Sau khi công bố lợi nhuận, Marvell có phải là một cổ phiếu mua, bán hay đang được định giá hợp lý?

Marvell Technology MRVL đã công bố báo cáo kết quả kinh doanh quý thứ tư tài khóa vào ngày 5 tháng 3. Dưới đây là quan điểm của Morningstar về kết quả kinh doanh của Marvell và cổ phiếu của hãng.

Các chỉ số Morningstar chính cho Marvell Technology

• Ước tính Giá trị Hợp lý

  : $130.00

• Xếp hạng Morningstar

  : ★★★★

• Xếp hạng Lợi thế Kinh tế của Morningstar

  : Hẹp

• Xếp hạng Mức độ Không chắc chắn của Morningstar

  : Cao

Nhận định của chúng tôi về kết quả kinh doanh quý Q4 tài khóa của Marvell Technology

Marvell báo cáo kết quả quý thứ tư tài khóa mạnh và đưa ra triển vọng thậm chí tốt hơn, nâng dự báo cho năm tài khóa 2027 và năm tài khóa 2028. Trong năm tài khóa 2027 (lịch năm 2026), Marvell kỳ vọng doanh thu 2Bỷ USD (tăng trưởng 30%), sau đó là 15 tỷ USD trong năm tài khóa 2028 (tăng trưởng 40%).

Điều quan trọng là: Marvell là một bên hưởng lợi đáng kể từ hoạt động chi tiêu mạnh của trung tâm dữ liệu và AI nhờ danh mục các chip kết nối và tính toán của mình. Chúng tôi xem hãng là một doanh nghiệp đa dạng hóa tốt trên các mảng mạng lưới, quang học và chip AI tùy chỉnh (XPUs), giành thị phần và tăng trưởng nhanh trong trung hạn.

• Ban lãnh đạo nhấn mạnh việc đưa ra hướng dẫn rõ ràng trong hai năm, và chúng tôi đánh giá đó là đáng tin cậy. Trong suốt năm qua, các cuộc thảo luận trên thị trường đã xoay quanh Marvell và khả năng mất thị phần, nhưng chúng tôi tập trung vào các kết quả mạnh mẽ và khả năng thực thi mà chúng tôi kỳ vọng sẽ tiếp tục.
• Marvell đang tăng trưởng nhanh (tăng trưởng 42% trong năm tài khóa 2026) khi được hưởng lợi từ các xu hướng dài hạn trong việc chi tiêu nhanh của trung tâm dữ liệu. Chúng tôi kỳ vọng sẽ có sự thâm nhập hơn nữa của các XPU tùy chỉnh tại các khách hàng AI lớn như AWS và Microsoft, cùng với tỷ trọng nội dung quang học lớn hơn trong các trung tâm dữ liệu, trong năm năm tới.

Kết luận: Chúng tôi nâng ước tính giá trị hợp lý cho Marvell có lợi thế hẹp lên $1.4Bỗi cổ phiếu từ mức $120 để phản ánh triển vọng lạc quan hai năm so với mô hình của chúng tôi, mà chúng tôi thấy là đáng tin cậy. Cổ phiếu đã tăng khoảng 15% sau giờ giao dịch, nhưng chúng tôi vẫn kỳ vọng còn nhiều dư địa tăng đáng kể cho nhà đầu tư từ đây.

• Định giá của chúng tôi hàm ý hệ số nhân 22 lần theo lợi nhuận năm 2028 tài khóa (lịch năm 2027), trong khi thị trường hàm ý 15 lần. Chúng tôi cho rằng định giá thấp mà thị trường đang ngầm định cho thấy tăng trưởng yếu sau hai năm tới, điều này trái ngược với quan điểm của chúng tôi rằng tăng trưởng chi tiêu cho trung tâm dữ liệu sẽ tiếp tục.
• Về các suy đoán của thị trường liên quan đến việc mất thị phần đối với XPU của Marvell với AWS—chúng tôi nghĩ thị trường đang bỏ sót yếu tố đa nguồn (multisourcing), và chúng tôi không kỳ vọng sẽ có sự mất thị phần đáng kể từ đây. Hơn nữa, các XPU chỉ chiếm tỷ trọng tiếp xúc thiểu số so với mảng kinh doanh quang học của Marvell, nơi hãng có vị thế cạnh tranh tốt nhất.

Ước tính Giá trị Hợp lý cho Marvell Technology

Với xếp hạng 4 sao, chúng tôi tin rằng cổ phiếu Marvell đang bị định giá thấp ở mức vừa phải so với ước tính giá trị hợp lý dài hạn của chúng tôi là $750Mỗi cổ phiếu, trong đó hàm ý hệ số giá/lợi nhuận đã điều chỉnh năm 2027 tài khóa là 33 lần và hệ số giá trị doanh nghiệp/doanh thu là 10 lần, cùng với tỷ suất sinh lời dòng tiền tự do (free cash flow) 2%. So với các ước tính của chúng tôi về lợi nhuận đã điều chỉnh năm 2028 tài khóa, định giá của chúng tôi hàm ý hệ số nhân 21 lần. Động lực chính cho định giá của chúng tôi là tăng trưởng doanh thu từ trung tâm dữ liệu.

Đọc thêm về ước tính giá trị hợp lý của Marvell Technology.

Xếp hạng Lợi thế Kinh tế

Chúng tôi gán cho Marvell một lợi thế kinh tế hẹp. Theo quan điểm của chúng tôi, Marvell nắm giữ các tài sản vô hình trong thiết kế chip mạng cho phép hãng cạnh tranh ở ranh giới cắt cạnh và bảo vệ vị thế cạnh tranh của mình trước sự cạnh tranh từ các đối thủ có tiềm lực vốn tốt, đồng thời cũng được hưởng lợi từ chi phí chuyển đổi. Chúng tôi kỳ vọng Marvell sẽ tạo ra lợi nhuận vượt trội trên vốn đầu tư, có khả năng cao hơn không, trong hơn 10 năm tới.

Dưới góc nhìn của chúng tôi, các tài sản vô hình trong thiết kế chip mạng thể hiện dưới dạng năng lực kỹ thuật, cả ở khía cạnh thiết kế silicon và tích hợp với phần cứng bổ trợ cùng các cấu trúc mạng của khách hàng, hình thành từ nhiều thập kỷ phát triển, chi phí phát triển (R&D), và các mối quan hệ đã được khắc sâu với khách hàng. Theo quan điểm của chúng tôi, hàng chục tỷ đô la R&D lũy kế của Marvell trong thập kỷ qua đã tạo ra một danh mục tài sản trí tuệ khác biệt, từ đó hãng có thể rút ra để xây dựng các thiết kế tùy chỉnh và bán tùy chỉnh cho vô số ứng dụng và khách hàng.

Đọc thêm về lợi thế kinh tế của Marvell Technology.

Sức mạnh Tài chính

Chúng tôi kỳ vọng Marvell sẽ tập trung vào việc tạo ra dòng tiền tự do trong trung hạn, và chúng tôi không còn lo lắng về đòn bẩy của hãng nữa. Tính đến tháng 1 năm 2026, công ty nắm giữ 5Bỷ USD tiền mặt và 4.5Bỷ USD nợ tổng cộng. Chúng tôi kỳ vọng Marvell sẽ duy trì đòn bẩy nhưng sẽ trả bớt nợ khi nợ đến hạn. Chúng tôi dự báo việc tạo dòng tiền tự do của công ty sẽ tăng nhanh nhờ tăng trưởng mạnh ở doanh thu cấp cao (top-line), đạt 11Bỷ USD trong năm tài khóa 2027 và tiến gần 2.6Bỷ USD hằng năm vào cuối thập kỷ, tăng từ 15Bỷ USD trong năm tài khóa 2026 (thực tế).

Chúng tôi cho rằng Marvell sẽ tài trợ cho các nghĩa vụ và các khoản đầu tư hữu cơ bằng dòng tiền, đồng thời vẫn còn đủ để thực hiện mua lại cổ phiếu bên cạnh cổ tức ổn định nhưng ở mức thấp. Marvell cũng có một hạn mức vay luân chuyển (revolver) trị giá 750 triệu USD sẵn có nếu hãng gặp phải tình huống căng thẳng thanh khoản.

Đọc thêm về sức mạnh tài chính của Marvell Technology.

Rủi ro và Mức độ Không chắc chắn

Chúng tôi gán cho Marvell Mức độ Không chắc chắn Cao. Công ty có mức độ tập trung rất cao vào chi tiêu của trung tâm dữ liệu, mang lại tăng trưởng lớn nhưng tạo ra độ nhạy cao đối với tốc độ đầu tư vào trung tâm dữ liệu. Mặc dù chúng tôi kỳ vọng tăng trưởng dài hạn mạnh mẽ từ các trung tâm dữ liệu, nhưng sự chậm lại hoặc tạm dừng trong khoản đầu tư này có thể tạo ra rủi ro giảm đáng kể đối với kết quả của Marvell và định giá của hãng.

Chúng tôi thấy trước việc Marvell phải đối mặt với sự cạnh tranh tiếp diễn tại các thị trường cuối của mình, từ các đối thủ có tiềm lực vốn tốt. Định giá của chúng tôi giả định rằng Marvell có khả năng bảo vệ thị phần hiện tại của mình trước các “đại gia” như Broadcom, Cisco và Nvidia. Chúng tôi cũng giả định rằng Marvell có thể tiếp tục vượt trội so với các thị trường cuối của mình nhờ tăng trưởng theo xu hướng dài hạn của các chip AI tùy chỉnh và tỷ trọng nội dung quang học ngày càng tăng trong các trung tâm dữ liệu. Nếu Marvell không thể tự bảo vệ mình một cách đầy đủ khỏi các đối thủ lớn hơn, tăng trưởng của hãng có thể bị ảnh hưởng.

Đọc thêm về rủi ro và mức độ không chắc chắn của Marvell Technology.

MRVL Bulls Say

• Vị thế mạnh của Marvell trong các chip quang học và mảng kinh doanh chip tùy chỉnh đang phát triển nhanh mang lại nền tảng vững chắc để đi vào cơ sở hạ tầng AI tạo sinh, từ đó sẽ thúc đẩy tăng trưởng cao.
• Lợi nhuận vững mạnh của Marvell theo chuẩn không-GAAP phản ánh sức mạnh định giá nhờ lợi thế (moat), theo quan điểm của chúng tôi.
• Chúng tôi tin rằng danh mục rộng các bộ chuyển mạch, bộ xử lý và chip quang học của Marvell mang đến cho hãng nhiều cơ hội để bán chéo (cross-selling) và giành thêm thị phần.

MRVL Bears Say

• Marvell nhỏ đáng kể hơn các đối thủ như Broadcom và Nvidia, điều này khiến rủi ro là công ty không thể đầu tư đầy đủ để bắt kịp các “người khổng lồ” này.
• Marvell tập trung rất cao vào trung tâm dữ liệu, khiến hãng nhạy cảm cao với tốc độ chi tiêu cho trung tâm dữ liệu và AI. Việc chậm lại hoặc điều chỉnh giảm trong tốc độ chi tiêu sẽ đồng nghĩa với bất lợi cho tăng trưởng và định giá.
• Marvell là một bên mua lại thường xuyên, điều này tạo rủi ro là công ty có thể mở rộng quá mức hoặc trả giá quá cao trong tương lai, đồng thời làm pha loãng giá trị cho cổ đông.

Thư bài viết này được biên soạn bởi Rachel Schlueter.