Chỉ giảm 3.4%! "Vua Tây Bắc" Jin Hui Jiu, vượt qua chu kỳ

Hỏi AI · Việc vận hành và phân bổ vốn ảnh hưởng như thế nào đến kế hoạch quốc gia hóa của Kim Huy tửu?

Bước ngoặt của ngành rượu bạch tửu vẫn chưa đến.

Sự sụt giảm kết quả kinh doanh đã trở thành bài toán mà các doanh nghiệp rượu bạch tửu không thể né tránh.

Tất nhiên, luôn có ngoại lệ. Trong số nhiều doanh nghiệp rượu niêm yết, Kim Huy tửu được mệnh danh là “Vua Tây Bắc”, có kết quả kinh doanh khá vững chắc.

Theo báo cáo tài chính đã công bố trước đó, năm 2025 Kim Huy tửu đạt doanh thu 29,18 tỷ nhân dân tệ, giảm 3,4% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng đạt 3,544 tỷ nhân dân tệ, giảm 8,7% so với cùng kỳ.

Nhìn tổng thể, dù năm 2025 doanh thu và lợi nhuận ròng của Kim Huy tửu đều giảm, nhưng mức giảm không lớn. Đồng thời, nếu kéo dài theo chu kỳ thì hiệu quả kinh doanh của Kim Huy tửu trong năm 2023 và 2024 đều tăng trưởng dương: năm 2024 đạt doanh thu 30,21 tỷ nhân dân tệ và lợi nhuận ròng 3,881 tỷ nhân dân tệ, so với cùng kỳ lần lượt tăng 18,59% và 18,03%.

Tài liệu cho thấy, Kim Huy tửu thuộc nhóm doanh nghiệp rượu bạch tửu mang tính địa phương, là một trong những doanh nghiệp sản xuất rượu bạch tửu có quy mô sản xuất lớn nhất và hiệu quả kinh doanh tốt nhất trong tỉnh Cam Túc.

Trong bối cảnh cạnh tranh ngành gia tăng, các doanh nghiệp đầu ngành đều đang thâm nhập các thị trường cấp thấp hơn (downstream). Với doanh nghiệp rượu địa phương, việc giữ vững thị trường nền tảng của mình đã không hề dễ; còn muốn đạt được tăng trưởng dương thì càng khó hơn.

Vậy, trong môi trường thị trường như vậy, vì sao Kim Huy tửu—vẫn là một doanh nghiệp rượu địa phương—lại không xuất hiện tình trạng sụt giảm mạnh về kết quả kinh doanh? Phía sau thành tích vững chắc, Kim Huy tửu đã làm đúng điều gì?

Sự vững chắc của “Vua Tây Bắc”

Lịch sử của Kim Huy tửu sớm nhất có thể truy về thời Tây Hán.

Năm 1951, một số xưởng sản xuất cũ như Khang Khánh Phường, Vĩnh Thịnh Nguyên… được hợp tác công tư, lập thành tiền thân của Kim Huy tửu—Nhà máy rượu quốc doanh địa phương huyện Huy, Cam Túc. Trong nhiều thập kỷ sau đó, từ Nhà máy rượu Lũng Nam Xuân đến Tập đoàn rượu Lũng Nam Xuân, doanh nghiệp đã đổi tên vài lần, và Kim Huy tửu lặng lẽ trưởng thành qua nhiều lần biến đổi.

Năm 2006, Kim Huy tửu trải qua một bước ngoặt quan trọng. Năm này, Tập đoàn đầu tư Á Tế (Gansu Yate Investment Group) ra tay, dùng vài trăm triệu nhân dân tệ để tái cơ cấu nhà máy rượu lão làng này. Người đứng đầu Tập đoàn Á Tế là Lý Minh, một người con bản địa huyện Huy, Lũng Nam. Sau khi nghỉ việc và “xuống biển” khởi nghiệp vào những năm 90 của thế kỷ 20, ông kiếm được khoản tiền đầu tiên nhờ kinh doanh trong lĩnh vực khai khoáng. Từ đó, bắt đầu mở rộng phạm vi kinh doanh sang lĩnh vực rượu bạch tửu. Khi nhậm chức tại Kim Huy tửu, Tập đoàn Á Tế đã nêu rõ mục tiêu “vươn vào top 10 rượu bạch tửu Trung Quốc”, và Kim Huy tửu bắt đầu “khởi nghiệp lần thứ hai”.

Năm 2016, Kim Huy tửu niêm yết thành công trên thị trường A-share, trở thành doanh nghiệp rượu bạch tửu niêm yết đầu tiên của Cam Túc; năm 2020, Công ty Yuyuan của Tập đoàn Phục Hưng (Fosun) mua lại 30% cổ phần Kim Huy tửu từ tay Tập đoàn Á Tế với giá 1,837 tỷ nhân dân tệ, khiến Guo Guangchang trở thành người kiểm soát thực tế. Tuy nhiên, hai năm sau, hệ Phục Hưng lại lấy lý do “giải quyết cạnh tranh cùng ngành tiềm ẩn trong mảng rượu” để mua lại lượng cổ phần 13% mà mình nắm giữ tại Kim Huy tửu, trả lại cho Tập đoàn Á Tế với giá 1,937 tỷ nhân dân tệ; Lý Minh một lần nữa trở thành người kiểm soát thực tế của Kim Huy tửu.

Mặc dù người kiểm soát cuối cùng quay về vị trí ban đầu, nhưng hoạt động vận hành vốn trong vài năm đó đã tác động không nhỏ đến Kim Huy tửu: một mặt, dù hệ Phục Hưng chỉ tham gia hai năm, chính trong giai đoạn này, định hướng phát triển của Kim Huy tửu đã chuyển từ “chuyên sâu Tây Bắc” sang “phủ khắp cả nước, chuyên sâu Tây Bắc, đột phá trọng điểm”, tiến trình quốc gia hóa được thúc đẩy vững bước; mặt khác, việc hệ Phục Hưng tham gia đã giúp Kim Huy tửu nhận được sự quan tâm mạnh mẽ hơn từ thị trường, qua đó thúc đẩy tích cực trong việc định hình hình ảnh doanh nghiệp và nâng cao giá trị vốn hóa.

Có lẽ chính nhờ kế hoạch phát triển trong vài năm đó mà Kim Huy tửu ngày nay thể hiện thành tích kinh doanh vững chắc. Khi phân tích dữ liệu báo cáo tài chính, điểm then chốt hỗ trợ kết quả kinh doanh của Kim Huy tửu nằm ở việc tối ưu và nâng cấp cấu trúc sản phẩm. Năm 2025, doanh thu của Kim Huy tửu đạt 29,18 tỷ nhân dân tệ, giảm 3,4% so với cùng kỳ; nhưng doanh thu các sản phẩm cao cấp trên 300 nhân dân tệ lại tăng ngược chiều 25,21%, đạt 7,09 tỷ nhân dân tệ. Đồng thời, doanh thu các sản phẩm bình dân dưới 100 nhân dân tệ giảm mạnh 36,88%. Giữa một mức tăng và một mức giảm như vậy, cho thấy Kim Huy tửu đã đạt được hiệu quả nhất định trong quá trình chuyển đổi sang phân khúc cao cấp.

Trên thực tế, ngay cả trước khi hệ Phục Hưng tham gia, Kim Huy tửu đã bắt đầu triển khai thị trường cao cấp. Tài liệu cho thấy các sản phẩm series theo năm tuổi như “Kim Huy thập bát niên” và “Kim Huy nhị thập bát niên” thuộc Kim Huy tửu là các sản phẩm chủ lực cho chiến lược cao cấp hóa. Trong đó, “Kim Huy thập bát niên” định vị ở khung giá 400 nhân dân tệ, tập trung vào các kịch bản tiêu dùng tiệc tùng; “Kim Huy nhị thập bát niên” nhắm vào thị trường khung giá nghìn nhân dân tệ.

Nếu phân tích sâu hơn, có thể thấy thành công của Kim Huy tửu trong cao cấp hóa xuất phát từ việc họ triển khai khác biệt giữa thị trường bản địa và thị trường ngoài tỉnh.

Trong “đại bản doanh” Cam Túc, chiến lược cao cấp hóa của Kim Huy tửu khớp chính xác với nhịp độ nâng cấp tiêu dùng. Trong những năm gần đây, tại Cam Túc, mức giá tiêu dùng chủ đạo của rượu bạch tửu đã dần dịch chuyển từ dưới 100 nhân dân tệ lên 100-300 nhân dân tệ, và nhu cầu chi tiêu cho tiệc chiêu đãi thương vụ chuyển sang mức trên 200 nhân dân tệ. Kim Huy tửu, thông qua các sản phẩm như “Rượu ngọt H3” và “Rượu ngọt H6”, đã định vị chính xác vào khung giá 100-300 nhân dân tệ, trở thành bên hưởng lợi lớn nhất từ quá trình nâng cấp tiêu dùng trong tỉnh. Đối với thị trường ngoài tỉnh, tại các khu vực giáp Cam Túc như Thiểm Tây, Ninh Hạ, Thanh Hải, Tân Cương, Kim Huy tửu tập trung giới thiệu các sản phẩm chủ lực series “Năng lượng tích cực” trong khung giá 100-400 nhân dân tệ. Còn tại các thị trường Hoa Đông như Giang Tô, Chiết Giang, họ chủ đạo dòng “Kim Huy lão ngục” ở khung giá 300-900 nhân dân tệ, định vị cao cấp và trung-cao cấp.

Những lo ngại ẩn sau vầng hào quang

Trong thời điểm ngành đang điều chỉnh sâu sắc, không doanh nghiệp nào có thể đứng ngoài cuộc.

Kim Huy tửu cũng không ngoại lệ. Dù kết quả năm 2025 rất vững, trên phương diện kinh doanh vẫn có những rủi ro tiềm ẩn.

Chẳng hạn, về bố cục quốc gia hóa: dù Kim Huy tửu đã đề xuất chiến lược “phủ khắp cả nước, chuyên sâu Tây Bắc, đột phá trọng điểm” từ thời kỳ hệ Phục Hưng tham gia, nhưng đến nay, nguồn thu nhập vẫn phụ thuộc rất lớn vào thị trường trong tỉnh Cam Túc. Theo dữ liệu báo cáo tài chính, năm 2025 thị trường trong tỉnh của Kim Huy tửu đạt doanh thu 21,12 tỷ nhân dân tệ, chiếm tới 72,38% tổng doanh thu; thị trường ngoài tỉnh đạt 6,65 tỷ nhân dân tệ, chiếm 22,79%, phần còn lại đến từ các hoạt động khác và điều chỉnh kênh.

Đáng chú ý, trong quá trình mở rộng thị trường ngoài tỉnh, Kim Huy tửu không những không đạt tiến triển mang tính đột phá, mà còn xuất hiện tình trạng các nhà phân phối bị thu hẹp.

Tính đến cuối năm 2025, tổng số nhà phân phối của Kim Huy tửu là 941, giảm ròng 60 nhà so với cuối năm trước. Trong đó, nhà phân phối ở ngoài tỉnh giảm ròng 91 nhà, còn nhà phân phối trong tỉnh tăng ròng 31 nhà. Ngoài ra, cùng kỳ, doanh thu bình quân mà mỗi nhà phân phối trong tỉnh tạo ra xấp xỉ 6,62 triệu nhân dân tệ, trong khi nhà phân phối ngoài tỉnh chỉ tạo ra khoảng 1,07 triệu nhân dân tệ. Nếu phân bổ nguồn lực nhà phân phối tương đương sang thị trường ngoài tỉnh, hiệu suất đầu ra chỉ bằng một phần sáu so với trong tỉnh—cho thấy việc xây dựng kênh ở ngoài tỉnh của Kim Huy tửu chưa hình thành hiệu ứng quy mô.

Bên cạnh tốc độ quốc gia hóa chậm, giống như nhiều doanh nghiệp rượu khác, Kim Huy tửu còn phải đối mặt với vấn đề tồn kho tiếp tục tăng và tỷ lệ sử dụng công suất thấp.

Báo cáo tài chính cho thấy, khi lượng tồn kho tăng dần, giá trị ghi sổ của hàng tồn kho của Kim Huy tửu đã đạt mức cao nhất trong lịch sử.

Tính đến cuối năm 2025, giá trị ghi sổ của hàng tồn kho của Kim Huy tửu lên tới 20,02 tỷ nhân dân tệ, chiếm 37,93% tổng tài sản. Trong giai đoạn 2022-2024, các con số này lần lượt là 15,12 tỷ nhân dân tệ, 16,20 tỷ nhân dân tệ và 16,90 tỷ nhân dân tệ; tỷ trọng trong tổng tài sản lần lượt là 36,93%, 36,80% và 36,71%.

Cụ thể, lượng tồn kho rượu thành phẩm tăng từ 5.351,42 nghìn lít cuối năm 2024 lên 7.445,59 nghìn lít cuối năm 2025, tăng 39,13%. Trong đó, tồn kho các sản phẩm cao cấp trên 300 nhân dân tệ tăng 30,59%; tồn kho các sản phẩm trung cấp trong khung 100-300 nhân dân tệ tăng 39,80%; và tồn kho các sản phẩm cấp thấp dưới 100 nhân dân tệ còn tăng 40,60%. Tổ hợp dữ liệu này cho thấy dù quá trình chuyển đổi cao cấp của Kim Huy tửu đã tối ưu cấu trúc sản phẩm, nhưng do chịu ảnh hưởng nhịp tiêu thụ thị trường, đồng thời cũng đi kèm rủi ro ứ đọng tồn kho.

Do tồn kho tiếp tục tăng, tỷ lệ sử dụng công suất của Kim Huy tửu có xu hướng giảm nhẹ; tình trạng nhàn rỗi công suất vẫn khá nổi bật.

Theo tài liệu, năm 2025, năng lực thiết kế của phân xưởng đóng gói của Kim Huy tửu là 35.000 nghìn lít, nhưng năng lực thực tế chỉ đạt 20.573,13 nghìn lít; tỷ lệ sử dụng công suất là 58,78%. Trong giai đoạn 2022-2024, tỷ lệ sử dụng công suất của Kim Huy tửu lần lượt là 45,76%, 54,41% và 59,13%, kéo dài ở trạng thái vận hành thấp.

Không thể phủ nhận rằng việc chủ động thúc đẩy chuyển đổi sang phân khúc cao cấp và liên tục khám phá thị trường ngoài tỉnh đã giúp Kim Huy tửu—một doanh nghiệp rượu theo khu vực—giữ vững “mặt bằng” của mình trong chu kỳ suy thoái của ngành. Trong mùa đông giá chịu áp lực tập thể của ngành rượu bạch tửu, Kim Huy tửu dùng một kết quả chống chịu giảm giá để chứng minh chất “Vua Tây Bắc” của mình. Tuy nhiên, những vấn đề như quốc gia hóa chậm, tồn kho cao và công suất nhàn rỗi vẫn tồn tại; kết quả kinh doanh vững chắc không đồng nghĩa với việc có thể yên tâm vô thời hạn. Với Kim Huy tửu, những thể hiện ổn định của năm 2025 chỉ là kết quả mang tính giai đoạn. Trong bối cảnh cạnh tranh thị trường ngày càng khốc liệt, bài kiểm tra thực sự có lẽ vẫn chỉ mới bắt đầu; con đường phát triển phía trước vẫn còn dài.

Tuyên bố của tác giả: quan điểm cá nhân, chỉ để tham khảo