Vậy thì, vấn đề mà gần đây tôi cứ nghĩ mãi là liệu có xảy ra một đợt sập thị trường chứng khoán trong năm nay và cả những năm tiếp theo hay không. Ai cũng đang bàn về AI, nỗi lo suy thoái, đủ những “ứng viên” quen thuộc. Nhưng tôi nghĩ phần lớn mọi người đang bỏ qua điều có thể thực sự là vấn đề cốt lõi vào năm 2026.

Nghe này, thị trường đã có một đợt tăng trưởng 3 năm cực kỳ ấn tượng. Nói thật là ấn tượng. Nhưng chính vì vậy mà định giá đang bị “nới” quá mức so với các chuẩn mực lịch sử. Và khi mọi thứ đã bị kéo giãn đến mức này, thì ngay cả những cú sốc nhỏ cũng có thể tạo ra khác biệt lớn.

Đây là thứ mà tôi thực sự đang theo dõi: lạm phát. Ừ, tôi biết, nó không “đã” bằng mấy kịch bản sụp đổ của AI, nhưng nghe tôi nói đã.

Lạm phát được cho là đã đạt đỉnh ở mức 9% vào năm 2022, đúng không? Fed đã làm việc để xử lý nó từ đó. Nhưng tua nhanh đến bây giờ thì chúng ta vẫn đang quanh mức 2.7% theo số liệu CPI mới nhất. Mức này vẫn cao hơn mục tiêu 2% của Fed. Và thành thật mà nói, nếu bạn nói chuyện với người dân bình thường, họ sẽ bảo rằng giá cả vẫn cảm giác điên rồ, đắt đỏ. Thực phẩm, nhà ở, mọi thứ.

Đây là phần khiến Fed gặp khó. Điều gì sẽ xảy ra nếu lạm phát bắt đầu len lỏi và tăng trở lại? Lúc đó thất nghiệp cũng tăng lên cùng thời điểm. Đó là vùng “stagflation” (lạm phát đình trệ), và nó đặt Fed vào một thế khó xử không lối thoát. Cắt lãi suất thì bạn lại đối mặt với rủi ro lạm phát tăng thêm. Tăng lãi suất thì bạn làm tê liệt thị trường lao động và nền kinh tế. Đây là một tình huống không có đường lui.

Nhưng “kẻ giết chết” thị trường thật sự không chỉ là lạm phát bản thân nó. Đó là những gì xảy ra với lợi suất trái phiếu khi lạm phát tăng. Lợi suất trái phiếu 10 năm của chính phủ Mỹ (10-year Treasury's) hiện đang lơ lửng quanh mức 4.12%. Chúng ta đã thấy mọi thứ mong manh đến thế nào khi lợi suất tiến gần 4.5% hoặc 5%. Đột nhiên ai cũng hoang mang.

Khi lợi suất tăng vọt trong khi Fed đang cắt giảm lãi suất, thì đó là lúc bạn sẽ thấy biến động thực sự. Lợi suất cao hơn đồng nghĩa với chi phí vay mượn cao hơn cho tất cả mọi người, kể cả chính phủ. Và đây là vấn đề—cổ phiếu đã đang được định giá khá đắt rồi. Chi phí vốn tăng thêm chỉ khiến phép tính đó tệ hơn. Ngưỡng lợi nhuận trở nên cao hơn, và rồi nhiều định giá trong số đó đột nhiên không còn hoạt động được nữa.

Các nhà đầu tư trái phiếu cũng bắt đầu hoảng loạn. Họ bắt đầu tự hỏi liệu chính phủ có thực sự đang mất kiểm soát tài chính hay không, nhất là khi mức nợ đang ở mức như vậy. Cơn hoảng loạn kiểu đó có thể lan rất nhanh.

Vậy liệu có xảy ra sập thị trường chứng khoán nếu kịch bản này diễn ra không? Ý tôi là, đây chính là rủi ro cốt lõi mà tôi đang theo dõi. Các nhà kinh tế của JPMorgan đang dự báo lạm phát sẽ vượt 3% trong năm nay trước khi hạ nhiệt trở lại. Bank of America cũng nói điều tương tự—họ dự báo lạm phát đạt đỉnh quanh 3.1% rồi giảm xuống 2.8% vào cuối năm.

Câu hỏi then chốt là liệu điều đó chỉ mang tính tạm thời hay nó sẽ tiếp tục kéo dài. Bởi vì lịch sử dạy chúng ta rằng—một khi lạm phát đã “ăn sâu” vào suy nghĩ của người dân, nó sẽ tự củng cố. Người tiêu dùng kỳ vọng giá cao hơn, nên họ đòi hỏi lương cao hơn, và điều đó đẩy giá tăng lên nữa. Nó trở thành một vòng xoáy ác tính.

Và ngay cả khi cuối cùng lạm phát có hạ nhiệt, giá cả vẫn ở mức cao. Chi phí sinh hoạt vẫn rất khắc nghiệt với đa số người. Điều đó quan trọng đối với nền kinh tế và cả cảm nhận của mọi người về danh mục đầu tư của họ.

Vậy nên, liệu có xảy ra sập thị trường chứng khoán không? Không ai có thể dự đoán chính xác. Nhưng nếu tôi phải cược vào điều gì thực sự làm mọi thứ vỡ vào năm 2026, thì tiền của tôi đặt vào lạm phát tăng trở lại, lợi suất tăng vọt, và thị trường nhận ra rằng các định giá này không còn phù hợp trong môi trường lãi suất cao hơn. Đó là kịch bản khiến tôi vẫn phải phòng ngừa cho các vị thế của mình và giữ thái độ thận trọng ngay lúc này. Mọi thứ khác đều chỉ là tiếng ồn so với rủi ro đó.