 triệu nhân dân tệ, kích hoạt điều khoản chấm dứt hợp đồng quỹ; không cần triệu tập cuộc họp của những người nắm giữ mà đã bước vào quy trình thanh lý. Quỹ được thành lập vào tháng 8 năm 2023, quy mô phát hành ban đầu đạt 1.3B nhân dân tệ, nhưng chỉ nửa năm sau quy mô đã giảm mạnh xuống 528 triệu nhân dân tệ; đến cuối quý I năm 2024 lại thu hẹp còn 147 triệu nhân dân tệ; đến cuối quý III năm 2025 chỉ còn 22 triệu nhân dân tệ; cuối cùng cũng không thoát được số phận thanh lý.

“Quỹ chứng chỉ tiền gửi liên ngân hàng trước đây từng được xem là sự thay thế tốt nhất cho quỹ tiền tệ, nhưng trong bối cảnh lãi suất đi xuống và thanh khoản dồi dào, lợi thế về lợi suất đã mất đi, áp lực mua lại qua kênh là rất lớn.” Một lãnh đạo bộ phận thu nhập cố định của một công ty quỹ phân tích: “Không chỉ là thất bại của riêng một sản phẩm, mà còn là thất bại trong quản lý vòng đời của cả danh mục—khi môi trường thị trường thay đổi, các sản phẩm kiểu ‘bom hàng’ thiếu sắp xếp thanh khoản và thiếu giáo dục nhà đầu tư rất dễ trở thành ‘con mồi’ của quỹ mini.”

Điều này không phải là trường hợp đơn lẻ. Ngày 24 tháng 3, Bosera Fund thuộc Bosera đã công bố thông báo triệu tập cuộc họp của những người nắm giữ cho ETF Bosera Guozheng Blue-chip Growth; ngày 26 tháng 3 phát hành thông báo nhắc nhở lần hai, dự định xem xét đề xuất tiếp tục hoạt động. Quỹ này đã liên tục trong 60 ngày làm việc có NAV thấp hơn 50 triệu nhân dân tệ. Theo “Biện pháp quản lý việc vận hành quỹ đầu tư chứng khoán công khai đại chúng”, ban quản lý quỹ phải trong vòng 10 ngày làm việc báo cáo lên Ủy ban Chứng khoán Trung Quốc và đưa ra phương án xử lý, đồng thời trong 6 tháng phải triệu tập cuộc họp của những người nắm giữ chứng chỉ quỹ. Thời gian bỏ phiếu từ ngày 26 tháng 300kéo dài đến ngày 27 tháng 4, ngày kiểm phiếu là ngày 29 tháng 4; hiện vẫn đang chờ “phán quyết sống hay chết” từ những người nắm giữ.

Điều mang tính phi lý hơn nữa là “phim dài tập” kéo dài sự sống của ETF Yinhua Electric Power. Ngày 9 tháng 3, Yinhua Fund công bố sẽ triệu tập cuộc họp của những người nắm giữ ETF điện lực theo hình thức liên lạc để xem xét đề xuất tiếp tục hoạt động; đây đã là lần thứ ba trong vòng ba năm của quỹ này triệu tập cuộc họp tương tự: tháng 6 năm 2024 lần đầu sửa đổi được thông qua với tỷ lệ đồng ý 100%; tháng 2 năm 528Mổ chức họp lần hai nhưng đã thất bại do tỷ lệ tham gia chưa đủ 50%; đến tháng 3 năm 2026 lại tiếp tục vật lộn.

Điều gây khó hiểu là, tính đến ngày 9 tháng 3, mức tăng trong năm của ETF điện lực Yinhua đã vượt 14%, lĩnh vực điện lực đang trở thành mạch chính của thị trường, nhưng dòng tiền lại chọn rời đi: trong gần 20 ngày có khoảng 8 triệu nhân dân tệ chảy ra. Người liên quan cho rằng, sự lệch pha kiểu “lợi nhuận tăng nhưng quy mô thu hẹp” này phơi bày bẫy “tự hiện thực hóa” sau khi quỹ mini cạn kiệt thanh khoản: quy mô càng nhỏ thì nguồn vốn của tổ chức càng không dám vào; tổ chức rút càng nhiều thì áp lực bán lại của nhà đầu tư bán lẻ càng lớn, cuối cùng rơi vào vòng luẩn quẩn.

Vướng mắc về cơ chế: cuộc họp của người nắm giữ bị hư cấu và nguồn lực bị chạy không

“Khó khăn cốt lõi của việc thanh lý quỹ mini nằm ở việc hệ thống cuộc họp của những người nắm giữ bị ràng buộc cứng bởi thiết kế thể chế và việc thực thi bị thất bại.” Một người liên quan của công ty quỹ cho biết: “Theo các quy định hiện hành, việc thanh lý quỹ hoặc chuyển đổi cần có sự thông qua bằng biểu quyết của những người nắm giữ, và đồng thời phải đáp ứng tỷ lệ tham dự đạt từ hơn một nửa tổng số chứng chỉ tại ngày đăng ký quyền lợi. Tuy nhiên, với quỹ mini, những người nắm giữ thường phân tán cao và chủ yếu là các tài khoản nhỏ; nhiều nhà đầu tư quên vị thế nắm giữ hoặc thờ ơ với việc bỏ phiếu, dẫn đến cuộc họp không thể đạt điều kiện hợp lệ để được triệu tập.”

Việc sắp xếp ngừng giao dịch của ETF Bosera Blue-chip Growth cho thấy rủi ro về thanh khoản. Để bảo vệ lợi ích của người nắm giữ, Bosera Fund đã nộp đơn lên Sở Giao dịch Chứng khoán Thâm Quyến xin phương án ngừng và khôi phục giao dịch: lần ngừng đầu tiên từ ngày 24 tháng 3 khi mở cửa đến 10:30 sáng; lần ngừng thứ hai sẽ diễn ra từ khi mở cửa vào ngày 29 tháng 4—ngày kiểm phiếu—và duy trì cho đến khi khôi phục giao dịch lúc 10:30 sáng của ngày công bố kết quả biểu quyết.

Người liên quan cho biết, điều này có nghĩa là trong thời gian bỏ phiếu kéo dài đến một tháng, quỹ sẽ đối mặt với áp lực quản lý thanh khoản rất lớn: nếu biểu quyết thông qua tiếp tục vận hành, quỹ sẽ tiếp tục “trôi” ở trạng thái mini; nếu biểu quyết thất bại, quỹ cần bước vào quy trình thanh lý và người nắm giữ sẽ đối mặt với tình trạng phong tỏa vốn kéo dài hơn.

“Đối với công ty quỹ, các sản phẩm này có quy mô không đến 50 triệu nhân dân tệ không chỉ là ‘đóng góp âm’ về doanh thu phí quản lý, mà còn là ‘hố đen’ về chi phí vận hành.” Người liên quan của công ty quỹ nói trên đã tính toán: “Một quỹ mini mỗi năm phải chi trả các chi phí cố định như công bố thông tin, kiểm toán, định giá, hệ thống… khoảng từ 300k đến 500k nhân dân tệ. Nếu quy mô kéo dài dưới 30 triệu nhân dân tệ, doanh thu phí quản lý sẽ khó bù đắp chi phí, biến thành những ‘tài sản zombie’ rất thực. Mà rất nhiều quỹ zombie sẽ chiếm dụng các nguồn lực như giám sát, lưu ký, phân phối… khiến cơ chế định giá của thị trường bị bóp méo.”

“Thị trường Mỹ, các quỹ mở được sáp nhập hoặc thanh lý mỗi năm chiếm khoảng 5%, còn thanh lý là cơ chế mua bán/điểm rời thị trường mang tính thường trực.” Một nhà phân tích quỹ của Chứng khoán Thượng Hải cho biết: “Nhưng ở trong nước, do quy trình thanh lý phức tạp, lo ngại rủi ro về uy tín và các yếu tố khác, các công ty quỹ thường chọn ‘cứng đầu chịu trận’, thông qua đề xuất tiếp tục vận hành để ‘kéo dài sự sống’, dẫn đến nhiều quỹ zombie chiếm dụng tài nguyên trong thời gian dài.”

Đối với bế tắc này, nhiều người trong ngành đề xuất: có thể cân nhắc cho phép các quỹ mini đã thất bại nhiều lần trong việc triệu tập cuộc họp của những người nắm giữ áp dụng quy trình thanh lý bắt buộc theo đơn xin của công ty quỹ. Đồng thời, nên thiết lập “kênh chuyển đổi nhanh” cho quỹ mini, cho phép các quỹ đáp ứng điều kiện được thay đổi đăng ký sang loại sản phẩm khác thông qua quy trình đơn giản. Ngoài ra, cần tăng cường trách nhiệm của chủ thể công ty quỹ: đối với các nhà quản lý nắm giữ nhiều quỹ mini trong thời gian dài, áp dụng giám sát thận trọng, bao gồm hạn chế nộp hồ sơ sản phẩm mới, tăng yêu cầu quỹ dự phòng rủi ro… để thúc đẩy ngành tối ưu cấu trúc cung cấp sản phẩm.

Người trong ngành cho biết, số phận của ETF Bosera Guozheng Blue-chip Growth sẽ được làm rõ vào ngày 29 tháng 4. Dù kết quả thế nào, câu chuyện này một lần nữa cảnh báo ngành: trong bối cảnh biến đổi hệ sinh thái quản lý tài sản, việc xây dựng cơ chế rời thị trường của quỹ theo hướng thị trường và theo pháp trị, phá vỡ vòng lặp kỳ quặc “chỉ sinh mà không chết”, đã là con đường tất yếu cho sự phát triển chất lượng cao của ngành quỹ công khai đại chúng. Khi hồi chuông thanh lý các quỹ chứng chỉ tiền gửi liên ngân hàng ngân vang, có lẽ đó cũng chính là sự bắt đầu của việc ngành nhìn thẳng vào cơ chế rời thị trường và tái tạo hệ sinh thái sản phẩm.

Nhiều thông tin phong phú, phân tích chính xác—tất cả đều có trên ứng dụng Tài chính Sina