Chỉ đạo mạnh mẽ, nâng cao năng lực, cải thiện cơ chế - 16 biện pháp của Thượng Hải nới lỏng hạn chế đối với quỹ tài sản nhà nước

Báo cáo viên của Thời báo Chứng khoán: Trương Thục Hiền

Ngày 7 tháng 4, Ủy ban Quản lý và Giám sát Tài sản Nhà nước Thượng Hải (SASAC) đã chính thức ban hành văn bản “Ý kiến hướng dẫn về việc tiếp tục thúc đẩy chất lượng cao đối với các quỹ đầu tư cổ phần tư nhân (private equity) do các doanh nghiệp thuộc sự quản lý của SASAC Thượng Hải thực hiện giám sát quản lý” (sau đây gọi là “Ý kiến hướng dẫn”). Văn bản này, từ ba phương diện “tăng cường định hướng”, “nâng cao năng lực”, “tối ưu cơ chế”, hình thành 16 biện pháp công tác nhằm thúc đẩy vốn nhà nước trở thành vốn dài hạn, vốn kiên nhẫn và vốn chiến lược phục vụ phát triển các ngành công nghiệp.

Phóng viên của Thời báo Chứng khoán nhận thấy, “Ý kiến hướng dẫn” tập trung vào toàn bộ quy trình vận hành quỹ như thành lập quỹ, thẩm định tài sản, quyết định đầu tư…, và đã hoàn thiện, bổ sung cho “Biện pháp quản lý hoạt động đối với các quỹ đầu tư cổ phần tư nhân do doanh nghiệp thuộc sự quản lý của SASAC Thượng Hải giám sát quản lý” (sau đây gọi là “Biện pháp quản lý quỹ”) mà SASAC Thượng Hải đã ban hành vào tháng 8 năm 2024.

Ví dụ, “Biện pháp quản lý quỹ” quy định rằng, doanh nghiệp thuộc diện giám sát nếu phát động thành lập hoặc tham gia đầu tư vào quỹ thì sau khi được tập đoàn thông qua thẩm nghị, phải thực hiện đăng ký trước hoặc báo cáo với SASAC Thượng Hải. “Ý kiến hướng dẫn” đối với tình huống đặc biệt doanh nghiệp thuộc diện giám sát phát động thành lập quỹ nhưng không góp vốn, đã làm rõ yêu cầu đăng ký sau khi triển khai; do từng doanh nghiệp thuộc diện giám sát chịu trách nhiệm thống nhất quản lý.

“Biện pháp quản lý quỹ” yêu cầu doanh nghiệp thuộc diện giám sát phải phát huy đầy đủ tác dụng khuếch đại vốn của quỹ. Theo các loại hình quỹ khác nhau, văn bản đặt ra giới hạn trần về tỷ lệ đăng ký góp vốn nguyên tắc. “Ý kiến hướng dẫn”, căn cứ tình hình điều研, đối với việc doanh nghiệp thuộc diện giám sát trong phạm vi ngành nghề chính phát động thành lập quỹ chuyên biệt một mục tiêu, đã làm rõ có thể nới lỏng tỷ lệ góp vốn đăng ký và hỗ trợ doanh nghiệp thuộc diện giám sát thích hợp đơn giản hóa quy trình thành lập nội bộ.

Về cơ chế ra quyết định đầu tư, SASAC Thượng Hải cho biết qua điều tra, nghiên cứu nhận thấy rằng LP nhà nước trên thị trường tồn tại một xu hướng nhất định “GP hóa”. Thông qua việc tranh thủ đề cử các ủy viên trong hội đồng đầu tư để bảo đảm quyền và lợi ích của mình, và đa số việc biểu quyết áp dụng mô hình “phiếu của tổ chức”, làm ảnh hưởng ở một mức độ nhất định đến hiệu quả ra quyết định đầu tư. Trước đó, “Ý kiến hướng dẫn” đề xuất rằng doanh nghiệp thuộc diện giám sát có thể bảo đảm quyền được biết và quyền giám sát thông qua các cách như cử quan sát viên hội đồng đầu tư hoặc cử ủy viên hội đồng cố vấn; đối với trường hợp thực sự cần đề cử ủy viên hội đồng đầu tư, phải đề cử người có năng lực đảm nhiệm nhiệm vụ và có ích cho việc nâng cao trình độ ra quyết định đầu tư, đồng thời hỗ trợ họ độc lập đưa ra ý kiến quyết định đầu tư trong phạm vi được ủy quyền (tức “phiếu cá nhân”). Đồng thời, tiếp tục khuyến khích các quỹ nhà nước theo nhu cầu đưa một tỷ lệ nhất định chuyên gia trong ngành đảm nhiệm vai trò ủy viên hội đồng đầu tư để nâng cao tính chuyên nghiệp của hội đồng.

Xuất phát từ việc người quản lý quỹ xuất sắc có năng lực chuyên môn mạnh, có thể khai quật chính xác giá trị tiềm năng của các dự án công nghệ cứng giai đoạn sớm, hình thành định giá phù hợp hơn với quy luật của thị trường và uy tín công khai của ngành. “Ý kiến hướng dẫn” còn làm rõ thêm rằng, sau khi qua các thủ tục quyết định liên quan, doanh nghiệp thuộc diện giám sát có thể thiết lập theo hướng khác biệt tỷ lệ góp vốn của nhà nước đối với người quản lý quỹ xuất sắc, lãi suất lợi nhuận ngưỡng theo mức khác nhau, cơ sở trích lập phí quản lý…; đối với các quỹ tập trung vào các doanh nghiệp công nghệ giai đoạn hạt giống (seed) và giai đoạn khởi nghiệp (startup), có thể tiếp tục nới lỏng hơn.

Về năng lực định giá dẫn dắt đầu tư, do các dự án giai đoạn sớm có mức độ không chắc chắn cao, thường thiếu các chỉ tiêu tài chính có thể tham chiếu, nên yêu cầu đối với năng lực định giá của đội ngũ quản lý cao hơn. “Ý kiến hướng dẫn” nhấn mạnh rằng quỹ nhà nước phải sử dụng các phương pháp định giá khoa học phù hợp với các giai đoạn phát triển khác nhau của doanh nghiệp công nghệ, coi trọng các chỉ tiêu then chốt như năng lực cốt lõi của đội ngũ, cường độ đầu tư R&D, tính nguyên bản và mức độ đột phá về công nghệ, chất lượng bằng sáng chế, vị trí chiến lược trong chuỗi công nghiệp, kỳ vọng tăng trưởng… nhằm thực sự nâng cao năng lực định giá dẫn dắt đầu tư trong lĩnh vực khoa học công nghệ giai đoạn sớm.

Theo dõi đầu tư và chia sẻ lợi nhuận vượt trội là cơ chế ràng buộc khuyến khích phổ biến mà các quỹ theo cơ chế thị trường thường áp dụng. Để tiếp tục kết nối chặt chẽ hơn với các quỹ theo cơ chế thị trường, “Ý kiến hướng dẫn” khuyến khích quỹ đầu tư vào công nghiệp và quỹ đầu tư tài chính thực hiện cơ chế theo dõi đầu tư; đồng thời hỗ trợ đội ngũ quản lý nhận lợi ích từ theo dõi đầu tư và phần chia lợi nhuận vượt trội thông qua việc nắm giữ nền tảng theo dõi đầu tư của nhân viên (SLP) hoặc nắm giữ cổ phần GP.

Về hệ thống đánh giá và xếp loại, “Ý kiến hướng dẫn” nhấn mạnh rằng doanh nghiệp thuộc diện giám sát cần tuân thủ quy luật vận hành đầu tư của quỹ, triển khai cơ chế đánh giá kết hợp giữa đánh giá theo năm và đánh giá theo chu kỳ dài; dung nạp rủi ro đầu tư bình thường, không đơn giản lấy lãi/lỗ của từng dự án hoặc của một năm đơn lẻ làm căn cứ đánh giá, đồng thời loại bỏ sự do dự khi đầu tư vào các dự án giai đoạn sớm. Đồng thời, yêu cầu doanh nghiệp thuộc diện giám sát theo loại hình quỹ và giai đoạn vận hành cụ thể, thiết lập một cách khác biệt các chỉ tiêu tài chính và các chỉ tiêu phi tài chính.

“Ý kiến hướng dẫn” cũng làm rõ rằng, khi doanh nghiệp thuộc diện giám sát chuyển nhượng phần vốn góp của quỹ, hoặc chuyển nhượng cổ phần của doanh nghiệp đã đầu tư đối với quỹ theo mô hình công ty, doanh nghiệp có thể căn cứ vào báo cáo định giá do tổ chức bên thứ ba lập dựa trên tình hình dự án, các ví dụ thị trường so sánh, tính thanh khoản của tài sản và các yếu tố khác, để xác định hợp lý biên độ điều chỉnh giá nhằm bảo vệ quyền và lợi ích của vốn nhà nước, đồng thời nâng cao hiệu quả thoái vốn. SASAC Thượng Hải cho biết, khi doanh nghiệp thuộc diện giám sát phê duyệt phương án chuyển nhượng phần vốn của quỹ nhà nước, có thể đồng thời phê duyệt biên độ và mức sàn cho điều chỉnh giá theo bậc trong trường hợp không tuyển tập được bên nhận chuyển nhượng có ý hướng trong tương lai, nhằm nâng cao hiệu quả giao dịch.

(Biên tập: Văn Tĩnh)

Từ khóa:

                                                            Quỹ