Chiến lược mã nguồn mở: Xung đột "đạo hàm cấp hai" xuất hiện, cơ hội bố trí bên trái đã lóe sáng!

Tóm tắt báo cáo

● Tín hiệu tiếp theo——biến động đang hội tụ

Trong báo cáo 3.2 《Chênh lệch kỳ vọng lớn nhất của xung đột Mỹ-Ít-Phù——thời lượng và eo biển Hormuz》，chúng tôi đã nêu rõ rằng, thị trường có vẻ quá lạc quan về việc xung đột Mỹ-Ít-Phù được giải quyết nhanh chóng: “Thời lượng xung đột và eo biển Hormuz có thể là chênh lệch kỳ vọng tương đối rõ ràng nhất trong xung đột Mỹ-Ít-Phù hiện nay”.

Dù là chênh lệch kỳ vọng về thời lượng xung đột hay về eo biển Hormuz, tác động trực tiếp nhất nằm ở giá dầu thô; giá dầu thô và nguồn cung của nó lại tiếp tục tạo thành một chuỗi tác động dài lên nhiều yếu tố trên toàn cầu, vì vậy giá dầu thô trở thành điểm quan sát cốt lõi về xu hướng giá tài sản toàn cầu hiện nay.

● Cách nào****đánh giá tín hiệu bên phải? Chỉ báo quan sát tốt nhất khi phân bổ trong bối cảnh xung đột: OVX và VIX

Trong bối cảnh biến động thị trường do xung đột địa chính trị gây ra, việc vượt ra khỏi logic “sự kiện kích hoạt” đơn lẻ và chuyển sang khung biến động định lượng cùng các chỉ báo đa tài sản là trọng tâm trong cách các nhà đầu tư tổ chức ứng phó.

Để quan sát biến động hiệu quả, chúng tôi giới thiệu hai chỉ báo biến động: OVX (chỉ số biến động ETF dầu thô) và VIX (chỉ số sợ hãi). Khi OVX tăng nhanh nhưng VIX phản ứng tương đối chậm, điều đó cho thấy rủi ro vẫn tập trung ở phía năng lượng và chưa truyền tải đầy đủ sang rủi ro tín dụng vĩ mô toàn cầu hoặc kỳ vọng lợi nhuận. Khi hai chỉ số đồng bộ cộng hưởng đi lên, thường có nghĩa là rủi ro địa chính trị đã kích hoạt khủng hoảng thanh khoản hoặc kỳ vọng suy thoái kinh tế toàn cầu.Rủi ro hiện tại vẫn tập trung vào rủi ro nguồn cung năng lượng, chưa truyền tải đầy đủ sang rủi ro tín dụng vĩ mô toàn cầu hoặc kỳ vọng lợi nhuận. So với mức đọc VIX trong lịch sử, hiện tại mức đọc thấp hơn giá trị VIX trong bối cảnh xung đột thương mại Mỹ-Trung giữa tháng 4 năm 2025.

● Thay đổi “đạo hàm bậc hai” của xung đột đã xuất hiện, cơ hội bên trái đã hiện ra, nhưng chưa phải xác nhận bên phải

(1) Thay đổi mới nhất là không chỉ các bên trong xung đột bắt đầu phát tín hiệu “để ngỏ lối thoát”, mà các quốc gia ngoài xung đột cũng có những hành động tích cực hơn: ① Hiện trạng phát biểu và trao đổi giữa hai bên xung đột hiện nay gần hơn với giai đoạn “trò chơi chính trị” kiểu “dùng đánh để thúc đẩy đàm phán”; ② Eo biển Hormuz cũng xuất hiện thay đổi ở biên về dòng lưu lượng; ③ Trong thời gian gần đây, cộng đồng quốc tế lại nhấn mạnh hơn việc gây sức ép ngoại giao, phối hợp kinh tế và chính trị để thúc đẩy khôi phục thông tuyến eo biển Hormuz.

(2) Điều này có nghĩa là, “đạo hàm bậc hai” của việc diễn giải chiến tranh đã bắt đầu thay đổi. Tất nhiên, điều này vẫn chưa phải là xác nhận bên phải.Tuy nhiên, xét theo góc độ phân bổ, tín hiệu bên trái đã xuất hiện, và có thể chủ động tích cực hơn so với giai đoạn trước ở mức phù hợp. Nhưng vẫn cần nhấn mạnh: tín hiệu bên trái là mốc thời gian quan trọng cho cuộc chiến theo chênh lệch lợi nhuận tương đối, còn tín hiệu bên phải mới là thời điểm vào lệnh tối ưu cho lợi nhuận tuyệt đối. Nhìn ngắn hạn, nhóm cổ phiếu công nghệ từng bị tổn hại nặng nhất trước đó thường là nhóm được hưởng lợi nhiều nhất; nhìn dài hạn, điều thực sự đáng chú ý vẫn là tăng trưởng ΔG. Nếu sau đó giá dầu và biến động liên quan tiếp tục giảm, khẩu vị rủi ro của thị trường có khả năng được cải thiện thêm, khi đó tăng trưởng sẽ vẫn là một trong những hướng có độ đàn hồi phục hồi lớn nhất.

●****Chiến lược đầu tư——đã đến lúc bố trí bên trái, nắm cơ hội với công nghệ ΔG + cổ tức cao

Đối với các thao tác sắp tới, chúng tôi cho rằng: xung đột chưa kết thúc, nhưng giai đoạn định giá tệ nhất có thể đang đi qua; bên trái có thể bắt đầu thử bố trí tấn công, nhưng không nên quá liều lĩnh, và tăng trưởng công nghệ vẫn là hướng đáng được coi trọng nhất.

Luận điểm phân bổ:

(1) Tăng trưởng vẫn là trục chính mạnh nhất của vòng này, nhưng chiến lược đầu tư cần thay đổi: ΔG + tái phân phối lợi nhuận. Trọng điểm cần theo dõi: vốn điện lực (thiết bị điện, kim loại năng lượng), vốn về năng lực tính (lưu trữ, bán dẫn, robot, làm mát bằng chất lỏng), ứng dụng nền tảng (Internet ở Hồng Kông), dược phẩm đổi mới;

(2) Chúng tôi nhấn mạnh rằng cổ tức cao năm 2026 vượt trội hơn năm 2025, theo dõi các doanh nghiệp có cổ tức cao đã tính đến ΔG: than, bảo hiểm, truyền thông, dầu khí, vận tải và logistics;

(3) Các nhóm “quyền chọn” sau khi giá bất động sản chạm đáy tiềm năng: tiêu dùng tùy chọn được hỗ trợ bởi bảng cân đối kế toán ổn định và sự phục hồi của tiêu dùng dịch vụ (bất động sản thương mại cao cấp, thể thao ngoài trời, du lịch, khách sạn, nhà hàng, v.v.).

● Cảnh báo rủi ro： rủi ro thay đổi chính sách vĩ mô vượt kỳ vọng; rủi ro suy xấu địa chính trị; rủi ro chính sách công nghiệp thay đổi.

Nội dung chính của báo cáo

01

Tín hiệu tiếp theo——biến động đang hội tụ

Trong báo cáo 3.2 《Chênh lệch kỳ vọng lớn nhất của xung đột Mỹ-Ít-Phù——thời lượng và eo biển Hormuz》，chúng tôi đã nêu rõ rằng, thị trường có vẻ quá lạc quan về việc xung đột Mỹ-Ít-Phù được giải quyết nhanh chóng: “Thời lượng xung đột và eo biển Hormuz có thể là chênh lệch kỳ vọng tương đối rõ ràng nhất trong xung đột Mỹ-Ít-Phù hiện nay”.

Dù là chênh lệch kỳ vọng về thời lượng xung đột hay về eo biển Hormuz, tác động trực tiếp nhất nằm ở giá dầu thô; giá dầu thô và nguồn cung của nó lại tiếp tục tạo thành một chuỗi tác động dài lên nhiều yếu tố trên toàn cầu, vì vậy giá dầu thô trở thành điểm quan sát cốt lõi về xu hướng giá tài sản toàn cầu hiện nay. Từ khi bắt đầu xung đột Mỹ-Ít-Phù, giá dầu thô và xu hướng giá của các tài sản chính khác đi ngược chiều nhau, xuất hiện hiện tượng hiếm: “dầu thô tăng mạnh, các nhóm khác đồng loạt giảm”.

Mặc dù hiện tại giá dầu thô đang tăng nhanh, nhưng biến động đang ở mức cao; liệu ảnh hưởng tới các nhóm tài sản là dài hạn hay ngắn hạn, có lợi hay gây hại, thì tín hiệu quan trọng tiếp theo thực ra không đến từ vị trí “cuối cùng” mà bản thân “giá dầu thô” dừng lại, mà đến từ việc khi nào biến động của giá dầu thô (OVX) sẽ hội tụ—khi đó ảnh hưởng mới có thể rõ ràng và “hạ màn” được, đó chính là tín hiệu bên phải cốt lõi cho quyết định của nhà đầu tư.

(1) Ứng phó trong giai đoạn biến động cao： Trong báo cáo 3.2 《Chênh lệch kỳ vọng lớn nhất của xung đột Mỹ-Ít-Phù——thời lượng và eo biển Hormuz》，chúng tôi đã nêu rõ rằng, chiến lược đầu tư ứng phó với chênh lệch kỳ vọng sau xung đột: thủ vững cái đúng, xuất kỳ bất ý, tập trung phân bổ theo “ba tầng级”——

①“Nhóm có tính xác định”： vận tải đường biển (vận tải dầu/ hàng rời khô), vàng, thượng nguồn năng lượng (dầu mỏ, than, hóa dầu than), hàng hóa hóa chất (methanol, urê);

②“Nhóm theo xu hướng” để ứng phó theo diễn biến sau： quốc phòng-công nghiệp quân sự (AI quân sự, máy bay không người lái, phòng thủ tên lửa), an ninh mạng, thay thế sản xuất xuất khẩu;

③Phân bổ “phi đồng thuận” dưới góc nhìn vĩ mô： nông-lâm-ngư-nghiệp (hedge rủi ro lạm phát), chiến lược biến động (không dễ dàng bán khống biến động).

(2) Ứng phó khi biến động giảm xuống：tư duy trung và dài hạn sau khi biến động quay về——

① Công nghệ AI: ΔG + tái phân phối lợi nhuận: vốn điện lực (thiết bị điện), vốn năng lực tính (năng lực tính, lưu trữ, bán dẫn, robot), ứng dụng nền tảng (AI4S);

② Theo chu kỳ nhờ logic tăng giá: kim loại màu (kim loại năng lượng, kim loại nhỏ), hóa dầu, bảo hiểm, vật liệu xây dựng;

③ Năm đại chủ đề 2026: AI+ (AI4S), trí tuệ thân thể (embodied intelligence), năng lượng nhiệt hạch, công nghệ lượng tử, giao diện não-máy;

④ Giá trị phân bổ cổ tức cao năm 2026 được cải thiện: xét cổ tức cao có tính đến ΔG: than, tài chính phi ngân hàng, truyền thông, dầu khí, vận tải và logistics.

02

Tiêu chuẩn đánh giá tín hiệu bên phải: hai loại biến động：OVX và VIX

Trong bối cảnh biến động thị trường do xung đột địa chính trị gây ra, việc vượt ra khỏi logic “sự kiện kích hoạt” đơn lẻ và chuyển sang khung biến động định lượng cùng các chỉ báo đa tài sản là cốt lõi để các nhà đầu tư tổ chức thực hiện phân bổ phòng thủ hoặc bố trí theo “bên trái”. Hiện nay, thị trường đang bị nhiễu bởi tin tức địa chính trị; so với tin tức tốt, có vẻ thị trường phản ứng nhanh hơn và mạnh hơn trước các tin xấu, thể hiện một mức độ “phi đối xứng” và “phi lý tính”, đồng thời cũng phản ánh rằng thị trường coi trọng rủi ro tiềm ẩn hơn trong thời điểm biến động địa chính trị. Khi môi trường và thị trường có quá nhiều yếu tố nhiễu loạn, mức độ phức tạp của công việc nghiên cứu-đầu tư tăng lên; tất cả có thể quy về việc thị trường thiếu một “nắm tay” cốt lõi, có thể định lượng và được thị trường công nhận.

Gợi ý về “mức độ bất định Mỹ-Ít-Phù” hiện tại nên được kiểm chứng bằng “thu hẹp biên độ dao động” thay vì “giải tỏa sự kiện”. Kể từ khi xung đột bắt đầu, hướng đi của tình hình Mỹ-Ít-Phù mang đặc trưng mang tính động và biến động, vượt ngoài dự báo của thị trường; dường như không có một mốc thống nhất để đánh giá liệu xung đột có leo thang hay không, vậy tín hiệu kết thúc xung đột cũng khó có thể dựa vào việc xuất hiện một sự kiện cụ thể. Do đó, với các nhà đầu tư muốn tìm thời điểm vào lệnh, nếu dùng “giải tỏa sự kiện” để phán đoán bước ngoặt của cục diện địa chính trị, sẽ có khả năng bỏ lỡ thời điểm vào lệnh tối ưu. Như mức độ kịch tính và mức độ mà thị trường giao dịch trong lần xung đột này vượt ngoài kỳ vọng của thị trường; nhìn về sau, bước ngoặt thực sự của tình hình địa chính trị cũng nhiều khả năng tiếp tục vượt ngoài nhận thức của thị trường.

Để quan sát biến động hiệu quả, chúng tôi đưa vào hai chỉ báo biến động: OVX và VIX. OVX, chỉ số biến động của ETF dầu thô, đo lường kỳ vọng của thị trường về biến động giá dầu thô trong tháng tới, phản ánh rủi ro nguồn cung năng lượng; VIX, chỉ số biến động của Sở giao dịch quyền chọn Chicago, còn gọi là chỉ số sợ hãi, đo lường kỳ vọng về biến động của chỉ số S&P 500 trong tháng tới, phản ánh rủi ro suy thoái kinh tế. Nếu hiện nay thị trường lo ngại rằng rủi ro nguồn cung năng lượng có thể truyền dẫn sang nền kinh tế, dẫn tới rủi ro mang tính hệ thống như suy thoái kinh tế, thì chúng ta có thể đánh giá và nắm bắt điều đó thông qua diễn biến của OVX và VIX.

Khi OVX tăng nhanh trong khi VIX phản ứng tương đối chậm, điều đó cho thấy rủi ro vẫn tập trung ở phía năng lượng và chưa truyền tải đầy đủ sang rủi ro tín dụng vĩ mô toàn cầu hay kỳ vọng lợi nhuận. Khi hai chỉ số đồng bộ cộng hưởng đi lên, thường có nghĩa là rủi ro địa chính trị đã kích hoạt khủng hoảng thanh khoản hoặc kỳ vọng suy thoái kinh tế toàn cầu.Rủi ro hiện tại vẫn tập trung vào rủi ro nguồn cung năng lượng, chưa truyền tải đầy đủ sang rủi ro tín dụng vĩ mô toàn cầu hoặc kỳ vọng lợi nhuận.

Khi xem lại quá khứ, đã có ba giai đoạn mà OVX vượt đáng kể VIX: rủi ro nguồn cung năng lượng vượt rủi ro suy thoái kinh tế, và tất cả đều xảy ra vào thời điểm giá năng lượng giảm mạnh. Từ năm 2007 đến nay, các thời kỳ OVX vượt đáng kể VIX bao gồm: 2014.11-2015.2, 2015.12-2016.2, 2020.1-2020.4, đều rơi vào giai đoạn giá dầu WTI giảm mạnh.So với mức đọc VIX lịch sử, hiện tại mức đọc thấp hơn giá trị VIX trong bối cảnh xung đột thương mại Mỹ-Trung giữa tháng 4 năm 2025.

Trước khi tín hiệu bên phải xuất hiện rõ ràng, chúng tôi đưa ra khung ứng phó điển hình【bốn góc phần tư biến động】：

Trước hoàn cảnh địa chính trị đầy bất định và môi trường thị trường hiện nay, “biến động” và “mỏng manh” là những khó khăn mà hoạt động đầu tư đang gặp; chúng tôi đề xuất lấy biến động làm khung phân tích trung tâm, khuyến nghị dùng “thu hẹp biên độ dao động” để kiểm chứng thời điểm vào lệnh, thay vì “giải tỏa sự kiện”; tập trung quan sát OVX và VIX—mỗi chỉ báo lần lượt đại diện cho rủi ro nguồn cung năng lượng và rủi ro suy thoái kinh tế mà thị trường đối mặt; về khuyến nghị đầu tư, lấy ứng phó làm chính, có tư duy “phòng hộ”, nắm bắt “bốn góc phần tư biến động”:

Khuyến nghị phân bổ ngành theo【bốn góc phần tư biến động】：

(1) OVX ở mức cao + VIX dao động ngang: thị trường đang ở tình trạng khủng hoảng năng lượng cục bộ; khuyến nghị phân bổ vượt tỷ trọng cho năng lượng truyền thống/ năng lượng thay thế, ưu tiên các hướng có khả năng truyền dẫn giá; khuyến nghị thiết bị điện, than, hóa dầu than;

(2) OVX cao + VIX tăng nhanh: suy thoái/ rủi ro thanh khoản có tính hệ thống do địa chính trị gây ra; ưu tiên phòng thủ;

(3) OVX chạm đỉnh rồi đi xuống + VIX dao động đi xuống: cấu trúc kỳ hạn biến động giá dầu thô bắt đầu chuyển từ đảo ngược sang cùng chiều; khủng hoảng đã qua, chuyển sang tăng trưởng công nghệ; khuyến nghị năng lực tính, bán dẫn, Internet ở Hồng Kông, robot, lưu trữ, các nhóm hưởng lợi từ tăng giá, AI4S v.v.; đầu tư theo chủ đề bước vào năm bùng nổ;

(4) OVX giảm + VIX bất thường tăng cao: địa chính trị kết thúc, nhưng tác động của giá dầu cao tới nền kinh tế vẫn còn; chuyển sang nhóm cổ tức cao/ biến động thấp.

03

“Đạo hàm bậc hai” của xung đột đã xuất hiện, bên trái có thể tấn công, nhưng chưa phải xác nhận bên phải

(1) Thay đổi mới nhất là không chỉ các bên trong xung đột đều bắt đầu phát tín hiệu “để ngỏ lối thoát”, mà các quốc gia ngoài xung đột cũng xuất hiện những hành động tích cực hơn:

① Tuyên bố và trao đổi hiện tại của hai bên trong xung đột giống hơn với giai đoạn “trò chơi chính trị” kiểu “dùng đánh để thúc đẩy đàm phán”:

Tổng thống Iran Pezeshkian cho biết Iran sẵn sàng kết thúc chiến tranh, nhưng với điều kiện các yêu cầu của họ được đáp ứng, đặc biệt là có được sự đảm bảo “không còn bị xâm lược”; Ngoại trưởng Iran Araghtchi cũng xác nhận Iran vẫn đang nhận được thông tin từ đại diện phía Mỹ, ông Witkeoff, dù vẫn chưa phải đàm phán chính thức, cho thấy chuỗi liên lạc vẫn chưa bị gián đoạn.

Trong khi đó, phía Mỹ thời gian gần đây một mặt duy trì sức ép quân sự cao độ, mặt khác tiếp tục phát tín hiệu về việc liên lạc và sắp xếp tiềm năng để tiếp xúc. Trump cho biết Mỹ có thể kết thúc chiến sự với Iran trong “hai đến ba tuần”, thậm chí không loại trừ việc thúc đẩy chiến sự được “hạ nhiệt” trước khi có hiệp định chính thức; mặt khác, Trump khi trả lời phỏng vấn điện thoại trên NBC News cũng nói rằng việc máy bay chiến đấu của Mỹ bị bắn hạ sẽ không ảnh hưởng tới đàm phán với Iran. Nhìn tổng thể, tuyên bố của Trump đã chuyển thành “cứng có mềm”.

② Eo biển Hormuz cũng xuất hiện thay đổi ở biên về dòng lưu lượng： Trong tuần trước, đã có dấu hiệu khôi phục ở biên cho việc lưu thông qua eo biển Hormuz trong thời gian gần; đã có tàu liên quan của Oman, Nhật Bản, Pháp và các tàu chở dầu chở dầu thô Iraq đi qua; theo giờ địa phương ngày 4 tháng 4, theo Reuters dẫn lời hãng tin Tasnim của Iran, Iran đã cho phép các tàu chở hàng hóa vật tư sinh hoạt cơ bản đi qua eo biển Hormuz tới cảng của họ.

③ Trong thời gian gần đây, cộng đồng quốc tế lại nhấn mạnh hơn việc gây sức ép ngoại giao, phối hợp kinh tế và chính trị để thúc đẩy khôi phục thông tuyến eo biển Hormuz：

Ngày 2 tháng 4, Anh đã chủ trì một cuộc họp trực tuyến cấp bộ trưởng nhằm thảo luận cách khôi phục thông tuyến eo biển. Điều đáng chú ý là Mỹ đã không tham gia. Các nước tham dự gồm Pháp, Đức, Italia, Canada, Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất và hơn 40 quốc gia khác. Điều này phản ánh các cường quốc châu Âu lo ngại rằng sức ép cực đoan từ Mỹ (chính quyền Trump) có thể khiến eo biển bị đóng vĩnh viễn. Họ tìm cách tiếp cận trực tiếp Iran bằng “các biện pháp ngoại giao và chính trị”, để “đổi ngừng bắn lấy thông tuyến”.

Về phía Trung Quốc, ngày 31 tháng 3, Trung Quốc và Pakistan (một bên là Trung Quốc, một bên là Pakistan) công bố “Sáng kiến năm điểm”; trong đó có ghi trực tiếp “ngừng bắn chấm dứt chiến sự ngay lập tức” và yêu cầu “sớm khôi phục thông tuyến bình thường của eo biển”; ngày 2 tháng 4, Bộ Ngoại giao lại tiếp tục đưa ra các phát biểu liên tiếp, nhấn mạnh rằng “chỉ có ngừng bắn chấm dứt chiến sự” mới có thể duy trì một cách căn bản an ninh và thông tuyến quốc tế, đồng thời cho biết “việc sớm hiện thực ngừng bắn chấm dứt chiến sự, khôi phục hòa bình và ổn định cho eo biển Hormuz cũng như khu vực lân cận” là nguyện vọng chung của cộng đồng quốc tế. Đây là các tuyên bố công khai rất rõ ràng, và đồng thời ở mức biên vẫn tiếp tục gia tăng.

Pakistan là một trong những bên tích cực nhất trong vòng này, họ đã nâng cấp từ lời kêu gọi mang tính chung sang việc chủ trì các cuộc họp ngoại trưởng đa quốc gia và nỗ lực thúc đẩy các phương án cụ thể. Ngày 29 tháng 3, Pakistan chủ trì cuộc họp ngoại trưởng với Thổ Nhĩ Kỳ, Ai Cập và Saudi Arabia tại Islamabad. Reuters ghi rõ là: thảo luận “possible ways to bring an early and permanent end to the war”, và đưa “reopen the Strait of Hormuz” làm trọng điểm thảo luận ban đầu; ngày 31 tháng 3, họ lại cùng với Trung Quốc đề xuất “Sáng kiến năm điểm”, đồng thời yêu cầu ngừng bắn và khôi phục thông tuyến an toàn.

(2) Điều này có nghĩa là, “đạo hàm bậc hai” của việc diễn giải chiến tranh đã bắt đầu thay đổi.

Trước đó thị trường giao dịch theo kịch bản tồi tệ nhất gồm “xung đột kéo dài + sự lan tỏa leo thang + nhiễu động nguồn cung sâu hơn”; hiện nay dù bề ngoài hai bên trong xung đột vẫn tiếp tục tiến công, nhưng cả hai đều dành chỗ cho việc hạ nấc trong tình hình. Nói cách khác, dù chiến tranh bản thân vẫn chưa kết thúc, thì giai đoạn “ngày càng tệ hơn” có thể đang tiến gần hồi kết.

(3) Tất nhiên, điều này vẫn chưa phải xác nhận bên phải.

Vì các ràng buộc cứng như eo biển Hormuz, việc khôi phục cung năng lượng, cơ chế đàm phán chính thức vẫn chưa được “đóng lại” hoàn toàn, nên hiện tại thị trường vẫn chưa quay về trạng thái “không có gì xảy ra”. Xác nhận thông tin bên phải cần thấy biến động dầu thô (OVX) tiếp tục giảm thêm.

(4) Tuy nhiên, xét về mặt phân bổ, tín hiệu bên trái đã xuất hiện, và có thể tích cực hơn ở mức phù hợp so với giai đoạn trước. Nhưng vẫn cần nhấn mạnh: tín hiệu bên trái là mốc thời gian quan trọng của cuộc chiến lợi nhuận tương đối, trong khi tín hiệu bên phải mới là thời điểm vào lệnh tối ưu cho lợi nhuận tuyệt đối. Nhìn ngắn hạn, nhóm công nghệ từng bị thiệt hại nặng nhất trước đó thường là nhóm được hưởng lợi nhiều nhất; nhìn dài hạn, điều thực sự đáng để coi trọng vẫn là tăng trưởng ΔG. Nếu sau đó giá dầu và biến động liên quan tiếp tục giảm, khẩu vị rủi ro của thị trường có thể được cải thiện thêm; khi đó tăng trưởng sẽ vẫn là một trong những hướng có độ đàn hồi phục hồi lớn nhất.

04

Chiến lược đầu tư：đã đến lúc bố trí bên trái, nắm cơ hội với công nghệ ΔG + cổ tức cao

Trước hoàn cảnh địa chính trị đầy bất định và môi trường thị trường hiện nay, “biến động” và “mỏng manh” là những khó khăn mà đầu tư đang gặp; chúng tôi đề xuất lấy biến động làm khung phân tích trung tâm, khuyến nghị dùng “thu hẹp biên độ dao động” để kiểm chứng thời điểm vào lệnh, thay vì “giải tỏa sự kiện”；tập trung quan sát OVX và VIX, cả hai lần lượt đại diện cho rủi ro năng

Về các thao tác sắp tới, chúng tôi cho rằng: xung đột chưa kết thúc, nhưng giai đoạn định giá tệ nhất có thể đang đi qua; bên trái có thể bắt đầu thử bố trí tấn công, nhưng không nên quá liều lĩnh, và tăng trưởng công nghệ vẫn là hướng đáng được coi trọng nhất.

Luận điểm phân bổ:

(1) Tăng trưởng vẫn là trục chính mạnh nhất của vòng này, nhưng chiến lược đầu tư cần thay đổi: ΔG + tái phân phối lợi nhuận. Trọng điểm cần theo dõi: vốn điện lực (thiết bị điện, kim loại năng lượng), vốn năng lực tính (lưu trữ, bán dẫn, robot, làm mát bằng chất lỏng), ứng dụng nền tảng (Internet ở Hồng Kông), dược phẩm đổi mới;

(2) Chúng tôi nhấn mạnh rằng cổ tức cao năm 2026 vượt trội hơn năm 2025, theo dõi các doanh nghiệp có cổ tức cao đã tính đến ΔG: than, bảo hiểm, truyền thông, dầu khí, vận tải và logistics;

(3) Các nhóm “quyền chọn” sau khi giá bất động sản chạm đáy tiềm năng: tiêu dùng tùy chọn được hỗ trợ bởi bảng cân đối kế toán ổn định và sự phục hồi của tiêu dùng dịch vụ (bất động sản thương mại cao cấp, thể thao ngoài trời, du lịch, khách sạn, nhà hàng, v.v.).

05

Cảnh báo rủi ro

Biến động quá mức của chính sách vĩ mô đang tăng tốc quá trình phục hồi.

Rủi ro xấu đi về địa chính trị.

Rủi ro chính sách công nghiệp thay đổi.

（Nguồn: Công ty Chứng khoán Khai Nguyên）