Lập luận cho cải cách nâng cao giá

Khi cuộc thảo luận về mô hình “thanh toán cho luồng lệnh” diễn ra sôi nổi giữa các bên tham gia thị trường, cơ quan quản lý và truyền thông tài chính, thì một thay đổi tinh tế nhưng mạnh mẽ trong các công bố giao dịch có khả năng mang lại một loạt kết quả tích cực mà không cần triển khai các cải cách thị trường mang tính gây xáo trộn. Trọng tâm của cuộc tranh luận là chỉ số cải thiện giá (PI), hiện được các công ty môi giới/các nhà giao dịch (broker/dealers) tính bằng chênh lệch giữa giá thực hiện và giá thị trường được niêm yết tốt nhất. Ở Mỹ, nơi giao dịch ngoài sàn được phép, mức cải thiện được đo so với NBBO do các nhà điều hành băng dữ liệu tổng hợp báo cáo. Lượng thanh khoản bị ẩn giữa các báo giá tốt nhất là đủ đáng kể để cho phép các nhà môi giới không chỉ đáp ứng các yêu cầu thực hiện tối ưu mà còn định tuyến lệnh của khách hàng đến các nhà cung cấp thanh khoản trả khoản hoàn (rebates) cao nhất. So với báo giá tốt nhất, PI hiếm khi là một con số âm, về bản chất gây hiểu lầm cho nhà đầu tư bằng cách không báo cáo các chi phí giao dịch được “nhúng sẵn”.

Đối với nhà đầu tư bán lẻ, một thay đổi nhỏ trong công thức—cụ thể là thay thế giá đặt mua hoặc giá đặt bán tốt nhất bằng giá giữa (mid-quote)—có khả năng sẽ dẫn đến PI âm, từ đó nâng cao nhận thức về các khoản hoa hồng và hoàn (rebates) bị ẩn.

Đối với nhà đầu tư tổ chức, việc thay đổi công thức là không chắc sẽ xảy ra, vì các lệnh không thuộc nhóm bán lẻ thường không được định tuyến đến các nhà cung cấp thanh khoản. Hơn nữa, nhà đầu tư tổ chức sử dụng nhiều kỹ thuật để kiểm soát chi phí giao dịch và đạt được thực hiện tối ưu (best execution), sử dụng cái gọi là Phân tích Chi phí Giao dịch (TCA).

TCA cung cấp một cách để phát hiện các lệnh kém hiệu quả bằng cách đối chiếu giá thực hiện với giá của các bên tham gia thị trường khác, có tính đến quy mô lệnh, độ sâu thanh khoản, hướng thị trường và các tham số của meta-order.

Chart 1

Ví dụ về một lệnh bán kém hiệu quả, không chỉ vượt qua spread mà còn phá vỡ nhiều mức trong sổ lệnh giới hạn, sau đó nhanh chóng hồi phục.

Execution Analysis

Trong một triển khai cơ bản, cần so sánh giá giao dịch của chính mình với VWAP của các bên tham gia khác trong một khoảng thời gian được xác định trước hoặc trên một khối lượng được xác định trước sau mỗi giao dịch. Điều này đòi hỏi phải có quyền truy cập vào các báo cáo giao dịch ở định dạng thô, cũng như một nguồn dữ liệu giao dịch công khai dưới dạng log với các mốc thời gian và số hiệu giao dịch chính xác. SIP trade feed sẽ đủ để thực hiện tác vụ này. Để loại bỏ tác động thị trường (market impact), các giao dịch của chính mình được loại trừ khỏi lịch sử công khai để tính competitor VWAP trong một khung thời gian xác định trước. Như một lựa chọn thay thế cho khung thời gian xác định trước, các giao dịch của đối thủ cạnh tranh (competitor trades) có thể được bao gồm với cùng hoặc khối lượng lớn hơn so với giao dịch của chính mình, được điều chỉnh theo tham số participation về khối lượng (volume participation parameter).

Trong một triển khai nâng cao hơn, competitor VWAP được tính chỉ cho các lệnh cùng chiều. Điều này cho phép người dùng so sánh các lệnh mua của chính mình với các lệnh mua của các bên tham gia khác, tương ứng. Đối với loại phân tích này, cần có một bản ghi lệnh đầy đủ liên kết lệnh với giao dịch. Các bản ghi lệnh đầy đủ như NYSE Integrated Data Feed là đặc thù cho từng sàn giao dịch và không có sẵn từ SIP.

Trong trường hợp không có sẵn một log giao dịch công khai, có thể thực hiện các phép tính xấp xỉ bằng cách sử dụng các thanh OHLC lên đến 1 phút như một đại diện (proxy) cho competitor VWAP. Nếu lịch sử của thanh cung cấp tham số VWAP, thì có thể trừ tổng giá trị của các giao dịch của chính mình và tính lại competitor VWAP để cải thiện việc so sánh.

Table 1

Các khác biệt giữa giá thực hiện và competitor VWAP có thể được tổng hợp để báo cáo kết quả lũy kế cho từng lệnh và meta-order.

Lưu ý: Phân tích giao dịch chỉ áp dụng cho các lệnh đã được khớp (filled) hoặc khớp một phần (partially filled). Các lệnh đã bị hủy (Cancelled orders) nằm ngoài phạm vi.

Placement Analysis

Phân tích placement xem xét các tham số của lệnh (giá, số lượng, loại, điều kiện, địa điểm giao dịch/venue, thời điểm) ở một phía, và các đặc điểm của thanh khoản hiển thị ở phía còn lại. Mục đích của bài thực hành này là phát hiện độ trễ định tuyến (routing latencies) và cấu hình lệnh sai, chẳng hạn như lệnh thị trường quá cỡ (oversize market orders) hoặc lệnh giới hạn phá vỡ nhiều mức giá. Các quy tắc cho việc đặt lệnh tối ưu có thể được mã hóa trong một “rule book”, trong đó mỗi quy tắc được gán một điểm số dạng số.

Ví dụ về các quy tắc:

2. Quy mô lệnh thị trường quá lớn.
3. Quy mô lệnh giới hạn quá lớn (rò rỉ thông tin).
4. Giá lệnh giới hạn quá quyết liệt (vượt qua spread hoặc được khớp ở nhiều mức giá).
5. Lệnh Iceberg (ice order) được khớp trong khi lệnh giới hạn cơ bản là đủ (phí bổ sung).
6. Hủy lệnh dạng cross (phí bổ sung).
7. Có giá tốt hơn hiển thị ở một venue khác.

Đối với phân tích placement cơ bản, một SIP quote feed là đủ. Với một số quy tắc, cần có một dữ liệu Level 2 độc quyền hoặc thậm chí là một bản ghi lệnh đầy đủ để tái dựng sổ lệnh tại thời điểm lệnh được gửi đến.

Audit and Reporting

Cả hai loại phân tích đều có thể được sử dụng để tạo các báo cáo về chất lượng thực hiện, theo định kỳ. Bằng cách gán siêu dữ liệu (metadata) cho từng lệnh (chẳng hạn loại thuật toán và phiên bản, tham chiếu tài khoản và broker, v.v.), các báo cáo này có thể xác định các chiến lược giao dịch hoạt động kém hiệu quả và giảm chi phí giao dịch hằng ngày, đặc biệt đối với các danh mục có vòng quay cao.

> Đối với các bàn giao dịch bên mua (buy-side trading desks), TCA là chìa khóa để tối ưu hóa thực hiện trong các thị trường vốn thay đổi nhanh chóng ngày nay. - Sergei Rodionov, CEO, Axibase

Để đạt được mục tiêu này theo cách hoạt động trên tất cả các tích hợp OMS và các nhóm tài sản (asset classes), khách hàng thường phải đi theo lộ trình “tự xây dựng” (build-your-own). Với việc bổ sung chức năng TCA vào Axibase Time-Series Database, giờ đây khách hàng có thể tránh các chi phí duy trì và dựa vào một giải pháp công nghiệp tích hợp các best practices cho việc đặt lệnh, cung cấp các tích hợp với nhiều định dạng quote/giao dịch, và bao gồm một công cụ báo cáo theo lịch trình với hỗ trợ SQL.