Héxùn Tóugù Guō Xùguāng: Doanh nghiệp thương mại điện tử internet "Vua tiền mặt" được tiết lộ

Pinduoduo vừa công bố báo cáo tài chính quý 4 năm 2025 và cả năm 15Bới đây, tiết lộ rằng tính đến ngày 31/12/2025, dự trữ tiền mặt của công ty đã đạt 422,3 tỷ nhân dân tệ. Pinduoduo là một doanh nghiệp thương mại điện tử internet, vậy họ đã tích lũy lượng tiền mặt khổng lồ như thế này bằng cách nào?

Thứ nhất, họ thật sự kiếm được tiền, đặc biệt là kiếm được rất nhiều. Pinduoduo từ năm 2021 đã chuyển sang trạng thái có lãi ròng dương; lãi ròng năm đó đã vượt 20k nhân dân tệ. Sau đó, các năm tiếp theo đều duy trì lãi ròng ở mức 40–60k nhân dân tệ. Đến năm 2024 và 2025, quy mô lãi ròng thậm chí đã đạt đến hàng trăm tỷ nhân dân tệ. Kể từ khi thành lập và niêm yết, Pinduoduo chưa từng chia cổ tức; toàn bộ lợi nhuận này được để lại trên tài khoản để tiếp tục sinh lời. Vì vậy, Pinduoduo không phải dựa vào việc huy động vốn để gom khoản tiền này, mà là kiếm được một cách vững chắc từ hoạt động kinh doanh chính của mình. Mặc dù đến năm 2025, do mức đầu tư tăng lên, lãi ròng của họ có giảm so với cùng kỳ, nhưng lãi ròng theo chuẩn mực kế toán không theo thông lệ cả năm vẫn cao tới 5Mỷ nhân dân tệ. Nói rằng “giảm” là vì vào năm 2024, lãi ròng của họ vượt 4Mỷ nhân dân tệ. Cho nên, đây là kiểu công ty “siêu biết kiếm tiền”. Không chỉ kiếm được tiền, họ còn có tỷ lệ chuyển đổi tiền mặt rất tốt: chỉ riêng trong năm 2025, dòng tiền ròng từ hoạt động kinh doanh mà Pinduoduo tạo ra đã đạt 106.9Bỷ nhân dân tệ. Vì vậy, cái kiểu “trợ cấp hàng trăm tỷ” kia thật sự không phải chỉ là hô hào; mà là càng kiếm được nhiều tiền thì càng trợ cấp, càng trợ cấp thì càng kiếm được nhiều tiền. Nhiều năm liên tiếp, mỗi năm đều có lượng tiền thuần vào hàng nghìn tỷ nhân dân tệ, đây chính là phần cốt lõi trong quỹ tiền mặt 20kỷ nhân dân tệ.

Thứ hai, trong chiến lược, Pinduoduo thể hiện sự kiềm chế cực độ, kiên quyết không loạn chi. Khi Alibaba và JD.com tự xây dựng logistics, kho bãi, đồng thời làm đủ thứ kiểu như điện toán đám mây, xây dựng hạ tầng, làm đại giải trí quy mô lớn và cả cửa hàng thực thể ngoài đời như kiểu Hema và RT-Mart; và khi họ lỗ hàng trăm tỷ trong mảng giao đồ ăn, thì Pinduoduo luôn kiên trì chỉ làm đúng một việc: bán hàng. Họ giao toàn bộ hạ tầng nặng về logistics cho các đối tác bên thứ ba như San Tong Yi Da và Yuantou… tức là mô hình nền tảng “tài sản nhẹ”. Không có các khoản chi đầu tư vốn lớn như vậy thì lợi nhuận của họ vẫn luôn rất tốt.

Thứ ba, đó là hiệu suất nhân sự. Chúng ta biết rằng các công ty internet quy mô lớn thường, khi mở rộng kinh doanh, nội bộ sẽ bắt đầu tranh quyền giành thế lực giành “mặt bằng”. Một việc mà 10Bộ phận rõ ràng 10 người có thể làm xong thì lại cứ phải tuyển 20 người dẫn đến bộ máy cồng kềnh. Nhưng Pinduoduo luôn duy trì quy mô đội ngũ cực kỳ tinh gọn. Số nhân viên để gánh được doanh thu năm hơn 422.3Bỷ nhân dân tệ và lợi nhuận ròng hơn hàng trăm tỷ nhân dân tệ chỉ khoảng 20k người. So với Alibaba và JD.com thì ít hơn khoảng 1 đến 100Bậc về quy mô. Vì vậy, lợi nhuận trên mỗi nhân viên của họ tạo ra là cực cao. Quy đổi lại, vào năm 2025, lãi ròng theo đầu người mà Pinduoduo tạo ra đạt khoảng 4 triệu đến 5 triệu. Và vì nhân lực và chi phí quản trị hằng ngày của họ thấp, khi quy mô doanh thu bùng nổ thì các chi phí biên hầu như không tăng. Điều này khiến tỷ suất lợi nhuận của họ cao hơn hẳn so với đối thủ.

Thứ tư, đó chính là lợi thế tự nhiên của mô hình thương mại điện tử nền tảng: cho họ có nguồn “thời gian thanh toán” dồi dào. Vì sao nhiều doanh nghiệp muốn biến mình thành nền tảng? Một cân nhắc tài chính quan trọng là đem “tiền của người khác” để lấy thời gian thanh toán. Như mọi nền tảng siêu thương mại điện tử đều vậy, Pinduoduo cũng là một tay “kiếm tiền từ tiền của người khác”. Khi người tiêu dùng mua hàng trên Pinduoduo, số tiền thanh toán bằng tiền mặt sẽ lập tức đi vào nền tảng. Nhưng việc thanh toán giữa nền tảng và nhà bán hàng thì không phải như vậy: thường sẽ có thời gian thanh toán từ vài ngày đến vài chục ngày, thậm chí còn lâu hơn. Những “khoảng thời gian thanh toán” đó có nghĩa là: tổng giá trị giao dịch nền tảng của tôi bán được càng cao thì lượng tiền có thể được “đọng lại” càng nhiều. Trong đó bao gồm các khoản phải trả cho nhà bán hàng và cả các khoản tiền đặt cọc mà nhà bán hàng nộp; và nguồn tiền đọng theo kiểu thường xuyên này cũng là một phần quan trọng trong dự trữ tiền mặt của Pinduoduo. Không chỉ vậy, số tiền này còn liên tục sinh lãi. Theo tính toán, GMV năm 2025 của Pinduoduo vào khoảng 6.000 tỷ nhân dân tệ; sau đó, nếu tính theo thời gian thanh toán 30 ngày, cũng có nghĩa là mỗi năm sẽ có trung bình 500 tỷ nhân dân tệ tiền theo “khoảng thời gian thanh toán” đang tạo ra lãi tài chính cho Pinduoduo. Nếu tính theo lãi suất năm 2%, thì một năm sẽ dễ dàng thu được 500Bỷ nhân dân tệ. Anh thấy đó, tiền “trợ cấp hàng trăm tỷ” không phải đến từ đó sao? Vì vậy, bí quyết để Pinduoduo tích lũy được 60kỷ nhân dân tệ chính là: lấy việc kiếm tiền cực đoan từ kinh doanh chính và biên lợi nhuận cao. Thứ hai, mô hình vận hành cực kỳ tiết kiệm, không loạn chi; tài sản nhẹ, ít nhân sự, cộng thêm hiệu ứng nền tảng tự tạo ra phần tiền đọng. Và số tiền mà Pinduoduo nắm giữ nhiều như vậy, họ lại không đi đầu tư vào các “đường đua” đang hot, cũng không làm nghiệp vụ cho vay—mà chỉ tập trung vào đúng việc bán hàng. Cho nên, sự vững vàng của Pinduoduo thực sự rất mạnh. Tại buổi họp công bố báo cáo tài chính, đồng CEO của Pinduoduo là Zhao Jia Zhen nêu ra yegge (new pìn) rằng “ba năm tái tạo một Pinduoduo” là chiến lược lớn, và dự án này hiện đã được triển khai tại Thượng Hải. Đợt đầu tiên sẽ bơm vào 422.3Bỷ nhân dân tệ tiền mặt; trong tương lai ba năm, kế hoạch là đầu tư 107.3Bỷ nhân dân tệ. Vua tiền mặt của các doanh nghiệp dân doanh ở Thượng Hải bắt đầu tiêu tiền rồi—các bạn đã sẵn sàng chưa?

(Biên tập viên: Zhang Yang HN080)

     【Tuyên bố miễn trừ】Bài viết này chỉ thể hiện quan điểm của chính tác giả và không liên quan đến Hexun. Trang web Hexun giữ thái độ trung lập đối với các tuyên bố, đánh giá và phán đoán trong bài viết; không đưa ra bất kỳ bảo đảm minh thị hay ngụ ý nào về tính chính xác, độ tin cậy hoặc tính đầy đủ của nội dung được bao gồm. Người đọc chỉ nên tham khảo và tự chịu toàn bộ trách nhiệm. Email: news_center@staff.hexun.com

Report