7 ngày 6 phiên tăng trần! Viên nang probiotic hỗ trợ giảm cân đưa Moderna bay cao—đây là thổi phồng theo câu chuyện hay là sự hiện thực hóa giá trị?

Hỏi AI · Hiệu quả giảm cân của JH389 của JH389 có thể được tái hiện trong các thử nghiệm quy mô lớn hơn không?

Nguồn bài viết: Thời Đại Tài Chính (Thời đại tài chính) | Tác giả: Đỗ Tô Mẫn

Trong 7 ngày giao dịch có 6 phiên tăng trần, mức tăng trong khoảng đạt 70,29%, giá trị vốn hóa có lúc tiến sát mốc 100M nhân dân tệ; công ty dược liệu thô Menovoa (603538.SH) đã trình diễn một đợt tăng bùng nổ đầy kịch tính vào cuối tháng 3.

Tuy nhiên, tối ngày 30/3, một thông báo biến động bất thường đã khiến sự nhiệt tình của thị trường hạ nhiệt ngay lập tức. Trong thông báo, Menovoa thẳng thắn rằng, hệ số P/E (giá trên lợi nhuận) lũy kế gần đây nhất của công ty là 86,82 lần, đã nghiêm trọng lệch khỏi chỉ số Thượng Chỉ Số (SSE Composite Index) và chỉ số ngành sản xuất dược cùng kỳ; đồng thời, mức tăng giá cổ phiếu trong ngắn hạn là khá lớn, tồn tại rủi ro “quá nóng tâm lý thị trường” và “đầu cơ phi lý”, mức độ bong bóng thể hiện rõ rệt, bất cứ lúc nào cũng có rủi ro sụt giảm nhanh.

Ngày 31/3, trong phiên giao dịch, Menovoa có thời điểm giảm hơn 9%; cuối cùng, cổ phiếu đóng cửa giảm 5,10%, ở mức 40,90 nhân dân tệ; tỷ lệ luân chuyển (turnover) gần 40%, đặc trưng là lượng giao dịch tăng mạnh ở vùng giá cao.

Menovoa được thành lập vào năm 2004, ban đầu khởi nghiệp bằng gia công dược liệu thô. Sau khi niêm yết trên sàn giao dịch Thượng Hải (SSE) mainboard vào tháng 4/2017, công ty dần triển khai mở rộng xuống mảng chế phẩm hạ nguồn (downstream), hình thành ba mảng kinh doanh chính là dược liệu thô, chế phẩm và CDMO; đồng thời, mảng chế phẩm đã trở thành động cơ tăng trưởng cốt lõi.

Dữ liệu kết quả kinh doanh do Menovoa công bố cho thấy, trong ba quý đầu năm 2025, tổng doanh thu mảng chế phẩm của công ty đạt 474 triệu nhân dân tệ, chiếm tỷ trọng trên tổng doanh thu; tỷ trọng này tăng từ “chưa đến 30%” của năm 2024 lên 42%. Năm 2025, Menovoa dự kiến đạt lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ từ 123M nhân dân tệ đến 100Mỷ nhân dân tệ, tăng trưởng 49,69% đến 84,11% so với cùng kỳ.

Tuy nhiên, chất xúc tác trực tiếp cho đợt tăng giá cổ phiếu bùng nổ lần này của Menovoa, có thể liên quan đến sản phẩm đang nghiên cứu JH389 và lộ trình chuyển đổi sang mảng thuốc tiểu nucleic acid “nhỏ” (small nucleic acids). Theo biên bản hoạt động quan hệ nhà đầu tư mà Menovoa công bố ngày 23/3, JH389 được định vị là một sản phẩm GLP-1 dạng không phải thuốc (non-drug), dự kiến sẽ được niêm yết như một thực phẩm bổ sung. Hiện tại, các thử nghiệm về tính an toàn mà công ty đang cùng đối tác tại Italia triển khai đã đi vào giai đoạn hoàn tất; sau khi hình thành báo cáo tính an toàn đầy đủ, công ty sẽ khởi động công tác đăng ký tại châu Âu và Mỹ.

Các thử nghiệm dùng thử trên cơ thể người trong nước mà Menovoa công bố cho thấy, 28 người tham gia, dùng một lần mỗi ngày, mỗi lần uống 2 viên nang probiotic, liên tục trong 8 tuần; mức cân nặng giảm đáng kể, giảm trung bình 2,5kg và giảm mỡ 2,2kg, đồng thời không ghi nhận phản ứng bất lợi liên quan đến sản phẩm.

Nguồn hình: Website TuChong

Menovoa cho biết, thuốc cần phải “cuộn” (tập trung) vào hiệu quả, còn việc lựa chọn hướng đi không phải thuốc giúp JH389 có thể bao phủ rộng hơn nhóm khách hàng; nhóm “lo âu về sức khỏe” này trên phạm vi toàn cầu có quy mô rất lớn, và ý nguyện chi trả mạnh. Ngoài ra, lộ trình không phải thuốc giúp sản phẩm có được mức độ linh hoạt cao hơn về định giá và linh hoạt về kênh phân phối; đồng thời có thể kết hợp với các thành phần/sản phẩm khác để tạo thành những tổ hợp sản phẩm khác nhau, tiếp cận nhanh hơn với người tiêu dùng mục tiêu, và dự kiến định giá JH389 ở nước ngoài sẽ tham chiếu theo mức giá của các thuốc nhóm GLP-1.

Bên cạnh việc tìm cách bước vào thị trường sức khỏe giảm cân quy mô hàng nghìn tỷ nhân dân tệ, Menovoa còn lấy thuốc tiểu nucleic acid làm điểm khởi đầu cho quá trình chuyển đổi sang mảng kinh doanh đổi mới. Menovoa nói rằng, phán đoán của ngành cho rằng thuốc tiểu nucleic acid sẽ thúc đẩy “làn sóng thứ ba” của ngành công nghiệp dược; tương lai sẽ trở thành liệu pháp điều trị tiêu chuẩn cho bệnh mạn tính, từ đó lật đổ cấu trúc sinh thái của ngành.

Tuy nhiên, Thời Đại Tài Chính nhận thấy rằng dự án thuốc tiểu nucleic acid của Menovoa hiện vẫn đang ở giai đoạn nghiên cứu sớm, trong ngắn hạn khó có thể đóng góp cho kết quả kinh doanh.

Trước “cơn bão” tăng giá cổ phiếu, Menovoa đã từng công bố thông báo nhắc nhở rủi ro từ ngày 27/3. Thông báo nêu rõ ràng rằng, JH389 hiện đang ở giai đoạn thử nghiệm tính an toàn tại châu Âu, tồn tại nhiều bất định như: đánh giá không được thông qua, cần bổ sung nghiên cứu, kết quả thử nghiệm không đạt kỳ vọng. Dù tương lai có được chấp thuận niêm yết, công ty vẫn phải đối mặt với mức độ cạnh tranh rất cao của thị trường; đồng thời việc trong tương lai có đạt được bán hàng quy mô hóa hay không, có hình thành được nguồn thu và đóng góp lợi nhuận ổn định hay không đều có nhiều bất định nghiêm trọng.

Tuy vậy, thông báo này không thể ngăn cản nhiệt tình của thị trường. Ngày 30/3, Menovoa lại tăng trần. Tối hôm đó, Menovoa tiếp tục phát hành thông báo nhắc nhở rủi ro; thông báo cho thấy, JH389 là sản phẩm probiotic, không phải thuốc, và do là thực phẩm bổ sung nên có nhiều hạn chế. Ngoài ra, do thử nghiệm dùng thử với 474Mẫu có cỡ mẫu tương đối hạn chế, tính phổ quát của các kết luận cần được tiếp tục kiểm chứng thêm trong các nhóm người với quy mô lớn hơn; mức độ chắc chắn của các kết luận hiện chưa đủ.

Ngày 31/3, về việc JH389 sau này có kế hoạch thử nghiệm trên cơ thể người với quy mô lớn hơn và dài hạn hơn hay không, các mốc thời gian cụ thể cho chứng nhận EFSA tại châu Âu và chứng nhận GRAS tại Mỹ, quy mô đầu tư nghiên cứu và phát triển trong tương lai 3–5 năm của công ty, Thời Đại Tài Chính đã gửi đề cương phỏng vấn tới Menovoa; đến thời điểm đăng bài, vẫn chưa nhận được phản hồi.

Tính đến khi kết thúc phiên ngày 31/3, hệ số P/E của Menovoa là 90,63 lần, trong khi hệ số P/E trung bình của ngành sản xuất dược chưa đến 30 lần; điều này cũng đồng nghĩa rằng nhà đầu tư đã sớm hiện thực hóa những kỳ vọng lạc quan về việc JH389 thành công ra mắt, nhanh chóng mở rộng lượng bán, và tiến độ nghiên cứu phát triển thuốc tiểu nucleic acid thuận lợi. Câu trong công bố của công ty—“Mức độ bong bóng thể hiện rõ rệt, bất cứ lúc nào cũng có rủi ro sụt giảm nhanh”—không phải lời xã giao.

Từ một doanh nghiệp dược liệu thô sang một công ty thuốc đổi mới, quá trình chuyển đổi của Menovoa không chỉ cần thời gian tích lũy, mà còn cần các tiến triển nghiên cứu và phát triển “làm được việc” cũng như kết quả triển khai thương mại thực tế; diễn biến giá cổ phiếu trong thời gian tới của công ty vẫn sẽ gắn chặt sâu sắc với hiệu quả thúc đẩy của các dự án cốt lõi.