Không còn “xử lý nhẹ nhàng” nữa! Các ngân hàng trung ương toàn cầu từ chối lặp lại sai lầm, dưới tình hình khủng hoảng năng lượng có thể sẽ “tấn công mạnh mẽ”

Ứng dụng Zhitong Finance nhận thấy rằng, xét từ bề ngoài, cuộc khủng hoảng năng lượng ở Trung Đông đang thuộc loại cú sốc bên ngoài mà Ngân hàng Trung ương lẽ ra phải “làm dịu đi” (giảm bớt mức độ chú ý). Nhưng ngày càng có nhiều lý do cho thấy lần này có thể hoàn toàn khác.

Cuộc chiến Mỹ–Israel với Iran bùng nổ vào ngày 28 tháng 2 đã khiến giá dầu Brent tăng khoảng 50%, đạt 108,50 USD/thùng, làm gia tăng rủi ro lạm phát toàn cầu bùng phát mạnh. Về mặt lý thuyết, ngân hàng trung ương nên tránh thay đổi chính sách để phản ứng với các sự kiện kiểu như vậy, trừ khi rõ ràng rằng sự kiện này sẽ tồn tại kéo dài, hoặc sẽ đẩy cao kỳ vọng lạm phát trong dài hạn.

Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) — một tổ chức tập trung vào việc thúc đẩy ổn định tài chính giữa các ngân hàng trung ương các nước — đã thúc giục các nhà hoạch định chính sách đừng vội hành động, cho rằng đây là một “case” điển hình trong sách giáo khoa về tình huống khủng hoảng cần “làm dịu” các cú sốc nguồn cung.

Tuy nhiên, các ngân hàng trung ương của từng nước có thể sẽ không tiếp nhận lời khuyên này. Họ vẫn canh cánh trong lòng những lời chỉ trích sau xung đột Nga–Ukraine năm 2022 (dù có công bằng hay không) — khi đó họ hành động quá chậm, sai lầm gắn nhãn lạm phát vốn đã cao với mác “tạm thời”, rồi lại trơ mắt nhìn lạm phát nhiều năm liền vẫn cao hơn mức mục tiêu.

Ngoài ra, nhận định rằng kỳ vọng lạm phát ở các thị trường phát triển đã “neo vững chắc” — quan điểm mà các thống đốc ngân hàng trung ương vẫn nhắc lại trong thời gian dài — cũng hiện đáng ngờ.

Trong những năm gần đây, thế giới đã chứng kiến một loạt sự kiện kiểu “thiên nga đen”, có thể khiến kỳ vọng lạm phát tăng theo hướng mang tính cấu trúc, từ đó kích hoạt vòng xoáy tăng giá và các yêu cầu tăng lương.

Trước hết là đại dịch COVID-19 — lẽ ra phải là cú sốc chỉ xảy ra một lần trong thế kỷ — đã gây đứt gãy chuỗi cung ứng và kèm theo đó là nhu cầu tăng vọt do chính sách kích thích thúc đẩy, khiến giá tăng vọt đáng kể. Ngay sau đó và làm trầm trọng thêm xu hướng này là cú sốc năng lượng toàn cầu do xung đột Nga–Ukraine gây ra. Và hiện tại, xung đột đó lại bị chồng thêm một cú sốc mới: chiến tranh ở Trung Đông.

Trong bối cảnh tất cả những điều này, hệ thống thương mại toàn cầu vốn nhiều thập kỷ qua đã kiềm chế lạm phát đã bị chiến tranh thuế quan do Tổng thống Mỹ Donald Trump khởi xướng làm phá vỡ.

Kết hợp tất cả các yếu tố đó lại, dường như các nhà hoạch định chính sách khó có thể ngồi yên trong dài hạn — dù đó có phải là việc đúng đắn hay không.

Lý do phải thận trọng

Ngân hàng Trung ương Anh, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) và Ngân hàng Trung ương châu Âu đều giữ nguyên lãi suất trong các cuộc họp chính sách gần đây. Nhưng hầu như không có dấu hiệu nào cho thấy họ sẽ “làm dịu” cuộc khủng hoảng năng lượng hiện tại. Ngược lại, nội dung truyền thông dường như nhằm chuyển tải thông tin theo chiều ngược lại.

Chủ tịch Fed Powell tháng trước cho biết: “Chúng tôi hiểu rõ diễn biến lạm phát trong những năm gần đây, cũng như cách một loạt cú sốc đã làm gián đoạn những bước tiến chúng tôi đạt được theo thời gian.”

Biên bản cuộc họp chính sách của Ngân hàng Trung ương Anh ngày 19 tháng 3 cảnh báo rằng: “Sau khi liên tiếp chịu các cú sốc tiêu cực về nguồn cung trong thời gian gần đây, các hộ gia đình và doanh nghiệp có thể nhạy cảm hơn với mọi cú sốc lạm phát mới.”

Ngân hàng Trung ương châu Âu cũng phát biểu vào đúng ngày đó: “Nếu giá năng lượng cao tiếp tục tồn tại, chúng có thể — thông qua các hiệu ứng gián tiếp và hiệu ứng vòng hai — khiến lạm phát lan rộng hơn, và trường hợp này cần được theo dõi sát sao.”

Trừ khi “động mạch năng lượng” toàn cầu bị Iran phong tỏa — eo biển Hormuz — nhanh chóng mở cửa trở lại hoàn toàn, các ngân hàng trung ương có thể sẽ cảm thấy buộc phải hành động. Nhưng lịch sử cận đại hẳn phải khiến các nhà hoạch định chính sách dừng lại để suy nghĩ.

Một ủy viên bên ngoài trong Ủy ban Chính sách Tiền tệ của Ngân hàng Trung ương Anh, ông Alan Taylor, gần đây đã bàn về một thí nghiệm tư duy mà ông và đồng nghiệp thực hiện, nhằm xem xét điều gì sẽ xảy ra nếu các thống đốc ngân hàng trung ương từ năm 2020 trở đi chỉ tập trung đưa lạm phát trở lại mục tiêu, mà không cân nhắc các tác động dây chuyền lên tăng trưởng.

Trong kịch bản mà ông thiết lập, lãi suất của Anh trong năm 2023 sẽ vượt 10% (thay vì mức đỉnh 5,25% trên thực tế), và hiện nay vẫn sẽ duy trì khoảng 7%. Điều này sẽ gây ra một cuộc suy thoái kinh tế nghiêm trọng… trong khi tỷ lệ lạm phát vẫn đạt 7%.

Đây chỉ là một trong các kịch bản, nhưng do những nguyên nhân khác, tình hình hiện tại cũng cần được xử lý thận trọng theo cách tương tự.

Thứ nhất, điểm khởi đầu lãi suất hiện nay hoàn toàn khác so với thời kỳ hậu đại dịch. Khi đó lãi suất gần như bằng 0, còn bây giờ, lãi suất chính sách của Fed là 3,5-3,75%, và của Ngân hàng Trung ương Anh là 3,75%. Cả hai bên đều cho biết họ tin rằng lãi suất của chính họ có tồn tại một “giới hạn” nhất định. Ngân hàng Trung ương châu Âu cũng đã phát đi tín hiệu rằng họ chuẩn bị tăng lãi suất chủ chốt 2% để đối phó với rủi ro lạm phát đang gia tăng không ngừng.

Đứng nhìn và truyền thông

Bài học từ việc lạm phát bùng nổ trong thời kỳ hậu đại dịch có thể không nhất thiết là phải hành động nhanh hơn, mà là phải truyền thông tốt hơn. Khi đó đúng là đã có sai sót, đặc biệt là việc kiên định cho rằng giá tăng vọt là “tạm thời”, nhưng các ngân hàng trung ương các nước rõ ràng tỏ ra thận trọng hơn nhiều trong lần dự báo này.

Ngân hàng Trung ương châu Âu và Ngân hàng Trung ương Anh đều đưa vào phân tích kịch bản, cho thấy nền kinh tế có thể thay đổi như thế nào trong các điều kiện khác nhau.

Trong kịch bản kiểm tra sức chịu đựng (stress test) hằng năm được công bố vào tháng 2, tỷ lệ lạm phát trong dự báo cơ sở của Fed là 2,2%, còn trong kịch bản bất lợi nghiêm trọng của họ (thường mô phỏng suy thoái do cú sốc nhu cầu gây ra) chỉ là 1,0%. Nếu bây giờ tiến hành kiểm tra, thì các dữ liệu này có lẽ sẽ khác đi rất nhiều.

Dự báo cơ sở của Ngân hàng Trung ương châu Âu cho rằng lạm phát năm tới là 2,0%; trong kịch bản bất lợi là 2,1%; và trong kịch bản nghiêm trọng là 4,8%. Chỉ kịch bản thứ hai cho thấy cần tăng lãi suất. Ngân hàng Trung ương Anh sẽ công bố các dự báo tương ứng vào cuối tháng 4.

Nếu các phân tích kịch bản này được hậu thuẫn bởi một cam kết kiên định (tức là không phải ngay bây giờ, mà là đạt mục tiêu lạm phát trong trung hạn), có lẽ sẽ giúp neo kỳ vọng lạm phát mà không cần các thống đốc ngân hàng trung ương nhanh chóng khởi động đòn bẩy chính sách.

Họ cũng nên cảnh giác trước phản ứng thái quá vì lo ngại về uy tín. Bằng cách ứng xử linh hoạt hơn với tình hình hiện tại — thay vì cố gắng bù đắp những sai lầm của quá khứ — các nhà hoạch định chính sách thực tế có thể nâng cao tính đáng tin cậy của mình.

Đối với Ngân hàng Trung ương Anh, giám đốc của Viện Nghiên cứu Kinh tế Xã hội Quốc gia Anh (NIESR), ông David Ike-man, gần đây cho biết: “Uy tín không được chứng minh bằng cách phản ứng cơ học với những dữ liệu mà ngân hàng trung ương không kiểm soát được, mà bằng cách chứng minh rõ ngân hàng trung ương có thể kiểm soát gì, đang quan tâm điều gì, và sẽ hành động gì nếu tình hình xấu đi.”

Cuối cùng, nếu các thống đốc ngân hàng trung ương tập trung giành chiến thắng cho “cuộc chiến trước đó”, thay vì đối mặt với thực tại của “cuộc chiến hiện tại”, họ có thể lại phải đối mặt với các cáo buộc đã mắc phải những sai lầm chính sách lớn một lần nữa.

(Biên tập: Liu Chang)

     【Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm】Bài viết này chỉ thể hiện quan điểm của chính tác giả, không liên quan đến Hexun. Trang web Hexun giữ thái độ trung lập đối với những phát biểu và phán đoán quan điểm trong bài viết, đồng thời không đưa ra bất kỳ bảo đảm rõ ràng hay ngầm định nào về độ chính xác, độ tin cậy hoặc tính đầy đủ của nội dung được bao gồm. Xin độc giả chỉ tham khảo và vui lòng tự chịu trách nhiệm hoàn toàn. Email: news_center@staff.hexun.com

Báo cáo