Vòng hào quang phòng vệ của yên Nhật nhanh chóng mờ nhạt

Kể từ hơn một tháng qua, trong lúc các cuộc tập kích quân sự của Mỹ và Israel nhắm vào Iran khiến tâm lý tránh rủi ro trên thị trường toàn cầu gia tăng, thị trường ngoại hối lại thể hiện một bức tranh trái ngược hoàn toàn với những kinh nghiệm trong quá khứ: đồng yên, vốn trước đây được xem là đồng tiền trú ẩn, đã không tăng giá như trong vài lần khủi hoảng trước; tỷ giá yên so với USD tiếp tục đi xuống, thậm chí xuyên qua mốc tâm lý then chốt 160 yên/1 USD, thiết lập mức thấp nhất trong gần hai năm. Sự hào quang của đồng yên, từng được coi là “bến đỗ tránh bão” cho dòng vốn, đang nhanh chóng phai nhạt dưới sự “tấn công kép” của hai yếu tố: khủng hoảng bất ổn địa chính trị trên trường quốc tế và các mâu thuẫn mang tính cấu trúc trong nền kinh tế Nhật Bản.

Sự thay đổi này trước hết bắt nguồn từ sự bất định lớn do chính sách vĩ mô trong nước của Nhật Bản đi theo hướng quá đà. Chính sách mở rộng tài khóa mà chính phủ của Takachiho Sanae công bố vào cuối năm 2025 sẽ nâng quy mô ngân sách năm tài khóa 2026 lên mức cao 122.3 nghìn tỷ yên, trong đó gần một phần tư dựa vào việc phát hành trái phiếu chính phủ mới. Tỷ lệ tổng nợ chính phủ Nhật Bản so với tổng sản phẩm quốc nội (GDP) đã vượt quá 260%. Mô hình tài khóa thiếu nguồn thu rõ ràng, “lấy nợ nuôi nợ” này đã làm lung lay nghiêm trọng niềm tin của thị trường quốc tế vào tính bền vững tài khóa của Nhật Bản và sự ổn định về giá trị đồng yên, trở thành vết nứt lớn nhất trong nền tảng tín dụng của đồng yên.

Tác động sâu hơn xuất phát từ “điểm yếu năng lượng” của nền kinh tế Nhật Bản. Là một quốc gia hải đảo nghèo tài nguyên, Nhật Bản nhập khẩu hơn 90% dầu thô, và phần lớn trong số đó được vận chuyển qua khu vực Trung Đông. Khi eo biển Hormuz bị ách tắc, giá dầu quốc tế lập tức tăng vọt; đối với Nhật Bản, điều này chẳng khác gì việc phải chịu một “cơn bão lạm phát do nhập khẩu”. Giá dầu tăng làm xấu đi điều kiện thương mại của Nhật Bản: đồng nghĩa với việc cần chi trả nhiều yên hơn để đổi lấy USD nhằm mua năng lượng, từ đó làm trầm trọng thâm hụt thương mại và tạo áp lực giảm liên tục lên tỷ giá yên. Theo các nghiên cứu liên quan của Viện Nghiên cứu Tổng hợp Nomura, cuộc khủng hoảng lần này có thể kéo giảm GDP thực của Nhật Bản 0.65%, đồng thời đẩy giá cả tăng 1.14%. Khi xung đột địa phương trực tiếp làm tổn hại nền tảng kinh tế của Nhật Bản, dòng tiền không chỉ không chảy vào yên để trú ẩn, mà còn vì tính dễ tổn thương của nền kinh tế mà tăng tốc rút khỏi đồng tiền này.

Sở thích của thị trường hỗ trợ cho đồng yên mạnh lên đã có sự thay đổi. Trong quá khứ, khi rủi ro toàn cầu tăng, các doanh nghiệp và nhà đầu tư Nhật Bản quy mô lớn ở nước ngoài thường chuyển về trong nước một cách lớn lợi nhuận và tài sản, tạo nhu cầu mạnh mẽ đối với yên. Một số phân tích cho rằng, sau đại dịch, doanh nghiệp Nhật Bản có xu hướng giữ tiền ở nước ngoài để tái đầu tư hoặc phân bổ, thay vì quay về trong lúc khủng hoảng. Sự thay đổi này khiến đồng yên mất đi một phần đáng kể sức đỡ mang tính nội sinh. Khi cú sốc từ bên ngoài ập đến, do thiếu hàng rào đối phó từ dòng tiền trong nước quay về, đồng yên càng dễ bị tác động bởi áp lực bán ra một chiều.

Chênh lệch lãi suất rất lớn giữa Mỹ và Nhật tạo áp lực giảm giá liên tục đối với đồng yên. Trong vài năm qua, việc lãi suất của Mỹ duy trì ở mức cao đã tạo ra các giao dịch “carry trade” quy mô lớn: nhà đầu tư vay đồng yên với chi phí thấp, rồi đổi sang USD hoặc các tài sản tiền tệ sinh lãi cao khác để kiếm chênh lệch lãi suất. Sau khi Ngân hàng Nhật Bản tăng lãi suất vào cuối năm 2025, lãi suất chính sách của nước này chỉ ở mức 0.75%, trong khi khoảng chênh lệch với lãi suất quỹ liên bang Mỹ vẫn lên tới khoảng 3%. Trong bối cảnh tình hình toàn cầu biến động, việc đóng các giao dịch này có thể tạm thời hỗ trợ đồng yên; nhưng trong phần lớn trường hợp, bản thân sự tồn tại của chênh lệch lãi suất lại giống như một nam châm, liên tục thu hút dòng vốn chảy ra khỏi Nhật Bản, tạo nên sự kìm nén dài hạn và mang tính nền tảng đối với đồng yên.

Trong bối cảnh phức tạp, chính sách tiền tệ của Ngân hàng Nhật Bản rơi vào thế lưỡng nan, làm suy giảm khả năng hỗ trợ tỷ giá. Một mặt, để kiềm chế lạm phát do nhập khẩu và hỗ trợ đồng yên, Ngân hàng Nhật Bản cần thắt chặt chính sách tiền tệ và đẩy nhanh nhịp độ tăng lãi suất. Biên bản cuộc họp tháng 3 của Ngân hàng Nhật Bản cho thấy một số ủy viên đã cảnh báo rằng giá dầu cao có thể dẫn tới tình trạng đình trệ kinh tế và lạm phát cùng tồn tại (trì trệ kèm lạm phát), đồng thời thảo luận khả năng tăng lãi suất hơn nữa. Mặt khác, việc tăng lãi suất có thể bóp nghẹt đà phục hồi kinh tế mong manh của Nhật Bản, làm nặng thêm gánh nặng lãi suất đối với khoản nợ chính phủ khổng lồ, thậm chí gây xáo động thị trường trái phiếu chính phủ. Sự cân bằng giữa mục tiêu tăng trưởng và chống lạm phát để ổn định tỷ giá khiến tín hiệu chính sách tiền tệ của Ngân hàng Nhật Bản trở nên mờ nhạt, không thể đưa ra sự hỗ trợ rõ ràng và mạnh mẽ cho đồng yên, mà ngược lại làm gia tăng sự do dự và nghi ngờ của thị trường.

Việc thuộc tính “tránh rủi ro” của đồng yên nhanh chóng phai nhạt là kết quả của việc bùng phát đồng thời nhiều mâu thuẫn trong nước Nhật Bản, như rủi ro tài khóa, sự phụ thuộc năng lượng quá mức, sự thay đổi hành vi của thị trường, chênh lệch lãi suất bên ngoài rất lớn và thế bí của chính sách ngân hàng trung ương. Trong bối cảnh bức tranh kinh tế toàn cầu thay đổi sâu sắc và những vấn đề mang tính cấu trúc của chính Nhật Bản nổi bật, các nhà đầu tư toàn cầu cần đánh giá lại thuộc tính tài sản của đồng yên, nhận ra rằng đằng sau nó là một bối cảnh rủi ro ngày càng phức tạp.

(Nguồn: Nhật báo Kinh tế)