Hỏi AI · Vì sao các nhà phân phối cốt lõi trong lĩnh vực y tế lại phần lớn là công ty mới, và nhanh chóng trở thành đại gia?

Viết: Bi Feng; Biên tập: Li Li

Trong khoảng thời gian ba năm rưỡi qua, thua lỗ lũy kế của mảng y tế cốt lõi vượt quá 500 triệu nhân dân tệ. Nếu không có “bơm vốn” liên tục từ thị trường sơ cấp và việc khởi động lại bộ tiêu chuẩn niêm yết lần thứ năm của bảng Khoa học Sáng tạo (科创板), công ty sẽ khó có cơ hội “vượt ải” để được niêm yết trên bảng Khoa học Sáng tạo. Theo những gì thấy từ vòng công văn hỏi vấn lần đầu, sản phẩm của công ty chỉ nhận được giấy phép điều trị ngắn hạn; rủi ro tiềm ẩn trong việc tương lai có thể không nhận được giấy phép điều trị dài hạn thu hút sự chú ý của Sở Giao dịch Chứng khoán Thượng Hải. Ngoài ra, giá bán trực tiếp ở đầu cuối của y tế cốt lõi đang ở mức cao; mô hình không bán cho các nhà phân phối với giá dưới một nửa cũng làm dấy lên nghi ngờ chuyển giao lợi ích. Hơn nữa, công ty chưa công bố mối quan hệ nghi ngờ liên quan giữa hai nhà cung cấp dịch vụ thử nghiệm; điều này cho thấy chất lượng hồ sơ chào bán (tờ cáo bạch) của công ty có sai sót nghiêm trọng. Việc một đối tác của tổ chức đầu tư mạo hiểm nổi tiếng đứng tên cổ phần thay một người bình thường xa lạ còn làm dấy lên nghi ngờ chuyển giao lợi ích. Nhìn vào nội dung cụ thể, các câu trả lời của y tế cốt lõi trong vòng công văn hỏi vấn lần đầu không đưa ra lời giải thích thuyết phục.

Sản phẩm duy nhất chưa có giấy phép điều trị dài hạn

Ngày 2 tháng 2 năm 2026, trang web chính thức của Sở Giao dịch Chứng khoán Thượng Hải công bố rằng Công ty TNHH Công nghệ Y tế Cốt lõi Thâm Quyến (sau đây gọi là “Y tế Cốt lõi”) đã công bố công văn trả lời cho vòng hỏi vấn lần đầu. Ngày 21 tháng 11 năm ngoái, Y tế Cốt lõi nộp hồ sơ niêm yết lên bảng Khoa học Sáng tạo; tổ chức bảo lãnh là Hoa Tai United Securities. Trong đợt IPO này, Y tế Cốt lõi dự kiến huy động vốn 1.22B nhân dân tệ; trong đó 711.09M元 dùng cho dự án nghiên cứu phát triển sản phẩm tuyến đầu theo mô hình hỗ trợ luân phiên; 139.39M元 dùng cho hạng mục xây dựng căn cứ công nghiệp hóa tim nhân tạo; 166.07M元 dùng cho hạng mục xây dựng mạng lưới marketing và chuyển đổi số; 200M元 dùng cho bổ sung vốn lưu động.

Theo cáo bạch, Y tế Cốt lõi là một doanh nghiệp thiết bị y tế đổi mới, cung cấp sản phẩm tim nhân tạo. Tính đến ngày ký cáo bạch, cổ đông khống chế và người kiểm soát thực tế của Y tế Cốt lõi là Dư Thuận Châu (余顺周), cùng nắm giữ 29.14% quyền biểu quyết của Y tế Cốt lõi. Ngày 6 tháng 11 năm 2025, IPO bảng Khoa học Sáng tạo của Y tế Cốt lõi được chấp nhận. Tính đến ngày ký cáo bạch, đây cũng là công ty y tế đổi mới đầu tiên được chấp nhận sau khi bảng Khoa học Sáng tạo khởi động lại bộ tiêu chuẩn niêm yết lần thứ năm.

Theo thông tin công khai, tiền thân của Y tế Cốt lõi là Công ty Cốt lõi (Cốt lõi Hữu hạn), thành lập từ tháng 8 năm 2016, vốn đăng ký 10 triệu nhân dân tệ, do Dư Thuận Lý (余顺理) góp 100% để thành lập. Theo tìm hiểu, khi Cốt lõi Hữu hạn được thành lập, Dư Thuận Lý là người đứng tên thay anh trai Dư Thuận Châu để nắm giữ cổ phần của Cốt lõi Hữu hạn. Mãi cho đến hai năm sau khi công ty được thành lập, khi Dư Thuận Châu về nước và gia nhập toàn thời gian vào Y tế Cốt lõi, mối quan hệ đứng tên thay nói trên mới được giải trừ.

Theo cáo bạch, Dư Thuận Châu sinh năm 1978. Ông lần lượt nhận bằng Cử nhân ngành kỹ thuật cơ khí của Đại học Công nghiệp Harbin, bằng Thạc sĩ ngành chế tạo máy và tự động hóa, và bằng Tiến sĩ ngành chế tạo máy và tự động hóa. Từ tháng 9 năm 2008 đến tháng 3 năm 2011, Dư Thuận Châu làm nghiên cứu sau tiến sĩ tại Đại học California, Davis (Mỹ). Sau đó, Dư Thuận Châu lần lượt làm việc tại các công ty tim nhân tạo hàng đầu của Mỹ như TerumoHeart và Thoratec, đồng thời tham gia phát triển nhiều sản phẩm tim nhân tạo, bao gồm tim nhân tạo dạng siêu nhỏ toàn trụ từ HeartMate3; trong đó Dư Thuận Châu đảm nhiệm vai trò trưởng phụ trách điều khiển động cơ chính và thiết kế treo từ tính trong nhóm.

Năm 2016, Medtronic mua lại HeartWare với giá 15Bỷ USD, là công ty đứng thứ hai trong lĩnh vực tim nhân tạo, và đồng thời cho ra mắt sản phẩm VAD thế hệ thứ ba HVAD. Tiềm năng thị trường khổng lồ này khiến Dư Thuận Châu nảy sinh ý tưởng khởi nghiệp tại Trung Quốc; từ đó Cốt lõi Hữu hạn được thành lập. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng trong hai năm đầu khi Cốt lõi Hữu hạn thành lập, Dư Thuận Châu vẫn đang làm kỹ sư phát triển phần mềm cấp cao tại công ty dịch vụ phẫu thuật số VerbSurgicalInc ở Mỹ. Tháng 4 năm 2018, Dư Thuận Châu về nước và gia nhập toàn thời gian vào Y tế Cốt lõi. Tháng 6 năm 2018, Dư Thuận Lý chuyển nhượng vốn đăng ký 10 triệu nhân dân tệ mà ông nắm giữ cho Dư Thuận Châu.

Ngay từ giai đoạn đầu khi Y tế Cốt lõi được thành lập, người thực sự kiểm soát công ty là Dư Thuận Châu vẫn đang làm việc tại công ty dịch vụ phẫu thuật số ở Mỹ, và bản thân ông cũng từng làm việc tại các công ty đối thủ như TerumoHeart và Thoratec. Dư Thuận Châu sắp xếp để em trai mình đứng tên thay cổ phần từ năm 2016; liệu có phải nhằm tránh các hạn chế cạnh tranh của người chủ cũ hay không? Do lộ trình công nghệ treo từ của Y tế Cốt lõi tương tự với người chủ cũ của Dư Thuận Châu, cách sắp xếp nói trên có tồn tại rủi ro tranh chấp pháp lý liên quan hay gây sự chú ý từ bên ngoài.

Bắt đầu từ năm 2019, Y tế Cốt lõi bắt đầu huy động vốn từ bên ngoài. Theo thông tin của Tianyancha, tính đến hiện tại, Y tế Cốt lõi đã hoàn thành ít nhất 6 vòng gọi vốn, với tổng số tiền huy động vượt 1.1Bỷ nhân dân tệ. Tính đến ngày ký cáo bạch, các cổ đông có tỷ lệ nắm giữ trên 5% gồm có các tổ chức nổi tiếng như Chu Hải Sha Heng (珠海莎恒) thuộc Highcer Capital, tỷ lệ nắm giữ 8.93%, và Thượng Hải Chính Lợi Mẫn (上海正利珉) thuộc quỹ Chính Tâm Cốc (正心谷资本), 8.81%…

Dù Y tế Cốt lõi được các tổ chức săn đón ở thị trường sơ cấp, nhưng hiệu quả kinh doanh lại không mấy khả quan. Dữ liệu cho thấy trong giai đoạn 2022 đến nửa đầu 2025, doanh thu hoạt động của Y tế Cốt lõi lần lượt xấp xỉ 0 nhân dân tệ, 16.55M元, 93.69M元 và 70.48M元; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông xấp xỉ -178M元, -170M元, -132M元 và -72.75M元. Tính đến ngày 30 tháng 6 năm 2025, lợi nhuận chưa phân phối lũy kế là -367M元.

Về dòng tiền, trong từng kỳ thuộc kỳ báo cáo, dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh của Y tế Cốt lõi lần lượt là -80.91M元, -108M元, -88.95M元, -84.41M元.

Không khó để thấy rằng trong ba năm rưỡi qua, tổng số tiền thua lỗ lũy kế của Y tế Cốt lõi vượt quá 500 triệu nhân dân tệ; hoạt động kinh doanh chủ yếu dựa vào tài trợ từ bên ngoài. Rõ ràng, nếu không có việc “bơm vốn” liên tục từ thị trường sơ cấp và việc khởi động lại bộ tiêu chuẩn niêm yết lần thứ năm của bảng Khoa học Sáng tạo, công ty khó có thể có cơ hội “vượt ải” để lên bảng Khoa học Sáng tạo.

Sản phẩm duy nhất chưa được phê duyệt giấy phép chăm sóc y tế dài hạn

Theo cáo bạch, mặc dù sản phẩm duy nhất đã thương mại hóa của Y tế Cốt lõi là Corheart6 đã thực hiện 1000 ca phẫu thuật, nhưng rủi ro tiềm ẩn nằm ở chỗ hiện nay sản phẩm mới chỉ được phê duyệt chỉ định điều trị quá độ (tranzit), chưa có giấy phép điều trị dài hạn.

Hiện tại, trong số 5 loại tim nhân tạo cấy ghép đã được niêm yết trong nước, tất cả đều đã có chỉ định điều trị quá độ; tuy nhiên, chỉ có HeartMate3 của Abbott và EVAHEART của Chongqing Yongrenxin (重庆永仁心) đồng thời nhận được chỉ định kép “điều trị quá độ + điều trị dài hạn”.

Thử nghiệm lâm sàng đăng ký của Corheart6 được thiết kế và nộp hồ sơ dựa trên tỷ lệ thành công cấy ghép thiết bị sau 3 tháng làm tiêu chí lâm sàng chính, vì vậy khi lần đầu được chào bán, sản phẩm nhận được điều trị quá độ chứ không phải điều trị dài hạn; trong cáo bạch, Y tế Cốt lõi thừa nhận rằng lý do không nhận được giấy phép điều trị dài hạn chủ yếu là vì dữ liệu lâm sàng dài hạn chưa hoàn thành việc tích lũy. Tuy nhiên, công văn trả lời cho biết hiện nay Y tế Cốt lõi đang thực hiện hai nghiên cứu dài hạn: một là theo dõi kéo dài của thử nghiệm đăng ký; dữ liệu theo dõi 24 tháng đã hoàn tất việc làm sạch dữ liệu và phân tích thống kê, đồng thời tiếp tục theo dõi đến 5 năm, dự kiến hoàn thành vào năm 2027; hai là một đoàn hệ (cohort) dài hạn trong thế giới thực.

Công văn trả lời cho thấy, khi nộp hồ sơ ở Trung Quốc, HeartMate3 của Abbott cung cấp dữ liệu lâm sàng 516 đối tượng HeartMate3 dựa trên MOMENTUM3 của Mỹ; trong đó điểm kết thúc gộp 6 tháng dùng cho hồ sơ đăng ký điều trị quá độ, còn điểm kết thúc gộp 2 năm dùng cho hồ sơ đăng ký điều trị dài hạn. Phần hồ sơ điều trị dài hạn của EVAHEART lại cung cấp dữ liệu lâm sàng dài hạn trong thế giới thực ở nước ngoài gồm 17 ca, thời gian hỗ trợ trung bình 919 ngày. Hai ví dụ này cho thấy để được cấp giấy phép điều trị dài hạn, Y tế Cốt lõi không chỉ cần dữ liệu lâm sàng vượt 2 năm, mà còn có thể cần số lượng người tham gia lớn hơn. Theo kinh nghiệm quốc tế, để tim nhân tạo được cấp giấy phép điều trị dài hạn, thường cần 4-7 năm.

New Economy IPO nhận thấy rằng trong công văn trả lời, Y tế Cốt lõi cố ý làm nhẹ tác động của việc chưa đạt được giấy phép điều trị dài hạn đối với công ty; công ty nêu rằng: “Ngoài việc việc phê duyệt chỉ định dài hạn cần dữ liệu lâm sàng dài hạn làm điều kiện phê duyệt, về yêu cầu hiệu năng của sản phẩm liên quan đến điều trị quá độ và điều trị dài hạn không có khác biệt thực chất”.

Thật sự không có khác biệt thực chất sao? Rõ ràng là không. Dữ liệu lâm sàng 3 tháng và dữ liệu lâm sàng từ hơn 2 năm, bao gồm cả chất lượng sống của bệnh nhân và dữ liệu biến chứng, là hoàn toàn khác nhau. Những chỉ số cứng liên quan đến tính mạng của bệnh nhân này chỉ có thể có được nhờ tích lũy trong thời gian dài. Cơ quan quản lý y tế có cấp giấy phép điều trị dài hạn cho tim nhân tạo của Y tế Cốt lõi hay không cũng tuyệt đối sẽ không chỉ nhìn các chỉ số bề ngoài như “kích thước nhỏ, trọng lượng nhẹ”, mà chủ yếu đánh giá mức độ an toàn cuối cùng của sản phẩm.

Đa số nhà phân phối là các công ty mới thành lập

Cơ cấu sản phẩm đơn nhất và không gian thị trường hẹp là một trong những nguyên nhân quan trọng khiến Y tế Cốt lõi tiếp tục thua lỗ. Theo cáo bạch, tính đến hiện tại, Y tế Cốt lõi đã triển khai 5 loại sản phẩm tim nhân tạo cấy ghép và 6 loại sản phẩm tim nhân tạo can thiệp; tuy nhiên hiện chỉ có 1 sản phẩm cấy ghép đã đạt thương mại hóa, 2 sản phẩm can thiệp đang ở giai đoạn đăng ký/phê duyệt, còn nhiều sản phẩm tim nhân tạo khác vẫn ở giai đoạn thử nghiệm lâm sàng.

Là sản phẩm duy nhất đã đạt thương mại hóa để bán, hệ thống hỗ trợ thất trái cấy ghép Corheart®6 đã được phê duyệt niêm yết vào tháng 6 năm 2023. Dữ liệu cho thấy trong giai đoạn 2023-2024 và nửa đầu 2025, doanh số Corheart®6 lần lượt là 57 ca, 379 ca và 307 ca. Năm 2024, thị phần Corheart®6 toàn quốc đã vượt 45.9% (tính theo lượng cấy ghép ở đầu cuối), đứng đầu trong ngành; trong 5 tháng đầu năm 2025, thị phần của Corheart®6 tiếp tục tăng lên 52.86%.

Mặc dù doanh số thị trường của Corheart®1Băng nhanh, nhưng do hiện tại hiệu quả kinh doanh của Y tế Cốt lõi vẫn đang ở trạng thái thua lỗ lớn, công ty vẫn phải đối mặt với bài toán lợi nhuận trong ngắn hạn.

Ngoài ra, sản phẩm cốt lõi của Y tế Cốt lõi hiện còn chịu áp lực giảm giá. Dữ liệu cho thấy trong giai đoạn 2023-2024, đơn giá trung bình của Corheart®6 của Y tế Cốt lõi lần lượt là 290.4k元/cái và 247.2k元/cái. Nửa đầu năm 2025, đơn giá trung bình của sản phẩm này tiếp tục giảm xuống còn 229.6k元/cái; trong vòng một năm rưỡi, mức giảm lũy kế vượt quá 20%.

Dù đơn giá trung bình của tim nhân tạo của Y tế Cốt lõi giảm dần từng năm, nhưng biên lợi nhuận gộp lại liên tục tăng. Công văn trả lời cho biết trong kỳ báo cáo, biên lợi nhuận gộp của Y tế Cốt lõi lần lượt là 66.25%, 69.66% và 72.09%; khi quy mô sản xuất và bán hàng mở rộng, biên lợi nhuận tăng dần.

Điểm đáng chú ý là trong công văn trả lời, Y tế Cốt lõi đã công bố chi phí đơn vị của tim nhân tạo. Năm 2023, 2024 và nửa đầu 2025, chi phí đơn vị của tim nhân tạo của Y tế Cốt lõi lần lượt là 98k元, 75k元 và 64k元.

Theo cáo bạch, từ khi Corheart®6 được niêm yết đến nay, giá định ở đầu cuối ở mức khoảng 580k元. Giá này xấp xỉ gấp 9 lần chi phí đơn vị, và là gấp 2.5 lần giá cung cấp cho nhà phân phối của công ty (nửa đầu năm 2025 khoảng 230k元).

Chênh lệch giữa giá đại lý và giá đầu cuối lớn đến vậy, phần lợi nhuận ở giữa có chảy vào tay nhà phân phối không? Nhà phân phối nắm giữ mức độ quyền quyết định ra sao trong quá trình tim nhân tạo từ doanh nghiệp tới bệnh viện công? Dưới yêu cầu hỏi đáp của sàn giao dịch, Y tế Cốt lõi đã phơi bày “vùng bí mật” trong ngành này trong công văn hỏi đáp; đặc biệt gây sốc là bệnh viện công lập trực tiếp mua tim nhân tạo từ Y tế Cốt lõi với giá lên tới 500k元, nhưng Y tế Cốt lõi lại sẵn sàng bán cho bên trung gian với giá bị cắt đôi, rồi sau đó bên này chuyển bán lại cho bệnh viện công.

Công văn trả lời cho thấy trong kỳ báo cáo, Bệnh viện Nhi trực thuộc Đại học Chiết Giang y học (浙江大学医学院附属儿童医院) đã mua 5 thiết bị tim nhân tạo từ Y tế Cốt lõi theo mô hình bán trực tiếp trong năm 2023 và năm 2024; đơn hàng này mang lại cho Y tế Cốt lõi doanh thu 1.03M元 và 1.54M元 vào năm 2023 và 2024, với giá trung bình mỗi tim nhân tạo khoảng 510k元. Nhưng từ tháng 8 năm 2024, Bệnh viện Nhi trực thuộc Đại học Chiết Giang y học đột nhiên bắt đầu mua tim nhân tạo từ Y tế Cốt lõi thông qua nhà phân phối.

Một ví dụ khác là Bệnh viện Hợp tác trực thuộc Đại học Y dược Phúc Kiến (福建医科大学附属协和医院). Năm 2023, Công ty TNHH Quốc dược Kiểm soát Phúc Châu (国药控股福州有限公司) với vai trò đơn vị phân phối đã mua 1 hệ thống hỗ trợ thất trái cấy ghép và giao đến Bệnh viện Hợp tác trực thuộc Đại học Y dược Phúc Kiến, với giá 490k元. Sau đó, Bệnh viện Hợp tác trực thuộc Đại học Y dược Phúc Kiến chuyển sang mua sản phẩm của Y tế Cốt lõi thông qua nhà phân phối.

Công văn trả lời nói rằng, so với nhà phân phối, giá bán sản phẩm của bên phân phối trừ đi một tỷ lệ nhất định phí dịch vụ phân phối theo giá đầu cuối trong khu vực; tỷ lệ phí dịch vụ phân phối vào khoảng 4.5%. Điều này có nghĩa là lợi nhuận của bên phân phối thấp hơn rất nhiều so với nhà phân phối.

Sở Giao dịch Thượng Hải đã đặt câu hỏi đối với cách làm nói trên: sau khi bệnh viện công lập xây dựng kênh mua trực tiếp thì lại đổi sang nhà phân phối, đồng thời yêu cầu công ty giải thích tính hợp lý. Nghịch lý trong hành vi này nằm ở chỗ Y tế Cốt lõi thà bán cho nhà phân phối với giá giảm một nửa, nhưng lại không giảm giá cho khách hàng lớn nhất—bệnh viện công.

Vì sao lại như vậy? Theo cách nói của Y tế Cốt lõi, chiến lược bán hàng của công ty rất linh hoạt, áp dụng chính sách “giá theo bậc” chủ đạo đối với cả nhà phân phối trên nền tảng trong nước và nhà phân phối thông thường trong nước; trong quá trình thực thi thực tế cũng căn cứ vào số lượng mua theo đơn để đưa ra chiết khấu giá ở mức độ khác nhau hoặc áp dụng hình thức định giá thỏa thuận. Tuy nhiên, các bệnh viện công lập nêu trên khi mua trực tiếp lại không nhận được khoản chiết khấu lớn như nhà phân phối.

Cần lưu ý rằng trong công văn hỏi đáp, trước câu hỏi truy xét của sàn giao dịch, Y tế Cốt lõi vẫn không trả lời vì sao nhất định phải bán hàng qua nhà phân phối, và chỉ cung cấp mức chiết khấu lớn cho nhà phân phối.

So với khách hàng trực tiếp, các nhà phân phối của Y tế Cốt lõi có lợi thế độc quyền nào không? New Economy IPO nhận thấy rằng trong số các nhà phân phối hàng đầu mà Y tế Cốt lõi công bố, phần lớn là các công ty mới đăng ký, và số người đóng bảo hiểm xã hội rất ít; có nơi thậm chí là 0.

Công văn trả lời cho biết Y tế Cốt lõi chủ yếu áp dụng mô hình bán qua nhà phân phối để bán hàng. Trong các kỳ báo cáo, 5 khách hàng lớn nhất của công ty bao gồm nhà phân phối theo nền tảng và nhà phân phối thông thường. Năm 2023, 2024 và giai đoạn 1-6 năm 2025, tỷ trọng doanh thu bán hàng của 5 khách hàng lớn nhất tương ứng là 58.01%, 79.55% và 80.70%, cho thấy xu hướng tăng.

Công văn trả lời cho biết trong số 5 khách hàng lớn nhất trước năm 2024, Công ty TNHH Thiết bị Y tế Giang Tô Hằng Thông (江苏恒通医疗器械销售有限公司), Công ty TNHH Thiết bị Y tế Phỉ Nhĩ Bác Thượng Hải (上海菲睿博医疗器械有限公司) và Công ty TNHH Thương mại Nhuyệt Đạt Hối Thượng Hải (上海悦达汇贸易有限公司) có tổng giá trị mua lần lượt chiếm 58.5%, 58.8%.

Thông tin công khai cho thấy trong số 5 khách hàng lớn nhất của Y tế Cốt lõi có nhiều công ty mới thành lập chưa lâu đã trở thành khách hàng lớn, đồng thời số lượng nhân viên ít bất thường. Ngoài khách hàng lớn thứ nhất là Công ty TNHH Thiết bị Y tế Giang Tô Hằng Thông (江苏恒通医疗器械销售有限公司) là bên liên quan của Cửu Châu Thông (九州通), Công ty TNHH Thiết bị Y tế Phỉ Nhĩ Bác Thượng Hải (上海菲睿博医疗器械有限公司) được thành lập vào ngày 19 tháng 3 năm 2024, cổ đông đăng ký là Trương Đồng Vỹ (张栋伟) (tỷ lệ nắm giữ 60%) và Phạm Áng Thủ (范昂首) (tỷ lệ nắm giữ 40%), người kiểm soát thực tế và người quản lý chính đều là Trương Đồng Vỹ.

Sở Giao dịch Thượng Hải trong công văn hỏi đáp yêu cầu công ty giải thích vì sao Phỉ Nhĩ Bác Thượng Hải lại được thành lập chưa lâu đã trở thành một trong những khách hàng lớn. Y tế Cốt lõi trong công văn trả lời cho rằng người kiểm soát thực tế của Phỉ Nhĩ Bác Thượng Hải đã tích lũy được một số vốn trong các ngành khác, sau đó nhờ giới thiệu của một người trong ngành kinh doanh thiết bị y tế mà bước vào lĩnh vực phân phối thiết bị y tế; do đánh giá cao sự phát triển của sản phẩm công ty nên hai bên triển khai hợp tác từ năm 2024.

Công văn trả lời cho thấy năm công ty Phỉ Nhĩ Bác Thượng Hải được thành lập (2024) đã mua tim nhân tạo của Y tế Cốt lõi trị giá 11.72M元; nếu tính theo giá trung bình 250k元 thì khoảng 47 ca. Năm 2025, Phỉ Nhĩ Bác Thượng Hải mua với số tiền 19.05M元; theo giá trung bình 230k元 thì khoảng 82 ca.

Theo cáo bạch, tại Trung Quốc, số ca cấy ghép của thiết bị hỗ trợ thất kiểu cấy ghép năm 2023 và 2024 lần lượt là 317 ca và 748 ca; thị phần bán hàng của Phỉ Nhĩ Bác Thượng Hải trong hai năm lần lượt là 15% và 11%. Một công ty bước từ lĩnh vực doanh nghiệp khác sang ngành y tế lại lập tức đạt được thành tích bán tim nhân tạo xuất sắc như vậy, thật khiến người ta kinh ngạc. Ai cũng biết ngành y tế có ngưỡng gia nhập nhất định; việc bệnh viện công lập ở nước ta mua các thiết bị y tế giá trị cao phần lớn phải đi qua các nền tảng mua sắm ánh sáng cấp tỉnh/niêm yết/thu mua tập trung. Vậy một công ty mới đăng ký làm thế nào để đáp ứng yêu cầu tư cách trên nền tảng mua sắm tập trung và giành được nhiều đơn hàng như vậy? Cáo bạch không đưa ra bất kỳ giải thích nào.

Hiện tượng kỳ lạ tương tự cũng xuất hiện ở vài khách hàng lớn khác.

Theo Qichacha, Công ty TNHH Công nghệ Y tế Gia Kỵ Hà Nam (河南雅骐医疗科技有限公司), Công ty TNHH Thương mại Nhuyệt Đạt Hối Thượng Hải (上海悦达汇贸易有限公司) và Công ty TNHH Công nghệ Tề Khang Bắc Kinh (北京齐康科技有限公司) đều là các công ty mới thành lập. Gia Kỵ Hà Nam thành lập vào tháng 2 năm 2025; trong 4 tháng của nửa đầu năm 2025 mua 7.33M元, số người tham gia bảo hiểm xã hội chỉ 2 người.

Công ty TNHH Thương mại Nhuyệt Đạt Hối Thượng Hải (上海悦达汇贸易有限公司) thành lập vào tháng 1 năm 2024, giá trị mua năm 2024 là 9.49M元, nửa đầu năm 2025 là 4.08M元; số người tham gia bảo hiểm xã hội là 6 người. Công ty TNHH Công nghệ Tề Khang Bắc Kinh (北京齐康科技有限公司) thành lập vào tháng 4 năm 2023; giá trị mua năm 2024 và 2025 lần lượt là 5.11M元 và 4M元, số người tham gia bảo hiểm xã hội là 0.

Từ 64k元 đến 230k元, rồi lên 500k元, mức độ “vọt giá” của giá tim nhân tạo của Y tế Cốt lõi sau khi qua tay bên trung gian thật khiến người ta kinh ngạc. Và việc Y tế Cốt lõi từ chối bán giá thấp trực tiếp cho bệnh viện công, nhưng lại bán giá thấp cho bên trung gian, có vẻ cho thấy công ty cố ý phối hợp với nhà phân phối để duy trì mức giá cao ở thị trường đầu cuối. Hành vi này không phù hợp với tinh thần quản lý của các bộ phận y tế và bảo hiểm y tế của Trung Quốc.

Trên thực tế, vấn đề giá quá cao của “tim nhân tạo” dạng cấy ghép đã nhận được sự chú ý trọng điểm từ phía cơ quan quản lý. Tháng 3 năm 2025, Cục Bảo hiểm y tế Quốc gia ban hành “Hướng dẫn phê duyệt hạng mục giá dịch vụ y tế nhóm hệ tim mạch (thử nghiệm)”, bổ sung hạng mục giá cho “tim nhân tạo” dạng cấy ghép, nhằm giải quyết vấn đề tính giá và thu phí cho dịch vụ y tế liên quan đến tim nhân tạo. Theo báo cáo công khai của CNR (CCTV News Client), để nhiều bệnh nhân suy tim giai đoạn cuối có thể sử dụng “tim nhân tạo”, Cục Bảo hiểm y tế Quốc gia đã trao đổi trực tiếp với từng công ty sản xuất trong và ngoài nước đã được phê duyệt niêm yết 5 doanh nghiệp tại Trung Quốc, hướng dẫn các nhà sản xuất tích cực cắt giảm phần cộng giá cao ở khâu lưu thông trung gian, đồng thời hạ phù hợp giá niêm yết đầu cuối của “tim nhân tạo”, thực sự mang lại lợi ích cho bệnh nhân.

Hai nhà cung cấp bị nghi ngờ là bên liên quan

Theo cáo bạch, từ năm 2023 đến nửa đầu năm 2025, Công ty Công nghệ Y tế Ngân Xà (Quảng Châu) (银蛇（广州）医疗科技有限公司) lần lượt đứng thứ nhất, thứ tư và thứ nhất trong số các nhà cung cấp dịch vụ thử nghiệm lâm sàng và xét nghiệm; tổng giá trị giao dịch khoảng 10.8M元. Nửa đầu năm 2025, Công ty Công nghệ Y học Bố Thị (Quảng Châu) (博氏（广州）医学技术有限公司) trở thành nhà cung cấp lớn thứ năm với giá trị 540k元.

Công văn hỏi đáp cho rằng nhà cung cấp dịch vụ xét nghiệm không có quan hệ liên quan với công ty và các bên liên quan của công ty. Người kiểm soát thực tế của Ngân Xà (Quảng Châu) là Lục Hiền (陆轩). Cổ đông của Bố Thị (Quảng Châu) là Vương Chính (王政) (60%), Ngô Tiểu Thanh (吴小青) (40%); người kiểm soát thực tế là Vương Chính.

Tuy nhiên, theo thông tin công khai, giữa Ngân Xà (Quảng Châu) và Bố Thị (Quảng Châu) có nghi ngờ tồn tại quan hệ liên quan. Hai công ty đã dùng chung một số điện thoại liên hệ vào năm 2022; và theo thông tin công bố của cơ quan chính phủ tỉnh Quảng Đông, chủ sở hữu của số điện thoại đó là cổ đông Ngô Tiểu Thanh của Bố Thị (Quảng Châu).

Ngoài các nhà cung cấp chưa công bố quan hệ liên quan bị nghi ngờ, Y tế Cốt lõi còn tồn tại vấn đề đứng tên hộ cổ phần đáng ngờ.

Theo cáo bạch, Y tế Cốt lõi có tổng cộng 5 cổ đông là cá nhân; ngoài người kiểm soát thực tế, các cá nhân bên ngoài gồm có Vương Mỹ Anh (王美英), Chu Âm (朱音), Hoàng Dật Linh (黄翊玲) và Trần Triết (陈喆). Trong đó, Chu Âm là nhân viên của Quỹ Liên Tân (联新资本), còn cổ đông Hoàng Dật Linh là nhân viên của Công ty TNHH Quản lý Tài sản Jishi (基石资产管理股份有限公司).

Theo thông tin công khai, Chu Âm là đối tác của Liên Tân, giữ chức giám đốc điều hành; ông làm việc lâu dài trong hệ thống Liên Tân, chủ yếu tập trung vào đầu tư y tế sức khỏe và công nghệ. Trước đây, ông từng tham gia đầu tư và quản lý sau đầu tư các dự án như Ping An Hao Doctor, 微医, Yao Ming Kangde (药明康德), Liangying (联影), Jianzhijia (健之佳)…

Liên Tân được thành lập năm 2008, quản lý tổng cộng 11 quỹ với quy mô vốn 711.09Mỷ nhân dân tệ, chủ yếu đầu tư vào công nghệ cứng và y tế sức khỏe.

Theo cáo bạch, vào tháng 5 năm 2021, Chu Âm đã dùng hình thức chuyển nhượng cổ phần và tăng vốn để góp 2M元 và nhận được vốn đăng ký của công ty TNHH là 33.29k元; phần cổ phần này là do Chu Âm đứng tên thay cho Trần Triết. Tháng 9 năm 2021, Chu Âm ký thỏa thuận chuyển nhượng cổ phần với Trần Triết; theo đó Chu Âm chuyển nhượng toàn bộ vốn đăng ký 33.29k元 mà ông nắm giữ cho Trần Triết, hoàn nguyên lại việc đứng tên thay.

Cáo bạch không công bố lý lịch hay thông tin cá nhân của Trần Triết.

Sở Giao dịch Thượng Hải trong công văn hỏi đáp bày tỏ sự quan tâm đối với hành vi đứng tên thay này, yêu cầu trả lời: “Trần Triết đã biết về cơ hội đầu tư vào Cốt lõi Hữu hạn qua kênh cụ thể nào; lý do biết muộn hơn các nhà đầu tư khác cùng thời điểm; tính hợp lý của việc hình thành quan hệ đứng tên thay; tình hình dòng tiền của việc hình thành và giải trừ việc đứng tên thay; mối quan hệ giữa Trần Triết, Chu Âm và người kiểm soát thực tế, cũng như các nhân sự quản lý chính của bên phát hành; có sắp xếp lợi ích nào khác hay không; liệu bên phát hành có còn tồn tại các trường hợp đứng tên thay cổ phần khác chưa được công bố hay không”.

Công văn trả lời cho biết rằng vào tháng 5 năm 2021, Cốt lõi Hữu hạn thực hiện lần thứ tư chuyển nhượng cổ phần và lần thứ năm tăng vốn. Tổng giá của lần chuyển nhượng và tăng vốn lần này là 60.07 yuan/ vốn đăng ký. Trong đó, Chu Âm góp 2M元 và nhận tổng cộng 33.29k元 vốn đăng ký của Cốt lõi Hữu hạn (tương ứng tỷ lệ cổ phần của Cốt lõi Hữu hạn tại thời điểm đó là 0.18%); phần cổ phần này do Chu Âm đứng tên thay cho Trần Triết.

Theo công văn trả lời, các điều khoản cốt lõi của vòng tài trợ lần này về cơ bản đã đạt sự nhất trí giữa Cốt lõi Hữu hạn và bên dẫn đầu đầu tư từ tháng 2/2021; còn Trần Triết, khi biết về cơ hội đầu tư này qua giới thiệu của bạn bè, đã muộn hơn thời điểm đó. Khi Trần Triết biết về cơ hội đầu tư này, phương án tài trợ và các điều khoản chính của Cốt lõi Hữu hạn về cơ bản đã được chốt; để không ảnh hưởng đến nhịp độ tài trợ tổng thể của Cốt lõi Hữu hạn, Trần Triết đã ủy thác cho Chu Âm—một cổ đông đã có trong danh sách tại thời điểm đó của Cốt lõi Hữu hạn—đứng tên thay tham gia vào vòng tài trợ lần này. Trần Triết theo giá thống nhất của vòng tài trợ do Cốt lõi Hữu hạn tiến hành mà thu được cổ phần của Cốt lõi Hữu hạn bằng hình thức chuyển nhượng cổ phần và tăng vốn; khoản đầu tư tổng cộng 2M元 này được thanh toán toàn bộ vào tài khoản của Chu Âm vào ngày 7 tháng 5 năm 2021. Chu Âm lần lượt hoàn tất việc góp vốn cho lần đứng tên thay vào ngày 7 tháng 5 năm 2021 và ngày 8 tháng 5 năm 2021.

Công văn trả lời cho biết rằng Trần Triết, Chu Âm và người kiểm soát thực tế của công ty, cũng như các nhân sự quản lý chính, không có quan hệ liên quan; không tồn tại sắp xếp lợi ích nào khác; và bên phát hành không tồn tại trường hợp đứng tên thay cổ phần nào khác chưa được công bố.

Câu trả lời của Y tế Cốt lõi hiển nhiên chưa làm rõ những nghi vấn của Sở Giao dịch Thượng Hải. Là một đối tác nổi tiếng của một công ty đầu tư mạo hiểm nổi tiếng, Chu Âm có thể vô cớ đứng tên thay cổ phần cho một nhà đầu tư xa lạ không? Cách nói rằng giữa Trần Triết và Chu Âm không có bất kỳ quan hệ liên quan nào rất khó thuyết phục.

Theo các báo cáo công khai, ngày 20 tháng 1 năm 2022, thử nghiệm đánh giá lâm sàng tiền đề, đa trung tâm, một nhóm đối với hệ thống hỗ trợ thất trái cấy ghép Corheart6 do Viện Tim mạch Phù Ngoại thuộc Viện Khoa học Y học Trung Quốc (中国医学科学院阜外医院) dẫn đầu, với sự tham gia của 12 trung tâm nghiên cứu lâm sàng trên toàn quốc, đã chính thức được Cơ quan Quản lý Giám sát Dược phẩm phê duyệt và khởi động. Đến đầu tháng 7, 12 trung tâm nghiên cứu trên toàn quốc đã hoàn thành việc tuyển 1.22Bệnh nhân đăng ký; trong đó vào tháng 3, Y tế Cốt lõi đã hoàn thành gần 20 ca tuyển vào và tạo ra “tốc độ cốt lõi” với 4 ca phẫu thuật được thực hiện đồng thời trong cùng một ngày trên toàn quốc, lập kỷ lục trong ngành.

Vòng đầu tư vào tháng 5 năm 2021 này là vòng gọi vốn cuối cùng của Y tế Cốt lõi trước thử nghiệm lâm sàng; thời điểm khá nhạy cảm. Trần Triết là một cổ đông cá nhân, số tiền đầu tư không lớn; sau khi bỏ lỡ thời điểm đầu tư đó mà Y tế Cốt lõi vẫn đồng ý cho ông tham gia đầu tư thông qua hình thức đứng tên thay vì lý do thật sự là gì? Liệu phần giải thích trong công văn trả lời có thể thuyết phục Sở Giao dịch Thượng Hải không?

Bài viết này là nội dung gốc của New Economy IPO; nghiêm cấm đăng lại khi chưa được ủy quyền.

Cảnh báo rủi ro:

Toàn bộ nội dung trong bài viết được viết dựa trên thông tin thị trường công khai (bao gồm nhưng không giới hạn ở tài liệu chào bán, báo cáo tài chính của công ty niêm yết, thông tin đăng ký doanh nghiệp, v.v.). Chúng tôi theo đuổi việc khám phá sự thật đằng sau vốn trên cơ sở thông tin công khai, cố gắng đảm bảo quan điểm khách quan và công bằng; tuy nhiên, thông tin và quan điểm trong bài viết chỉ mang tính tham khảo, không cấu thành bất kỳ khuyến nghị đầu tư nào, và cũng không chịu trách nhiệm đối với bất kỳ tổn thất nào phát sinh từ việc bất kỳ cá nhân hoặc tổ chức nào tự ý sử dụng nội dung này.