Nhà kinh tế học cảnh báo: một bong bóng AI đã vỡ

Hỏi AI · Sau khi bong bóng AI vỡ, liệu tăng trưởng lợi nhuận có thể tiếp tục nâng đỡ định giá cao không?

Doanh thu quý 4 của Nvidia tăng 73% so với cùng kỳ, nhưng một nhà kinh tế cho biết mức tăng hiệu quả hoạt động bùng nổ do AI thúc đẩy này có thể khó duy trì. Nguồn ảnh: David Paul Morris/Bloomberg—Getty Images

Cuộc tranh luận về việc liệu cổ phiếu AI có tồn tại bong bóng hay không đã tiếp tục nóng lên trong nửa cuối năm 2025, và giờ đây, bong bóng đó thực sự đã vỡ. Đây là kết luận của John Higgins, giám đốc kinh tế thị trường của Capital Economics. Tuy nhiên, ông còn lo ngại hơn về việc một loại bong bóng khác đang được hình thành.

Thuật ngữ “bong bóng” thường dùng để chỉ tình trạng định giá tài sản vượt xa giá trị nội tại, và thường thể hiện ở chỗ: dù kết quả tài chính của doanh nghiệp mạnh mẽ, giá cổ phiếu vẫn được đẩy lên liên tục. Higgins nói với tạp chí Fortune: “Nếu lấy việc định giá bị kéo giãn quá mức làm căn cứ để phán đoán bong bóng, thì có thể nói bong bóng này đã vỡ.”

Trong một báo cáo dành cho khách hàng mà ông công bố trong tuần này, Higgins chỉ ra rằng trong vài năm qua, hệ số P/E của ngành công nghệ thông tin và toàn bộ phân khúc “đại công nghệ” (tỷ lệ giữa giá cổ phiếu và lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu) đã tăng liên tục, cho thấy dấu hiệu định giá bị thổi phồng. Nhưng bắt đầu từ khoảng tháng 10 năm 2025, chỉ số này bắt đầu giảm, và hiện đã hạ xuống mức thấp nhất kể từ sau đại dịch. Ông cũng đề cập rằng bong bóng Internet vào thời điểm giao thế kỷ cũng đi theo quỹ đạo tương tự, tuy nhiên khi đó mức P/E cao hơn rất nhiều—đầu thế kỷ 21, P/E của ngành IT từng vượt 150%, còn đỉnh của chu kỳ này xuất hiện vào cuối năm 2024, gần 75%.

Lĩnh vực AI đã chứng kiến đợt tăng vọt của định giá kéo dài. Theo dữ liệu của nền tảng nghiên cứu thị trường công nghệ CB Insights, tính đến mùa thu năm 2025, trên toàn cầu có 498 công ty AI kỳ lân, với tổng định giá đạt 2,7 nghìn tỷ USD, trong đó 100 công ty được thành lập vào năm 2023 hoặc sau đó. Ngoài ra, còn có hơn 1.300 công ty khởi nghiệp AI có định giá vượt 100 triệu USD. CFO của OpenAI, Sarah Friar, cho biết định giá của công ty đã đạt 27k USD vào tháng trước, và con số này chỉ là 730B USD chưa đầy sáu tháng trước (tháng 10 năm 2025).

Tuy nhiên, toàn ngành công nghệ đã bắt đầu “trở về thực tế”. Một trong những nguyên nhân là cái gọi là “ngày tận thế của SaaS”—do nhà đầu tư lo ngại “AI kiểu tác nhân” có thể dễ dàng thay thế mô hình kinh doanh phần mềm truyền thống, các cổ phiếu phần mềm dưới dạng dịch vụ (SaaS) đã bị bán tháo nhanh chóng. Từ đầu năm nay, vốn hóa của Salesforce và ServiceNow đều đã giảm khoảng 30%.

Higgins cho biết: “Các nhà đầu tư đã nhận ra rằng ngành dịch vụ phần mềm là một trong những mảng tương đối dễ tổn thương trong làn sóng AI, vì vậy chúng tôi thấy định giá của ngành này đã có mức điều chỉnh đáng kể.”

Higgins cũng chỉ ra rằng không chỉ có ngành SaaS chịu tác động. Ngành bán dẫn gần đây cũng xuất hiện dấu hiệu chậm lại: một mặt, nhu cầu tăng cao đã dẫn đến tình trạng thiếu chip; mặt khác, căng thẳng địa chính trị như thuế quan và chiến tranh Iran cũng gây ảnh hưởng đến chuỗi cung ứng.

_****

AI sẽ phải đối mặt với một loại bong bóng hiếm có

****_

Higgins cho rằng, đằng sau những thách thức mà các ngành này đối mặt, có thể còn ẩn chứa một loại bong bóng khác. Trong vài năm qua, lợi nhuận của các công ty công nghệ đã tăng vọt, và điều này đặt ra một câu hỏi then chốt: sự tăng trưởng đó rốt cuộc có thể kéo dài được bao lâu? Bloomberg Intelligence dự báo, tốc độ tăng trưởng lợi nhuận của “Big Seven” tại Mỹ khoảng 18%, trong khi tốc độ tăng trưởng của 493 công ty còn lại trong S&P 500 chỉ là 11%. Tháng trước, Nvidia công bố doanh thu quý 4 đạt 539Bỷ USD, tăng 73% so với cùng kỳ.

Higgins nói: “Trên thực tế, có thể tồn tại một loại bong bóng ngay trong bản thân nền tảng kinh doanh—điều này khá hiếm. Thông thường, khi chúng ta nói về bong bóng, thì đó là tình trạng giá cả tách rời khỏi các yếu tố cơ bản… nhưng lần này, bong bóng có thể lại nằm chính trong bản thân lợi nhuận.” Lời nhận định này nhắm thẳng vào luận điểm cốt lõi của phe ủng hộ “chống bong bóng”: tức là các công ty công nghệ niêm yết lớn đang dẫn dắt “Big Seven” đang tạo ra lợi nhuận đáng kinh ngạc. Nói cách khác, câu hỏi mà Higgins đặt ra là: nếu lợi nhuận của các công ty này bắt đầu đi xuống, điều gì sẽ xảy ra?

Lợi nhuận của AI có thể sẽ sớm phải đối mặt với một cú “sụp đổ dốc đứng” và kéo theo sự điều chỉnh trên thị trường, với nhiều nguyên nhân. Trước hết, Higgins cho rằng nhu cầu AI có thể thấp hơn xa so với kỳ vọng ban đầu, khiến các công ty công nghệ khó có thể hấp thụ chi phí đầu tư nặng nề—theo ước tính của Goldman Sachs, chi tiêu vốn cho AI của các công ty công nghệ trong năm 2026 sẽ đạt 68.1Bỷ USD. Dữ liệu của McKinsey cho thấy dù 88% doanh nghiệp nói rằng họ đang chuẩn hóa việc sử dụng AI, nhưng vì nhân viên lo ngại bị thay thế bởi công nghệ, tiến trình triển khai AI thực tế có thể bị đình trệ.

Higgins cho rằng rủi ro lớn hơn mà lợi nhuận AI phải đối mặt nằm ở việc nền kinh tế vẫn tiếp tục ở trạng thái bất ổn. Chiến tranh Iran kéo dài đã khiến Qatar phải ngừng sản xuất khí helium, trong khi Qatar cung cấp khoảng một phần ba lượng helium trên toàn cầu—loại khí không màu, không mùi này là nguyên liệu quan trọng để sản xuất chip máy tính. Xung đột không chỉ khiến các trung tâm dữ liệu trở thành mục tiêu tấn công, mà việc giá năng lượng tăng còn đẩy chi phí đầu tư của các cơ sở này lên.

Higgins nói: “Nếu nền kinh tế nói chung suy yếu, thì ngay cả khi nhu cầu đối với AI bản thân không giảm rõ rệt, thị trường chứng khoán vẫn sẽ bị kéo xuống và lợi nhuận của những công ty kiếm lợi từ việc triển khai AI cũng sẽ bị suy yếu.” (Fortune China Net)

Dịch giả: Lưu Tiến Long

Hiệu đính: Vương Hạo