Từ thúc đẩy chính sách đến mở rộng toàn cầu, China Duty Free "tiến hóa lần hai" để phá vỡ thế cờ

Hỏi AI · LVMH đầu tư vào sẽ giúp Tập đoàn Miễn thuế Trung Quốc (中免) gia tăng cường năng cho chiến lược toàn cầu hoá như thế nào?

Tác giả丨Tạ Trường Yên

Biên tập丨Trương Cúc

Dữ liệu mua sắm miễn thuế của tỉnh Hải Nam trong mùa cao điểm 2026 và giai đoạn 1—2 tháng cho thấy hiệu suất mạnh mẽ, sức bật của mô hình “du lịch + miễn thuế” càng nổi bật, nhưng giá cổ phiếu của China Duty Free (601888.SH) lại xuất hiện dao động theo giai đoạn. Thị trường đã điều chỉnh kỳ vọng về tăng trưởng tốc độ ngành; các tổ chức như Cựu Kim Chứng khoán (国金证券), Hải Thông Quốc Tế (海通国际) đều lạc quan về triển vọng của ngành và China Duty Free trong thời gian tới.

Tháng 3, Tập đoàn China Duty Free sẽ tổ chức các hoạt động như Đại hội Đối tác Toàn cầu; chính quyền tỉnh Hải Nam cũng sẽ hỗ trợ tăng trưởng ngành thông qua các biện pháp như kéo dòng du khách bằng giải đấu, phát hành phiếu tiêu dùng. Ngôi vị “đầu tàu” của China Duty Free được củng cố vững chắc, việc triển khai quốc tế tiếp tục được đẩy mạnh; đã mua lại mảng kinh doanh của DFS tại khu vực Đại Trung Hoa và đồng thời giới thiệu LVMH làm nhà đầu tư chiến lược. Bên cạnh đó, China Duty Free cũng phải đối mặt với các thách thức như sự tấn công của thương mại điện tử xuyên biên giới, chu kỳ tiêu dùng hàng cao cấp; trong tương lai cần đạt được “tiến hoá lần hai” để nâng cao năng lực cạnh tranh cốt lõi.

Hình ảnh này có thể do AI tạo

Doanh số mua sắm miễn thuế ở đảo Hải Nam mạnh mẽ

Theo số liệu thống kê do Hải quan Hải Khẩu (海口海关) công bố gần đây, trong thời gian mùa cao điểm vận tải 2026 (từ 2/2 đến 3/12), Hải quan Hải Khẩu đã giám sát tổng số tiền mua sắm miễn thuế tại đảo đạt 7.49Bỷ nhân dân tệ, tăng 39,8% so với cùng kỳ năm trước; số lượt mua sắm đạt 937k lượt, tăng 30,5% so với cùng kỳ.

Xem lùi về trước nữa là giai đoạn 1—2/2026, Hải quan Hải Khẩu đã giám sát tổng số tiền mua sắm miễn thuế tại đảo đạt 6.06Bỷ nhân dân tệ; số lượt mua sắm miễn thuế 937k lượt; số lượng hàng hoá mua miễn thuế 1.28M món; lần lượt tăng 25,9%, 16,6% và 9,9% so với cùng kỳ, “du lịch + miễn thuế” một lần nữa thể hiện động lực mạnh mẽ.

Theo tính toán, trong đó, riêng tháng 2 đạt 9.65Bỷ nhân dân tệ tiền mua sắm miễn thuế tại đảo, 719k lượt khách mua sắm, giá trị trung bình mỗi đơn 8.428 nhân dân tệ, lần lượt tăng 14,78%, 13,29% và 1,31% so với cùng kỳ; giá trị trung bình mỗi đơn lập mức cao nhất kể từ tháng 12/2022. Từ ngày 11/2 đến 10/3, số lượt khách mua hàng “miễn thuế quan” khi nhập cảnh theo chính sách này là 28k lượt; tổng giá trị mua sắm đạt 8.01M nhân dân tệ.

Tuy nhiên, kể từ khi mở cửa sau kỳ nghỉ Tết Nguyên đán đến nay, giá cổ phiếu của China Duty Free đã giảm gần 20%, đặc biệt là ngày đầu tiên mở cửa sau Tết đóng cửa trong biên độ giảm giá trần. Trong tuần này, diễn biến cổ phiếu vẫn dao động; vào ngày 16/3, biên độ tăng trong phiên của China Duty Free vượt quá 3%.

Xét từ góc độ cơ bản, trước đây các dự đoán dựa trên các yếu tố tích cực như chính sách mới cho rằng kỳ vọng của thị trường về tăng trưởng tốc độ ngành năm 2026 vẫn duy trì ở mức khoảng 15%. Các tổ chức phía bán nhìn chung cho rằng điều này chủ yếu do kỳ vọng của thị trường trước đó đã cao quá mức và các tác động tiêu cực được giải phóng trễ, chứ không phải là sự đảo chiều xu hướng.

Tuy nhiên, Guojin Securities cho biết, dựa trên tình hình bán hàng trước và sau Tết Nguyên đán, ý nguyện tiêu dùng của khách hàng đã có phần phục hồi, nên thị trường đã điều chỉnh kỳ vọng tăng trưởng lên trên 20%, nhưng khó đạt mức đỉnh tăng trưởng 30%—40% của giai đoạn 11/2025—1/2026.

Lý do tốc độ tăng trưởng bán hàng trong kỳ nghỉ Tết Nguyên đán không mở rộng so với tháng 1 là do một số nguyên nhân sau: trước hết, các “thành phố miễn thuế” có giới hạn về năng lực tiếp đón trong bối cảnh mùa cao điểm, khó có thể tăng thêm; thứ hai, gần đây mức chiết khấu miễn thuế giảm xuống, dẫn tới việc mua hộ giảm và ý nguyện mua sắm cũng đi xuống; thứ ba, nhu cầu tiêu dùng miễn thuế đã được “xả” trước ngay trước kỳ nghỉ. Ngoài ra, trong bối cảnh giá cổ phiếu giảm, các sự kiện như việc Wangfujing và DuFurui lần lượt giành quyền kinh doanh miễn thuế tại Bắc Kinh T3 và Thượng Hải Pudong T1 lại một lần nữa bị thị trường bàn tán sôi nổi.

Tuy nhiên, xét tổng thể thì tác động của chúng đối với công ty là hữu hạn, vì xét về lợi nhuận, tầm quan trọng của kênh sân bay ở Bắc Kinh và Thượng Hải đối với công ty đang giảm dần theo từng năm; lợi ích cốt lõi của công ty tập trung ở Hải Nam; đồng thời xét theo góc độ cạnh tranh, công ty có lợi thế rõ rệt đối với doanh nghiệp nội địa ở các mảng như chuỗi cung ứng và hợp tác thương hiệu, nhưng lại bị hạn chế trong việc vận hành một số nhóm hàng đối với vốn nước ngoài.

Trong tuần này, diễn biến của China Duty Free tương đối ổn định. Guojin Securities cho biết, mối lo của thị trường có thể dần được giải toả; họ đánh giá tích cực về kết quả bán hàng quý 1. Tháng 2 đã điều chỉnh lại do tăng trưởng không đạt kỳ vọng của thị trường. Sang tháng 3, tăng trưởng của miễn thuế tại đảo vào mùa thấp điểm lại vượt dự kiến; vào nửa sau tháng, các sự kiện như Diễn đàn châu Á Bác Ngao (Boao Forum) sẽ thúc đẩy nhóm khách giá trị ròng cao đến Hải Nam, vì vậy họ kỳ vọng tăng trưởng bán hàng cao có thể tiếp diễn. Ở ngắn hạn, tác động do cắt giảm chiết khấu và việc đồng tiền lên giá vẫn cần thời gian để phản ánh; ở trung hạn, logic phục hồi tiêu dùng cao cấp và luồng khách du lịch Nhật Bản quay trở lại vẫn không thay đổi; họ giữ quan điểm lạc quan rằng logic trung và dài hạn không đổi, và đưa ra khuyến nghị duy trì cho cổ phiếu này.

Ngôi vị đầu tàu tiếp tục được củng cố vững chắc

Ngoài ra, Đại hội Đối tác Toàn cầu của Tập đoàn China Duty Free 2026 sẽ khai mạc vào ngày 27/10.59Bại Thượng Hải. Đồng thời, Lễ hội hội viên China Duty Free (Trung miễn) sẽ được tổ chức chính thức từ ngày 28 đến 29/3. Đây là “bữa tiệc” thường niên kết hợp giao lưu ngành, công bố chiến lược và trải nghiệm nhập vai; một mặt, cùng bắt tay các đối tác toàn cầu để vẽ nên bản đồ ngành; mặt khác, quy tụ những điều tốt đẹp của thế giới để mở khoá những bất ngờ của mùa xuân, thể hiện cam kết kiên định của Tập đoàn China Duty Free trong việc đi sâu hợp tác toàn cầu và dẫn dắt nâng cấp tiêu dùng.

Hải Thông Quốc Tế nhận định rằng từ tháng 3/2025 đến tháng 9/2025, doanh số bán miễn thuế tại đảo Hải Nam tiếp tục giảm theo năm; do nền so sánh thấp, nên trong giai đoạn cùng kỳ năm 2026, doanh số bán miễn thuế tại đảo Hải Nam có thể đạt tốc độ tăng trưởng cao hơn. Ngân sách tài chính năm 2026 đã được phân bổ theo từng sự kiện biểu diễn; đồng thời cường độ phát hành phiếu tiêu dùng sẽ được duy trì ở mức cao. Chính quyền tỉnh Hải Nam từ năm 2024 đã thử nghiệm thu hút khách du lịch mùa thấp điểm thông qua các sự kiện biểu diễn lớn; đến năm 2025 thì nắm được bí quyết vận hành liên quan và các điểm kiểm soát then chốt. Chính quyền đã đưa vào lịch các sự kiện biểu diễn lớn trong vài tháng sau năm 2026 và dự kiến sẽ tạo tác dụng rõ rệt cho việc thu hút trong mùa thấp điểm.

“Dữ liệu năm 2025 cho thấy, năng lực tiêu dùng cận biên của nhóm khách như vậy vượt trội đáng kể so với khách du lịch phổ thông trong mùa thấp điểm. Năm 2026, chính quyền tỉnh Hải Nam cũng sẽ tiếp tục phát hành phiếu tiêu dùng, và cường độ phát hành phiếu tiêu dùng sẽ được giữ ở mức cao; chính quyền đã xác định các điểm mấu chốt cần tập trung đầu tư nhằm nâng cao hiệu quả cận biên.” Hải Thông Quốc Tế nhấn mạnh thêm.

Ngôi vị đầu tàu vững chắc của China Duty Free cũng khiến nhịp độ đầu tư của các đối thủ cạnh tranh mới tương đối thận trọng. DFS, SKP từng có sự chuẩn bị trước để tham gia, nhưng do chưa nghĩ ra chiến lược cạnh tranh thực sự nhắm vào năng lực cạnh tranh của China Duty Free, nên nhịp độ đầu tư của các đối thủ mới vẫn thận trọng hoặc chậm lại, vẫn ở trạng thái quan sát sự phát triển thêm của thị trường. Sau khi trải qua giai đoạn đáy của hai năm trước, China Duty Free đang trong xu hướng dần củng cố và tiếp tục tăng cường lợi thế vị trí đầu tàu trong mảng miễn thuế tại đảo; các đối thủ mới vẫn chưa chuẩn bị phương án ứng phó để cạnh tranh hoặc phân luồng khách với China Duty Free, khiến cho các dự án liên quan bị chững lại.

Không chỉ Hải Thông Quốc Tế, báo cáo phân tích chuyên sâu về China Duty Free năm 2026 tháng 2 được Trung Nguyên Chứng khoán (中原证券) công bố cũng, từ các góc độ so sánh quốc tế, quá trình phát triển lịch sử, thách thức trong vận hành, chuyển đổi trong tương lai, đã phân tích vị trí ngành, lợi thế cốt lõi và khó khăn phát triển của China Duty Free; đồng thời đưa ra dự báo tài chính và nêu rủi ro đầu tư liên quan, nhấn mạnh nhà vận hành miễn thuế của Trung Quốc đang bước vào giai đoạn then chốt “tiến hoá lần hai” từ “tác động do chính sách” sang “tác động do thị trường, do toàn cầu hoá”.

Báo cáo cho biết, về chiến lược kinh doanh, China Duty Free thuộc loại “lấy bản địa làm nền + mở rộng toàn cầu bước đầu”; hiện tại các cửa hàng vẫn chủ yếu bố trí ở các cửa khẩu nội địa, trong thành phố và tại đảo Hải Nam, trái ngược với mô hình bố trí cân bằng toàn cầu giữa Dufry và 乐天.

Về năng lực sinh lời, biên lợi nhuận hoạt động của China Duty Free năm 2023 đạt 15,8%, cao vượt xa Dufry (2,75%), La Garadelle (4,41%); còn cao hơn rất nhiều so với 乐天 và Shilla vốn đang lỗ. Nguyên nhân cốt lõi là China Duty Free nắm giữ giấy phép và nguồn lực kênh phân phối hiếm có; nằm trong thị trường đầu sỏ độc quyền được bảo hộ bởi chính sách, công ty không chỉ tránh được chi phí đấu thầu kênh cao ngất, mà còn có được các điều khoản nhượng quyền kinh doanh ưu đãi hơn.

Đồng thời, dựa vào nhóm khách tiêu dùng cao cấp bản địa “một phân khúc nhưng tăng trưởng nhanh”, công ty hình thành quy mô mua hàng cho các sản phẩm chủ lực (đơn hàng lớn), giúp quyền thương lượng với phía thương hiệu cực mạnh; và với tổ hợp kênh chủ yếu là cửa hàng tại đảo, công ty giảm đáng kể chi phí vận hành. Cộng thêm mức nghiêng chính sách để gánh vác chiến lược “hồi lưu tiêu dùng” về nước, công ty đã tạo nên “hào nước” lợi nhuận độc đáo.

Năm 2024, tỷ trọng doanh thu mảng Hải Nam của China Duty Free còn đạt 51%, trở thành cực tăng trưởng cốt lõi của công ty. Sự trỗi dậy của China Duty Free cũng đã tái định hình cục diện miễn thuế toàn cầu: vị thế của các điểm đến miễn thuế truyền thống như Hàn Quốc và Hồng Kông suy giảm; quyền phát ngôn của thị trường Trung Quốc trong lĩnh vực hàng xa xỉ của thế giới đã tăng mạnh.

Triển khai quốc tế tiến lên: cơ hội và thách thức cùng tồn tại

Cũng là các công ty chứng khoán phía bán, Trung Nguyên Chứng khoán đặc biệt chỉ ra rằng, xét từ góc nhìn quốc tế, China Duty Free đã gia nhập nhóm đầu tiên của ngành miễn thuế toàn cầu. Năm 2023, doanh số bán hàng miễn thuế đạt 719k USD, xếp thứ 2 trên thế giới, chỉ sau Dufry, cao hơn xa so với các “đại gia” như La Garadelle, 乐天.

Và ngày 20/1/2026, China Duty Free công bố rằng đã mua lại mảng kinh doanh DFS tại Đại Trung Hoa, đồng thời đợt phát hành riêng lẻ cổ phiếu tại thị trường Hồng Kông đã thu hút LVMH; việc triển khai quốc tế được đẩy thêm một bước.

Thông cáo cũng đề cập rằng công ty con toàn tư (sous-company) của China Duty Free là China Duty Free International (中免国际) sẽ mua bằng tiền mặt không vượt quá 395 triệu USD các cổ phần và tài sản liên quan đến mảng bán lẻ du lịch của DFS tại Đại Trung Hoa, bao gồm 100% cổ phần DFSCotaiLimitada và các tài sản liên quan đến 2 cửa hàng mà DFS Hồng Kông nắm giữ, đồng thời mua cả tài sản vô hình tại Đại Trung Hoa của DFS.

Sau khi hoàn tất giao dịch mua bán, China Duty Free sẽ phát hành tăng vốn cổ phiếu H không quá 28k cổ phiếu H và 5.37M cổ phiếu H theo lần lượt giá 77,21 HKD/cổ phiếu H cho DelphineSAS (công ty con gián tiếp sở hữu 100% của LVMH) và ShoppersHoldingsHKLimited, tương ứng chiếm 0,35% và 0,22% tổng số cổ phần của công ty. Công ty và LVMH đã ký biên bản ghi nhớ hợp tác chiến lược, dự định thiết lập quan hệ hợp tác trong lĩnh vực bán lẻ có sự phù hợp chiến lược giữa hai bên. Cụ thể, hai bên sẽ hợp tác trong các lĩnh vực như bán sản phẩm, mở cửa hàng, quảng bá thương hiệu, giao lưu văn hoá, dịch vụ du lịch và trải nghiệm khách hàng.

Về việc này, Chứng khoán Trường Giang (长江证券) cũng cho biết, động thái này nhằm mục đích của China Duty Free là tích hợp mạng lưới kênh bán lẻ du lịch chất lượng cao, nâng cao vị thế ưu thế của mình trong thị trường bán lẻ du lịch tại khu vực Hồng Kông và Ma Cao. Trong ngắn hạn, giúp tăng thêm lợi nhuận; trong dài hạn, có thể dựa vào lợi thế “cửa sổ” tại Hồng Kông và Ma Cao để làm phong phú danh mục và nâng cấp cơ cấu, thúc đẩy hàng hoá tinh phẩm nội địa đi ra nước ngoài, xây dựng nền tảng để thương hiệu bản địa vươn ra thế giới. Sau khi sáp nhập tài sản và ghi nhận vào bảng cân đối kế toán, thương vụ này sẽ mang lại đóng góp trực tiếp về phía lợi nhuận cho công ty niêm yết.

“Trong tương lai, China Duty Free có thể mở rộng lợi thế kênh của các cửa hàng ở Hồng Kông—Ma Cao để đạt đột phá về quy mô. Việc định hướng đưa nhà đầu tư là tập đoàn hàng xa xỉ LVMH vào, tăng cường hiệu ứng hiệp đồng công nghiệp, và nâng cao năng lực cạnh tranh cốt lõi. Đồng thời, trong các hoạt động hợp tác công nghiệp đa chiều và toàn diện giữa hai bên (như đưa các thương hiệu hàng xa xỉ vào, mua sắm và bán sản phẩm, quảng bá thương hiệu…), hai bên có thể đạt liên minh “mạnh với mạnh”, đôi bên cùng có lợi, qua đó củng cố hơn nữa vị thế dẫn đầu trên thị trường. Ngoài ra, công ty cũng sẽ tiếp tục nỗ lực ở các mảng như mở rộng thị trường trong và ngoài nước, làm phong phú danh mục sản phẩm, nâng cao trải nghiệm người tiêu dùng, tối ưu vận hành cửa hàng để duy trì tăng trưởng ổn định về doanh thu và kết quả kinh doanh.” Chứng khoán Trường Giang nhấn mạnh thêm.

Dù thành tích ấn tượng, China Duty Free cũng phải đối mặt với một số thách thức. Chẳng hạn, Trung Nguyên Chứng khoán cho rằng sự trỗi dậy của thương mại điện tử xuyên biên giới tạo ra cú tác động trực tiếp; các ưu đãi thuế và trải nghiệm mua sắm tiện lợi làm suy yếu sức hấp dẫn của cửa hàng miễn thuế offline; nhóm người tiêu dùng hàng xa xỉ có giá trị ròng cao có tính chu kỳ; cảm giác thoả mãn về mặt tâm lý có xu hướng giảm dần theo biên; nhu cầu đầu tư chịu ảnh hưởng bởi các yếu tố vĩ mô, và việc tiêu dùng đang chuyển dịch sang hướng “trải nghiệm hoá”, khiến nhu cầu tiêu dùng cao cấp không ổn định.

Lợi thế cốt lõi của công ty cũng chính là “con dao hai lưỡi”: giấy phép độc quyền tạo ra “hào nước” nhưng lại sinh ra sự ì ạch đổi mới; quy mô mua sắm nâng quyền thương lượng nhưng đẩy chi phí cố định lên cao; thị trường nội địa đơn nhất tạo nền tảng tăng trưởng nhưng cũng đem lại rủi ro vận hành; bối cảnh doanh nghiệp nhà nước trung ương được hỗ trợ về mặt chính sách nhưng cơ chế ra quyết định và cơ chế khuyến khích lại thiếu linh hoạt. Trung Nguyên Chứng khoán nhấn mạnh rằng hướng phát triển cốt lõi trong tương lai của China Duty Free là đạt “tiến hoá lần hai”, xây dựng năng lực cạnh tranh theo cơ chế thị trường, thúc đẩy triển khai toàn cầu; đồng thời đặt mục tiêu tiệm cận các tiêu chuẩn hàng đầu quốc tế về tổ hợp thương hiệu, trải nghiệm tại cửa hàng và dịch vụ khách hàng.

Ngày 31/3, China Duty Free sẽ công bố báo cáo tài chính năm 2025, tòa soạn này cũng sẽ tiếp tục theo dõi.

(Bài viết này đã được đăng trên tạp chí “Securities Market Weekly” ngày 21/3. Các mã cổ phiếu được nhắc trong bài chỉ nhằm mục đích phân tích ví dụ, không phải là khuyến nghị đầu tư.)