Lợi nhuận của Hạ Môn Mã Tế Sơn tăng mạnh nhưng cổ tức giảm mạnh｜Quan sát báo cáo tài chính ngành rượu

Hỏi AI · Các cổ đông ký quỹ cao được hưởng lợi như thế nào từ tăng trưởng kết quả kinh doanh?

Phóng viên Báo cáo Kinh tế Thế kỷ 21, Tiêu Hạ

Tối ngày 31/3, Hội Kê Sơn công bố báo cáo thường niên: Năm 2025 đạt doanh thu 1,822 tỷ nhân dân tệ, tăng 11,68%; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ đạt 245 triệu nhân dân tệ, tăng mạnh 24,7% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng loại trừ phi định kỳ thuộc về cổ đông mẹ thậm chí còn tăng 32% so với cùng kỳ.

Đây là năm thứ ba liên tiếp Hội Kê Sơn đạt mức tăng trưởng hai con số đồng thời về doanh thu và lợi nhuận; lợi nhuận ròng loại trừ phi định kỳ đạt 235 triệu nhân dân tệ, thậm chí còn lập kỷ lục mới trong 12 năm niêm yết. Cần biết rằng, trong toàn bộ phân khúc ngành rượu, năm 2025 chỉ có một số ít doanh nghiệp có thể đạt mức tăng trưởng lợi nhuận trên 20%.

Hiệu quả lợi nhuận của Hội Kê Sơn cũng nhỉnh hơn một chút so với kỳ vọng của các công ty chứng khoán — theo thống kê của Đồng Hoa Thuận, trong nửa năm qua có 7 công ty chứng khoán đưa ra dự phóng lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ của Hội Kê Sơn cho năm ngoái, với mức trung bình là 222 triệu nhân dân tệ.

Ai cũng biết rằng, trong những năm gần đây, Hội Kê Sơn đã tạo được sức hút nhờ các sản phẩm trẻ hóa, qua đó kéo sự quan tâm của thị trường vốn quay trở lại đối với phân khúc rượu Hoàng tửu. Năm ngoái, giá cổ phiếu từng có lúc tăng gấp đôi, mức tăng nằm ở vị trí số một trong toàn bộ nhóm cổ phiếu rượu.

Phóng viên Báo cáo Kinh tế Thế kỷ 21 khi lật báo cáo tài chính có thể nhận thấy rằng, năm ngoái các dòng rượu trung-cao cấp của Hội Kê Sơn chỉ tăng một chữ số; tốc độ tăng nhanh hơn là ở “rượu Hoàng tửu thông thường và các loại rượu khác”, năm ngoái doanh thu tăng 21% so với cùng kỳ.

Các sản phẩm trẻ hóa như rượu Hoàng tửu sủi bọt và rượu gạo sủi bọt… được Hội Kê Sơn phân loại vào “các loại rượu khác”. Từ dữ liệu của ba quý đầu năm ngoái, các loại rượu khác đã chiếm khoảng 13% doanh thu của Hội Kê Sơn.

(Hai sản phẩm trẻ hóa của Hội Kê Sơn vào siêu thị Vĩnh Huy ở nhiều địa phương, ảnh do phóng viên 21 chụp)

Tuy nhiên, phóng viên Báo cáo Kinh tế Thế kỷ 21 nhận thấy rằng, lượng cổ tức của Hội Kê Sơn rõ ràng đã ít đi.

Phương án phân phối lợi nhuận thường niên cho thấy: Hội Kê Sơn dự kiến năm tài chính 2025 sẽ chi cổ tức 3 nhân dân tệ cho mỗi 10 cổ phiếu; tổng số tiền chi cổ tức bằng tiền mặt giảm từ 188 triệu nhân dân tệ của cùng kỳ năm trước xuống còn 141 triệu nhân dân tệ; tỷ lệ chi cổ tức giảm mạnh từ 95% của năm trước xuống 57%.

Lợi nhuận rõ ràng tăng mạnh, vì sao cổ tức lại thận trọng hơn?

Phóng viên Báo cáo Kinh tế Thế kỷ 21 nhận thấy rằng, đi kèm với việc tích cực đón nhận các sản phẩm trẻ hóa và các kênh marketing trực tuyến như phát sóng trực tiếp, vốn đầu tư quảng cáo của Hội Kê Sơn năm ngoái đã tăng mạnh, do đó dòng tiền hoạt động kinh doanh của Hội Kê Sơn rõ ràng giảm.

Báo cáo thường niên cho thấy, dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh của Hội Kê Sơn năm ngoái giảm 27,7% so với cùng kỳ; lý do đưa ra là “chủ yếu do tăng chi trả các khoản chi phí quảng bá, truyền thông…”.

Chi phí quảng bá, truyền thông thường được hạch toán vào chi phí bán hàng.

Năm 2025, chi phí bán hàng của Hội Kê Sơn tăng 42% so với cùng kỳ, cao rõ rệt hơn mức tăng trưởng doanh thu, đạt 4,73 tỷ nhân dân tệ; tỷ lệ chi phí bán hàng tăng lên 26%. So với các cổ phiếu rượu Hoàng tửu khác, chi phí bán hàng của Kim Phong rượu năm ngoái — theo báo cáo thường niên công bố ngày hôm trước — có tỷ lệ gần 20%; còn Cổ Nguyệt Long Sơn trong những năm gần đây duy trì khoảng 13%.

Tất nhiên, tỷ lệ chi phí bán hàng cao có thể được xem là chiến lược ngắn hạn hợp lý mà Hội Kê Sơn thực hiện để nhanh chóng giành lấy “đòn bẩy lợi tức” do sức nóng của rượu Hoàng tửu, đồng thời đẩy nhanh kế hoạch toàn quốc hóa.

So với Cổ Nguyệt Long Sơn, khi hơn 40% thu nhập đến từ các khu vực ngoài Giang Tô Chiết Giang Hồ Nam…, thì mức độ “toàn quốc hóa” của Hội Kê Sơn vẫn còn có khoảng cách nhất định: trong ba quý đầu năm ngoái chưa đến 15%. Nếu không phải Hội Kê Sơn tích cực marketing để thúc đẩy các sản phẩm trẻ hóa bùng nổ trên khắp mạng, thì thị trường vốn cũng sẽ không đặt kỳ vọng cao đến vậy vào những dòng rượu Hoàng tửu có tính khu vực rõ rệt.

Trong những năm gần đây, thành tích của Hội Kê Sơn đã bước vào giai đoạn tăng trưởng nhanh; lợi ích trực tiếp hơn nữa là giá cổ phiếu tăng vọt, điều mà cổ đông bên phía đầu tư vốn — Trung Kiến Tín — rất mong muốn được thấy.

Hội Kê Sơn trước đây có cổ đông lớn là Tập đoàn Tinh Công; do căng thẳng về chuỗi vốn nên đã phá sản và tái cơ cấu, từng dùng một lượng lớn cổ phần để thế chấp.

Năm 2023, Trung Kiến Tín bỏ ra gần 1,9 tỷ nhân dân tệ để mua lại 31,11% cổ phần của Hội Kê Sơn do Tập đoàn Tinh Công nắm giữ, trở thành cổ đông kiểm soát của Hội Kê Sơn.

Trong số tiền này, khoảng một nửa là khoản vay ngân hàng; do đó sau khi Trung Kiến Tín nắm quyền, họ ngay lập tức triển khai thế chấp với tỷ lệ cao.

Kể từ khi Trung Kiến Tín nắm quyền, tỷ lệ cổ phần được thế chấp do họ nắm giữ tại Hội Kê Sơn duy trì trong khoảng 70%–80%. Thông báo mới nhất trong tháng 3 năm nay cho thấy rằng, sau khi giải chấp và tái thế chấp, tỷ lệ cổ phần được thế chấp do Trung Kiến Tín nắm giữ đã tiến gần 75%.

Hiệu quả kinh doanh của Hội Kê Sơn tăng trưởng nhanh, hỗ trợ đà tăng của giá cổ phiếu; điểm có lợi là giúp dày thêm “tấm đệm an toàn”, giảm khả năng phải bổ sung tiền ký quỹ đảm bảo khi thế chấp, từ đó phần nào giảm áp lực dòng tiền cho cổ đông phía nắm quyền.

Kết quả kinh doanh cao hơn một chút so với kỳ vọng vẫn có khả năng thúc đẩy giá cổ phiếu của Hội Kê Sơn. Chỉ là những nhà đầu tư nhỏ muốn chia sẻ “lợi tức” từ tăng trưởng thành tích thì vẫn phải chờ thêm một thời gian nữa.