Chứng khoán CITIC: Gợi ý quan tâm đến các mã liên quan đến chuỗi ngành đám mây và cho thuê năng lực tính toán

Công ty Chứng khoán CITIC cho biết, cùng với sự bùng nổ của ứng dụng Agent và hệ sinh thái đa phương thức, chi tiêu vốn và nhu cầu năng lực tính toán đang bị lệch pha; lượng sử dụng Token toàn cầu đang bước vào một vòng tăng trưởng gia tốc mới. Trong gần hai năm tới, chuỗi ngành công nghiệp đám mây được kỳ vọng sẽ bước vào “năm bội thu” phát triển với cả tăng trưởng về lượng và giá. Về chuỗi ngành công nghiệp đám mây, nhu cầu đẩy mặt bằng giá lên, chuỗi ngành công nghiệp đám mây bước vào giai đoạn tăng trưởng “lượng và giá cùng tăng”. Về cho thuê năng lực tính toán, nguồn cung chip năng lực tính toán chất lượng cao đang tương đối khan hiếm, lợi thế “điểm rơi” của các nhà cung cấp cho thuê năng lực tính toán hàng đầu nổi bật; đòn bẩy cao hơn giúp gia tăng tính chắc chắn cho tốc độ tăng trưởng. Khuyến nghị chú ý đến các doanh nghiệp liên quan đến chuỗi ngành công nghiệp đám mây và cho thuê năng lực tính toán.

Toàn văn như sau

Máy tính｜Lạm phát năng lực tính toán duy trì, lạc quan về đám mây và cho thuê năng lực tính toán

Cùng với sự bùng nổ của ứng dụng Agent và hệ sinh thái đa phương thức, chi tiêu vốn và nhu cầu năng lực tính toán bị lệch pha, lượng sử dụng Token toàn cầu đang bước vào một vòng tăng trưởng gia tốc mới, trong gần hai năm tới, chuỗi ngành công nghiệp đám mây được kỳ vọng sẽ bước vào “năm bội thu” phát triển với cả tăng trưởng về lượng và giá. Về chuỗi ngành công nghiệp đám mây, nhu cầu đẩy mặt bằng giá lên, chuỗi ngành công nghiệp đám mây bước vào giai đoạn tăng trưởng “lượng và giá cùng tăng”. Về cho thuê năng lực tính toán, nguồn cung chip năng lực tính toán chất lượng cao đang tương đối khan hiếm, lợi thế “điểm rơi” của các nhà cung cấp cho thuê năng lực tính toán hàng đầu nổi bật; đòn bẩy cao hơn giúp gia tăng tính chắc chắn cho tốc độ tăng trưởng. Khuyến nghị chú ý đến các doanh nghiệp liên quan đến chuỗi ngành công nghiệp đám mây và cho thuê năng lực tính toán.

▍Nhu cầu Token mạnh mẽ, trong gần hai năm tới chuỗi ngành công nghiệp đám mây có thể đón “năm bội thu” phát triển.

Cùng với sự bùng nổ của ứng dụng Agent và hệ sinh thái đa phương thức, lượng sử dụng Token toàn cầu đang bước vào một vòng tăng trưởng gia tốc mới. Theo dữ liệu của OpenRouter, trong năm qua, số lượng Token tiêu thụ theo tuần tăng từ 2.1T lên 24.5T; từ năm 2026 đến nay, số lượng Token tiêu thụ theo tuần tăng 280%. Các nhà sản xuất model trong nước và các nền tảng đám mây liên tục hạ hạn mức Coding Plan và ưu đãi; các sản phẩm Coding Plan của các nhà cung cấp như Zhipu xuất hiện tình trạng bán giới hạn. Xét từ các nhà cung cấp chủ chốt, theo thông báo của từng công ty, lượng Token tiêu thụ theo ngày trung bình của ByteDance nội địa (Doubao) vào tháng 12/2025 đạt 630 nghìn tỷ; về cơ bản ở cùng bậc với “đầu tàu” quốc tế là OpenAI (520 nghìn tỷ) và Google (650 nghìn tỷ). Trong khi đó, lượng Token tiêu thụ theo ngày trung bình của Doubao vào tháng 3/2026 vượt 1,20 nghìn tỷ; trong vòng ba tháng, về cơ bản thực hiện mức tăng gấp đôi. Xét từ phía cung, theo thông báo của từng công ty, tổng chi tiêu vốn của 4 CSP lớn của Mỹ (Microsoft, Amazon, Google, Meta) cho giai đoạn 25/26 đạt 4002/650kỷ USD, trong khi chi tiêu vốn của BBAT Trung Quốc cho giai đoạn 25/26 chỉ là 507.16/66.97Bỷ USD; trong hai năm qua, chi tiêu vốn trong nước thiếu hụt nghiêm trọng. Chúng tôi cho rằng, sự lệch pha rõ rệt giữa cung và cầu cho thấy gần hai năm tới sẽ là “năm đầu tư vốn” lớn của chuỗi ngành công nghiệp đám mây trong nước.

▍ Nhu cầu đẩy mặt bằng giá lên, chuỗi ngành công nghiệp đám mây bước vào chu kỳ tăng trưởng “lượng và giá cùng tăng”.

1）Ở phía nhu cầu, theo báo cáo tài chính của từng nhà cung cấp, đầu tư CapEx liên quan đến AI của BBAT trong nước (Alibaba, Tencent, Baidu, ByteDance) trong năm 50.72Bổng cộng 24.5T USD, tăng 53.8% so với cùng kỳ năm trước; kế hoạch CapEx năm 1.2Mổng cộng 630k USD, chỉ tăng 32.1% so với cùng kỳ. Trong tương lai, các nhà cung cấp CSP có khả năng tiếp tục điều chỉnh tăng chi tiêu vốn ở mức tương đối lớn. Ngoài ra, trước nhu cầu tính toán Token khổng lồ và áp lực về tính tuân thủ cũng như chi tiêu vốn ngắn hạn, các nhà cung cấp CSP của các công ty Internet lớn và các nhà cung cấp model lớn lựa chọn chuyển sang mua hàng từ các công ty đám mây bên thứ ba; hiệu ứng tràn nhu cầu là rõ rệt.

2）Ở phía giá, vào ngày 11 tháng 2, UCloud (UCloud?) công bố thông báo về việc điều chỉnh tăng giá sản phẩm/dịch vụ; chủ yếu do biến động chuỗi cung ứng toàn cầu tiếp tục gia tăng mạnh, chi phí cơ sở hạ tầng như mua sắm phần cứng cốt lõi xuất hiện mức tăng rõ rệt và mang tính cấu trúc. Vào ngày 18 tháng 3, theo trang web chính thức của Alibaba Cloud, do nhu cầu AI toàn cầu bùng nổ và giá chuỗi cung ứng tăng, các sản phẩm như năng lực tính toán AI và lưu trữ của Alibaba Cloud có mức tăng giá cao nhất 34%. Từ việc UCloud tăng giá đến việc Alibaba Cloud tăng giá, chúng tôi cho rằng việc các nhà cung cấp đám mây tăng giá đã chuyển từ động lực do chi phí phía thượng nguồn tăng trước đó sang động lực do lạm phát nhu cầu thúc đẩy hiện tại. Chúng tôi cho rằng, lượng Token dùng mới bước vào vòng tăng trưởng gia tốc mới, cộng hưởng với xu hướng tăng giá chung của điện toán đám mây, logic “tăng trưởng cả lượng và giá” của ngành đang dần được hiện thực hóa, đồng thời có tính liên tục tương đối mạnh.

▍ Nguồn cung chip năng lực tính toán chất lượng cao tương đối khan hiếm, lợi thế “điểm rơi” của các nhà cung cấp cho thuê năng lực tính toán hàng đầu nổi bật.

Dữ liệu của SemiAnalysis cho thấy giá cho thuê năng lực tính toán đang có xu hướng đi lên; tính đến tháng 4/2026, giá thuê H100 ở nước ngoài trong vòng 5 tháng tăng 40%. Mức độ cao về sự lạc quan của ngành cho thuê năng lực tính toán hiện nay chủ yếu bắt nguồn từ sự lệch pha cung-cầu trong thị trường năng lực tính toán trong nước: nhu cầu bùng nổ của các nhà sản xuất model lớn và các công ty Internet ở hạ nguồn, trong khi một phần chip cao cấp nội địa chịu sự ràng buộc nhất định bởi “nút thắt” công suất gia công; vì vậy, lợi thế “điểm rơi” của các công ty cho thuê hàng đầu nắm giữ tài nguyên chip năng lực tính toán cao cấp càng được làm nổi bật. Xét từ góc độ mô hình kinh doanh, mô hình nền tảng đám mây tự sở hữu năng lực tính toán theo lộ trình mở rộng bảng cân đối với tài sản nặng (heavy asset) có lợi thế “điểm rơi” rõ rệt:

1）Dựa vào kênh cung ứng hàng đầu, có khả năng “giành” chip mạnh mẽ; theo công bố dữ liệu của Xiechuang, công ty con toàn phần của họ là Aojia Software sở hữu chứng nhận tư cách đối tác được NVIDIA chứng nhận NCP (NVIDIACloud Partner).

2）Năng lực tài trợ mạnh mẽ; hiện lãi suất huy động vốn của ngành đã giảm xuống mức thấp, tỷ lệ phối vốn cao, hiệu ứng đòn bẩy rõ rệt; theo công bố của Hongjing Technology, tính đến tháng 3/2026, hạn mức tín dụng tổng hợp của công ty không vượt quá 520k nhân dân tệ.

3）Định giá lại giá trị còn lại tiềm năng khi thời gian khấu hao của thiết bị năng lực tính toán kết thúc. Xét tổng thể mức độ lạc quan của ngành và xu hướng hiện nay là ngành dần “thanh lọc” (điều tiết đầu ra) và tập trung về phía các doanh nghiệp đầu ngành, chúng tôi cho rằng các nhà cung cấp cho thuê năng lực tính toán hàng đầu sẽ có độ co giãn tăng trưởng tốt hơn trong xu hướng tăng trưởng mới của lượng Token.

▍ Các yếu tố rủi ro:

Rủi ro tốc độ mở rộng hệ sinh thái Agent và chuyển hóa thương mại không đạt kỳ vọng; rủi ro các chu kỳ cập nhật công nghệ của các model lớn chậm lại hoặc chính sách hệ sinh thái mã nguồn mở có thay đổi bất lợi; rủi ro việc mở rộng công suất chip AI nội địa bị hạn chế và biến động chuỗi cung ứng phần cứng nền; rủi ro tình hình cạnh tranh trong ngành xấu đi.

▍ Chiến lược đầu tư:

Cùng với sự bùng nổ của ứng dụng Agent và hệ sinh thái đa phương thức, lượng sử dụng Token toàn cầu đang bước vào một vòng tăng trưởng gia tốc mới, trong gần hai năm tới chuỗi ngành công nghiệp đám mây có thể bước vào “năm bội thu” phát triển với cả tăng trưởng về lượng và giá. Về chuỗi ngành công nghiệp đám mây, nhu cầu đẩy mặt bằng giá lên, chuỗi ngành công nghiệp đám mây bước vào chu kỳ tăng trưởng “lượng và giá cùng tăng”. Về cho thuê năng lực tính toán, nguồn cung chip năng lực tính toán chất lượng cao tương đối khan hiếm, lợi thế “điểm rơi” của các nhà cung cấp cho thuê năng lực tính toán hàng đầu nổi bật. Khuyến nghị chú ý đến các doanh nghiệp liên quan đến chuỗi ngành công nghiệp đám mây và cho thuê năng lực tính toán.

（Nguồn: Nhất Tài Kinh Tế）