Đông Phục Nước Giải Khát hàng trăm tỷ doanh thu khó che giấu những lo ngại về tăng trưởng

■廖木兴/图

■扫一下以获取更多资讯 về đồ uống tiêu dùng nhanh

Đồ uống mất đà, “bổ sung nước” khó mà “bổ sung nước”

Gần đây, Công ty đồ uống Đông Bằng (东鹏饮料) đã công bố báo cáo thường niên năm 2025: doanh thu đạt 20.88B nhân dân tệ, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ đạt 4.42B nhân dân tệ, tốc độ tăng trưởng so với cùng kỳ đều vượt 30%. Hiệu quả hoạt động duy trì tăng trưởng nhanh trong 7 năm liên tiếp. Đây là lần đầu tiên doanh thu của Đông Bằng (东鹏饮料) vượt mốc 20B nhân dân tệ. Nhìn lại lộ trình phát triển của Đông Bằng (东鹏饮料), từ 0 lên 10B công ty đã mất gần 30 năm, còn từ 10Bỷ lên 20B chỉ mất hai năm.

Tuy nhiên, đằng sau báo cáo tài chính nổi bật, những lo ngại đã dần lộ diện: tốc độ tăng trưởng của Đông Bằng (东鹏饮料) ngày càng phụ thuộc vào chiết khấu hoàn lại từ kênh phân phối; “lợi thế” chi phí nguyên liệu từng hỗ trợ biên lợi nhuận gộp cao đang dần tiêu tan. Cộng với việc “cửa sổ thời cơ” bị thu hẹp do mâu thuẫn nội bộ Red Bull (红牛), tăng trưởng của sản phẩm chủ lực đạt đỉnh, kênh chịu áp lực, lợi thế chi phí suy yếu cùng lúc xuất hiện nhiều yếu tố; trong ngắn hạn, tăng trưởng cao khó có thể che lấp mâu thuẫn sâu xa trong sự phát triển dài hạn của doanh nghiệp.

1 Lần đầu tiên ghi nhận mức tăng trưởng một chữ số đối với đồ uống năng lượng

Xét theo số liệu cả năm, thành tích của Đông Bằng (东鹏饮料) năm 2025 vẫn rất ấn tượng. Theo báo cáo thường niên, trong cả năm công ty đạt doanh thu 20.88B nhân dân tệ, tăng 31.80%; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ đạt 4.42B nhân dân tệ, tăng 32.72%. Sản phẩm chủ lực Đông Bằng Đặc Uống (东鹏特饮) đã thành công gia nhập nhóm “đại sản phẩm” quy mô 15Bỷ tệ, doanh thu cả năm đạt 15.6B nhân dân tệ, tăng 17.25%; đồ uống điện giải “Bổ sung nước” (补水啦) cả năm đạt 3.27B nhân dân tệ, tăng 118.99% so với cùng kỳ.

Dù mức tăng doanh thu và lợi nhuận ròng năm 2025 đều vượt 30%, nhưng sản phẩm chủ lực chống đỡ “mặt bằng chính” của Đông Bằng (东鹏饮料)—Đông Bằng Đặc Uống (东鹏特饮)—đang đối mặt với một thách thức tăng trưởng nhất định.

Phân tích số liệu theo từng quý cho thấy, ở quý 4 năm 2025, tốc độ tăng doanh thu của Đông Bằng Đặc Uống (东鹏特饮) lần đầu tiên trượt xuống mức một chữ số—chỉ còn 8.5%, trong khi cùng kỳ năm 2024 là 19.43%. Điều này có nghĩa là “động cơ cốt lõi” đã chống đỡ cho mức tăng trưởng cao trong vài năm qua của Đông Bằng (东鹏饮料) đang giảm tốc đáng kể.

Nhìn lại thành tích của Đông Bằng (东鹏饮料), hiệu suất lâu nay phụ thuộc nhiều vào Đông Bằng Đặc Uống (một sản phẩm chủ lực). Trong ba quý đầu năm 2025, tỷ trọng doanh thu của Đông Bằng Đặc Uống (东鹏特饮) vẫn cao tới 74.63%. Dù tỷ lệ này đã giảm so với các năm trước, nhưng rủi ro mang tính cấu trúc khi phụ thuộc vào một sản phẩm đơn lẻ chưa hề thay đổi căn bản.

Trên thực tế, tăng trưởng của Đông Bằng Đặc Uống (东鹏特饮) đã bộc lộ dấu hiệu mỏi; điểm khác biệt nổi bật nhất xuất hiện ở quý 4. Doanh thu quý đó của Đông Bằng (东鹏饮料) đạt 4.03B nhân dân tệ, tăng 22.88% nhưng theo quý lại giảm mạnh 33.99%; lợi nhuận ròng đạt 10M nhân dân tệ, theo quý giảm 52.80%.

Ngành đồ uống tuy có đặc điểm rõ rệt về mùa cao–thấp, nhưng đối chiếu dữ liệu lịch sử có thể thấy khác biệt: quý 4 năm 2024, mức giảm lợi nhuận ròng theo quý là 36.60%, còn mức tăng theo năm lên tới 61.21%. Trong khi đó năm 2025 không chỉ mức giảm theo quý được mở rộng đáng kể, tốc độ tăng theo năm 5.66% cũng bị thu hẹp mạnh, động lực tăng trưởng rõ rệt chậm lại.

Trên thực tế, thị phần của Đông Bằng Đặc Uống (东鹏特饮) đã gần 40%; nếu còn muốn tăng trưởng tốc độ cao thì bản thân điều đó đã trái với lẽ thường.

Trước đây, Đông Bằng (东鹏饮料) công bố mục tiêu hoạt động năm 2026 là “tăng trưởng doanh thu không thấp hơn 20%”. Nhìn lại quá khứ, năm 2023 doanh thu của Đông Bằng (东鹏饮料) tăng 40.63%, năm 2024 là 31.80%. Mục tiêu tăng trưởng 20% đồng nghĩa là ban quản lý đã chủ động hạ kỳ vọng tăng trưởng.

Những năm gần đây, Đông Bằng (东鹏饮料) nỗ lực thúc đẩy xây dựng “đường cong tăng trưởng thứ hai”, với ma trận thương hiệu “1+6” lấy đồ uống điện giải “Bổ sung nước” (补水啦) làm đối tượng được chú trọng nuôi dưỡng, mở rộng bản đồ đồ uống sang các phân khúc như trà trái cây, trà lên (上茶), trà rang/bào (焙好茶), trà sữa họng cảng (港氏奶茶), Đại ca (大咖), dừa đảo (海岛椰) và các hạng mục khác.

Năm 2025, tỷ trọng doanh thu của “Bổ sung nước” (补水啦) đạt 15.70%, chỉ khoảng một phần năm của Đông Bằng Đặc Uống (东鹏特饮). Sản phẩm mới ra mắt năm 2023 này, chỉ trong hai năm đã chạm quy mô 20Bỷ tệ; đứng vững ở vị trí thứ hai trong phân khúc nước điện giải, quy mô vượt Bảo Khoáng Lực Sĩ (宝矿力水特), chỉ sau “Alien” (外星人) thuộc hệ của Qiànnhí Forest/Nguyên Khí Rừng (元气森林). Tuy vậy, vẫn chưa đủ để giúp Đông Bằng (东鹏饮料) thoát khỏi sự phụ thuộc vào “đại sản phẩm”; trong ngắn hạn cũng khó có thể bù đắp lỗ hổng do tốc độ chững lại của sản phẩm chủ lực.

Đồng thời, biên lợi nhuận gộp của Đông Bằng (东鹏饮料) cũng là một điểm đáng lo. Theo báo cáo nghiên cứu của China Merchants Securities (西南证券), biên lợi nhuận gộp của các doanh nghiệp đồ uống năng lượng hàng đầu thường nằm trên 50%. Nhưng trong giai đoạn 2022 đến 2024, biên lợi nhuận gộp của sản phẩm chủ lực của Đông Bằng (东鹏饮料) lần lượt là 43.26%, 45.35% và 48.25%. Mặc dù theo đà tăng trưởng doanh thu, biên lợi nhuận gộp dần được cải thiện, nhưng do đi theo lộ trình “giá–hiệu quả”, biên lợi nhuận gộp vẫn thấp hơn mức trung bình của nhóm doanh nghiệp hàng đầu.

Theo báo cáo tài chính, biên lợi nhuận gộp của đồ uống điện giải và các sản phẩm mới khác thấp xa so với mảng kinh doanh chủ lực: năm 2025, biên lợi nhuận gộp đồ uống năng lượng đạt 50.79%, trong khi biên lợi nhuận gộp đồ uống điện giải chỉ 34.77%; dù tăng 5.05% so với năm trước, vẫn còn chênh lệch 16%.

Điều này cho thấy: khi “đường cong thứ hai” và tăng trưởng sản phẩm mới càng nhanh, quy mô càng lớn thì tác động “pha loãng” đối với biên lợi nhuận tổng thể của công ty trong tương lai càng rõ rệt; đây cũng là một trong các nguyên nhân chính khiến biên lợi nhuận ròng ở quý 4 năm 2025 sụt giảm.

20.88Băng trưởng cao của phân khúc mới kéo theo kết quả lợi nhuận kém

Khi xem xét kỹ cấu trúc của chiến lược đa dạng hóa, có thể thấy một vấn đề: ngoài đồ uống điện giải nổi bật một mình, hiệu quả của các sản phẩm mới khác vẫn chưa hình thành được lực đỡ.

Vấn đề cốt lõi hơn nằm ở chỗ: mọi “đường đua” sản phẩm mới mà công ty gia tăng đầu tư đều là thị trường “biển đỏ” nơi các “ông lớn” đã chiếm lĩnh và cạnh tranh “nội cuốn” diễn ra gay gắt. Với lĩnh vực nước điện giải, các thương hiệu mạnh như “Chỉa nổ” (尖叫) của Nông Phu Xuân (农夫山泉) và “Alien” (外星人) của Nguyên Khí Rừng (元气森林) đã đứng vững chân. Với mảng cà phê uống liền (即饮咖啡), chịu sự chèn ép toàn diện từ các ông lớn trong ngành như Nestlé (雀巢), Starbucks (星巴克), Khang Sư Phụ (康师傅). Còn thị trường trà đồ uống truyền thống thì lâu nay do Khang Sư Phụ (康师傅), Unif (统一), Nông Phu Xuân (农夫山泉) nắm giữ chặt.

Dù “Đông Bằng Đại Ca” (东鹏大咖) của mảng cà phê uống liền đã bước vào top 3 của ngành, tỷ trọng trong tổng doanh thu vẫn còn hạn chế; dù “Hải đảo dừa” (海岛椰) thuộc đồ uống protein thực vật trong dịp Tết Nguyên đán 2026 lượng lấy theo hộp quà (礼盒提货量) vượt quá 10M thùng, thì kết quả này phụ thuộc rất nhiều vào bối cảnh lễ hội, năng lực tiêu thụ hằng ngày (ngày thường bán ra) vẫn chưa được kiểm chứng; “Trà vị trái cây” (果之茶) đã tiến vào nhóm sản phẩm quy mô 500 triệu tệ, nhưng vẫn đang trong giai đoạn nuôi dưỡng.

Cần lưu ý rằng, các phân khúc mới tăng trưởng nhanh đồng thời, ở một mức độ nhất định cũng kéo xuống hiệu quả lợi nhuận.

Do công ty liên tục tăng đầu tư để thúc đẩy các phân khúc mới, khiến chi phí tăng vọt; công ty đã đổ nhiều nguồn lực marketing vào các phân khúc cạnh tranh khốc liệt như nước điện giải và trà không đường. Năm 2025, chi phí bán hàng của Đông Bằng (东鹏饮料) tăng 27% so với cùng kỳ; trong đó các khoản như phí quảng cáo, phí xúc tiến kênh và chi phí phân bổ/triển khai tủ mát (ice柜) tăng đặc biệt rõ rệt.

Về vấn đề này, Đông Bằng (东鹏饮料) cho biết việc tăng chi phí chủ yếu do chi phí xúc tiến kênh và chi phí lương nhân viên. Trong đó, mức tăng chi phí xúc tiến kênh là 57.55%, chủ yếu do công ty tăng đầu tư tủ mát trong kỳ.

Ở quý 4 năm 2025, Đông Bằng (东鹏饮料) nhằm khóa nguồn tài nguyên ở đầu cuối (terminal) trong mùa thấp điểm đã tung một lượng lớn tủ mát sớm; riêng khoản này đã đầu tư khoảng 20.88Bỷ nhân dân tệ, trực tiếp đẩy tỷ lệ chi phí bán hàng lên cao, bào mòn không gian lợi nhuận. Chiến lược “đẩy chi phí lên trước” về bản chất là “đổi lợi nhuận ngắn hạn lấy thị phần dài hạn”; Đông Bằng (东鹏饮料) hy vọng thông qua bố trí sớm để nâng khả năng bán hàng theo điểm đầu cuối trong năm 2026, từ đó hiện thực hóa mức lợi nhuận cao hơn.

Một số phân tích cho rằng Đông Bằng (东鹏饮料) đang ở giai đoạn “giáp ranh”/“lúc xanh lúc vàng”: một bên là Đông Bằng Đặc Uống (特饮) đối mặt nút thắt tăng trưởng, trong khi đường cong thứ hai không thể bù được đà giảm tốc của Đông Bằng Đặc Uống do nguyên nhân nền thấp. Mâu thuẫn mang tính cấu trúc này có thể là mối lo ngại cốt lõi của thị trường về tính bền vững của tăng trưởng trong tương lai của công ty.

Ở giai đoạn hiện tại, chỉ riêng mảng nước điện giải đạt được bước đột phá theo từng giai đoạn; các sản phẩm mới còn lại chưa thể sao chép được năng lực cạnh tranh mang tính lật đổ và “rào cản kênh” như Đông Bằng Đặc Uống (东鹏特饮). Nhìn chung vẫn chủ yếu là “đi theo vào cuộc”, chưa hình thành lợi thế khác biệt; độ “phủ sóng” và sự hiện diện về thị phần trên thị trường còn yếu.

Vì vậy, đối với Đông Bằng (东鹏饮料), chiến lược sản phẩm hiện đang đối mặt với hai điểm đau cốt lõi nan giải: nếu tiếp tục tăng đầu tư cho các sản phẩm mới như “Bổ sung nước” (补水啦), công ty có thể duy trì tăng trưởng cao nhưng sẽ tiếp tục làm pha loãng biên lợi nhuận; nếu giảm đầu tư, dù có thể bảo vệ lợi nhuận nhưng lại bỏ lỡ cơ hội tăng trưởng của đường cong thứ hai, thậm chí có thể bị đối thủ vượt lên.

Một số phân tích cho rằng, với tư cách là “thủ đô” của Đông Bằng (东鹏饮料), tăng trưởng của thị trường Quảng Đông (广东) đã chạm trần. Dữ liệu cho thấy, ở quý 3 năm 2025, mức tăng tại khu vực Quảng Đông so với cùng kỳ chỉ còn 2%, doanh thu của từng cửa hàng gần như không có tăng trưởng.

Đồng thời, “trần” của Đông Bằng Đặc Uống (东鹏特饮) đang dần đến gần: tỷ lệ thẩm nhập trong nhóm 20–25 tuổi của sản phẩm chủ lực đã đạt 91%, trong khi tỷ lệ mua lại (repurchase) của nước điện giải trong cùng nhóm chỉ 17%. Mặt khác, dù công thức có hàm lượng đường cao và caffeine cao đáp ứng nhu cầu “tỉnh táo” của người lao động cổ xanh (blue-collar), thì điều đó lại đi ngược xu hướng tiêu dùng hướng tới lành mạnh; vì vậy khả năng mở rộng trong nhóm người trẻ và nhóm người đô thị bị hạn chế.

Ngoài ra, về chi phí R&D: năm 2025, chi phí nghiên cứu phát triển của Đông Bằng (东鹏饮料) chỉ là 115.9Bỷ nhân dân tệ, tăng 5.85%. Nhưng dù xét về quy mô chi phí hay tốc độ tăng, đều rõ ràng thấp hơn chi phí bán hàng.

Một số phân tích cho rằng con đường “nặng về marketing, nhẹ về R&D” (重营销、轻研发) mà công ty phụ thuộc lâu nay, có thể trở thành một mối lo ngại lớn đối với năng lực cạnh tranh dài hạn.

66Một bên là nợ cao và chia cổ tức cao; bên kia là cổ đông bán ròng dày đặc

Chiếc xe máy của Trương Tuyết Cơ (张雪机车) nổi tiếng một phát ăn luôn, mang lại cho nhà tài trợ là Đông Bằng (东鹏饮料) “cú phú quý đổ ào”; đáng tiếc là vốn thị trường lại không mua账.

Ngay ngày sau khi báo cáo thường niên được công bố, cổ phiếu của Đông Bằng (东鹏饮料) chịu “cú lạnh”. Ngày 31/3, cổ phiếu A của công ty giảm phát một lần liên tiếp (giới hạn giảm 1 dòng) theo dạng “đặt lệnh giảm hết biên” (một chữ “一字跌停”); cổ phiếu H cũng tiếp tục đi xuống, khiến vốn hóa của cả hai nơi lần lượt sụt giảm mạnh. Trong ngày đó, cổ phiếu A của Đông Bằng (东鹏饮料) mở cửa giảm rồi đi xuống, có thời điểm giảm hơn 9%; đến cuối phiên cũng đóng cửa ở mức giảm sàn (giới hạn giảm), giá đóng cửa là 205.27 nhân dân tệ/cổ phiếu, giảm 9.97%, vốn hóa giảm xuống còn 200M nhân dân tệ.

Cần lưu ý rằng đỉnh giá của cổ phiếu A Đông Bằng (东鹏饮料) xuất hiện vào tháng 6 năm 2025: lúc đó giá trong phiên có thời điểm lên tới 336.42 nhân dân tệ/cổ phiếu; hiện nay giá đã giảm gần 25% so với mức cao nhất, và giá trị nắm giữ của người kiểm soát thực tế Lâm Mộc Cần (林木勤) cũng vì thế bị giảm hơn 15.6Bỷ nhân dân tệ.

Điểm đau thứ hai của Đông Bằng (东鹏饮料) có thể là mâu thuẫn giữa nợ cao và chia cổ tức cao. Theo báo cáo tài chính, tính đến cuối năm 2025, tổng nợ của công ty là 66M nhân dân tệ, trong đó nợ ngắn hạn 8.24B nhân dân tệ, quy mô vay ngắn hạn cao tới 20Bỷ nhân dân tệ. Cùng kỳ, tỷ lệ lưu động và tỷ lệ thanh toán nhanh của công ty lần lượt là 0.97 và 0.83, đều ở mức thấp; công ty phải đối mặt với áp lực trả nợ ngắn hạn khá lớn.

Trong bối cảnh đó, công ty vẫn duy trì mức chia cổ tức lớn. Trong gần 3 năm gần đây, công ty A đã tích lũy chia cổ tức tiền mặt 8.19B nhân dân tệ; trong khi lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ bình quân trong gần 3 năm là 6.01B nhân dân tệ, tỷ lệ chia cổ tức tiền mặt lên tới 184.39%.

Đáng chú ý là, kể từ khi thời hạn hạn chế chuyển nhượng (限售期) được giải tỏa từ năm 2022, nhiều cổ đông của Đông Bằng (东鹏饮料) đã bán giảm giá (giảm nắm giữ) dày đặc. Cựu cổ đông lớn thứ hai—Jun Zheng Venture Capital (君正创投)—đã hoàn tất 4 vòng giảm nắm giữ, tổng thu về 3.26B nhân dân tệ; các nền tảng nắm giữ cổ phần nhân viên của công ty là Đông Bằng Viễn Đạo (东鹏远道), Đông Bằng Chí Viễn (东鹏致远), Đông Bằng Chí Thành (东鹏致诚) giảm nắm giữ trên thị trường thứ cấp, tổng thu về 4.15B nhân dân tệ; Công ty hợp danh đầu tư Khôn Bằng tại Yên Đài (烟台市鲲鹏投资发展合伙企业（有限合伙）) giảm nắm giữ và thu về khoảng 1.07B nhân dân tệ. Những động thái này cũng ở một mức độ nhất định làm gia tăng sự nghi ngờ của nhà đầu tư về hướng phát triển kinh doanh của công ty.

Kết quả dòng tiền cũng không mấy lạc quan. Năm 2025, dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh của Đông Bằng (东鹏饮料) đạt 6.17B nhân dân tệ, tăng 6.65%, thấp hơn rõ rệt tốc độ tăng doanh thu 31.80%. Đối với doanh nghiệp hàng tiêu dùng, với mô hình đặt trước (pre收款), thông thường tốc độ tăng của dòng tiền phải cao hơn tốc độ tăng doanh thu, nhưng Đông Bằng (东鹏饮料) lại xuất hiện tình trạng “tăng doanh thu nhưng không tăng dòng tiền” (增收不增现), một sự lệch khỏi kỳ vọng.

■ Nhà báo Tân Nhanh (新快报记者) Trần Phúc Hương (陈福香)

【Nguồn: Tân Nhanh (新快报)】