Giám đốc Morgan Stanley phân tích câu chuyện Trung Quốc trong cuộc chơi địa chính trị, cổ phiếu A có khả năng thu hút thêm vốn toàn cầu

Gần đây, Hội nghị Thường niên Tập đoàn Morgan Stanley Trung Quốc năm 2026 đã được tổ chức tại Thâm Quyến. Trong thời gian diễn ra sự kiện, Nhà kinh tế học trưởng kiêm Giám đốc kinh tế của Morgan Stanley Trung Quốc, Hình Tự Cường, và Chiến lược gia cổ phiếu trưởng của Trung Quốc, Vương Oánh, đã tiếp nhận phỏng vấn của phóng viên Cài Liên Xã.

在 xung đột địa chính trị tại Trung Đông tiếp tục leo thang, thị trường năng lượng toàn cầu biến động mạnh, đồng thời áp lực lạm phát lại dâng lên, Hình Tự Cường từ góc độ vĩ mô đánh giá cao sức bền của nền kinh tế Trung Quốc, sự tái định hình ngành công nghiệp sau “chống phong trào nội cuốn” (giảm chạy đua không ngừng), và kỳ vọng Chính phủ sẽ có các biện pháp nhằm thúc đẩy tiêu dùng; Vương Oánh thì từ góc độ chiến lược cho biết, năng lực của thị trường A cổ phiếu trong việc chống chọi biến động tương đối mạnh, chuỗi ngành sản xuất công nghiệp công nghệ cao chứa đựng nhiều cơ hội, và có khả năng thu hút thêm dòng vốn đầu tư nước ngoài chảy vào.

Hai vị lãnh đạo đầu tư nước ngoài đều nhấn mạnh sự quan tâm của nhà đầu tư nước ngoài đối với nền kinh tế Trung Quốc; Hình Tự Cường cho biết Thâm Quyến tập trung nhiều doanh nghiệp công nghệ, có chuỗi ngành công nghiệp phong phú. Năm nay, Hội nghị Morgan Stanley Trung Quốc được chọn đặc biệt tổ chức tại đây; đây cũng là lần đầu tiên trong nhiều năm hội nghị vốn được tổ chức ở Hồng Kông và Bắc Kinh chuyển sang Thâm Quyến, nhằm tạo điều kiện cho khách hàng đầu tư nước ngoài khảo sát trực tiếp sức cạnh tranh của chuỗi ngành công nghiệp của Trung Quốc.

“Việc nhà đầu tư nước ngoài tăng hứng thú với tài sản Trung Quốc và thị trường chứng khoán Trung Quốc là toàn diện. Nhà đầu tư nước ngoài đã nhìn thấy vị thế không thể thay thế của Trung Quốc trong chuỗi ngành sản xuất công nghiệp công nghệ cao toàn cầu.” Vương Oánh cho biết, tính “không thể thay thế” này không còn là lợi thế về giá nữa, mà là tính không thể thay thế về sản phẩm và chất lượng, cùng với ưu thế tuyệt đối của doanh nghiệp Trung Quốc trong lĩnh vực công nghệ.

Trong mô hình “Đông yên Tây động”, an ninh năng lượng mang lại sức bền cho nền kinh tế Trung Quốc

Trong đánh giá về bức tranh địa chính trị toàn cầu hiện nay, Hình Tự Cường tiếp tục quan điểm trước đó rằng thế giới đang thể hiện mô hình “Đông yên Tây động”.

Ông cho biết, cái gọi là “Đông lên Tây xuống” có lẽ quá đơn giản hóa; “Đông yên Tây động” thì phù hợp hơn. Tính liên tục và hiệu quả của chính sách Trung Quốc đối lập rõ rệt với sự gia tăng bất định chính sách ở phương Tây.

Cụ thể, Mỹ phải đối mặt với tính khó dự đoán của một loạt chính sách, từ thuế quan, di cư đến tính độc lập của ngân hàng trung ương; cộng với sự mong manh của châu Âu trong khủng hoảng năng lượng, khiến các nền kinh tế phương Tây trông như chao đảo trong biến động. Trung Quốc có hệ thống công nghiệp hoàn chỉnh và lực kiên định về chính sách; ngay chính “sự ổn định” này, trong một thế giới nhiều xáo trộn, bản thân nó đã là một tài sản hiếm.

Về xung đột Trung Đông đang tiếp diễn làm gia tăng dần mức độ, Hình Tự Cường đã phân tích chi tiết cơ chế lan truyền của việc giá dầu tăng vọt đối với nền kinh tế toàn cầu. Ông đã giả định ba kịch bản:

Trong trường hợp xung đột hạ nhiệt nhanh chóng, giá dầu năm 2026 được duy trì ở mức 80-90 USD;

Nếu các bên tiếp tục giằng co, giá dầu sẽ dao động quanh mức trên 100 USD;

Trong tình huống cực đoan, giá dầu có thể tăng vọt lên 150-180 USD; trong kịch bản này, nhu cầu sẽ bị nén ở giới hạn, gây thiệt hại kiểu suy thoái cho nền kinh tế toàn cầu.

Hình Tự Cường dự đoán, hiện tại xét theo xác suất thì kịch bản cực đoan không lớn; trong tương lai, giá dầu có thể duy trì lâu dài ở mức cao 80-90 USD, thậm chí trên 100 USD.

Dựa trên đánh giá này, Hình Tự Cường cho rằng Trung Quốc nhờ ba lợi thế: trong hơn mười năm qua đã có bố cục trong lĩnh vực điện xanh (gió, quang, thủy, hạt nhân); có cơ chế định giá dầu thành phẩm độc đáo; và mức độ phụ thuộc vào nhập khẩu dầu khí thấp hơn rõ rệt so với các nền kinh tế châu Á như Nhật Bản, Hàn Quốc và Ấn Độ. Dù đối mặt với một mức độ nhất định lạm phát do nhập khẩu, nền kinh tế Trung Quốc vẫn có tính ổn định tương đối.

“Trong tình huống không cực đoan, cuộc xung đột này thậm chí có thể trở thành cơ hội để nâng cấp công nghiệp của Trung Quốc. Nền kinh tế trong nước không phải là không có thách thức; trong đó, thúc đẩy tiêu dùng là một hạng mục quan trọng.” Hình Tự Cường cho rằng quan điểm “chỉ cần làm tốt công nghệ và ngành công nghiệp thì tiêu dùng tự nhiên sẽ tốt lên” là không đứng vững. Mâu thuẫn chính hiện nay của nền kinh tế Trung Quốc không phải là thiếu công suất, mà là sự tồn tại song song giữa công suất dư thừa và nhu cầu nội địa không đủ. “Chống nội cuốn” thực sự cần được giải phóng tiềm năng tiêu dùng thông qua cải cách hệ thống bảo đảm xã hội.

Ông đề xuất chuyển nhiều hơn lợi tức của tài sản nhà nước sang quỹ an sinh xã hội, đặc biệt là bù đắp những “mảng còn thiếu” trong bảo đảm cho lao động nhập cư nông thôn và nông dân. Chỉ khi nâng cao cảm nhận về lợi ích của nhóm thu nhập trung bình và thấp thông qua “tái phân phối” thì mới có thể thúc đẩy tiêu dùng và tạo nền tảng lành mạnh cho đổi mới công nghệ.

A cổ phiếu có khả năng thu hút thêm dòng vốn đầu tư nước ngoài, tập trung vào tài sản vật chất và sản xuất công nghiệp công nghệ cao

Đối với kết quả hoạt động của A cổ phiếu trong năm nay, Vương Oánh trước hết đưa ra quan điểm rõ ràng: thị trường “đại bò” của năm 2025 đã hoàn tất việc sửa chữa định giá; năm 2026 sẽ là một năm chuyển từ “bứt lên” sang “vững chắc”.

Trong quá trình đó, về chiến lược đầu tư, việc khai thác alpha trở nên đặc biệt quan trọng.

“Trong khoảng từ đầu năm đến nay, A cổ phiếu trông có vẻ yếu. Nhưng phần này xuất phát từ sai lệch mang tính kỹ thuật trong cách xây dựng chỉ số. Trong các chỉ số chủ đạo, tỷ trọng của các ‘ông lớn’ quá cao, che lấp đi hiệu suất xuất sắc của một lượng lớn ngành công nghiệp thực thể như năng lượng, công nghiệp, bán dẫn.” Vương Oánh cho biết. Xét đến tăng trưởng lợi nhuận của toàn thị trường dự kiến nằm trong khoảng một chữ số, nhà đầu tư có thể chuyển từ kỳ vọng “tăng đồng loạt ở cấp độ chỉ số” sang tập trung vào các cơ hội mang tính cấu trúc ở từng cổ phiếu và từng nhóm ngành.

“Trong ba loại tài sản cổ phiếu Trung Quốc này gồm A cổ phiếu, cổ phiếu niêm yết tại Hồng Kông, và cổ phiếu Trung Quốc niêm yết tại Mỹ, trước và sau kỳ nghỉ Tết Nguyên đán năm nay, chúng tôi đã khuyến nghị nhà đầu tư rằng chủ yếu nên phân bổ vốn vào thị trường A cổ phiếu.” Vương Oánh cho biết. Đối với nguồn gốc của sức bền của A cổ phiếu, bà cho rằng thực lực của “đội ngũ nhà nước” về vốn đủ mạnh, đóng vai trò như một bộ ổn định. Ngoài ra, so với việc H cổ phiếu và cổ phiếu niêm yết tại Mỹ chịu ràng buộc bởi biến động kịch liệt về thanh khoản và rủi ro địa chính trị từ bên ngoài, thị trường A cổ phiếu có tính độc lập về chính sách và tính chắc chắn cao hơn. Trong bối cảnh rủi ro địa chính trị khiến phần bù rủi ro tăng lên, tính dự đoán được của chính sách này càng trở nên quan trọng.

Vương Oánh cho biết, chuỗi ngành sản xuất công nghiệp công nghệ cao của Trung Quốc đã sớm vượt khỏi vòng xoáy “nội cuốn vì giá rẻ”; nhờ bố cục chuỗi ngành hoàn chỉnh, lợi thế sản phẩm không thể thay thế và rào cản kỹ thuật “cứng”, Trung Quốc tiếp tục củng cố lợi thế cạnh tranh toàn cầu. Trong bối cảnh toàn cầu đa cực, tỷ trọng xuất khẩu toàn cầu của ngành gia công công nghệ cao của Trung Quốc trong giai đoạn 2025 đến 2030 có thể không giảm mà còn tăng—dự kiến tăng thêm 1 đến 2 điểm phần trăm. Hơn nữa, kết hợp với diễn biến tình hình địa chính trị hiện nay, kỳ vọng lạc quan này vẫn còn dư địa để điều chỉnh tăng.

Dựa trên logic về an ninh địa chính trị và khả năng tự chủ, kiểm soát được chuỗi công nghiệp, Vương Oánh đưa ra các khuyến nghị phân bổ ngành rõ ràng:

Một là nắm giữ (long) các tài sản vật chất, trọng tâm gồm các mảng như nguyên vật liệu, hàng công nghiệp, bán dẫn, năng lượng, cũng như phát điện, lưu trữ điện và truyền tải, và các mảng sản xuất thiết bị cơ khí liên quan đến hiệu suất và an toàn năng lượng. Những lĩnh vực này không chỉ được hưởng lợi từ việc tái cấu trúc chuỗi cung ứng trong bối cảnh xung đột địa chính trị toàn cầu, mà còn tập trung các lợi thế cạnh tranh không thể thay thế của Trung Quốc trong chuỗi ngành công nghiệp toàn cầu.

Hai là duy trì sự thận trọng đối với tiêu dùng; Vương Oánh nhấn mạnh rằng, trước khi nhu cầu nội địa thực sự phục hồi một cách căn bản và rõ ràng, cổ phiếu tiêu dùng chủ yếu mang tính phòng thủ nhiều hơn là tính tấn công.

Các nhà đầu tư nước ngoài như quỹ tài sản chủ quyền ở Trung Đông đang tìm nơi trú ẩn

Hai vị lãnh đạo đều cho biết, đối với nhà đầu tư toàn cầu, mức độ quan tâm đến nền kinh tế và thị trường Trung Quốc đang gia tăng.

Hình Tự Cường cho biết việc lần này chọn Thâm Quyến làm nơi tổ chức hội nghị trong năm nay là để hy vọng một số khách hàng ở nước ngoài, các quỹ tài sản chủ quyền lớn, quỹ hưu trí và nhà đầu tư đến Thâm Quyến. Tại đây, họ có thể thấy rằng Khu vực đồng bằng Châu Giang (Pearl River Delta) đã có môi trường sinh thái tích hợp từ thượng nguồn đến hạ nguồn, từ công nghệ “trí tuệ thân thể” (具身智能) ở tuyến đầu, đến cách mạng năng lượng, chuyển đổi xanh, pin lithium, xe điện mới, cho tới mạng truyền thông 6G, công nghệ lượng tử, trí tuệ não-máy (brain-computer), và sản xuất sinh học (biomanufacturing); Trung Quốc đều có tiềm năng hợp tác trong chuỗi ngành và cung cấp giải pháp.

“Trong những năm gần đây, các lĩnh vực công nghệ cứng, sản xuất công nghiệp công nghệ cao, dược sinh học… đã xuất hiện một loạt doanh nghiệp tiêu biểu, trong đó có không ít doanh nghiệp đã niêm yết trên A cổ phiếu. Nhà đầu tư quốc tế khi tiến hành nghiên cứu sâu các doanh nghiệp này đồng thời cũng đã đáng kể tăng sự quan tâm đầu tư đối với thị trường A cổ phiếu.” Vương Oánh cũng bổ sung rằng, khi vòng tuần hoàn “đô la dầu mỏ” dần mất đi sự huyền hoặc, các quỹ tài sản chủ quyền như ở Trung Đông bắt đầu tìm kiếm sự đa dạng hóa trong phân bổ tài sản. Nhờ môi trường vĩ mô vững chắc và ưu thế về tài sản vật chất vừa độc đáo vừa phong phú, Trung Quốc đang dần trở thành “lục địa mới” của dòng vốn toàn cầu.

Hình Tự Cường cho biết, trong cuộc cách mạng công nghệ tiếp theo như AI và trí tuệ thân thể, Mỹ và Trung Quốc sẽ thể hiện mô hình “G2”. Mỹ dựa vào việc “tính toán lực lượng lớn thì kỳ tích sẽ xuất hiện” nhờ sức mạnh tính toán, còn Trung Quốc thì dựa vào cơ sở hạ tầng đi trước và “lợi thế kỹ sư” khổng lồ để đi ra một con đường tối ưu hóa thuật toán có chi phí-hiệu quả cao.

“Chính sự khác biệt hóa này củng cố vị thế không thể thiếu của Trung Quốc trong bức tranh công nghệ toàn cầu. Đồng thời, Trung Quốc là một “neo ổn định” trong cơn bão địa chính trị, nhưng bên trong vẫn cần thông qua cải cách an sinh xã hội để kích hoạt nhu cầu nội địa.” Hình Tự Cường cho biết.

（Nguồn: Cài Liên Xã）