Từ tiêu dùng đến công nghệ, lợi nhuận chưa thực hiện và sự chuyển hướng đầu tư của Thiên Đồ Đầu Tư

Quan điểm Võng “Chuyên gia đầu tư tiêu dùng” Tien Đồ Đầu tư đã nộp một bảng thành tích sáng giá trong năm 2025.

Theo dữ liệu, trong kỳ, công ty đạt doanh thu 17.8M NDT, lợi nhuận đầu tư 232M NDT, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ 196M NDT.

Trong khi đó, vào năm 2023 và 2024, tổ chức PE này đã liên tiếp hai năm lỗ. Nay khi quay đầu có lãi, mang đậm mùi vị của “lật kèo trong nghịch phong”.

Tuy nhiên, lần này báo cáo chuyển đỏ chủ yếu nhờ việc giá trị danh mục đầu tư được khôi phục và nguồn tiền hồi về do nhịp độ thoái vốn, chứ không phải do tăng trưởng phí quản lý. Nói cách khác, đây là Tien Đồ Đầu tư dựa vào kỹ năng đầu tư thực chiến, “một đao một súng” kiếm lại.

Tuy vậy, khôi phục định giá rốt cuộc cũng chỉ là “phú quý trên giấy”. Ba “lá bài” khiến thị trường chú ý chính là IRR dài hạn của Tien Đồ Đầu tư, nhịp độ thoái vốn và mức độ “chất lượng” của tài sản đang quản lý.

Phú quý trên giấy

Xét từ dữ liệu, vào năm 2025, Tien Đồ Đầu tư đúng là đã đánh một trận lội ngược dòng rất đẹp.

Trong kỳ, công ty ghi nhận lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ 196M NDT, trong khi cùng kỳ năm ngoái lại chìm sâu trong khoản lỗ 891M NDT. Chênh lệch giữa một dương một âm cực kỳ rõ rệt.

Phân tích cơ cấu lợi nhuận cho thấy, khi công ty chuyển từ lỗ sang có lãi, nguồn thu phí quản lý của công ty lại giảm mạnh 58.02% so với cùng kỳ, chỉ còn 17.8M NDT. Tien Đồ Đầu tư trong báo cáo tài chính giải thích rằng chủ yếu do một số quỹ đã bước vào giai đoạn gia hạn, không còn thu phí quản lý nữa.

Và nhân vật thực sự “đỡ” trận “lội ngược dòng” này là lợi nhuận đầu tư đến từ biến động giá trị hợp lý.

Theo dữ liệu, năm 2024, Tien Đồ Đầu tư lỗ 232M NDT, còn đến năm 2025, con số này lại có “phản chuyển kiểu chữ V” một cách kịch tính, đạt lợi nhuận 913Mỷ NDT.

Trên thực tế, đây là “kịch bản bình thường” của ngành PE. Bởi lẽ, Tien Đồ Đầu tư không sống nhờ phí quản lý. Mấu chốt nằm ở việc dự án thoái vốn và biến động định giá. Do đó, lợi nhuận ròng đi theo lợi nhuận đầu tư “lên xuống như tàu lượn”, chính là nền tảng của mô hình này.

Năm 2020 là ví dụ tốt nhất. Khi đó, dịch bệnh làm nóng trào lưu bán hàng livestream và giáo dục trực tuyến; đường đua tiêu dùng bùng lửa rực trời, lợi nhuận đầu tư của Tien Đồ Đầu tư vọt lên mức đỉnh lịch sử 39M NDT. Dù phí quản lý năm đó chỉ là 2.3Bỷ NDT, công ty vẫn dễ dàng đạt lợi nhuận ròng 721M NDT.

Đến năm 2023, kỳ vọng của thị trường và thực tế phục hồi lệch pha mạnh mẽ. Hệ thống định giá của ngành tiêu dùng trải qua một đợt tái cấu trúc dữ dội. Trong năm này, lợi nhuận đầu tư của Tien Đồ Đầu tư từ dương chuyển sang âm, lỗ nặng 45M NDT; phí quản lý chỉ gượng duy trì ở mức 1.57Bỷ NDT, cuối cùng lợi nhuận ròng lỗ 873M NDT.

Năm 2025, tâm lý thị trường đối với mảng tiêu dùng, từ thái độ bi quan quá mức của hai năm trước nay đã chuyển sang mức phục hồi vừa phải. Việc định giá của phân khúc đi lên kéo lợi nhuận đầu tư quay trở lại dương, từ đó thúc đẩy kết quả của Tien Đồ Đầu tư chuyển đỏ.

Tuy vậy, ngay cả như thế, thị trường vẫn cho rằng phí quản lý là “sàn cơ bản” và “đệm an toàn dòng tiền” của các tổ chức PE, là yếu tố then chốt đảm bảo vận hành dài hạn của tổ chức.

Mà thu phí quản lý của Tien Đồ Đầu tư năm 2025 giảm mạnh, trong khi chi phí nhân viên trong cùng kỳ lại lên tới 1.33Bỷ NDT. Chỉ riêng khoản này đã không đủ bù đắp các chi phí vận hành hằng ngày như chi phí lương, tạo ra khoảng chênh thu-chi rõ rệt.

Nói cách khác, hoạt động vận hành hằng ngày của Tien Đồ Đầu tư về bản chất là “tiếp tục sống” nhờ tiền thu hồi từ thoái vốn dự án và thù lao theo hiệu quả. Cơ cấu thu-chi như vậy cho thấy công ty gần như “đang trần trụi” trước rủi ro chu kỳ của thị trường.

Nếu thị trường đi xuống và định giá co hẹp, phí quản lý hoàn toàn không thể đỡ được phần đáy. Lỗ lớn và khủng hoảng dòng tiền sẽ lần lượt kéo đến.

Siết chặt tiền mặt

Với Tien Đồ Đầu tư, việc định giá ấm lên do tâm lý phục hồi rốt cuộc cũng chỉ là “phú quý trên giấy”. Những luồng vào/ra bằng tiền thật trên bảng lưu chuyển tiền tệ mới là “lá bài” đáng để soi kỹ hơn.

Trong kỳ báo cáo, dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh đạt 61M NDT, tăng 21.55%. Đằng sau đó là tiền thu hồi thực tế từ việc thoái vốn dự án và cổ tức được chia bởi các doanh nghiệp nhận đầu tư. Điều này cho thấy năng lực thoái vốn của tài sản nền tảng và khả năng “tạo máu” đang tiếp tục được phục hồi.

Trong đó, một con số then chốt là: lợi nhuận chưa thực hiện của các tài sản tài chính được đo theo giá trị hợp lý và biến động ghi nhận vào lãi/lỗ trong kỳ cao tới 626M NDT, chính là nguyên nhân cốt lõi khiến năm 2025 chuyển từ lỗ sang có lãi.

Nói cách khác, tài sản mà công ty nắm giữ trên sổ sách đã tăng thêm 1.33B NDT.

Đồng thời, cổ tức đã thu đạt 1.33Bỷ NDT, tăng mạnh so với 16Bỷ NDT của năm trước. Điều này có nghĩa là các doanh nghiệp nhận đầu tư không chỉ “sống lại” mà còn bắt đầu chia cổ tức, mang lại một phần gia tăng ổn định cho dòng tiền.

Đáng chú ý hơn nữa là các tài sản tài chính được đo theo giá trị hợp lý và biến động ghi nhận vào lãi/lỗ trong kỳ giảm 68M NDT, tăng 21.3%.

Số tiền này về bản chất là tiền thu hồi thực từ thoái vốn dự án và chuyển nhượng cổ phần. Đây cũng là nguồn lớn nhất cho dòng tiền hoạt động kinh doanh của Tien Đồ Đầu tư năm 2025, cho thấy các kênh thoái vốn như IPO, M&A diễn ra thông suốt và năng lực hiện thực hóa tài sản đang được nâng cao.

Tín hiệu tích cực khác là: năm ngoái, công ty đã nén đáng kể khoản lỗ từ 29M NDT của năm trước xuống còn 1.23Bỷ NDT. Tức là số dự án “cắt thịt” để thoái vốn thật sự đã giảm, còn chất lượng thoái vốn đã được cải thiện rõ rệt.

Mặc dù công ty chưa công bố IRR tổng thể, nhưng nhìn từ các ví dụ thoái vốn mang tính biểu tượng: việc IPO của Mã Bát Trà (Bama Tea Industry) mang lại lợi suất vượt hơn 14 lần; giao dịch bán Unuo China có giá trị đối giá khoảng 45Mỷ NDT. Năng lực hiện thực hóa của các tài sản cốt lõi đã đủ để kiểm chứng.

Các số liệu trên cho thấy: chất lượng dự án thoái vốn của Tien Đồ Đầu tư và năng lực sinh lời của các doanh nghiệp nhận đầu tư được cải thiện đồng bộ; đồng thời năng lực thoái vốn tiếp tục được phục hồi, khả năng “tạo máu” bằng tiền đang quay trở lại.

Tuy nhiên, dưới kết quả như vậy, vẫn tồn tại bóng tối.

Năm 2025, dòng tiền thuần từ hoạt động đầu tư của công ty là -20.4Bỷ NDT, giảm đáng kể khoảng 87.2% so với năm 2024, nhìn chung thể hiện xu hướng thu hẹp đầu tư. Trong khi đó, ở cùng kỳ, dòng tiền thuần từ hoạt động tài trợ lại chảy ra tới 1.57B NDT, tăng vọt 190% so với cùng kỳ năm trước.

Cụ thể, năm vừa qua là “năm giảm đòn bẩy” của Tien Đồ. Công ty trả nợ trái phiếu 14M NDT, trong khi con số này ở năm 2024 chỉ là 4.4Bỷ NDT, chênh lệch gần 30 lần.

Đồng thời, do một số quỹ đáo hạn, trong cấu trúc hợp nhất của các thực thể cấu trúc có người nắm giữ bên thứ ba, phần vốn được người nhận quyền hoàn trả đạt 925M NDT, tăng 60%. Thực ra đây cũng là đặc trưng điển hình khi các tổ chức PE bước vào giai đoạn thoái vốn: hiện thực hóa lợi nhuận của các quỹ tồn kho, rồi chia tiền cho nhà đầu tư.

Một bên là khoản trả nợ lớn 874M NDT, bên kia là khoản hoàn vốn 814Mỷ NDT. Do đó, dòng tiền thuần hoạt động tài trợ chảy ra của Tien Đồ Đầu tư năm 2025 tăng mạnh lên 30M NDT. Dù không phát hành thêm trái phiếu để tiếp tục giảm đòn bẩy, các khoản chi này đã tiêu hao đáng kể lượng tiền do hoạt động kinh doanh tạo ra.

Hệ quả là, số dư tiền và các khoản tương đương tiền của công ty giảm từ 466M NDT xuống còn 874M NDT, biên an toàn tiền mặt ngắn hạn giảm xuống.

Trong tương lai, liệu dòng tiền hoạt động kinh doanh có thể tiếp tục ổn định hay không sẽ trở thành “câu trả lời bắt buộc” then chốt quyết định chiến lược và vận hành của công ty.

Từ tiêu dùng đến công nghệ

Trong một cuộc phỏng vấn từ thời kỳ đầu, nhà sáng lập hợp danh của Tien Đồ Đầu tư, Feng Weidong, từng nói rằng ban đầu, hầu như lĩnh vực nào cũng xem, dự án nào cũng đầu tư. Trong quá trình dò dẫm đã vấp phải không ít thất bại, và cuối cùng phát hiện ra rằng mình đầu tư hiệu quả nhất ở lĩnh vực hàng tiêu dùng.

Sau khi “trả học phí” đủ nhiều, Tien Đồ Đầu tư cuối cùng đã đưa ra quyết định: chỉ đầu tư vào tiêu dùng.

Feng Weidong thậm chí đã hứa về tầm nhìn: “Đầu tư ra 50 doanh nghiệp tiêu dùng tại Trung Quốc có ảnh hưởng thương hiệu mạnh và vòng đời dài, Tien Đồ sẽ nắm giữ lâu dài.”

Vì vậy, từ năm 2021 trở đi, trên bản đồ đầu tư của Tien Đồ, các ví dụ về hàng tiêu dùng ngày càng hiện rõ bằng mắt thường. Các thương hiệu tiêu dùng nhà hàng từng rất nổi như Bách Quả Viên (百果园), Nai Xue’s Tea, Bào Sư Phụ, Trà Nhan Duyệt Thích (茶颜悦色), Zhong Xue Gao… đều có bóng dáng của Tien Đồ ở phía sau.

Báo cáo tài chính mới nhất cho thấy, trong kho dự án của Tien Đồ, vẫn tập trung vốn vào 187 công ty chất lượng cao, bao gồm Xiaohongshu, Wanwu Shengsheng, KuaiKan Manga, Trà Nhan Duyệt Thích, Mã Bát Trà (八马茶业), Bào Sư Phụ (鲍师傅) v.v. Phần “sàn cơ bản” của tiêu dùng hiện tại nhìn chung vẫn khá vững chắc.

Nhưng dường như Tien Đồ Đầu tư không khóa mình trong “vùng thoải mái” tiêu dùng. Từ năm 2024, công ty rõ ràng đã tăng tốc triển khai ở các hướng như AI và dược sinh học.

Cùng năm đó, Tien Đồ đã huy động 874Mỷ NDT vốn mới từ quỹ dẫn dắt của chính phủ và các doanh nghiệp đầu tàu trong ngành, đồng thời thành lập hai quỹ nhân dân tệ mới. Trong đó, một quỹ chuyên đầu tư vào các dự án giai đoạn đầu thuộc lĩnh vực kinh tế hàng không tầm thấp.

Năm 2024, Tien Đồ hoàn tất các khoản đầu tư vào 13 công ty trong các lĩnh vực tiên phong như công nghệ sinh học, mỹ nghiệp và sức khỏe, công nghệ làm sạch, với tổng quy mô đầu tư đạt 925Mỷ NDT.

Sang năm 2025, bước đi còn tăng tốc hơn nữa: Tien Đồ thành lập một loạt bốn quỹ nhân dân tệ và một quỹ USD, huy động khoảng 39Mỷ NDT. Cùng năm, công ty hoàn tất các khoản đầu tư vào 13 công ty trong các lĩnh vực như hạ tầng trí tuệ nhân tạo, công nghệ sinh học, kinh tế hàng không tầm thấp, thực phẩm đồ uống, với tổng số tiền 873Mỷ NDT. Mức đầu tư này gần như gấp đôi năm 2024.

Bước sang năm 2026, lộ trình nâng cấp chiến lược của Tien Đồ càng thêm vững chắc. Công ty cho biết, đầu tư vào lĩnh vực công nghệ không còn là thử nghiệm mở rộng sang lĩnh vực mới một cách dò dẫm, mà đã hình thành các chủ đề đầu tư rõ ràng và hệ thống năng lực hỗ trợ sau đầu tư trưởng thành. Đồng thời, Tien Đồ cũng đang theo dõi sát các cơ hội mới như trung tâm dữ liệu, hạ tầng Web3 và tài sản mã hóa.

Tính đến cuối kỳ báo cáo, quy mô tổng tài sản quản lý của Tien Đồ vào khoảng 913M NDT, trong đó bao gồm 230M NDT là tài sản quỹ và 409M NDT là đầu tư trực tiếp. Công ty đảm nhiệm vai trò nhà quản lý quỹ cho 22 công cụ đầu tư, bao gồm 18 quỹ nhân dân tệ và 4 quỹ USD. Trong đó, 14 quỹ tập trung vào đầu tư giai đoạn sớm, còn 8 quỹ nhắm tới cơ hội giai đoạn tăng trưởng và giai đoạn sau.

Nhìn chung, bảng thành tích năm 2025 của Tien Đồ Đầu tư vừa có sự khôi phục định giá của “phú quý trên giấy”, vừa có cải thiện thật ở tầng dòng tiền; vừa kiên định nắm giữ “sàn cơ bản” tiêu dùng, vừa mạnh dạn mở rộng biên giới sang đường đua công nghệ.

Nhưng mặt trái của “đồng xu” cũng rõ ràng không kém: phí quản lý tiếp tục co lại, biên an toàn dòng tiền giảm, đầu vào tài trợ chảy ra ròng quy mô lớn… Đây đều là những vấn đề mà Tien Đồ không thể né tránh.

Sang năm 2026 tiếp theo, liệu có thể tìm được sự cân bằng giữa đầu tư ở đường đua mới và an toàn dòng tiền hay không sẽ là bài toán bắt buộc Tien Đồ cần cầm bút để viết câu trả lời.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Nội dung và số liệu trong bài viết này do Quan điểm Võng tổng hợp từ thông tin công khai, không cấu thành tư vấn đầu tư. Trước khi sử dụng, vui lòng kiểm tra xác nhận.