SpaceX dự kiến dành 30% cổ phần cho nhà đầu tư cá nhân, lịch trình IPO lớn nhất trong lịch sử được tiết lộ

Hỏi AI · SpaceX niêm yết sẽ ảnh hưởng thế nào đến cục diện thị trường IPO công nghệ toàn cầu?

Ảnh do công cụ AI tạo ra

Biên soạn bởi Lục Dữ

Biên tập bởi Từ Thanh Dương

Công ty tên lửa của Musk, SpaceX, sắp được niêm yết rồi, và động tĩnh cũng không hề nhỏ.

Vào ngày 7 tháng 4 theo giờ địa phương, SpaceX đã gọi 21 ngân hàng đầu tư tham gia IPO lần này vào một phòng họp trực tuyến, công khai lịch trình niêm yết và nhịp độ triển khai—đây là lần đầu tiên tập hợp tất cả các tổ chức bảo lãnh tổ chức một cuộc họp cùng nhau, và theo một mức độ nhất định, điều này cho thấy chuyện đó đã chính thức từ “đang lên kế hoạch” chuyển sang “đang bước vào giai đoạn đếm ngược”.

Lịch trình diễn ra như sau:

Cuối tháng 5: Bản cáo bạch công khai ra mắt

Ngày 7 tháng 6: Khoảng 125 nhà phân tích đối thoại trực tiếp với ban quản lý công ty

Tuần ngày 8 tháng 6: Chính thức khởi động roadshow, bắt đầu vận động trên toàn cầu

Ngày 11 tháng 6: Hoạt động nhà đầu tư hướng tới khoảng 1500 nhà đầu tư bán lẻ toàn cầu

Bộ mặt các ngân hàng đầu tư cũng rất “khủng”—năm ngân hàng đầu tư dẫn đầu gồm Morgan Stanley, Bank of America, Citigroup, JPMorgan, Goldman Sachs phối hợp cùng nhau; ngoài ra 800Bổ chức khác phụ trách phân phối phân bổ cho nhà đầu tư, phân phối cho nhà bán lẻ và phát hành quốc tế, về cơ bản là dồn toàn bộ những quân bài có thể dùng của Phố Wall.

Thực ra sớm hơn nữa, ngày 1 tháng 4, SpaceX đã lặng lẽ nộp đơn xin IPO lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (bản mật), theo kế hoạch sẽ niêm yết vào tháng 6. Mốc thời gian này khá đáng chú ý—gần đây OpenAI và Anthropic cũng đang chuẩn bị niêm yết, nhưng SpaceX rất có thể sẽ về đích trước.

Vấn đề đặt ra là: với “cái mâm” lớn như vậy, thị trường có đón được không?

Nhiều người trong giới ngân hàng đầu tư cho biết đã bắt đầu lo ngại việc SpaceX trong ngắn hạn tập trung thu hút vốn và sự chú ý của thị trường, có thể sẽ chèn ép không gian phát hành của các doanh nghiệp khác. Trong thời gian Facebook IPO năm 2012 cũng từng xuất hiện hiệu ứng tập trung dòng tiền tương tự, nhưng quy mô rõ ràng thấp hơn lần này.

Phân công cho phát hành quốc tế cũng rất rõ ràng: Citigroup tổng điều phối, Barclays phụ trách Vương quốc Anh, Deutsche Bank và UBS phụ trách châu Âu, Ngân hàng Hoàng gia Canada phụ trách Canada, Mizuho phụ trách châu Á, Macquarie phụ trách Úc—được triển khai phủ khắp toàn cầu. Ngoài ra, theo thông tin, SpaceX đang cân nhắc thiết lập cơ cấu cổ phiếu hai tầng quyền biểu quyết; nói đơn giản là Musk sẽ giữ quyền kiểm soát công ty, không để các cổ đông sau niêm yết “lật kèo” và chi phối.

Theo thông tin, để giành được vị trí trong danh sách bảo lãnh lần này, một số ngân hàng đầu tư đã “thể hiện lòng trung thành” ở phương diện kinh doanh. Được cho là bao gồm việc mua và triển khai hệ thống Grok của xAI thuộc sở hữu của Musk. Những hành động kiểu này không phải là không có tiền lệ trong giới ngân hàng đầu tư, nhưng lần này về mức độ thực thi lẫn quy mô liên quan đều tương đối hiếm thấy.

01 Phân bổ cho nhà đầu tư bán lẻ cao nhất trong lịch sử

Điểm nhận được sự quan tâm lớn nhất từ thị trường lần này chính là sắp xếp mang tính đột phá dành cho nhà đầu tư bán lẻ. Giám đốc tài chính (CFO) của SpaceX, Brett・Johnsen, thẳng thắn nói: “Nhà đầu tư bán lẻ sẽ là mấu chốt của IPO lần này, tỷ trọng sẽ vượt qua bất kỳ lần niêm yết lớn nào trước đây trong lịch sử.”

Theo thông tin, tỷ lệ phân bổ đăng ký của nhà đầu tư bán lẻ trong lần này có thể lên tới 30%, cao hơn rất nhiều so với mức thông lệ 5% đến 10% của ngành. Cách sắp xếp này được xem là phần thưởng dành cho những người ủng hộ lâu dài, đồng thời khiến IPO lần này có được độ rộng tham gia đại chúng chưa từng có.

Thiết kế này không chỉ tái cấu trúc cơ cấu phát hành, mà còn có thể tái định hình hành vi giao dịch trên thị trường. Nhiều tổ chức đánh giá rằng lượng lớn nhà đầu tư bán lẻ tham gia sẽ làm nổi bật đặc trưng thị trường chịu sự dẫn dắt bởi tâm lý, khiến giá cổ phiếu thời kỳ đầu IPO có biến động cao hơn. Và câu chuyện “ai cũng tham gia” cũng củng cố hơn nữa vị thế của SpaceX như một tài sản mang tính hiện tượng.

Nhưng xét từ logic đầu tư thì rủi ro cũng rõ ràng không kém. Giới học thuật nhìn chung cho rằng lợi ích “phổ cập” từ IPO không phải ai cũng được hưởng; lợi suất vượt trội thực sự của thị trường cấp một chủ yếu tập trung vào các nhà đầu tư tổ chức được phân phối theo giá phát hành. Dù nhà đầu tư phổ thông có tham gia, thì phần lớn là tiếp nhận phần chênh lệch do mức độ “nóng” trên thị trường thứ cấp; một khi tâm lý thị trường hạ nhiệt, việc giá quay đầu là chuyện thường thấy.

Ngoài ra, một thay đổi sâu hơn đến từ hiệu ứng lan tỏa của nguồn vốn thụ động. Với quy mô của SpaceX, gần như chắc chắn sau khi niêm yết sẽ nhanh chóng được đưa vào hệ thống chỉ số chủ đạo. Khi đó, một lượng lớn vốn không chọn cổ phiếu theo chủ động—đặc biệt là quỹ chỉ số và ETF—sẽ phân bổ thụ động vào cổ phiếu này. Điều đó có nghĩa là SpaceX không còn chỉ là một mã có thể chọn nữa, mà sẽ trở thành trọng số cốt lõi mà toàn bộ thị trường khó có thể lảng tránh.

Những thay đổi mang tính cấu trúc này cũng đang viết lại cách phân bổ rủi ro của thị trường. Khi tỷ trọng của một vài “ông lớn” trong chỉ số tiếp tục tăng lên, về thực chất, “tổ hợp thị trường” mà nhà đầu tư nắm giữ theo nghĩa rộng ngày càng tập trung vào một số ít công ty. Việc SpaceX lên sàn rất có thể sẽ làm xu hướng này gia tăng hơn nữa.

02 Định giá nhảy vọt ba nấc trong vài tháng

Định giá của SpaceX trong thời gian ngắn vài tháng đã liên tiếp tăng vọt: từ 20kỷ đô la vào cuối năm 2025, lên 1.25 nghìn tỷ đô la đầu năm 2026, rồi đến hiện tại mức mục tiêu là 1.75 nghìn tỷ đến 2 nghìn tỷ đô la.

“Bước nhảy ba nấc” này chủ yếu là kết quả của việc mở rộng ranh giới kinh doanh, biến đổi bối cảnh thị trường và sự đồng hưởng kỳ vọng vốn.

Một mặt, ngoài mảng phóng tên lửa truyền thống và dịch vụ internet vệ tinh Starlink, SpaceX còn đưa xAI vào bức tranh, khiến công ty được định nghĩa lại thành một nền tảng tổng hợp trải rộng trên hàng không vũ trụ, truyền thông và trí tuệ nhân tạo; mặt khác, trong năm qua, định giá toàn bộ mảng tài sản AI nhìn chung được nâng lên. Dù xAI vẫn đang trong giai đoạn bám đuổi, nó vẫn được đưa vào câu chuyện tăng trưởng cao; cộng thêm việc thị trường cấp một lâu dài thiếu các tài sản cùng cấp bậc dẫn đến “premium” do tính khan hiếm—ba yếu tố này cùng lúc đẩy định giá đi lên.

Chính nhờ sự chồng chéo của nhiều khái niệm như vậy mà việc định giá IPO của SpaceX trở nên mơ hồ.

Ngành khó có thể gán cho SpaceX một “nhãn dán” duy nhất. Nó không giống các công ty hàng không vũ trụ truyền thống, dựa vào đơn hàng và dòng tiền để nói chuyện; cũng không giống các công ty truyền thông, dùng số lượng người dùng để “định đoạt” thị trường; cũng không giống các công ty AI, dồn toàn bộ vào kỳ vọng công nghệ. Nó vừa có cả ba đặc tính, nhưng lại khó có thể đối chiếu hoàn toàn với bất kỳ nhóm công ty nào. Điều này cũng khiến thị trường khó hình thành một nhận thức định giá thống nhất; giá cổ phiếu dễ bị dòng tiền và biến động tâm lý chi phối.

Xu hướng này đã xuất hiện trước ở thị trường thứ cấp. Khi kỳ vọng SpaceX niêm yết được đẩy lên, các mã “kinh tế không gian” liên quan bước vào giai đoạn được định giá lại đồng loạt: Rocket Lab tăng khoảng 7%, Firefly Aerospace và Intuitive Machines tăng gần 25%, Planet Labs, Viasat và các công ty dịch vụ vệ tinh khác nhìn chung ghi nhận mức tăng hai chữ số. Về bản chất, việc tăng đồng bộ phản ánh thị trường đang sớm dựng lên hệ quy chiếu định giá cho SpaceX, nhưng đồng thời cũng chôn sẵn rủi ro lan truyền biến động. Nếu kết quả niêm yết của SpaceX không đạt kỳ vọng, thì việc điều chỉnh định giá rất có thể sẽ lan nhanh qua chuỗi liên kết này và tác động tới cả phân khúc.

Nhìn ở góc độ lớn hơn, ràng buộc quan trọng hơn đến từ năng lực hấp thụ của thị trường.

Hiện tại, thị trường IPO vẫn chưa thực sự phục hồi hoàn toàn; theo dữ liệu của Renaissance Capital, tính từ đầu năm đến nay chỉ có 35 công ty hoàn tất niêm yết, giảm 37.5% so với cùng kỳ. Trong bối cảnh đó, quy mô tài trợ của SpaceX cho một thương vụ đơn lẻ từ 75Bỷ đến 50Bỷ đô la sẽ rõ ràng chiếm dụng đáng kể thanh khoản của thị trường. Nếu cộng thêm nhu cầu tài trợ tiềm năng tổng cộng gần 50Bỷ đô la của OpenAI và Anthropic, thì quy mô tổng thể gần như tương đương với tổng số vốn mạo hiểm hỗ trợ các doanh nghiệp IPO trong suốt 10 năm qua.

Một chuỗi logic rõ ràng vì thế được hình thành: quy mô tài trợ càng lớn thì việc chiếm dụng vốn và nguồn lực bảo lãnh càng tập trung; nguồn lực càng tập trung thì xác suất các IPO của doanh nghiệp vừa và nhỏ bị gạt ra lề càng cao; số lượng mã đầu tư khả dụng giảm khiến cuộc chơi vốn càng tập trung vào các dự án top đầu, từ đó khuếch đại biến động giá. Trong cấu trúc như vậy, dù đó là tài sản được chú ý nhất, cũng khó có thể thoát khỏi ràng buộc của “thị trường bên mua”. Nói cách khác, việc định giá có đứng vững hay không không chỉ phụ thuộc vào câu chuyện có đủ hoành tráng hay không, mà còn phụ thuộc vào việc thị trường có đủ dòng tiền “tiền thật” để nhận hàng hay không.

03 Tranh cãi về trung tâm dữ liệu không gian

Bức tranh dài hạn mà Musk vẽ cho SpaceX là xây dựng trung tâm dữ liệu ngoài không gian, dựa vào năng lượng mặt trời trong quỹ đạo để vượt giới hạn năng lượng trên mặt đất. Ý tưởng này về mặt logic rất hấp dẫn, trực tiếp chạm vào điểm đau cốt lõi hiện nay của AI—năng lực tính toán bị hạn chế bởi nguồn cung năng lượng—nhưng ở khâu triển khai thực tế, nó vẫn dừng ở mức là một ý tưởng rất tiến xa.

Xét từ góc nhìn kỹ thuật, ít nhất ý tưởng này phải đối mặt với ba ràng buộc.

Thứ nhất là năng lực xây dựng trên quỹ đạo: hiện tại con người vẫn chưa hình thành một hệ thống trưởng thành để lắp ghép cấu trúc không gian với quy mô lớn; thứ hai là môi trường vận hành cực đoan, bao gồm bức xạ mặt trời, bài toán kiểm soát nhiệt độ khó khăn và mối đe dọa từ mảnh vỡ không gian;

Thứ ba là mức độ tự động hóa: các robot không gian yêu cầu độ chính xác cao vẫn chưa được thương mại hóa.

Những vấn đề này không thể giải quyết chỉ bằng một đột phá kỹ thuật đơn lẻ, mà phụ thuộc vào khả năng triển khai kỹ thuật theo hướng hệ thống; thời gian để đưa vào hiện thực cũng mang tính bất định rất cao.

Chính vì vậy, trong thị trường vốn hiện tại, câu chuyện này giống như một “khái niệm và tưởng tượng”. Khi công ty chưa có lợi nhuận ổn định để chống đỡ, thị trường thường cần một “tương lai” đủ lớn để duy trì định giá, và trung tâm dữ liệu không gian vừa vặn cung cấp một câu chuyện hầu như không có giới hạn như vậy. Nhưng ngược lại, một khi tâm lý thị trường chuyển lạnh, hoặc tiến độ thực tế không theo kịp, phần premium này cũng sẽ bị nén lại ngay từ đầu.

Đặt câu chuyện trung tâm dữ liệu không gian—một viễn cảnh dài hạn—vào khung phân tích vĩ mô hơn của thị trường, thì các tác động lan tỏa mà nó mang lại đang dần lộ diện. Hiện tại thị trường IPO đang ở trạng thái cận ngưỡng: một mặt, rất nhiều công ty công nghệ đã trì hoãn niêm yết nhiều năm, áp lực thoái vốn tích lũy liên tục; mặt khác, sự bất định của môi trường vĩ mô vẫn đang kìm nén khẩu vị rủi ro. Trong bối cảnh đó, hiệu suất niêm yết của SpaceX sẽ quyết định trực tiếp hướng đi của rất nhiều dự án phía sau.

Mối quan hệ nhân quả giữa hai bên rất rõ ràng: nếu sau khi niêm yết SpaceX thể hiện mạnh mẽ, nó sẽ tạo ra một “mẫu hình thành công” mang tính biểu tượng cho thị trường, giải phóng hiệu quả nhu cầu tài trợ và thoái vốn tích lũy trong dài hạn, đồng thời thúc đẩy toàn diện “cửa sổ IPO” mở lại; ngược lại, nếu hiệu suất niêm yết không đạt kỳ vọng, có thể sẽ làm gia tăng hơn nữa tâm lý đứng ngoài quan sát của thị trường, khiến nhiều doanh nghiệp trì hoãn kế hoạch niêm yết hơn nữa, thậm chí đẩy lùi toàn bộ khung thời gian IPO sang năm 2027.

Nói cho cùng, IPO lần này của SpaceX không chỉ là câu chuyện của riêng một công ty lên sàn, mà còn là một bài kiểm tra sức chịu đựng đối với năng lực hấp thụ của toàn thị trường. Chuyện có đủ lớn hay không không quan trọng; quan trọng là thị trường có đủ tiền thật để đón nhận được hay không.

(Bản dịch đặc biệt do Tencent Technology ủy quyền; Vô Kỵ cũng góp phần vào bài viết này)