Cho vay chuyển đổi không được miễn trừ! Quy định mới về quản lý giao dịch ngắn hạn được ban hành, ảnh hưởng lớn đến mức nào? Phân tích mới nhất đã có

Nguồn: Cổng thông tin Thời báo Chứng khoán Tác giả: Lưu Nghệ Văn

Gần đây, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Chứng khoán Trung Quốc (CSRC) đã chính thức ban hành “Một số quy định về việc giám sát các giao dịch ngắn hạn” (sau đây gọi là “Quy định”). “Quy định” sẽ chính thức có hiệu lực từ ngày 7 tháng 4 năm 2026. Là văn bản hướng dẫn kèm theo Điều 44 của Luật Chứng khoán, “Quy định” đã hệ thống hóa và làm rõ toàn diện các tiêu chuẩn xác định giao dịch ngắn hạn, các trường hợp được miễn và yêu cầu về quản lý giám sát; đồng thời, bổ sung quan trọng trong lĩnh vực quản lý giám sát giao dịch của thị trường vốn.

“Đối với nhà đầu tư phổ thông, quy định mới có nghĩa là các quy tắc của ‘trò chơi’ trên thị trường trở nên công bằng và minh bạch hơn. Những hành vi cố gắng lợi dụng vùng mơ hồ để giao dịch nội gián và đầu cơ trong ngắn hạn sẽ phải chịu sự ràng buộc nghiêm ngặt hơn; trong khi các hoạt động đầu tư dài hạn dựa trên nền tảng cơ bản sẽ nhận được môi trường thể chế tốt hơn.” Văn phòng luật Jiangsu Shijie Tongren cho biết.

Nâng cấp tư duy giám sát

Theo thông tin, so với “Một số quy định về việc hoàn thiện việc giám sát giao dịch ngắn hạn cụ thể” mà CSRC đã ban hành ngày 21 tháng 7 năm 2023 (bản dự thảo lấy ý kiến), bản chính thức vừa giữ mức độ nghiêm khắc trong giám sát, vừa nâng cao rõ rệt tính xác định và khả năng thực thi của các quy tắc; đồng thời, tiếp thu đầy đủ các ý kiến của thị trường về việc hỗ trợ đầu tư theo hướng thể chế và đã tiến hành tối ưu hóa đáng kể.

Văn phòng luật Jiangsu Shijie Tongren cho rằng, việc ban hành “Quy định” không chỉ là một bản vá về mặt kỹ thuật, mà còn là sự nâng cấp về tư duy quản lý giám sát.

Thứ nhất, quy tắc minh bạch và ổn định hơn. Các “vạch đỏ” rõ ràng và danh sách miễn trừ giúp cổ đông lớn, Ban giám đốc, Ban giám sát và các nhà đầu tư tổ chức của công ty niêm yết có kỳ vọng ổn định về hành vi giao dịch của chính mình, giảm rủi ro “dính bẫy”.

Thứ hai, hỗ trợ nền kinh tế thực và đổi mới thị trường. Các nghiệp vụ được miễn như đăng ký/chuộc lại chứng chỉ ETF (申赎), chuyển đổi trái phiếu chuyển đổi (trái phiếu có thể chuyển đổi) trên thực tế là đang hỗ trợ việc vận dụng sáng tạo các công cụ của thị trường vốn và mở thông kênh huy động vốn của doanh nghiệp.

Cuối cùng, định hướng đầu tư theo giá trị. Bằng việc tạo thuận lợi cho việc vận hành các nguồn vốn dài hạn như quỹ an sinh xã hội, quỹ hưu trí, vốn đầu tư nước ngoài…, cơ quan quản lý giám sát đang hướng thị trường từ việc quá chú trọng chênh lệch giá do giao dịch mang tính đối kháng sang việc quan tâm đến giá trị phân bổ và cấu hình dài hạn của doanh nghiệp; điều này có ý nghĩa sâu xa đối với sự phát triển chất lượng cao của thị trường vốn.

Luật sư của Văn phòng luật Dacheng cho rằng, với tư cách là quy tắc hướng dẫn quan trọng đi kèm sau lần sửa đổi Luật Chứng khoán, việc ban hành “Quy định” đánh dấu rằng thị trường vốn của nước ta trong lĩnh vực giám sát giao dịch ngắn hạn đã bước sang một giai đoạn mới tinh vi hơn, mang tính hệ thống hơn và quốc tế hóa hơn. Trong tương lai, tuân thủ không phải là “sự trói buộc”, mà là “lan can bảo hộ” để các chủ thể thị trường vững vàng tiến bước. Trong bối cảnh quy tắc ngày càng rõ ràng và giám sát ngày càng tinh tế, chỉ khi công ty niêm yết, Ban giám đốc, Ban giám sát và các tổ chức chuyên nghiệp tích hợp ý thức tuân thủ vào màu sắc nền của quản trị thì mới có thể đi xa vững chắc trong làn sóng phát triển của thị trường vốn.

Tài khoản của cha mẹ và con cái được đưa vào phạm vi giám sát

“Quy định” nêu rõ ràng phạm vi chủ thể áp dụng đối với giao dịch ngắn hạn và các loại chứng khoán liên quan.

Về phía chủ thể áp dụng, Điều 8 của “Quy định” quy định rõ rằng, việc xác định giao dịch ngắn hạn liên quan đến các giám đốc, giám sát viên, người quản lý cấp cao và chứng khoán do cổ đông là cá nhân nắm giữ; bao gồm cả chứng khoán do vợ/chồng, cha mẹ, con cái của họ nắm giữ và chứng khoán được nắm giữ thông qua tài khoản của người khác.

Văn phòng luật Dacheng cho biết, điều này có nghĩa là “một nhóm ít người then chốt” không chỉ phải quản lý tốt bản thân, mà còn cần tăng cường quản lý tài khoản chứng khoán của các thành viên trong gia đình, nhằm tránh trường hợp giao dịch sai do người thân gần thực hiện nhầm dẫn đến vi phạm. Đối với chứng khoán mà vợ/chồng, cha mẹ, con cái của nhà đầu tư có thân phận nhất định nắm giữ, “Quy định” nêu rõ rằng căn cứ trên quan hệ thân phận thì vô điều kiện được coi là chứng khoán do chính họ nắm giữ; còn đối với chứng khoán do bên thứ ba khác nắm giữ mà không có quan hệ thân thuộc gần, thì chỉ khi nó cấu thành “việc sử dụng người khác nắm giữ” mới có thể được tính gộp, điều này sẽ tạo ra khó khăn lớn về thu thập chứng cứ trong trường hợp hai bên liên quan đã thông đồng trước đó, từ đó đặt ra thách thức đối với việc thực thi hành chính đối với chứng khoán.

Cần lưu ý rằng, “Quy định” nêu rõ: dù nhà đầu tư khi mua vào không có thân phận nhất định, nhưng nếu khi bán ra đã có thân phận đó (ví dụ thông qua việc tăng nắm giữ trở thành cổ đông lớn), thì hành vi giao dịch của họ cũng phải tuân thủ chế độ giao dịch ngắn hạn.

Phạm vi loại chứng khoán

Về phạm vi loại chứng khoán, ngoài cổ phiếu truyền thống, “Quy định” đưa “các chứng khoán khác mang tính chất quyền sở hữu” vào diện giám sát, cụ thể bao gồm chứng chỉ lưu ký (DR), trái phiếu công ty có thể hoán đổi (trái phiếu có thể hoán đổi, gọi tắt là trái phiếu hoán đổi – 可交债), trái phiếu công ty có thể chuyển đổi (trái phiếu có thể chuyển đổi – 可转债), v.v. Văn phòng luật Jiangsu Shijie Tongren cho rằng, điều này có nghĩa là các hành vi kinh doanh chênh lệch ngắn hạn được thực hiện bằng các công cụ phái sinh đó cũng bị ràng buộc bởi lệnh cấm “giao dịch ngược trong 6 tháng”.

Không được coi là trường hợp được miễn đối với hoạt động cho mượn và chuyển giao vốn qua cơ chế chứng khoán vay lẫn nhau (转融通)

Điều 6 của “Quy định” áp dụng hình thức “danh sách miễn trừ”, liệt kê 13 trường hợp không cấu thành giao dịch ngắn hạn, chủ yếu được chia thành ba nhóm lớn.

Thứ nhất là nhóm thiết kế theo quy định nghiệp vụ, bao gồm chuyển đổi cổ phiếu ưu đãi, thu hồi chuyển đổi khi trái phiếu chuyển đổi/trái phiếu hoán đổi được chuyển đổi, đăng ký/chuộc lại ETF, thực hiện quyền theo chương trình khuyến khích cổ phiếu, các hành vi có nghĩa vụ báo giá của nhà tạo lập thị trường (market-making) v.v. Thứ hai là nhóm yếu tố không mang tính giao dịch, bao gồm cưỡng chế thi hành án theo quy định của pháp luật, thừa kế, quyên tặng, chuyển giao không bồi hoàn phần vốn thuộc sở hữu nhà nước v.v. Cuối cùng là nhóm bình chuẩn theo cơ chế giám sát, bao gồm lệnh mua lại/thu hồi đối với việc giảm nắm giữ cổ phần vi phạm, và các giao dịch cần thiết để duy trì ổn định tài chính.

Theo thông tin, bản dự thảo lấy ý kiến năm 2023 đã đưa “thực hiện hoạt động chuyển vay (转融通) theo ‘Biện pháp thử nghiệm quản lý giám sát hoạt động chuyển vay chứng khoán (转融通)’ và cho mượn cũng như hoàn trả cổ phiếu hoặc các chứng khoán khác mang tính chất quyền sở hữu” làm một trường hợp ngoại lệ, nhưng trong quy định mới năm 2026 đã xóa trường hợp ngoại lệ này.

Văn phòng luật Jiayuan cho rằng, sự thay đổi này có thể xuất phát từ việc trong thực tiễn, cổ đông công ty niêm yết thông qua hoạt động chuyển vay (转融通) để thực hiện việc giảm nắm giữ một cách gián tiếp, tức là chuyển nhượng tạm thời cổ phần bằng cách cho mượn qua chuyển vay (转融通). Xuất phát từ cân nhắc thận trọng, khi xác định liệu có cấu thành giao dịch ngắn hạn hay không, hoạt động cho mượn qua chuyển vay (转融通) cũng phải được coi là “việc bán ra”.

Quy định mới năm 2026 nêu rõ rằng, các hành vi mua vào phát sinh do CSRC ra lệnh mua lại (责令回购), ra lệnh thu hồi hoặc do chủ thể vi phạm chủ động mua lại phần giảm nắm giữ vi phạm thì không làm phát sinh giao dịch ngắn hạn; đồng thời bổ sung trường hợp được miễn đối với các giao dịch được thực hiện theo pháp luật nhằm ứng phó rủi ro tài chính trọng đại và nhằm duy trì ổn định tài chính. Văn phòng luật Jiayuan cho biết, các trường hợp được miễn nêu trên thiết lập một vòng logic khép kín “giảm nắm giữ vi phạm – lệnh thu hồi mua lại”. Trước đây, khi cổ đông bị ra lệnh thu hồi mua lại, họ có thể lo ngại rằng hành vi mua lại bản thân lại cấu thành giao dịch ngắn hạn; quy định mới năm 2026 đã loại bỏ triệt để mâu thuẫn tuân thủ đó.

Đưa vốn dài hạn vào

Để tạo thuận lợi cho nhà đầu tư tổ chức chuyên nghiệp vận hành và thu hút nhiều hơn nguồn vốn trung dài hạn tham gia thị trường, “Quy định” đã tối ưu hóa cách tính số lượng nắm giữ đối với sản phẩm của tổ chức.

Đối với các nhà đầu tư tổ chức chuyên nghiệp trong và ngoài nước được thành lập hợp pháp và vận hành độc lập (như quỹ công chúng, quỹ an sinh xã hội, quỹ bảo hiểm, các quỹ chứng khoán tư nhân đáp ứng điều kiện v.v.), cho phép tính riêng số lượng nắm giữ theo “tài khoản một mã thông suốt (一码通账户)” của từng sản phẩm hoặc theo từng danh mục. Văn phòng luật Jiangsu Shijie Tongren cho biết, điều này có nghĩa là các giao dịch giữa các sản phẩm quỹ khác nhau sẽ không bị tính gộp, qua đó tránh được rắc rối tuân thủ phát sinh do một người quản lý có quá nhiều sản phẩm, đồng thời nâng cao đáng kể tính tiện lợi trong giao dịch.

Nhà phân tích thuộc bộ phận phi ngân hàng của CITICIL (đầu tư xây dựng & chứng khoán) Zhao Ran cho biết: việc áp dụng cách tính riêng đối với trường hợp các tài khoản chứng khoán được mở riêng theo từng sản phẩm hoặc theo từng danh mục, do các tổ chức chuyên nghiệp quản lý, sẽ giải quyết được điểm khó trong thao tác trước đây khi vốn tổ chức do giao dịch giữa các sản phẩm có thể kích hoạt hạn chế giao dịch ngắn hạn. Điều này cung cấp thuận lợi về thể chế để quỹ an sinh xã hội, quỹ hưu trí và các nguồn vốn dài hạn khác tham gia thị trường. Đồng thời, bên cạnh việc làm rõ các trường hợp được miễn, cũng thiết lập các điều khoản phủ định như “lợi dụng lợi thế thông tin để mưu cầu lợi ích bất hợp pháp”, qua đó thể hiện triết lý giám sát thận trọng và khuyến khích tuân thủ là song song; có lợi cho việc đạt cân bằng động giữa việc tạo thuận lợi cho giao dịch trên thị trường và phòng ngừa vi phạm pháp luật, trái quy định.