15.67B trái phiếu trong nước được thanh toán trước hạn toàn bộ! Giải pháp thoát khỏi nợ xấu của China Aviation Industry Finance, con đường giảm thiểu rủi ro của China Aviation Trust vẫn chưa rõ ràng

Hỏi AI · Lộ trình xử lý rủi ro của Trung Tín ủy thác hàng không dân dụng (CATIC Trust) sẽ ảnh hưởng kỳ vọng của thị trường như thế nào?

Phóng viên Giao diện Tin tức | Zǒu Wénróng

Công ty TNHH Quản lý tài chính và hợp tác đầu tư hàng không Trung Quốc (sau đây gọi tắt là “Trung Hàng Sản Lượng – tài chính”) thuộc tập đoàn Công nghiệp Hàng không Trung Quốc, với 15.67B NDT trái phiếu đang lưu hành bị dừng giao dịch vào nửa đêm, nguyên nhân đã được công bố.

Chiều ngày 7 tháng 4, Trung Hàng Sản Lượng – tài chính đã công bố quyết nghị của hội đồng quản trị, dự kiến đề nghị tổ chức cuộc họp chủ sở hữu trái phiếu, thanh toán trước toàn bộ trái phiếu phát hành công khai đang lưu hành và các công cụ huy động nợ (sau đây gọi chung là “trái phiếu”), đồng thời thực hiện hủy niêm yết/xóa đăng ký toàn bộ, giá thanh toán trước bằng mệnh giá trái phiếu cộng lãi suất lũy kế đến ngày thanh toán.

Thông báo cho biết, thời gian tổ chức đại hội chủ sở hữu trái phiếu lần này là ngày 14 tháng 4, trong đó 13 công ty trái phiếu và 18Bín phiếu trung kỳ do công ty này quản lý dự kiến sẽ mở lại giao dịch từ ngày 8 tháng 4.

Ngày 1 tháng 4, Trung Hàng Sản Lượng – tài chính đã công bố thông báo dừng giao dịch trái phiếu, xin dừng giao dịch 15 trái phiếu đang lưu hành (tổng số dư 15.67B NDT) thuộc công ty này từ ngày 2 tháng 4. Lý do dừng giao dịch là “dự kiến lập kế hoạch các vấn đề trọng đại liên quan đến trái phiếu doanh nghiệp”.

Nguồn ảnh: DM Tra trái phiếu

Nhiều người được phỏng vấn cho biết với phóng viên Giao diện Tin tức rằng, mặc dù đại hội chủ sở hữu trái phiếu chưa được tổ chức, việc chủ sở hữu bỏ phiếu đồng ý thanh toán trước là một khả năng rất cao.

Đối với chủ sở hữu trái phiếu, lần thanh toán trước này là tin tốt rõ ràng. Một người được phỏng vấn cho biết, nếu tham gia trái phiếu liên quan với mức chiết khấu trên thị trường thứ cấp, việc thanh toán theo mệnh giá + lãi lũy kế lần này có thể đạt lợi nhuận khoảng 20%.

Một chuyên gia thu nhập cố định tại một công ty chứng khoán ở Thượng Hải được phỏng vấn bởi phóng viên Giao diện Tin tức cho rằng, xét theo giao dịch thành công công khai và cơ cấu nắm giữ, lượng nắm giữ theo khối tổ chức chủ đạo của các trái phiếu liên quan đến Trung Hàng Sản Lượng – tài chính đã giảm mạnh. Các tổ chức như quỹ công và phi ngân hàng từ sớm, ngay từ giai đoạn công ty rời sàn trong năm 2025, việc công bố thông tin bị gián đoạn và bị hạn chế đánh giá, đã thực hiện giảm tỷ trọng hoặc thanh lý thông qua giao dịch chiết khấu; hiện tại các chủ thể vẫn tiếp tục nắm giữ chủ yếu là sản phẩm quỹ tư nhân, tài khoản lợi suất cao và vốn cấu trúc.

“Các dòng vốn này thường tham gia đánh cược vào tín dụng DNNN trung ương. Sau khi giá trái phiếu rơi xuống vùng 70-85 NDT, họ vào từng đợt. Tính đến đầu tháng 4 khi trái phiếu bị dừng giao dịch, lợi suất và định giá đã phản ánh đầy đủ áp lực thanh khoản, thiếu hụt báo cáo và rủi ro cấu trúc; việc thanh toán trước giống như việc hiện thực hóa đúng ‘định giá rủi ro’.” Người được phỏng vấn nêu trên bổ sung.

Động thái lần này của Trung Hàng Sản Lượng – tài chính không hẳn không có dấu hiệu trước và cũng có tiền lệ.

Ngày 27 tháng 3 năm 2025, Trung Hàng Sản Lượng – tài chính vốn là một chủ thể niêm yết trên bảng chính Thượng Hải cũng từng phát thông báo dừng giao dịch đột ngột vào nửa đêm vì dự kiến thực hiện các vấn đề trọng đại, và ngày hôm sau đã công bố nghị quyết chấm dứt niêm yết chủ động.

Là nền tảng nắm giữ tài chính duy nhất thuộc Tập đoàn Công nghiệp Hàng không Trung Quốc (sau đây gọi tắt là “Tập đoàn Công nghiệp Hàng không”), Trung Hàng Sản Lượng – tài chính được niêm yết trên bảng chính Sở Giao dịch Chứng khoán Thượng Hải vào tháng 8 năm 2012. Công ty từng là công ty niêm yết loại hình nắm giữ tài chính đầu tiên tại A-Share. Các công ty con tài chính do công ty nắm giữ bao gồm: Cho thuê hàng không Trung Hàng (Trung Hàng Leasing), Ủy thác hàng không Trung Hàng (Trung Hàng Trust), Chứng khoán hàng không Trung Hàng (Trung Hàng Securities), Tài chính hàng không Trung Hàng (Trung Hàng Finance), Tương lai hàng không Trung Hàng (Trung Hàng Futures), Phú hàng không Trung Hàng (Trung Hàng Rong Fu), Đầu tư hàng không, cùng Vốn quốc tế hàng không Trung Hàng v.v.

Trong đó, Cho thuê hàng không Trung Hàng là nguồn đóng góp doanh thu chính của tập đoàn. Ủy thác hàng không Trung Hàng cũng từng là tài sản cốt lõi thuộc Trung Hàng Sản Lượng – tài chính, nhưng trước khi công ty rời sàn, Ủy thác hàng không Trung Hàng đã bị áp dụng cơ chế quản lý giám hộ do rủi ro thanh toán sản phẩm ủy thác; hiện vẫn đang trong giai đoạn xử lý rủi ro.

Theo đó, do trước đây dồn vốn lớn vào nghiệp vụ ủy thác bất động sản, trong giai đoạn suy giảm của ngành đã xuất hiện hàng loạt dự án vi phạm, nhiều sản phẩm bị tập trung quá hạn; doanh thu suy giảm đáng kể và trở thành công ty con có mức sụt giảm hiệu quả kinh doanh rõ rệt nhất. Trước khi Trung Hàng Sản Lượng – tài chính rời sàn, Ủy thác hàng không Trung Hàng đã được triển khai quản lý giám hộ do rủi ro thanh toán sản phẩm ủy thác, và hiện vẫn ở giai đoạn xử lý rủi ro.

Wind cho thấy, sau khi công bố thông báo rời sàn tại A-Share của Trung Hàng Sản Lượng – tài chính, các trái phiếu liên quan đã gặp tình trạng bán tháo tập trung trên thị trường thứ cấp. Giá giao dịch nhanh chóng giảm từ gần mệnh giá xuống vùng 70-80 NDT, thậm chí một số trái phiếu kém thanh khoản còn rơi sâu hơn nữa.

Nguồn ảnh: Báo cáo nghiên cứu của Guohai Securities

Wind cho thấy, từ tháng 4 năm 2025 đến nay, Trung Hàng Sản Lượng – tài chính đã thanh toán đúng hạn gốc trái phiếu nội địa đáo hạn 8B NDT và lãi 15.67Bỷ NDT; hiện tổng dư nợ trái phiếu nội địa còn lại vẫn là 8B NDT. Quy mô đáo hạn vào năm 2026 khoảng 11.6B NDT; các đợt đền bù cao điểm vào tháng 6, tháng 9, tháng 11 và tháng 12.

Phóng viên Giao diện Tin tức nhận thấy rằng, từ năm 2025 trở lại đây, các hoạt động xử lý rủi ro của Trung Hàng Sản Lượng – tài chính luôn không ngừng.

Ngoài việc tiếp tục thu hồi tiền thông qua chuyển nhượng cổ phần công ty con và công ty cháu, vào đêm ngày 31 tháng 12 năm 2025, Trung Hàng Sản Lượng – tài chính đã công bố ban lãnh đạo mới gồm chủ tịch hội đồng quản trị mới và ba giám đốc cao cấp. Ban lãnh đạo mới đều có nền tảng từ Tập đoàn Công nghiệp Hàng không. Tại cuộc họp công tác hằng năm năm 2026 của Tập đoàn Công nghiệp Hàng không, Bí thư Ủy ban Đảng kiêm Chủ tịch hội đồng quản trị của Trung Hàng Sản Lượng – tài chính là La Jide cũng đã khẳng định rõ việc “xử lý rủi ro” được đặt ở vị trí trọng tâm, nêu ra “ba nhiệm vụ gồm bám mục tiêu dịch vụ hoạt động chính, xử lý rủi ro, phát triển chuyển đổi tiếp tục nỗ lực để công phá”, và nhấn mạnh “toàn lực giữ vững ranh giới không để xảy ra rủi ro tài chính mang tính hệ thống”.

Có thể do chuỗi động thái nêu trên củng cố kỳ vọng, thị trường nhìn chung thận trọng nhưng lạc quan về triển vọng thanh toán của Trung Hàng Sản Lượng – tài chính; gần đây đã có nhiều công ty chứng khoán phát hành các quan điểm nghiên cứu liên quan.

Ví dụ, Quảng Phát Chứng khoán cho biết, giá trị sổ sách cổ phần của các công ty con tài chính do Trung Hàng Sản Lượng – tài chính nắm giữ có thể bao phủ đầy đủ toàn bộ nghĩa vụ trả nợ trái phiếu. Trong các công ty con tài chính, Cho thuê hàng không Trung Hàng có tỷ trọng đóng góp doanh thu lớn nhất và hoạt động tương đối ổn định. Xét từ góc độ vận hành bền vững, Cho thuê hàng không Trung Hàng cung cấp sự hỗ trợ quan trọng cho tính ổn định trong hoạt động tổng thể của Trung Hàng Sản Lượng – tài chính; xét từ góc độ hiện thực hóa tài sản, công ty vẫn có thể thu được dòng tiền lớn nhằm hỗ trợ trả nợ trái phiếu thông qua chuyển nhượng cổ phần.

Sau khi hoàn tất thanh toán trước trái phiếu nội địa, phần xử lý rủi ro tiếp theo của Ủy thác hàng không Trung Hàng vẫn là mối quan tâm lớn. Phóng viên Giao diện Tin tức nhận thấy rằng, kể từ khi triển khai quản lý giám hộ vào tháng 4 năm 2025, thị trường đã có các cuộc thảo luận liên tục về lộ trình xử lý của công ty này.

Ủy thác hàng không Trung Hàng từ năm 2020 đến nay, cùng với ngành bước vào giai đoạn điều chỉnh. Cuối năm 2023, tài sản rủi ro tín dụng tự thân của Ủy thác hàng không Trung Hàng đạt 725M NDT; trong đó nhóm cần chú ý chiếm 17,86%, tỷ lệ nợ xấu là 3,33%. Báo cáo nửa năm 2024 của Trung Hàng Sản Lượng – tài chính cho thấy Ủy thác hàng không Trung Hàng liên quan đến nhiều tranh chấp hợp đồng liên quan đến bất động sản.

Về cơ cấu cổ đông, Trung Hàng Sản Lượng – tài chính nắm giữ trực tiếp 73,56% cổ phần của Trung Hàng Holdings, và Trung Hàng Holdings lại nắm giữ 84,42% cổ phần của Ủy thác hàng không Trung Hàng. Nhờ đó, Trung Hàng Sản Lượng – tài chính thực hiện kiểm soát gián tiếp đối với Ủy thác hàng không Trung Hàng, với tỷ lệ nắm giữ là 62,10%.

Trước đó, Công ty CICC đã thống kê rằng, các biện pháp xử lý rủi ro của Huarong Trust chủ yếu bao gồm: tiếp nhận của quỹ bảo hiểm và xử lý tài sản đa dạng hóa; Tập đoàn Trung Quốc Huarong tiếp tục thoái lui các công ty con thuộc nhóm giấy phép tài chính và bị sáp nhập. Tiến triển xử lý rủi ro của Cựu Trung Rong Trust chủ yếu là ủy thác cho các nhà quản lý ủy thác hàng đầu; cổ đông lớn trở thành doanh nghiệp không thuộc công chúng. Các phương án xử lý rủi ro ủy thác khác có thể tham chiếu chủ yếu theo hướng tái cơ cấu cổ quyền kết hợp chia lớp thanh toán; hầu hết cổ đông kiểm soát ban đầu cơ bản đã rút khỏi mảng kinh doanh ủy thác.

Vì vậy, CICC cho rằng, Ủy thác hàng không Trung Hàng lần này có khó khăn trong tự xử lý rủi ro, sự không chắc chắn từ kế hoạch kinh doanh của cổ đông và môi trường vĩ mô. Tuy nhiên, lợi thế về bối cảnh cổ đông là rất rõ ràng, phương án xử lý có thể phản ánh đặc tính định hướng chính sách mạnh hơn; nhiều khả năng vẫn là thực hiện xử lý/biến hiện tài sản có vấn đề dưới sự dẫn dắt của cổ đông, đồng thời từng bước thu hẹp hoặc rút khỏi mảng kinh doanh ủy thác. Trung Hàng Sản Lượng – tài chính sẽ tập trung vào mảng kinh doanh lành mạnh có liên quan chặt chẽ hơn với hoạt động chính của tập đoàn.

Quảng Phát Chứng khoán cũng cho biết, xét theo kinh nghiệm lịch sử, nguồn lực phía sau DNNN trung ương tương đối dồi dào và ràng buộc chính sách mạnh; sau khi rủi ro bộc lộ, thường có thể nhận được hỗ trợ từ nguồn lực bên ngoài và cường độ xử lý rủi ro mạnh.

Dựa trên kinh nghiệm lịch sử, từ lúc rủi ro tập trung bộc lộ đến khi phương án tái cơ cấu được triển khai và đạt kỳ vọng thị trường được cải thiện, Huarong đã mất hơn một năm để hoàn thành các công việc liên quan, và định giá cũng bước vào điểm ngoặt. Tổng thời gian phục hồi kéo dài 14 tháng. Nếu suy tuyến tính theo đó, Trung Hàng Sản Lượng – tài chính có thể vẫn cần trải qua một thời gian để xử lý/điều chỉnh định giá và một khoảng thời gian “cửa sổ” cần thiết cho việc xử lý rủi ro.