Triết lý vượt đông của Mengniu

Hỏi AI · Lợi nhuận của Mengniu bùng nổ có phụ thuộc vào việc cắt giảm chi phí ngắn hạn không?

Năm 2025 của ngành sữa Trung Quốc chắc chắn là một năm sẽ được ghi vào ký ức của ngành.

Trong năm này, giá sữa nguyên liệu trải qua một chu kỳ giảm kéo dài. Mâu thuẫn mất cân bằng cung-cầu từ các trang trại chăn nuôi ở thượng nguồn lan truyền đến tận kệ hàng đầu cuối, và thị trường cũng chính thức bước vào một chu kỳ mới tập trung khai thác phần hiện có.

Dữ liệu của Euromonitor cho thấy, ngành sữa lỏng của Trung Quốc đã rơi từ giai đoạn tăng trưởng cao tốc trong mười năm qua sang thời kỳ điều chỉnh. Tỷ lệ tăng trưởng kép giai đoạn 2022-2024 giảm xuống -4,2%, và đến tháng 9/2025, doanh số bán hàng toàn kênh của các sản phẩm sữa lại giảm 16,8% so với cùng kỳ.

Trong bối cảnh lên xuống theo chu kỳ, ngày 25/3/2026, Mengniu Dairy công bố báo cáo kết quả năm 2025.

Theo báo cáo tài chính, doanh thu của Mengniu năm 2025 đạt 4Bỷ nhân dân tệ, giảm 7,3% so với cùng kỳ, cho thấy sự thu hẹp. Lợi nhuận từ hoạt động duy trì được một mức độ bền bỉ, đạt 6.3Bỷ nhân dân tệ, biên lợi nhuận gộp đạt 39,9%, dòng tiền tự do đạt 8.75Bỷ nhân dân tệ; cả ba chỉ tiêu đều đạt mức cao nhất trong lịch sử.

Điều đáng chú ý là, dù doanh thu giảm, lợi nhuận thuộc về cổ đông nắm giữ quyền sở hữu của công ty lại tăng vọt 1378,9% so với cùng kỳ, đạt 1.55B nhân dân tệ.

Thông thường, khi một doanh nghiệp nằm trong chu kỳ đi xuống của ngành, lợi nhuận sẽ chịu áp lực đáng kể. Tuy nhiên, Mengniu vẫn không suy giảm khả năng “tạo tiền” nhờ kiểm soát chi phí ở mức cực hạn và tối ưu hóa cấu trúc, ép ra từng đồng tiền thật.

1. Cuộc giằng co khó khăn của phần thị trường hiện có

Sữa lỏng là mảng kinh doanh cốt lõi của Mengniu, đồng thời cũng là trọng tâm được thị trường quan tâm.

Tại cuộc họp hiệu quả kinh doanh nửa đầu năm vào giữa tháng 8/2025, Tổng giám đốc Mengniu Cao Fei từng thẳng thắn rằng, áp lực tăng trưởng đối với mảng sữa lỏng, đặc biệt là hoạt động sữa tươi nhiệt độ thường, vẫn còn nổi bật: “Phục hồi toàn diện vẫn cần thời gian.”

Nhận định này đã được xác nhận trong kết quả cả năm của Mengniu. Theo báo cáo tài chính, doanh thu sữa lỏng của Mengniu giảm từ 73.07B nhân dân tệ năm 2024 xuống 64.94B nhân dân tệ, mức giảm 11,1% so với cùng kỳ, vượt xa mức giảm 7,3% của tổng doanh thu tập đoàn.

Sữa lỏng là “tấm đệm” doanh thu của Mengniu, là nền tảng trong hơn hai mươi năm qua giúp công ty cùng Yili song hành ở vị trí song đầu.

Năm 2025, ngành sữa lỏng Trung Quốc chịu ba áp lực “nhu cầu yếu đi, giá đi xuống, biến đổi kênh phân phối”. Thị trường chính thức bước từ giai đoạn mở rộng thâm nhập sang một chu kỳ mới tập trung khai thác phần thị trường hiện có.

Theo dữ liệu của NielsenIQ, tốc độ tăng trưởng toàn kênh của các sản phẩm sữa trong năm 2025 là -8,6%, nhu cầu ở điểm bán tiếp tục yếu ớt.

Trong bối cảnh đó, các doanh nghiệp sữa lần lượt dùng các chương trình khuyến mãi, mua tặng… để giành thêm thị phần.

Để giữ thị phần, Mengniu cũng buộc phải dùng giảm giá để giữ phần hiện có. Tại cuộc họp công bố kết quả tài chính năm 2025, Cao Fei cho biết: “Giá giảm khoảng 3%”. Trong đó, sữa sáng Gu Li của Mengniu trực tiếp điều chỉnh giá, mức giảm ưu đãi khuyến mãi gần 15%; Mengniu Tê Lục Tô (Terelac Su?) cũng chủ động giảm giá để ứng phó với áp lực từ thị trường.

Hiệu quả của việc giảm giá trong việc thúc đẩy tăng trưởng doanh số không mấy lạc quan. Trong nửa đầu năm 2025, doanh thu sữa lỏng của Mengniu giảm 11,2% so với cùng kỳ; sang nửa cuối năm, mức giảm có thu hẹp lại. Nhìn tổng cả năm, xu hướng “giảm cả lượng lẫn giá” vẫn tồn tại.

Cuộc chiến giá kéo dài cũng làm nổi bật hơn đặc điểm cơ cấu sản phẩm đơn điệu của chính Mengniu.

Trong thời gian dài, sữa bò tươi nhiệt độ thường và sữa chua nhiệt độ thường là các sản phẩm chính của sữa lỏng Mengniu; còn Super single (đơn phẩm “siêu chủ lực”) của Tê Lục Tô chiếm hơn một nửa thị phần. Khi môi trường thị trường thuận lợi, mô hình phụ thuộc vào một hạng mục sản phẩm duy nhất và một thương hiệu duy nhất thường giúp Mengniu nhanh chóng tập trung nguồn lực cho đầu tư thương hiệu và xây dựng kênh phân phối, qua đó mở rộng quy mô với chi phí biên thấp.

Nhưng khi ngành bước vào giai đoạn cạnh tranh phần thị trường hiện có, nhu cầu tiêu dùng trở nên đa dạng và phân mảnh hơn, thì “cái bẫy” tăng trưởng của một hạng mục đơn lẻ rất dễ lộ rõ. Đặc biệt khi “đại sản phẩm chủ lực” đối mặt với cuộc chiến giá, việc duy trì lợi nhuận và giữ vững thị phần sẽ là một bài toán cân bằng khó khăn.

Theo logic đó, việc Mengniu Tê Lục Tô trong nửa cuối năm 2025 phải áp dụng chiến lược giảm giá theo là điều bất đắc dĩ. Trong ngắn hạn, việc này giúp ổn định thị phần, nhưng cũng trực tiếp ảnh hưởng đến kết quả biên lợi nhuận gộp của công ty. Nửa cuối năm 2025, biên lợi nhuận gộp của Mengniu giảm 0,88 điểm phần trăm so với cùng kỳ.

Xét trong dài hạn, nếu quyền định giá của “đại sản phẩm chủ lực” bị suy giảm do cạnh tranh thị trường, “hào phòng thủ” lợi nhuận của công ty cũng sẽ không còn vững chắc.

Trước tình huống này, năm 2025 Mengniu tăng tốc điều chỉnh cơ cấu sản phẩm, triển khai đổi mới sản phẩm xung quanh ba mục tiêu chiến lược “uống sữa lên, uống sữa tốt, uống đúng sữa”.

Chẳng hạn, nhắm tới khoảng 660 triệu người không dung nạp lactose và người nghi ngờ không dung nạp lactose trong nước, Mengniu cho ra mắt dòng sản phẩm “sữa bò mềm”. Công nghệ thủy phân enzyme EHT được sử dụng để phân giải lactose, giúp phân tử dinh dưỡng nhỏ lại 47%, dễ hấp thụ hơn; với định vị “không uống được sữa bò, thử sữa bò mềm”, Mengniu kỳ vọng mở ra một kênh tiêu dùng mới.

Ở phân khúc cao cấp, nhân kỷ niệm 20 năm thành lập, Tê Lục Tô cũng tung ra sản phẩm mang tính biểu tượng chiến lược “Sa Jin Tao Hai Sha Mo · sữa bò hữu cơ nguyên chất”, xây dựng chuỗi công nghiệp toàn diện “cỏ-mục sữa”, đồng thời nhận chứng nhận hữu cơ kép từ Trung Quốc và Liên minh châu Âu, nhằm củng cố vị thế dẫn đầu của mình trong thị trường sữa nhiệt độ thường cao cấp.

Những đổi mới sản phẩm tương tự cũng đồng nghĩa với việc, cùng với điều chỉnh mảng sữa lỏng, Mengniu đang chuyển từ cạnh tranh thuần về giá sang cạnh tranh bằng giá trị.

Tuy nhiên, hiệu ứng quy mô của sản phẩm mới vẫn chưa xuất hiện đầy đủ. Việc thoát khỏi sự phụ thuộc vào một hạng mục sản phẩm duy nhất cần thêm thời gian. Trong giai đoạn chuyển tiếp, liệu Mengniu có thể ổn định và tăng trở lại ở cấp độ tổng doanh thu hay không vẫn cần được theo dõi.

Điều đáng chú ý là, khoảng cách giữa Mengniu và đối thủ cũ Yili trong năm 2025 đang tiếp tục gia tăng.

Với tư cách là hai “ông lớn” song đầu của ngành sữa Trung Quốc, hai công ty này cộng lại chiếm hơn 80% thị phần sữa nhiệt độ thường. Theo dữ liệu của Huatai Securities, năm 2023, CR2 của thị trường sữa trắng nhiệt độ thường đạt 87%, trong đó Yili chiếm 48% và Mengniu chiếm 39%.

Trong bối cảnh toàn ngành chịu sức ép vào năm 2025, Mengniu và Yili ở mảng sữa lỏng cũng thể hiện năng lực giảm tốc độ rơi (kháng giảm) ở mức độ khác nhau.

Trong nửa đầu năm 2025, doanh thu sữa lỏng của Mengniu giảm 11,2% so với cùng kỳ xuống 32.19B nhân dân tệ; trong khi cùng kỳ doanh thu sữa lỏng của Yili chỉ giảm nhẹ khoảng 2,1% xuống 4Bỷ nhân dân tệ. Ở góc nhìn cả năm, doanh thu sữa lỏng của Yili trong ba quý đầu năm 2025 giảm 4,44% so với cùng kỳ xuống 54.94B nhân dân tệ; mức giảm này rõ ràng nhỏ hơn Mengniu.

Việc bố trí kinh doanh của Yili không còn dựa hoàn toàn vào sữa lỏng. Tỷ trọng mảng sữa lỏng đã giảm xuống khoảng 60%. Đồng thời, nhờ “đường tăng trưởng thứ hai” từ bột sữa, Yili cũng phần nào làm chậm tác động của việc sữa lỏng giảm xuống lên thành tích của công ty.

Ngược lại, hơn 81% doanh thu của Mengniu vẫn phụ thuộc vào sữa lỏng. Điều này khiến khi thị trường sữa lỏng biến động, Mengniu thiếu một “đường tăng trưởng thứ hai” đủ mạnh để đóng vai trò bộ đệm cho kết quả kinh doanh.

2. Điều gì khiến lợi nhuận của Mengniu bùng nổ?

Mặc dù chịu áp lực lên doanh thu, nhưng năm 2025 phần lợi nhuận của Mengniu lại khá nổi bật. Lợi nhuận ròng thuộc cổ đông mẹ cả năm đạt 1.55B nhân dân tệ, tăng mạnh 1378,9% so với cùng kỳ.

Việc “nền lợi nhuận” thấp của Mengniu năm 2024 đã tạo đà cho sự bùng nổ lợi nhuận năm 2025: năm 2024, lợi nhuận ròng thuộc cổ đông mẹ của Mengniu chỉ là 104M nhân dân tệ. Nguyên nhân là trong năm đó, công ty đã trích lập khoản giảm giá trị tài sản lên tới 32.19Bỷ nhân dân tệ.

Dù năm 2025 Mengniu vẫn trích lập khoản giảm giá trị tài sản 2,2-54.94Bỷ nhân dân tệ, chủ yếu để xử lý các vấn đề lịch sử như thanh lý một phần cơ sở vật chất nhàn rỗi, các khoản phải thu và hàng tồn kho kênh, so với 36.13Bỷ nhân dân tệ của năm 2024, con số này rõ ràng đã giảm. Khi “một khoản trích ra” và “một khoản được hoàn trả”, công ty cũng đã giải phóng ra khoảng 1,6-64.94Bỷ nhân dân tệ không gian lợi nhuận.

Ngoài ra, việc kiểm soát chi phí của Mengniu cũng cho thấy hiệu quả trong năm 2025. Năm 2025, chi phí bán hàng và chi phí đại lý của Mengniu giảm 6,4% so với cùng kỳ xuống 2.2B nhân dân tệ; chi phí hành chính giảm 1,9% xuống 21.61Bỷ nhân dân tệ. Hai khoản chi phí cộng lại giúp Mengniu tiết kiệm hơn 73.07Bỷ nhân dân tệ.

Việc đẩy mạnh số hóa và vận hành tinh gọn toàn chuỗi ngành trở thành yếu tố thúc đẩy then chốt. Điều này cũng khiến quá trình chuyển đổi “số thông minh” mà báo cáo tài chính của Mengniu lặp đi lặp lại, trong năm 2025 thực sự bắt đầu giải phóng lợi ích.

Ở khâu trang trại thượng nguồn, Mengniu phối hợp với các công ty liên doanh như Modern Dairy (Tập đoàn Chăn nuôi Hiện đại) để đẩy mạnh toàn diện việc nâng cấp tám cấu trúc như “cấu trúc đàn bò, cấu trúc khẩu phần cho ăn, cấu trúc giống cây trồng”… qua đó hỗ trợ các trang trại hợp tác nâng cao năng lực chống chịu rủi ro.

Ở khâu sản xuất, nhà máy Vũ Hán của Mengniu, nhờ dây chuyền sản xuất linh hoạt số hóa và hệ thống chuỗi cung ứng đẳng cấp thế giới, đã được vinh danh là “nhà máy sữa chua nhiệt độ thấp đơn thể có công suất lớn nhất thế giới”. Nhà máy ở Ninh Hạ cũng trở thành tiêu biểu “một Nam một Bắc” của các nhà máy số hóa trong ngành sữa Trung Quốc.

Theo số liệu, trong giai đoạn “Kế hoạch 14 lần năm năm” (Kế hoạch 14th Five-Year Plan), sản lượng sữa trung bình của bò sữa tại các trang trại hợp tác Mengniu tăng từ 16 kg lên 35 kg; chi phí sữa trên mỗi kg trung bình tại trang trại giảm gần 0,2 nhân dân tệ.

Thông qua một loạt biện pháp “số thông minh” này, Mengniu không chỉ tối ưu hóa cấu trúc đàn bò mà còn thúc đẩy tối ưu hóa chi phí trên toàn chuỗi từ mua sắm, sản xuất đến logistics, bán hàng, nhờ đó chi phí bán hàng và chi phí hành chính giảm so với cùng kỳ.

Tuy nhiên, nếu cắt giảm chi phí quá mức khiến đầu tư cho R&D hoặc chi phí mở rộng thị trường bị nén lại, năng lực cạnh tranh dài hạn của doanh nghiệp có thể bị suy yếu. Theo báo cáo tài chính, Mengniu không cắt giảm đầu tư cho đổi mới R&D; nhưng việc kiểm soát chi phí liên tục chặt chẽ vẫn cần duy trì cân bằng giữa lợi nhuận ngắn hạn và tăng trưởng dài hạn.

Ngoài ra, tăng trưởng lợi nhuận của Mengniu chủ yếu dựa vào việc “thắt chặt” ở đầu vào chi phí, chứ không phải “mở rộng” doanh thu.

Theo báo cáo tài chính, trong năm 2025, tỷ suất lợi nhuận hoạt động của Mengniu giảm nhẹ từ 8,2% xuống 8,0%. Điều này cho thấy rằng, dù lợi nhuận ròng của Mengniu tăng mạnh do giảm quy mô trích lập giảm giá trị tài sản, thì khả năng sinh lời thực sự của hoạt động kinh doanh cốt lõi lại đi xuống.

Khi doanh thu giảm, hiệu quả kinh tế theo quy mô sẽ bị suy yếu. Nếu chi phí cố định không được nén lại theo tỷ lệ tương ứng so với cùng kỳ, tỷ suất lợi nhuận hoạt động cũng sẽ chịu áp lực. Nếu trong tương lai giá sữa nguyên liệu tăng theo chu kỳ, hoặc để duy trì thị phần cần tăng đầu tư marketing, lợi nhuận của Mengniu sẽ bị “ép từ hai phía”.

Việc phục hồi lợi nhuận của Mengniu chủ yếu là kết quả của “phép trừ”: giảm trích lập giảm giá trị, giảm chi phí, cắt giảm chi phí—cả ba hợp lực để duy trì hơn nữa sự thịnh vượng “bề ngoài”; còn các động lực nội tại như tăng trưởng mảng kinh doanh cốt lõi và cải thiện khả năng sinh lời, lại được đặt sau về ưu tiên.

Không bàn đúng-sai của phép cộng/phép trừ. Điều quan trọng là làm sao tìm được một mô hình tăng trưởng cân bằng hơn giữa ngắn hạn và dài hạn.

Tin tốt là, đồng thời với phục hồi lợi nhuận, tình hình dòng tiền của Mengniu bắt đầu cải thiện. Theo báo cáo tài chính, dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh của Mengniu cả năm 2025 đạt 4.15Bỷ nhân dân tệ, và dòng tiền tự do đạt 6.56Bỷ nhân dân tệ; cả hai chỉ tiêu đều lập mức cao nhất trong lịch sử.

Ở giai đoạn đáy của ngành, dòng tiền hoạt động tăng trưởng mạnh cũng chứng minh rằng mô hình kinh doanh của Mengniu vẫn có năng lực “tạo tiền” để vượt qua chu kỳ. Đây cũng là một trong những lý do khiến trong bối cảnh doanh thu giảm, thị trường vốn vẫn sẵn sàng phản hồi tích cực với Mengniu.

3. Không mù quáng lao vào hành động khi ở đáy

Tại điểm khởi đầu của năm 2026, Mengniu cố gắng thông qua một loạt điều chỉnh chiến lược và tối ưu hóa hoạt động kinh doanh để chuyển từ “giữ thế thủ” sang “tấn công”.

Về chiến lược, Mengniu thúc đẩy mô hình “Một thân hai cánh”: “Một thân” là các mảng kinh doanh cốt lõi như sữa nhiệt độ thường, sữa nhiệt độ thấp, sữa tươi, bột sữa, phô mai, kem; “Hai cánh” là các mảng kinh doanh đổi mới và kinh doanh quốc tế.

Theo báo cáo tài chính, trong mảng “Một thân” năm 2025, sữa tươi, bột sữa, phô mai và kem tại nội địa đều đạt tăng trưởng hai chữ số; đặc biệt, mảng phô mai, nhờ phối hợp sâu với Miaokebianduoli (妙可蓝多), tăng trưởng hơn 20% trong cả năm.

Ở kênh phân phối, Mengniu đối mặt với sự phân mảnh cực đoan của các bối cảnh tiêu dùng. Công ty không còn cố gắng dùng một loại sản phẩm bao phủ tất cả kênh, mà là thiết kế sản phẩm khác nhau cho từng kênh. Chẳng hạn, tại các cửa hàng câu lạc bộ như Sam’s (山姆) và Hema (盒马), Mengniu có các sản phẩm bán chạy như “Guanyi Lanchunzao 6.3Bôn tôn tùng” (冠益乳早8吨吨桶等). Ở mảng đồ ăn vặt giảm giá, Mengniu có các gói nhỏ tùy chỉnh hợp tác với Mingming Hen Mang (鸣鸣很忙) và Haoxianglai (好想来). Còn ở kênh dịch vụ ăn uống, công ty có sản phẩm chuyên dụng hướng đến các quán cà phê và bữa sáng trong khách sạn.

Việc khớp chính xác kênh với sản phẩm giúp nâng cao tỷ lệ bán chạy (đẩy hàng) của sản phẩm, đồng thời cho phép bộ sản phẩm của Mengniu tiếp cận hiệu quả các nhóm người tiêu dùng khác nhau, chuyển đổi từ “người tìm hàng” sang “hàng tìm đến người”.

Năm 2026, cả chính sách lẫn thị trường đều mang lại lợi ích hai chiều, chắc chắn tạo thêm không gian tưởng tượng cho Mengniu. Tài liệu số 1 nêu rõ việc thúc đẩy tiêu dùng các sản phẩm từ sữa; Bộ Nông nghiệp kêu gọi “tăng sữa cho người dân”. Hiện tại, lượng sữa tiêu thụ bình quân đầu người của người Trung Quốc chỉ bằng một phần ba mức trung bình thế giới, vì vậy tiềm năng của ngành rất lớn. Đồng thời, khi cung-cầu sữa nguyên liệu dần tiến tới cân bằng và tín hiệu giá đi vào trạng thái ổn định ngày càng rõ ràng, kỳ vọng phục hồi theo chu kỳ của ngành liên tục được củng cố.

Biến số lớn nhất nằm ở nhịp độ phục hồi của ngành. Điểm đặc biệt của chu kỳ sữa lần này là các chủ thể mở rộng sản xuất chủ yếu là các trang trại chăn nuôi quy mô hóa. Nhờ nguồn dự trữ dòng tiền dồi dào, họ có thể duy trì hoạt động trong giai đoạn thấp điểm của ngành, khiến tốc độ “điều tiết” (xả bỏ) công suất ra khỏi thị trường chậm hơn rõ rệt so với các chu kỳ trước.

Điều này có nghĩa là năm 2026 đối với Mengniu có thể vừa là đêm trước của bước ngoặt ngành, vừa có thể là năm then chốt của việc điều chỉnh đi sâu hơn. Khi phục hồi của ngành thực sự chưa đến, so với việc bốc đồng hành động, việc kiên định với bản thân lại càng đáng quý hơn.

Tại buổi công bố kết quả lần này, Cao Fei nói rằng cần “thoát khỏi vòng xoáy nội cuốn (cạnh tranh giành thị phần nội bộ)”. Không chỉ đơn thuần theo đuổi tăng trưởng quy mô, mà trong giai đoạn đi xuống theo chu kỳ cần chủ động điều chỉnh chất lượng tài sản, tối ưu hóa cơ cấu kinh doanh, tăng cường đầu tư vào các lĩnh vực có giá trị gia tăng cao, nhằm chuẩn bị cho vòng tăng trưởng mới của ngành sau khi phục hồi.

Khi điểm rẽ thật sự đến, những doanh nghiệp hoàn thành nâng cấp bản thân trong giai đoạn thấp điểm thường là nhóm cảm nhận được sự thay đổi của “hướng gió” sớm nhất.