Trong nước gặp khó khăn, quốc tế đổ vỡ? Mindray Medical trình làng một báo cáo tài chính "có tính bền bỉ"

Xuất bản|Cổng thông tin Trung Phỏng

Phê duyệt|Lý Tiểu Yến

Ngày 30 tháng 3, Công ty TNHH Thiết bị Y tế Maimai (Mindray) công bố báo cáo thường niên năm 2025. Đây là bảng thành tích đầu tiên kể từ khi niêm yết thể hiện mức doanh thu và lợi nhuận ròng thuộc về “sụt giảm kép”. Dù đã khiến thị trường chú ý trong thời gian ngắn, nhưng khi phân tích sâu lõi của báo cáo tài chính thì không khó để nhận ra rằng, đằng sau biến động kết quả kinh doanh ngắn hạn là sức bền mạnh mẽ của công ty trong việc chống chọi chu kỳ ngành, hiệu quả rõ rệt của chiến lược toàn cầu hóa và động lực mạnh của các mảng kinh doanh mới. Logic tăng trưởng dài hạn của doanh nghiệp đầu ngành không những không bị suy yếu, mà còn trở nên rõ ràng và vững chắc hơn trong quá trình điều chỉnh của ngành.

Năm 2025, Maimai Medical đạt doanh thu hoạt động 33.28B nhân dân tệ, giảm 9,38% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ đạt 8.14B nhân dân tệ, giảm 30,28% so với cùng kỳ. Đây là lần đầu tiên kể từ khi công ty niêm yết vào năm 2018 xuất hiện tình trạng “hai chỉ tiêu giảm” theo năm. Nhìn bề ngoài, dữ liệu này không nổi bật như giai đoạn tăng trưởng nhanh trước đây; nhưng đặt trong bối cảnh tổng thể của ngành thiết bị y tế trong nước, thì biến động lần này thực chất là sự sụt giảm hợp lý do điều chỉnh mang tính hệ thống của ngành, chứ không phải do doanh nghiệp tự phát sinh vấn đề căn bản trong hoạt động kinh doanh.

Sự thu hẹp theo giai đoạn của thị trường nội địa là nguyên nhân kích thích chính dẫn tới biến động kết quả. Dưới tác động chồng chéo của nhiều chính sách như cải cách thanh toán DRG/DIP, đấu thầu tập trung mua số lượng lớn đối với thuốc thử, công nhận kết quả xét nghiệm lẫn nhau, ngành chẩn đoán in vitro (IVD) bước vào giai đoạn điều chỉnh sâu. Nhu cầu thị trường và giá cả cùng đi xuống, khiến quy mô toàn ngành bị thu hẹp rõ rệt. Trong bối cảnh đó, mảng kinh doanh nội địa của Maimai đạt doanh thu 15.63B nhân dân tệ, giảm 22,97% so với cùng kỳ, trở thành yếu tố chính kéo lùi toàn bộ hiệu suất. Đồng thời, các chỉ số lợi nhuận như biên lợi nhuận gộp và biên lợi nhuận ròng cũng giảm theo: biên lợi nhuận gộp cả năm đạt 60,32%, giảm 2,79 điểm phần trăm so với cùng kỳ; biên lợi nhuận ròng đạt 25,39%, giảm 6,58 điểm phần trăm so với cùng kỳ. Nguyên nhân chủ yếu cũng là do giá sản phẩm tại thị trường nội địa chịu ảnh hưởng kép từ chính sách và cạnh tranh, dẫn tới mức điều chỉnh hợp lý.

Tuy nhiên, cần lưu ý rằng sự sụt giảm này không phải là sự sụp đổ mất kiểm soát. Chất lượng vận hành của công ty vẫn ổn định: dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh cả năm đạt 10.15B nhân dân tệ, năng lực bảo đảm tiền từ lợi nhuận đủ mạnh, cao vượt mức trung bình của ngành; tỷ lệ nợ trên tài sản chỉ ở mức 24,8%, kho tiền mặt dồi dào, tạo hậu thuẫn tài chính vững chắc để ứng phó biến động chu kỳ và thúc đẩy bố cục dài hạn. Quan trọng hơn, ngay trong quý 4, hoạt động kinh doanh đơn quý đã xuất hiện bước ngoặt rõ ràng: lợi nhuận ròng sau khi trừ các khoản không lặp lại (扣非) tăng 16,65% so với cùng kỳ; dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh tăng vọt hơn 110% so với cùng kỳ. Điều này khẳng định rằng giai đoạn khó khăn nhất của ngành đang dần đi qua, các điều chỉnh nội bộ của công ty đã bắt đầu cho thấy hiệu quả ban đầu.

Khi thị trường nội địa phải chịu những “cơn đau” của chu kỳ, chiến lược toàn cầu hóa mà Maimai Medical đã dày công theo đuổi nhiều năm trở thành “quả cân” cốt lõi giúp chống đỡ biến động của ngành, đồng thời là một điểm sáng nổi bật nhất trong báo cáo tài chính. Năm 2025, mảng kinh doanh quốc tế của công ty đi ngược xu hướng để đạt doanh thu 17.65B nhân dân tệ, tăng 7,40% so với cùng kỳ; tỷ trọng doanh thu lần đầu tiên vượt nửa, đạt 53%, trở thành nguồn doanh thu lớn nhất của công ty.

Xét theo khu vực, thị trường châu Âu thể hiện đặc biệt nổi bật. Dựa trên nền tảng cơ số cao năm 2024, thị trường này tiếp tục đạt tốc độ tăng trưởng nhanh 17%, trở thành động cơ cốt lõi cho việc mở rộng quốc tế. Các thị trường mới nổi cũng duy trì đà tăng mạnh: tăng trưởng tổng thể của mảng kinh doanh quốc tế mới nổi xấp xỉ 30%, thể hiện tiềm năng dồi dào về nhu cầu nâng cấp y tế tại các nước đang phát triển. Ở cấp độ sản phẩm, tỷ trọng doanh thu của các mảng “Thông tin sinh mệnh” và “Hỗ trợ” trong dây chuyền sản phẩm trên thị trường quốc tế đã lên tới 74%, trở thành lựa chọn chủ đạo của các cơ sở y tế cao cấp trên toàn cầu, qua đó hoàn toàn thoát khỏi sự phụ thuộc vào một thị trường đơn lẻ.

Bước đột phá toàn cầu hóa không chỉ thể hiện ở tăng trưởng quy mô, mà còn ở sự nâng tầm theo cấp nhảy vọt của khách hàng cao cấp và sức ảnh hưởng thương hiệu. Trong kỳ báo cáo, sản phẩm của Maimai đã được bán tới hơn 190 quốc gia và khu vực trên toàn cầu, thành công phủ tới 87 trong số các bệnh viện Top 100 thế giới và các tổ chức y tế Top 10.15Bại Mỹ. Trong cả năm, công ty có thêm gần 90 khách hàng chiến lược quốc tế mới, trong đó có 17 bệnh viện thuộc nhóm 17.65Bệnh viện hàng đầu toàn cầu và 5 bệnh viện công lập hàng đầu ở các quốc gia khác nhau. Tại nhiều quốc gia như Pháp, Anh, Chile, công ty triển khai đồng bộ thiết bị cao cấp và các giải pháp số hóa theo cấp “toàn bệnh viện”, qua đó hoàn toàn phá vỡ nhận thức ở thị trường nước ngoài rằng thiết bị y tế nội địa chỉ ở mức thấp.

Bước đột phá hướng tới phân khúc cao cấp này tiếp tục củng cố năng lực cạnh tranh toàn cầu của Maimai. Hiện tại, 9 nhóm sản phẩm của công ty đứng đầu về thị phần tại thị trường nội địa; 6 nhóm sản phẩm nằm trong top 3 toàn cầu. Tốc độ chuyển bước từ “đầu tàu Trung Quốc” sang “ông lớn toàn cầu” tiếp tục được thúc đẩy nhanh hơn. Khi tỷ trọng mảng kinh doanh quốc tế năm 2026 được kỳ vọng sẽ tiếp tục tăng, chiến lược toàn cầu hóa sẽ cung cấp động lực tăng trưởng bền vững và cân bằng hơn, đồng thời năng lực đối trọng với rủi ro chu kỳ tại thị trường nội địa sẽ tiếp tục được tăng cường.

Trước áp lực ngắn hạn của mảng IVD truyền thống, các mảng kinh doanh mới mà Maimai đã bố trí trước như phẫu thuật xâm lấn tối thiểu và can thiệp xâm lấn tối thiểu đang bước vào giai đoạn tăng trưởng bùng nổ, trở thành “đường cong tăng trưởng” thứ hai thúc đẩy tăng trưởng dài hạn của công ty. Tiềm năng thị trường và không gian tăng trưởng của các mảng này vượt xa so với mảng kinh doanh truyền thống hiện tại.

Năm 2025, các mảng kinh doanh mới bao gồm phẫu thuật xâm lấn tối thiểu, can thiệp xâm lấn tối thiểu và y tế thú y, đạt doanh thu gần 30.1Bỷ nhân dân tệ, tăng hơn 38%, và tỷ trọng trong tổng doanh thu tăng lên 16%, trở thành mảng lõi tăng trưởng nhanh nhất của công ty. Trong đó, mảng phẫu thuật xâm lấn tối thiểu thể hiện ấn tượng nhất. Công ty nhanh chóng mở rộng quy mô của “ma trận sản phẩm hoàn chỉnh” được xây dựng xoay quanh hệ thống nội soi, nền tảng năng lượng và vật tư tiêu hao giá trị cao, tốc độ tăng trưởng trong quý 3 vượt 25%. Tỷ lệ thị phần nội địa của hệ thống nội soi 4K+3D+kèm huỳnh quang của công ty đã vượt 10%, chỉ sau hai “ông lớn” quốc tế. Các vật tư tiêu hao giá trị cao như dao siêu âm và kẹp nối trong nội soi đã thành công lọt vào danh sách đấu thầu tập trung tại nhiều tỉnh/thành trên cả nước, nhờ “làn sóng” chính sách mà nhanh chóng đạt được thay thế hàng nhập khẩu, tỷ lệ thẩm nhập thị trường tiếp tục tăng.

Lĩnh vực can thiệp xâm lấn tối thiểu thì dựa trên sự phối hợp sâu với Công ty Mindray (惠泰医疗), nhanh chóng đột phá trong đường đua điện sinh lý và can thiệp mạch máu. Sản phẩm theo hai lộ trình công nghệ gồm đốt bằng trường điện xung (PFA) và đốt bằng sóng radio (RFA) đã được ra mắt thành công; các sản phẩm “bom tấn” như ống thông siêu âm trong buồng tim (ICE) được phê duyệt vào đầu năm 2026, tạo thành giải pháp khép kín toàn bộ quy trình gồm “hình ảnh + đốt + lập bản đồ/chẩn đoán”, đối chiếu theo chuẩn của trình độ hàng đầu quốc tế. Theo dữ liệu ngành, quy mô thị trường can thiệp xâm lấn tối thiểu toàn cầu dự kiến sẽ tăng từ 15.63Bỷ USD năm 2024 lên 8.14Bỷ USD vào năm 2030. Với lợi thế song song về công nghệ và kênh phân phối, Maimai đang nhanh chóng giành thêm thị phần.

Điều mang tính “còn dư địa tưởng tượng” hơn nữa là công ty đã thể hiện rõ rằng, mảng vật tư tiêu hao cho phẫu thuật xâm lấn tối thiểu và can thiệp xâm lấn tối thiểu hiện tại tại thị trường nội địa vẫn đang ở mức thị phần thấp, trong khi tổng quy mô thị trường của cả hai mảng vượt xa mảng IVD. Khi các sản phẩm dần được tăng sản lượng và kênh phân phối tiếp tục thẩm nhập, hai mảng này được kỳ vọng trong vài năm tới vẫn duy trì tốc độ tăng trưởng nhanh trên 30%, từ đó mở hẳn không gian tăng trưởng dài hạn của công ty và bù đắp tác động của biến động ngắn hạn trong mảng kinh doanh truyền thống.

Đối với mảng kinh doanh nội địa mà thị trường quan tâm nhất, Maimai Medical đã đưa ra một lộ trình phục hồi rõ ràng trong báo cáo thường niên và phần tương tác với nhà đầu tư, thể hiện rằng những “cơn đau” ngắn hạn không làm thay đổi xu hướng dài hạn lành mạnh. Công ty đánh giá rằng, việc điều chỉnh tại thị trường nội địa do tác động của chính sách là mang tính giai đoạn và tạm thời; khi hiệu ứng triển khai chính sách dần được hấp thụ hết và nhu cầu mua sắm của bệnh viện hồi ấm trở lại, mảng kinh doanh nội địa có khả năng nhanh chóng quay lại quỹ đạo tăng trưởng.

Xét theo nhịp độ, mức giảm của mảng kinh doanh nội địa năm 2025 đã cho thấy xu hướng thu hẹp dần theo từng quý, và quý 4 có cải thiện đáng kể theo quý (so với quý trước). Công ty dự kiến rằng, mảng kinh doanh nội địa năm 2026 có thể đạt tăng trưởng dương trong cả năm; từ năm 2027, khi việc nâng cấp cấu trúc khách hàng theo hướng cao cấp và thúc đẩy cấu trúc sản phẩm theo hướng “chuẩn hóa dòng chảy” (流水化) diễn ra, mảng kinh doanh nội địa sẽ bước vào giai đoạn tăng tốc và duy trì mức lợi nhuận ổn định. Ba luận điểm cốt lõi hỗ trợ cho phán đoán này: (1) nhu cầu thay mới thiết bị y tế tại nội địa vẫn tiếp tục tồn tại; không gian nâng cấp thiết bị của các bệnh viện hạng ba (tam cấp) và các cơ sở y tế tuyến cơ sở vẫn còn rất rộng; (2) tỷ lệ thẩm nhập và thị phần của công ty tại thị trường nội địa vẫn đang tăng dần một cách vững chắc; dù quy mô ngành có thu hẹp, tăng trưởng thị phần vẫn có thể bù đắp cho việc sụt giảm tổng lượng; (3) các mảng kinh doanh mới như phẫu thuật xâm lấn tối thiểu và can thiệp xâm lấn tối thiểu ở thị trường nội địa nhanh chóng mở rộng quy mô, sẽ đưa thêm hoàn toàn lượng tăng trưởng mới vào mảng kinh doanh nội địa.

Đồng thời, công ty tiếp tục củng cố đổi mới R&D. Năm 2025, chi phí nghiên cứu và phát triển đạt 4k nhân dân tệ, chiếm 11,80% so với doanh thu, lập kỷ lục lịch sử mới. Dưới tác động của chiến lược tích hợp “thiết bị + CNTT + AI”, các công nghệ mới như giải pháp bệnh viện thông minh, hệ thống ra quyết định AI cho bệnh nặng và các mô hình lớn về bệnh lý (病理大模型) tiếp tục được triển khai, qua đó nâng cao hơn nữa giá trị gia tăng của sản phẩm và độ gắn kết với khách hàng, đồng thời cung cấp hỗ trợ công nghệ cho việc phục hồi mảng kinh doanh nội địa và tăng trưởng dài hạn.

Dù phải đối mặt với biến động ngắn hạn về kết quả hoạt động, Maimai Medical vẫn duy trì việc trả về cổ đông một cách ổn định. Phương án phân phối năm tài chính 2025: mỗi 10 cổ phiếu nhận 3,1 nhân dân tệ tiền mặt (đã bao gồm thuế), tổng mức cổ tức vượt 33.28Bỷ nhân dân tệ, tỷ lệ chi trả cổ tức vượt 65%. Điều này thể hiện niềm tin của công ty vào sự phát triển dài hạn của chính mình và sự coi trọng cao đối với lợi ích của cổ đông.

Xét theo chu kỳ dài hơn, việc điều chỉnh lần này giống như một lần “chùng lưng trầm xuống (deep squat)” trong hành trình trưởng thành của Maimai Medical: từ tăng trưởng cao nhờ “lợi tức đại dịch”, chuyển sang giai đoạn bắt buộc để đạt tăng trưởng thường thái hóa và chất lượng cao của ngành. So với đa số doanh nghiệp trong ngành, Maimai thể hiện năng lực chống chịu rủi ro vượt xa so với đồng nghiệp trong quá trình điều chỉnh chu kỳ, nhờ bố cục toàn cầu hóa, phủ đầy đủ toàn bộ danh mục sản phẩm, lợi thế đi trước của các mảng kinh doanh mới và năng lực bền vững tài chính mạnh.

Sự sụt giảm kết quả trong ngắn hạn không làm lung lay năng lực cạnh tranh cốt lõi của công ty: năng lực nghiên cứu và phát triển hàng đầu toàn cầu, mạng lưới tiếp thị phủ hơn 190 quốc gia, nền tảng khách hàng lớn với gần 110k cơ sở y tế trong nước (bao gồm hơn 99% bệnh viện tam cấp), và ma trận sản phẩm đầy đủ nhất trong cùng ngành. Các “hàng rào” cốt lõi này vẫn vững chắc. Khi thị trường nội địaạm ổn định chạm đáy rồi hồi phục, mảng kinh doanh quốc tế tiếp tục tăng trưởng cao, và các mảng kinh doanh mới tăng trưởng bùng nổ, Maimai Medical được kỳ vọng sẽ ghi nhận bước ngoặt kết quả vào năm 2026, quay trở lại kênh tăng trưởng vững chắc.

Đối với ngành thiết bị y tế, báo cáo tài chính năm 2025 của Maimai Medical vừa là một bản thành tích cho thấy việc điều chỉnh theo chu kỳ, vừa là “tài liệu giáo khoa” cho việc doanh nghiệp đầu ngành vượt qua chu kỳ. Đau đớn ngắn hạn rồi cũng sẽ qua; logic tăng trưởng dài hạn ngày càng rõ ràng. Sau khi trải qua sự “thanh lọc” của ngành, Maimai Medical đang tiến tới hành trình mới với tư cách là “ông lớn thiết bị y tế toàn cầu”, với cơ cấu kinh doanh cân bằng hơn, động lực tăng trưởng mạnh mẽ hơn và hàng rào cạnh tranh vững chắc hơn.

Rất nhiều thông tin lớn, phân tích chính xác, mọi thứ đều có trên ứng dụng Sina Finance!