Tại sao dữ liệu việc làm phi nông nghiệp của Mỹ vượt dự kiến nhưng tài sản vốn chủ sở hữu lại bật tăng?

Vào tối ngày 3 tháng 4, Mỹ công bố dữ liệu việc làm phi nông nghiệp (non-farm payrolls) của tháng 3, vượt xa kỳ vọng của thị trường. Sau khi dữ liệu được công bố, lợi suất trái phiếu Mỹ và đồng USD tăng lên; về mặt lý thuyết, các tài sản tăng trưởng thuộc nhóm công nghệ trong ngắn hạn có thể chịu áp lực. Tuy nhiên, chỉ số Nasdaq trong ngày hôm đó lại mở cửa thấp rồi tăng trở lại, và sang thứ Hai tiếp tục đà hồi phục; thị trường chứng khoán Hàn Quốc và Nhật Bản sáng thứ Hai và thứ Ba cũng đồng loạt tăng. Với diễn biến ngược với trực giác như vậy, đằng sau rốt cuộc là logic nào?

Điều đáng chú ý hơn là: nếu áp lực từ việc lợi suất trái phiếu Mỹ và đồng USD tăng đã được thị trường hấp thụ tạm thời, thì liệu các nhóm công nghệ của A-shares và chứng khoán Hồng Kông có cơ hội để phục hồi hay không?

I. Dữ liệu NFP là gì? Vì sao quan trọng?

Dữ liệu NFP (Non-Farm Payrolls) là báo cáo việc làm được Bộ Lao động Mỹ công bố hằng tháng; trong đó, ba chỉ tiêu quan trọng nhất là số lượng việc làm phi nông nghiệp mới tăng thêm, tỷ lệ thất nghiệp và tốc độ tăng tiền lương bình quân theo giờ.

Tầm quan trọng của dữ liệu NFP nằm ở chỗ nó có thể tác động đến chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang (Fed), từ đó quyết định thanh khoản toàn cầu và giá cả tài sản.

Dữ liệu NFP mạnh → tiêu dùng sôi động → rủi ro lạm phát đi lên → kỳ vọng tăng lãi suất tăng → đồng USD mạnh lên, lợi suất trái phiếu Mỹ tăng → định giá tài sản chịu áp lực; ngược lại thì giúp định giá tài sản.

Nói cách khác, thứ mọi người quan tâm không chỉ là bản thân dữ liệu NFP, mà liệu nó có khiến Fed thay đổi quyết định hay không — ví dụ: tăng lãi suất hay giảm lãi suất.

II. Vì sao NFP của Mỹ vượt kỳ vọng nhưng cổ phiếu lại bật lên?

Vào tối ngày 3 tháng 4, Mỹ công bố dữ liệu NFP tháng 3; nhìn qua thì dữ liệu có vẻ rất mạnh:

1）Số lượng việc làm phi nông nghiệp mới tăng thêm vượt kỳ vọng lớn (190 nghìn, kỳ vọng 65 nghìn); 2）Tỷ lệ thất nghiệp giảm xuống 4.3% (kỳ vọng 4.4%); 3）Tốc độ tăng tiền lương bình quân có phần hạ nhiệt.

Sau khi dữ liệu được công bố, lợi suất trái phiếu Mỹ và đồng USD tăng lên; trong ngắn hạn, các tài sản tăng trưởng công nghệ có thể sẽ chịu áp lực.

Nhưng nếu nhìn bản chất thông qua hiện tượng, thì thực ra dữ liệu NFP tháng 3 không mạnh như bề ngoài:

1）Phần lớn việc làm mới tăng thêm của tháng 3 đến từ ngành giáo dục và y tế (+91 nghìn), chủ yếu do các cuộc đình công trong ngành y tế kết thúc; các ngành thông tin và tài chính vẫn tiếp tục đi xuống, cho thấy tác động tiêu cực của AI lên việc thay thế lao động;

2）Lý do tỷ lệ thất nghiệp giảm không phải vì việc làm được cải thiện, mà do tỷ lệ tham gia lao động giảm (hiện tại 61.9% vs tháng 11 năm 25 là 62.5%), tức là nhiều người từ bỏ việc tìm việc; vì vậy họ không còn được tính vào nhóm “thất nghiệp”;

3） So với tác động nhiễu của số lượng việc làm phi nông nghiệp mới, mức lương vẫn giảm theo xu hướng khi lạm phát đang ở mức cao, phản ánh xu hướng thị trường lao động hạ nhiệt.

Dữ liệu NFP thời gian gần đây biến động mạnh lên xuống, khiến giá trị tham chiếu của dữ liệu NFP theo từng tháng có phần suy yếu. Tuy nhiên, nếu xét trong gần 4 tháng như một tổng thể, trung bình mỗi tháng có thêm 47 nghìn việc làm (so với 76 nghìn/tháng khi Fed nối lại chu kỳ giảm lãi suất vào tháng 9 năm 25), vẫn kéo dài trạng thái yếu “việc làm thấp + tuyển dụng thấp”, điều này có lợi cho việc giảm lãi suất:

Dữ liệu từ Cục Thống kê Lao động Mỹ, tính đến ngày 2 tháng 4 năm 2026

Và khi kéo dài góc nhìn, dựa trên xu hướng lịch sử của NFP có thể thấy rằng từ năm 23 trở đi, tỷ lệ thất nghiệp tăng theo xu hướng một cách hệ thống, số việc làm phi nông nghiệp mới tăng theo xu hướng giảm, tốc độ tăng trưởng tiền lương trung bình theo năm chậm lại, cho thấy tình trạng chung của thị trường lao động đang suy yếu.

Do đó, nếu dữ liệu việc làm NFP tiếp tục duy trì xu hướng yếu, thì xác suất Fed giảm lãi suất sẽ tăng thêm phần biên, thanh khoản cũng có thể tiếp tục được nới lỏng, từ đó góp phần cải thiện định giá cho các nhóm công nghệ ở chứng khoán Hồng Kông/A-shares.

Hình: Số lượng việc làm phi nông nghiệp mới và diễn biến tỷ lệ thất nghiệp

Dữ liệu từ Wind, tính đến ngày 6 tháng 4 năm 2026

Hình: Diễn biến tiền lương bình quân theo NFP

Dữ liệu từ Wind, tính đến ngày 6 tháng 4 năm 2026

IV. Về việc giảm lãi suất, thị trường và Fed bất đồng khá lớn: vậy theo ai là đúng?

Gần đây, thị trường giao dịch hợp đồng tương lai lãi suất cho rằng thời điểm lần giảm lãi suất tiếp theo tiếp tục bị trì hoãn (như hình dưới đây, xác suất giảm lãi suất vào tháng 9 năm 190kới vừa vượt 50%), trong khi “biểu đồ chấm điểm” của cuộc họp FOMC tháng 3 (cuộc họp Fed quyết định lãi suất) lại cho thấy năm 2026 và 91kỗi năm sẽ giảm lãi suất một lần.

Hình: Định giá của hợp đồng tương lai lãi suất cho thấy lần giảm lãi suất tiếp theo sau tháng 9 năm 27

Dữ liệu từ FedWatch, tính đến ngày 2 tháng 4 năm 2026

Hình: “Biểu đồ chấm điểm” FOMC tháng 3 cho thấy mỗi năm 2026 và 2027 giảm lãi suất một lần

Dữ liệu từ Fed, tính đến ngày 2 tháng 4 năm 2026

Nguyên nhân chính tạo nên sự khác biệt giữa hai bên nằm ở việc giá dầu quốc tế tăng mạnh; thị trường lo ngại rằng giá dầu cao sẽ vừa đẩy lạm phát lên, vừa kìm hãm nhu cầu làm suy giảm tăng trưởng kinh tế, từ đó ảnh hưởng đến lộ trình chính sách tiền tệ.

Giữa thị trường và Fed tồn tại rõ ràng “khoảng chênh kỳ vọng”; cuối cùng rốt cuộc nên dựa vào ai?

Thực ra, trong chuyện giảm lãi suất, kỳ vọng của Fed và của thị trường đều là những tham chiếu quan trọng; vai trò quyết định cuối cùng vẫn là bản thân dữ liệu kinh tế. Nhưng do “biểu đồ chấm điểm” FOMC của Fed là bản đồ lộ trình chính sách chính thức và trực tiếp nhất, chúng ta có thể coi đó là tình huống cơ sở cho chính sách tiền tệ trong tương lai, rồi liên tục theo dõi dữ liệu về việc làm và lạm phát để bắt được sự thay đổi của kịch bản.

Trong kịch bản cơ sở, thanh khoản trung hạn được kỳ vọng sẽ vẫn tương đối dồi dào: hiện tại, “biểu đồ chấm điểm” FOMC tháng 3 cho thấy còn một lần giảm lãi suất trong năm 2026; và hầu hết các ủy viên đều cho rằng tăng lãi suất không phải là kịch bản cơ sở. Ngoài ra, ngày 30 tháng 3, Chủ tịch Fed công khai rằng “kỳ vọng lạm phát dài hạn hiện tại nhìn chung vẫn giữ ổn định”, phần nào làm dịu lo ngại của thị trường về thanh khoản. Vì vậy, nếu lạm phát giữ ổn định, dữ liệu việc làm phi nông nghiệp vẫn tiếp tục suy yếu vừa phải, trong năm nay vẫn còn hy vọng giảm lãi suất, từ đó giải phóng thanh khoản.

V. Thanh khoản ngắn hạn thắt chặt; từ đầu năm đến nay công nghệ của chứng khoán Hồng Kông/A-shares chịu áp lực; vậy phía sau nên nhìn thế nào?

Xem lại từ đầu, với vai trò đại diện cho công nghệ ở chứng khoán Hồng Kông/A-shares, chỉ số Hang Seng Tech/STAR Market 50 có tương quan âm khá rõ với lợi suất trái phiếu Mỹ.

Với tư cách là một thị trường ngoài khơi, nhóm cổ phiếu tăng trưởng công nghệ tại Hồng Kông có định giá của chỉ số Hang Seng Tech neo theo lợi suất trái phiếu Mỹ; đồng thời trong cơ cấu nắm giữ, tỷ trọng nhà đầu tư nước ngoài tương đối cao, nên cực kỳ nhạy cảm với thanh khoản toàn cầu.

Với tư cách đại diện cho nhóm “cứng công nghệ” ở A-shares, STAR Market 50 phản ánh nền tảng công nghiệp tự chủ và kiểm soát độc lập của Trung Quốc; nhưng do đặc điểm “định giá cao + tăng trưởng cao”, nên nó cũng chịu tác động từ thanh khoản toàn cầu — tuy nhiên, vì định giá của nó neo nhiều hơn vào chính sách và xu hướng công nghiệp trong nước, nên mức độ bị tác động thường yếu hơn Hang Seng Tech.

Từ đầu năm đến nay, “sự đề cử Chủ tịch Fed là Waller”, “tình hình Trung Đông biến động liên tục” và các cú sốc khác lần lượt kéo tới; xác suất Fed giảm lãi suất vào tháng 6 năm 65kừ hơn 80% đầu năm từng giảm xuống 0% trong một thời điểm. Thanh khoản vì thế có thể giải thích ở mức nhất định diễn biến tương đối yếu của Hang Seng Tech và STAR Market 50 thời gian gần đây.

Hình: Từ đầu năm, xác suất Fed giảm lãi suất vào tháng 6 liên tục đi xuống

Dữ liệu từ FedWatch, Wind, tính đến ngày 2 tháng 4 năm 2026

Nhưng khi thị trường bi quan, người ta hoảng sợ; người khác lại nhìn thấy cơ hội.

So với các nhóm khác, hiện tại Hang Seng Tech và STAR Market 50 đã phản ánh khá đầy đủ những kỳ vọng bi quan về thanh khoản trung hạn. Nhà phân tích của CICC cho rằng: “Kỳ vọng của thị trường tương lai về tình hình hiện tại đang rất bi quan. Chỉ cần xung đột không kéo dài sang nửa sau năm và giá dầu không duy trì liên tục trên 100 USD, thì Fed vẫn có thể giảm lãi suất”.

Ghi chú: Quan điểm được trích dẫn từ báo cáo của CICC “Thị trường đã ‘đi xuống đúng chỗ’ chưa?”

Từ đó có thể thấy rằng, nếu Fed thực hiện giảm lãi suất trong năm nay, thanh khoản trung hạn cải thiện, thì Hang Seng Tech và STAR Market 50 có khả năng trở thành một trong những nhóm cổ phiếu đầu tiên nhận được sự phục hồi định giá.

VI. Là một tài sản biến động cao điển hình, chọn đúng cách đầu tư với Hang Seng Tech/STAR Market 50 rất quan trọng

Nói thật, nhà đầu tư đang nắm giữ Hang Seng Tech/STAR Market 50 gần đây đang trải qua một giai đoạn khó khăn. Nhưng ta cũng có thể bình tĩnh nhìn lại: trong lịch sử có tình huống tương tự không, và khi đó nên làm thế nào thì có thể tốt hơn.

Thực ra nhiều nhà đầu tư không thiếu khả năng phán đoán: họ tin rằng AI là xu hướng dài hạn, nhưng trong đầu tư thực tế, thường rất khó nắm bắt chính xác các điểm đỉnh/đáy. Vấn đề thường nằm ở cách tham gia, bởi với các tài sản tăng trưởng biến động cao như Hang Seng Tech, việc định thời điểm mua bán trong từng lần là rất khó.

Vì vậy, hãy mở rộng góc nhìn: thông qua mua theo nguyên tắc định kỳ (DCA) có kỷ luật, phân tán chi phí theo thời gian và làm phẳng biến động. Khi thị trường ở mức định giá thấp nhưng hướng đi chưa rõ, cách này vừa có thể tránh lo lắng “bỏ lỡ cơ hội”, vừa giảm rủi ro “đuổi theo mua giá cao”.

Lấy lịch sử làm gương, chúng ta mô phỏng định kỳ với mẫu là tháng 2 năm 22. Khi đó, mức độ tương đồng với môi trường bên ngoài hiện tại cao, và đều đang ở trạng thái “xung đột địa缘 + giá dầu tăng vọt”, nên Hang Seng Tech/STAR Market 50 cũng chịu áp lực trong giai đoạn đó. Hãy xem theo tư duy nắm giữ dài hạn, mua định kỳ có thể mang lại hiệu quả gì?

Bắt đầu mua định kỳ Hang Seng Tech từ ngày 24 tháng 2 năm 2022: giá đóng cửa Hang Seng Tech bắt đầu tham gia ở mức 5069 điểm. Thời điểm lợi nhuận của lần mua định kỳ quay về dương lần đầu là ngày 17 tháng 3 năm 22; khi đó, chỉ số đã giảm khoảng 10% so với thời điểm đầu. Khi chỉ số quay lại gần mức ban đầu vào ngày 27 tháng 6 năm 22, thì mua định kỳ đã có lãi hơn 15%.

Hình: Mua định kỳ chỉ số Hang Seng Tech bắt đầu từ năm 22

Hình: Mua định kỳ chỉ số STAR Market 76kắt đầu từ năm 22

Dữ liệu từ Wind; phạm vi thời gian tính toán 2022/2/24—2026/4/2; tài sản dùng để mô phỏng mua định kỳ là chỉ số Hang Seng Tech (HSTECH.HI) và STAR Market 50 (000688.SH). Phương thức mua định kỳ: từ ngày bắt đầu của phạm vi ngày, mua định kỳ mỗi ngày với số tiền cố định; không tính phí mua/bán lại. Phương thức phân phối lợi nhuận chọn tái đầu tư cổ tức. Tỷ suất lợi nhuận lũy kế = (giá trị tài sản ròng lũy kế tại kỳ cuối − vốn đầu tư lũy kế) / vốn đầu tư lũy kế * 100%, trong đó vốn đầu tư lũy kế = số tiền mua định kỳ cố định mỗi ngày × số ngày thực hiện mua định kỳ thực tế; giá trị tài sản ròng lũy kế tại kỳ cuối = Σ (số lượng phần mua định kỳ hằng ngày) với (số tiền mua định kỳ hằng ngày / điểm chỉ số trong ngày đó) × điểm chỉ số tại kỳ cuối của kỳ tính toán. Dữ liệu backtest chỉ mang tính minh họa và mô phỏng, không phải là hướng dẫn giao dịch và không đảm bảo lợi nhuận.

VII. Tóm tắt

Tổng hợp lại, dữ liệu NFP suy yếu ở trung hạn hỗ trợ kỳ vọng Fed giảm lãi suất. Nếu lạm phát tương đối ổn định, thanh khoản trung hạn có thể nới lỏng thêm ở mức biên; dựa trên đó, chỉ số Hang Seng Tech/STAR Market 50 về khả năng định giá theo kỳ vọng bi quan có thể đã phản ánh tương đối đầy đủ hơn, và có tiềm năng phục hồi định giá. Đối với nhà đầu tư dài hạn tin vào triển vọng của nhóm công nghệ chứng khoán Hồng Kông/A-shares, việc phân tán chi phí và làm phẳng biến động thông qua mua định kỳ là một lựa chọn phân bổ đáng chú ý.

ETF Hang Seng Tech của Eqvinder (513010, quỹ liên kết: Loại A 013308 / Loại C 013309), như một công cụ phân bổ bám sát chỉ số, có ưu thế về thanh khoản, phí và tính minh bạch.

ETF STAR Market 50 của Eqvinder (588080, quỹ liên kết: Loại A 011608 / Loại C 011609), bám sát chặt chẽ chỉ số các thành phần STAR Market 50 của Thượng Hải (SSE STAR Market 50); quy tụ các “đầu tàu” của toàn bộ chuỗi công nghiệp như chip AI, thiết bị bán dẫn, vật liệu, v.v., là lựa chọn chất lượng để nắm bắt cơ hội mang tính cấu trúc nội bộ của AI.