Chứng khoán Huatai: Năng lượng hạt nhân có khả năng tái khởi động "tăng trưởng doanh thu + nâng cao định giá" hai chiều

Báo cáo nghiên cứu của Công ty Chứng khoán Hoa Thái cho biết, trong bối cảnh chuyển đổi năng lượng và an ninh năng lượng, tầm quan trọng của điện hạt nhân càng nổi bật; chuỗi công nghiệp hạt nhân hàng đầu thế giới của Trung Quốc sẽ tạo nền tảng cho không gian tăng trưởng dài hạn cho Tập đoàn CNNC và CGNPC. Bắt đầu từ năm 2026, việc giá than tiềm năng có thể bật trở lại, giá carbon tiếp tục tăng và việc ban hành các chính sách hỗ trợ cho thí điểm giá điện cơ chế gần như chắc chắn sẽ đánh dấu một giai đoạn chấm dứt nỗi lo giảm giá điện hạt nhân mà thị trường vốn đã lo ngại trong suốt ba năm qua. Khi điện hạt nhân của giai đoạn “Kế hoạch 15 năm lần thứ 5” (15th Five-Year Plan) được đầu tư và đưa vào vận hành dày đặc, chúng tôi dự kiến cổ phiếu của các doanh nghiệp dẫn đầu điện hạt nhân sẽ lần lượt đón nhận đồng thời ba tin tốt: phục hồi lợi nhuận, tăng tốc tăng trưởng và nâng định giá.

Toàn văn như sau

Hoa Thái | Tiện ích công cộng: “đánh kép” lợi nhuận tăng trưởng + nâng định giá khi điện hạt nhân được khởi động lại

Trong bối cảnh chuyển đổi năng lượng và an ninh năng lượng, tầm quan trọng của điện hạt nhân càng nổi bật; chuỗi công nghiệp hạt nhân hàng đầu thế giới của Trung Quốc sẽ tạo nền tảng cho không gian tăng trưởng dài hạn cho Tập đoàn CNNC và CGNPC. Bắt đầu từ năm 2026, việc giá than tiềm năng có thể bật trở lại, giá carbon tiếp tục tăng và việc ban hành các chính sách hỗ trợ cho thí điểm giá điện cơ chế gần như chắc chắn sẽ đánh dấu một giai đoạn chấm dứt nỗi lo giảm giá điện hạt nhân mà thị trường vốn đã lo ngại trong suốt ba năm qua. Khi điện hạt nhân của giai đoạn “Kế hoạch 15 năm lần thứ 5” được đầu tư và đưa vào vận hành dày đặc, chúng tôi dự kiến cổ phiếu của các doanh nghiệp dẫn đầu điện hạt nhân sẽ lần lượt đón nhận đồng thời ba tin tốt: phục hồi lợi nhuận, tăng tốc tăng trưởng và nâng định giá.

Luận điểm cốt lõi

Điện hạt nhân phát triển nhanh hơn: lời giải tối ưu cho “tam giác không thể” về năng lượng tự chủ

Trong mục tiêu “song carbon”, điện hạt nhân có thể là cách giải quyết hiệu quả nhất cho “tam giác không thể” về năng lượng. “Hualong-1” và “Guohe-1” nội địa hóa đã hình thành chuỗi công nghiệp hoàn chỉnh; chúng tôi tính toán rằng mỗi tổ máy điện hạt nhân thế hệ ba có thể giúp giảm 0.4%-1.1% lượng than và LNG nhập khẩu của cả nước, và tỷ lệ phụ thuộc đối ngoại của các tỉnh ven biển giảm hơn 10%. Chi phí điện hạt nhân được giữ ổn định ở mức 0.2 nhân dân tệ/độ (kWh); so với nhiệt điện và điện gió/điện mặt trời ở khu vực ven biển, hiệu quả chi phí của điện hạt nhân nổi bật. Giá carbon trong giai đoạn “Kế hoạch 15 năm lần thứ 5” có thể tiếp tục tăng; lợi thế của điện hạt nhân so với điện nhiệt có thể còn được mở rộng.

Cơ bản: “Kế hoạch 15 năm lần thứ 5” được kỳ vọng đón “đánh kép” về sản lượng và giá

Năm 2022, việc phê duyệt điện hạt nhân của Trung Quốc bước vào trạng thái “bình thường mới”, cho thấy từ năm 2026, giai đoạn đưa vào vận hành sẽ bước vào thời kỳ tăng trưởng nhanh; chúng tôi tính toán, tốc độ tăng trưởng lắp đặt điện theo quyền sở hữu của giai đoạn “Kế hoạch 15 năm lần thứ 5” của CNNC và CGNPC lần lượt là 11% và 13%. Từ năm 2023 đến nay, giá than giảm kéo theo giá điện giảm, dẫn đến lợi nhuận của hai công ty đi xuống. Năm 2026, chúng tôi cho rằng việc giá than và giá carbon tăng có thể là chất xúc tác cho bước ngoặt về giá điện; đồng thời, các thí điểm giá điện cơ chế tại Liêu Ninh và Quảng Tây lần lượt được triển khai, cho thấy thái độ “bảo trợ” của chính phủ đối với lợi nhuận điện hạt nhân. Chúng tôi ước tính rằng nếu năm 2026 thí điểm được nhân rộng trên toàn quốc, thì không gian phục hồi lợi nhuận của hai công ty là 7%-43%; giả sử “trục giữa” giá than tăng thêm 150 nhân dân tệ/tấn, thì tương ứng có thể kéo theo giá điện tăng 5-6 xu/độ (kWh), qua đó có thể mang lại độ đàn hồi tăng trưởng hướng lên cho kết quả kinh doanh ở mức 30%-40%.

Định giá: ROE biểu kiến bị nén; giá điện theo cơ chế hoặc đẩy nhanh tiến độ đầu tư vận hành, từ đó mang lại nâng định giá

Dù trong giai đoạn 2023-25 khi giá điện tiếp tục giảm, ROE ở cấp độ nhà máy điện hạt nhân hầu như không từng xuống dưới 15%, không thua kém các “ông lớn” thủy điện ba đại. Thời gian xây dựng dự án hơn 5 năm khiến công ty niêm yết điện hạt nhân không thể hiện được tính tăng trưởng về mặt tăng trưởng lợi nhuận do phần gia tăng; nhìn chung ROE cũng bị nén bởi chi phí và các khoản chi phí giai đoạn đầu của dự án mới, chưa phản ánh lợi nhuận cao thực sự của nhà máy điện hạt nhân. Chúng tôi cho rằng, việc giá điện theo cơ chế được triển khai có thể rõ rệt tăng cường niềm tin của thị trường vốn vào tính ổn định lợi nhuận của điện hạt nhân; tiến độ đẩy nhanh đưa vào vận hành từ năm 2026 cũng sẽ tiếp tục làm giảm áp lực pha loãng do các dự án đang xây dựng, qua đó mang lại “kép” tăng cả lợi nhuận và định giá.

Chúng tôi khác quan điểm với thị trường

Trong giai đoạn 2023-25, việc giá điện điện hạt nhân giảm làm rủi ro về lợi nhuận của các dự án đang tồn tại và các dự án mới gia tăng, thị trường rất khó có thể định giá theo cách của cổ phiếu tăng trưởng. So với thị trường vốn, chúng tôi tự tin hơn về khả năng giá điện điện hạt nhân tăng: giá than và giá carbon tăng sẽ trực tiếp kéo giá điện khu vực ven biển bật trở lại, và tín hiệu “bảo trợ” chính sách đã được triển khai sớm. Xét điện hạt nhân là tài sản có vòng đời dài, chúng tôi tính toán rằng với WACC 7%, giá trị DCF của các dự án mà CNNC và CGNPC đang nắm giữ lần lượt là 2185 và 266.1B; nếu xét thêm rằng mỗi tổ máy thế hệ ba còn có thể bồi dày thêm 100-12B, thì việc phê duyệt “thường xuyên” mỗi năm 8-266.1Bổ máy cũng sẽ mang lại dòng gia tăng liên tục cho hai công ty. Nếu thí điểm tại Liêu Ninh và Quảng Tây được nhân rộng trên phạm vi toàn quốc, niềm tin của thị trường vào tính ổn định lợi nhuận của điện hạt nhân kỳ vọng sẽ được cải thiện rõ rệt, đồng nghĩa yêu cầu WACC khi định giá bằng DCF có thể tiếp tục giảm.

Rủi ro cần lưu ý: tiến triển tiếp theo của các thí điểm điện hạt nhân tại Liêu Ninh và Quảng Tây; biến động giá than (thời gian phong tỏa eo biển Hormuz, thay đổi hạn ngạch xuất khẩu than của Indonesia, các cải cách phía cung trong nước…); cung-cầu điện ở khu vực ven biển.

（Nguồn: Tin tức Kinh tế thứ nhất）