Thua lỗ 88.5B nhân dân tệ! Trong bối cảnh thiếu hụt vốn hàng trăm tỷ, Vạn Thế đứng bên bờ vực thẳm

Vào tối ngày 31 tháng 3, Vanke A công bố báo cáo kết quả kinh doanh thường niên năm 2025. Bản báo cáo tài chính được phát hành trong làn sương mù của khủng hoảng thanh khoản này, đã dùng những con số lỗ kỷ lục để tuyên bố với thị trường những đau đớn mà công ty bất động sản hàng đầu đang phải gánh chịu trong giai đoạn điều chỉnh sâu của ngành. Khi “sống sót” từ khẩu hiệu trở thành một thách thức hiện thực, dữ liệu tài chính của Vanke không chỉ đơn thuần là sự phản ánh kết quả vận hành, mà còn là bản ghi chép sinh tồn về việc tự cứu mình bên bờ vực.

Báo cáo tài chính trong cảnh lỗ khổng lồ

Năm 2025, Vanke đã nộp một bảng thành tích tệ nhất trong lịch sử công ty. Theo báo cáo, trong kỳ báo cáo công ty đạt doanh thu hoạt động 88.56B nhân dân tệ, giảm 31.98% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ ghi nhận lỗ 82B nhân dân tệ, mức lỗ mở rộng 78.98% so với cùng kỳ năm trước.

Con số này không chỉ lập tức xô đổ kỷ lục lỗ thường niên của các doanh nghiệp bất động sản niêm yết trên A, mà giá trị lỗ thực tế còn lớn hơn nữa so với dự báo trước đó là 34.17B nhân dân tệ.

Điều đáng chú ý hơn là cơ cấu của khoản lỗ. Năm 2025, Vanke A có thêm khoản trích lập tổn thất giảm giá trị tín dụng 21.93B nhân dân tệ, và tổn thất do giảm giá trị tài sản 116.9Bỷ nhân dân tệ; hai khoản này cộng lại lên tới 56.1B nhân dân tệ, chiếm tỷ lệ 63.35% trong tổng lỗ ròng.

Điều này đồng nghĩa rằng, trong năm 2025, hơn sáu phần trăm khoản lỗ của Vanke không đến từ khoản lỗ tiền mặt ở phía bán hàng, mà là do ban quản lý “đánh giá lại giá trị” đối với tài sản ghi sổ.

Biến động mạnh trên bảng cân đối kế toán phơi bày một cách trực quan mức độ sâu của cuộc khủng hoảng. Tính đến cuối năm 2025, tổng tài sản của Vanke là 10.2k tỷ nhân dân tệ, giảm 20.65% so với cuối năm trước; vốn chủ sở hữu ròng thuộc về cổ đông công ty niêm yết chỉ còn 10.2k nhân dân tệ, giảm 42.32% so với cuối năm trước. Tỷ lệ nợ trên tài sản tăng lên 76.89%, trong khi tỷ lệ nợ ròng cũng tăng vọt từ 80.60% lên 123.48%.

Về hàng tồn kho và các khoản phải thu khác, tính đến cuối năm 2025, Vanke ghi nhận thêm dự phòng giảm giá hàng tồn kho 136.65Bỷ nhân dân tệ, chủ yếu nhằm vào các dự án trước đây có chi phí thu được cao như Phật Sơn Phổ Dật Sơn, Thành phố Vạn Khoa ở Tăng Thành, Thâm Quyến Tòa nhà Thực phẩm La Hồ… Đối với các khoản phải thu khác, số dư trên sổ là 20.83B nhân dân tệ, tương ứng với dự phòng nợ xấu 33.7B nhân dân tệ; đồng thời ghi nhận khoản lỗ nợ xấu của các khoản phải thu khác được tính vào lãi/lỗ đạt 67.24B nhân dân tệ.

Đáng chú ý là, cuối năm 2025, Vanke nắm giữ tiền và các khoản tương đương tiền 26.33B nhân dân tệ, trong khi các khoản vay ngắn hạn và nợ phi lưu động đến hạn trong vòng một năm lần lượt đạt 95.89Bỷ nhân dân tệ và 136.65B nhân dân tệ. Xét đến việc trong tiền của công ty còn có gần 233.43Bỷ nhân dân tệ bị hạn chế, “khoảng trống” vốn của Vanke vượt quá một nghìn tỷ nhân dân tệ.

Ngoài ra, trong cả năm 2025, dòng tiền ròng từ hoạt động kinh doanh của Vanke chuyển từ dương sang âm, dòng tiền ròng chảy ra 237.1Bỷ nhân dân tệ, năng lực tạo “máu” từ hoạt động chính đã ở trạng thái cực kỳ yếu.

Tự cứu nợ và thế lưỡng nan về thanh khoản

Trước áp lực nợ đáo hạn tập trung, Vanke lấy việc gia hạn làm trọng tâm, dùng thời gian để đổi lấy không gian. Báo cáo năm nêu rõ, từ tháng 11 năm 2025, công ty lần lượt bắt đầu đàm phán gia hạn đối với hai khoản trái phiếu trung kỳ “22 Vanke MTN004” và “22 Vanke MTN005”, cũng như trái phiếu doanh nghiệp “H1 Vanke 02”; và trước thời điểm báo cáo được công bố, đã nhận được kết quả biểu quyết thông qua của cuộc họp những người nắm giữ trái phiếu.

Việc gia hạn không phải không có cái giá. Trong báo cáo tài chính, dấu vết của tái cơ cấu nợ được ẩn trong nhiều hạng mục. Theo phần công bố của báo cáo năm, cổ đông lớn của Vanke là Tập đoàn Thâm Thiết (Shenjie) tính đến cuối năm 2025 đã lũy kế cung cấp 988M nhân dân tệ dưới hình thức vay vốn cho công ty, và đây trở thành “phao cứu sinh” quan trọng nhất để Vanke duy trì thanh khoản ngắn hạn.

Đáng cảnh giác hơn là rủi ro các nghĩa vụ tiềm ẩn nằm ngoài bảng cân đối kế toán. Báo cáo năm cho thấy, tính đến cuối năm 2025, Vanke có số dư thực tế bảo lãnh cho các công ty con đạt 220k nhân dân tệ, chiếm tỷ lệ hơn 80% trên vốn chủ sở hữu ròng. Trong đó, số dư bảo lãnh nợ trực tiếp hoặc gián tiếp cho các đối tượng được bảo lãnh có tỷ lệ nợ trên tài sản vượt 70% đạt 220k nhân dân tệ. Điều này đồng nghĩa rằng, một khi bên được bảo lãnh xảy ra suy giảm hoạt động hoặc vỡ nợ, Vanke buộc phải thực hiện nghĩa vụ thay thế thanh toán, tạo cú sốc lần hai đối với dòng tiền vốn đã mong manh.

Một loạt số liệu tài chính đã phơi bày một thực tế tàn khốc: hiện tại Vanke đang trải qua một cuộc tái cơ cấu tài chính kiểu “ngừng tim”. Khoản lỗ kỷ lục không hoàn toàn là sự bốc hơi thực sự của dòng tiền hoạt động, mà là việc thanh lý tập trung đối với tài sản hiện hữu trong mô hình đòn bẩy cao và giá mua đất cao trong quá khứ. Dù có hoàn tất toàn bộ việc trích lập giảm giá trị không liên quan đến hoạt động, thì khoảng thiếu hụt thanh toán nợ ngắn hạn của Vanke trong năm 2026 là rất lớn, và mô hình phụ thuộc vào việc cổ đông gia hạn và vay vốn để duy trì vận hành vẫn ở trong bối cảnh dòng tiền từ hoạt động kinh doanh chuyển sang âm; “đệm an toàn” vẫn mong manh. Trong năm tới, liệu “báo cáo thường niên tệ nhất trong lịch sử” này sẽ trở thành điểm khởi đầu để Vanke hồi sinh, hay chỉ là khúc dạo đầu cho cuộc khủng hoảng ngày càng trầm trọng—còn phải chờ thời gian kiểm chứng.