Hướng mạnh, nâng cao năng lực, tối ưu cơ chế. Thượng Hải nới lỏng các hạn chế đối với quỹ tài sản nhà nước thông qua 16 biện pháp

Báo Chứng khoán Times phóng viên Trương Thục Hiền

Ngày 7 tháng 4, Ủy ban Tài sản Nhà nước Thượng Hải (SASAC) đã chính thức ban hành “Ý kiến hướng dẫn về việc tiếp tục thúc đẩy chất lượng cao đối với các quỹ đầu tư cổ phần tư nhân do các doanh nghiệp thuộc cơ quan giám sát của thành phố quản lý” (sau đây gọi là “Ý kiến hướng dẫn”), từ ba phương diện “tăng cường định hướng”, “nâng cao năng lực”, “tối ưu cơ chế” hình thành 16 biện pháp công tác, thúc đẩy vốn nhà nước trở thành vốn dài hạn, vốn kiên nhẫn và vốn chiến lược nhằm phục vụ phát triển ngành.

Báo Chứng khoán Times cho biết, “Ý kiến hướng dẫn” tập trung vào toàn bộ quy trình vận hành quỹ như thành lập quỹ, thẩm định tài sản, quyết định đầu tư… và đã hoàn thiện, bổ sung cho “Quy định quản lý nghiệp vụ quỹ đầu tư cổ phần tư nhân do doanh nghiệp thuộc SASAC thành phố giám sát” mà SASAC thành phố Thượng Hải ban hành vào tháng 8 năm 2024 (sau đây gọi là “Quy định quản lý quỹ”).

Ví dụ, “Quy định quản lý quỹ” quy định rằng doanh nghiệp chịu sự giám sát khi đứng ra thành lập hoặc tham gia đầu tư quỹ phải tiến hành đăng ký trước hoặc báo cáo lên Ủy ban Tài sản Nhà nước Thượng Hải sau khi tập đoàn thông qua về mặt xem xét. “Ý kiến hướng dẫn” làm rõ các yêu cầu đăng ký sau khi triển khai đối với tình huống đặc biệt doanh nghiệp chịu sự giám sát thành lập quỹ nhưng không góp vốn, do từng doanh nghiệp chịu sự giám sát chịu trách nhiệm tổ chức, quản lý chung.

“Quy định quản lý quỹ” yêu cầu doanh nghiệp chịu sự giám sát phải phát huy đầy đủ tác dụng “phóng đại vốn” của quỹ, và dựa trên các loại quỹ khác nhau để đặt ra giới hạn trần mang tính nguyên tắc về tỷ lệ đăng ký cam kết. “Ý kiến hướng dẫn”, kết hợp tình hình khảo sát, đối với việc doanh nghiệp chịu sự giám sát đứng ra thành lập quỹ chuyên đề đối tượng đơn lẻ trong phạm vi ngành chính, làm rõ rằng có thể nới lỏng tỷ lệ đăng ký cam kết và hỗ trợ doanh nghiệp chịu sự giám sát được giản lược hợp lý các thủ tục thiết lập nội bộ.

Về cơ chế ra quyết định đầu tư, SASAC Thượng Hải cho biết qua khảo sát, trên thị trường tồn tại xu hướng nhất định “GP hóa” của LP nhà nước; bằng cách tranh thủ đề cử ủy viên hội đồng đầu tư để bảo đảm quyền lợi của chính mình, và đa phần việc biểu quyết áp dụng mô hình “phiếu của tổ chức”, ở một mức độ nhất định đã ảnh hưởng đến hiệu suất ra quyết định đầu tư. Trước vấn đề đó, “Ý kiến hướng dẫn” đề xuất rằng doanh nghiệp chịu sự giám sát có thể đảm bảo quyền nắm thông tin và quyền giám sát bằng các cách như cử quan sát viên hội đồng đầu tư hoặc cử thành viên ủy ban cố vấn…; đối với các trường hợp thật sự cần đề cử ủy viên hội đồng đầu tư, thì phải đề cử người có năng lực thực hiện nhiệm vụ, có lợi cho việc nâng cao trình độ ra quyết định đầu tư, và hỗ trợ người đó độc lập đưa ra ý kiến về quyết định đầu tư trong phạm vi được ủy quyền (tức “phiếu cá nhân”). Đồng thời, tiếp tục khuyến khích các quỹ quốc tư, tùy nhu cầu, đưa vào một tỷ lệ nhất định chuyên gia trong ngành làm ủy viên hội đồng đầu tư nhằm nâng cao tính chuyên nghiệp trong công tác đầu tư.

Xuất phát từ việc nhà quản lý quỹ xuất sắc có năng lực chuyên môn mạnh, có thể khai quật chính xác giá trị tiềm năng của các dự án công nghệ cao giai đoạn đầu, từ đó hình thành định giá phù hợp hơn với quy luật thị trường và uy tín công khai của ngành. “Ý kiến hướng dẫn” tiếp tục làm rõ rằng sau khi doanh nghiệp chịu sự giám sát thông qua các quy trình quyết định liên quan, có thể thiết lập theo cách khác biệt tỷ lệ góp vốn của quốc tư đối với nhà quản lý quỹ xuất sắc, lãi suất mục tiêu vượt ngưỡng (ngưỡng lợi nhuận) và cơ sở trích phí quản lý…; đối với các quỹ tập trung chủ yếu vào doanh nghiệp công nghệ thuộc giai đoạn ươm tạo và giai đoạn khởi nghiệp, có thể tiếp tục nới lỏng.

Về năng lực định giá khi dẫn dắt đầu tư, xét việc dự án giai đoạn đầu có độ không chắc chắn cao, thường thiếu các chỉ tiêu tài chính có thể tham chiếu, nên yêu cầu đối với năng lực định giá của đội ngũ quản lý là cao. “Ý kiến hướng dẫn” nhấn mạnh rằng quỹ quốc tư cần áp dụng các phương pháp định giá khoa học phù hợp với từng giai đoạn phát triển khác nhau của doanh nghiệp công nghệ, chú trọng các chỉ tiêu then chốt như năng lực của đội ngũ cốt lõi, cường độ đầu tư cho R&D, tính nguyên bản và mức độ đột phá của công nghệ, chất lượng bằng sáng chế, vị thế chiến lược trong chuỗi công nghiệp, kỳ vọng tăng trưởng… nhằm thực sự nâng cao năng lực định giá khi dẫn dắt đầu tư trong lĩnh vực công nghệ đổi mới sáng tạo giai đoạn đầu.

Theo đầu tư đồng dẫn (跟投) và chia sẻ lợi nhuận vượt mức là cơ chế khuyến khích ràng buộc phổ biến mà các quỹ theo hướng thị trường thường áp dụng. Để tiếp tục kết nối với các quỹ theo hướng thị trường, “Ý kiến hướng dẫn” khuyến khích các quỹ đầu tư vào ngành và các quỹ đầu tư tài chính thực hiện cơ chế theo (跟投); đồng thời hỗ trợ đội ngũ quản lý nhận được lợi nhuận theo (跟投) và phần chia lợi nhuận vượt mức bằng cách nắm giữ các nền tảng theo (跟投) của nhân viên (SLP) hoặc các phần vốn GP.

Về hệ thống đánh giá, “Ý kiến hướng dẫn” nhấn mạnh doanh nghiệp chịu sự giám sát phải tuân thủ quy luật vận hành đầu tư của quỹ, triển khai cơ chế đánh giá kết hợp giữa hàng năm và chu kỳ dài; dung nạp rủi ro đầu tư bình thường, không đơn giản lấy lợi lỗ của một dự án đơn lẻ hoặc của một năm đơn lẻ làm căn cứ đánh giá, nhằm loại bỏ sự e ngại đầu tư của các dự án giai đoạn đầu. Đồng thời, yêu cầu doanh nghiệp chịu sự giám sát thiết lập một cách khác biệt các chỉ tiêu tài chính và các chỉ tiêu phi tài chính căn cứ theo loại quỹ và giai đoạn vận hành mà quỹ đang ở.

“Ý kiến hướng dẫn” cũng làm rõ rằng khi doanh nghiệp chịu sự giám sát chuyển nhượng phần vốn góp của quỹ, hoặc chuyển nhượng cổ phần của doanh nghiệp đã đầu tư trong các quỹ theo mô hình công ty, thì có thể căn cứ vào báo cáo định giá do bên thứ ba lập trên cơ sở tình hình dự án, các trường hợp thị trường so sánh, tính thanh khoản của tài sản… để xác định hợp lý biên độ điều chỉnh giá nhằm bảo vệ quyền và lợi ích của vốn nhà nước, đồng thời nâng cao hiệu suất thoái vốn. SASAC Thượng Hải cho biết khi phê duyệt phương án chuyển nhượng phần vốn của quỹ nhà nước, doanh nghiệp chịu sự giám sát có thể đồng thời phê duyệt biên độ và mức thấp nhất cho việc áp dụng điều chỉnh giá theo bậc trong trường hợp không tìm được bên nhận chuyển nhượng có ý向, nhằm nâng cao hiệu suất giao dịch.