Dòng tiền Trung Đông đổ vào Hồng Kông, nhiều tín hiệu biến động vốn đa dạng xuất hiện

Hỏi AI · Rủi ro địa chính trị thúc đẩy dòng vốn Trung Đông chuyển hướng sang thị trường Hồng Kông như thế nào?

Thời báo Tài chính Liên Tế (科创?) ngày 31 tháng 3 (tức phóng viên Ngô Vũ Kỳ) Từ đầu tháng 3 đến nay, các cuộc thảo luận xoay quanh việc phân bổ vốn từ Trung Đông sang Hồng Kông đã gia tăng rõ rệt, và mối quan tâm của thị trường cũng đã lan từ các tin tức sang nhiều góc độ như lãi suất, tỷ giá, quy mô ETF và đầu tư mỏ neo ở thị trường sơ cấp. Khi thị trường chứng khoán Hồng Kông trải qua đợt điều chỉnh sâu trước đó, mọi manh mối liên quan đến dòng vốn gia tăng đều nhanh chóng bước vào tầm nhìn của thị trường.

Phóng viên Thời báo Tài chính Liên Tế nhận thấy rằng Hồng Kông đang tiếp nhận một phần dòng thanh khoản mới. Tuy nhiên, cơ cấu dòng vốn đi vào Hồng Kông không phải đơn nhất. Tham chiếu các báo cáo nghiên cứu gần đây và phản hồi thị trường, phần vốn này vừa bao gồm vốn chủ quyền Trung Đông và các văn phòng gia đình (family offices) tiếp tục chiến lược “hướng Đông” đã duy trì lâu năm, vừa bao gồm các quỹ phân bổ toàn cầu triển khai kế hoạch đối với thị trường Trung Đông, đồng thời gần đây đã điều chỉnh vị thế do rủi ro địa chính trị. Đường đi của dòng vốn, các công cụ phân bổ và tài sản điểm rơi không hoàn toàn giống nhau, và đó cũng là lý do khiến các cuộc thảo luận trên thị trường đang nóng lên liên tục.

Cuộc thảo luận lần này xoay quanh việc phân bổ vốn Trung Đông sang Hồng Kông chủ yếu có ba tín hiệu quan sát. Thứ nhất, dòng tiền đã xuất hiện biến đổi trước; đường đi của lãi suất HKD và lãi suất USD bị “lệch nhịp” (đi ngược xu hướng), khiến thị trường ghi nhận sớm hơn tình hình cải thiện thanh khoản trong hệ thống ngân hàng. Thứ hai, ở phía sản phẩm đã có “cửa sổ quan sát”; các ETF liên quan Trung Đông đầu tư vào cổ phiếu Hồng Kông và một phần các ETF cốt lõi tại địa phương Hồng Kông cho đầu mối theo dõi liên tục về nơi dòng vốn sẽ chảy tới. Thứ ba, lộ trình phân bổ bắt đầu dần rõ ràng; vốn Trung Đông vừa tiếp tục xuất hiện trong các dự án IPO của cổ phiếu niêm yết tại Hồng Kông, đồng thời cũng mở rộng sang A-shares và Hồng Kông.

Biến đổi thanh khoản rõ rệt

Điểm khởi đầu của chủ đề lần này nằm ở sự thay đổi các chỉ tiêu thanh khoản của Hồng Kông.

Nhà kinh tế học trưởng toàn cầu của Công ty Chứng khoán Đông Ngô, ông Trần Lý, cho biết rằng vào tháng 3/2026, trong bối cảnh Cục Dự trữ Liên bang Mỹ duy trì lãi suất cao từ 3,5% đến 3,75%, thì HIBOR kỳ hạn 1 tháng lại giảm từ 2,36% đầu tháng 3 về khoảng 1,95%. Đối với thị trường Hồng Kông theo cơ chế tỷ giá liên kết tiền tệ, việc lãi suất HKD “tách nhịp” so với lãi suất USD bản thân đã là một tín hiệu đáng chú ý. Khi thanh khoản vốn HKD trở nên “dễ chịu”, thường có nghĩa là thanh khoản mới đã đi vào hệ thống ngân hàng.

Diễn biến ở phía tỷ giá cũng tạo ra sự tương đồng. Từ đầu tháng 3 đến nay, tỷ giá đồng đô la Hồng Kông đã nhiều lần tăng lên quanh mức 7,8, nhìn chung mạnh hơn trạng thái tương đối yếu vào nửa cuối năm ngoái. Lãi suất và tỷ giá cùng lúc thay đổi khiến việc quan sát dòng tiền vào thị trường Hồng Kông trong thời gian gần đây trở nên dễ dàng hơn. Công ty Chứng khoán Đông Ngô cũng dựa vào đó để đánh giá rằng Hồng Kông đã xuất hiện dấu hiệu dòng vốn mới đi vào; sự thay đổi này trước hết thể hiện ở cấp độ hệ thống ngân hàng và thị trường tiền tệ.

Dữ liệu ở phía sản phẩm cũng cung cấp một “cửa sổ quan sát” trực quan hơn. Hiện tại Sở giao dịch chứng khoán Ả Rập Xê Út có hai ETF đầu tư vào thị trường cổ phiếu Hồng Kông: lần lượt là Albilad Southern China-? Anh MSСI China HK Stock ETF (Albilad Nam??) và SAB Invest Hang Seng Hong Kong ETF.

Trong đó, tài sản của sản phẩm đầu tiên hơn 95% đầu tư vào ETF South? Anh MSСI? (South? Selected ETF) niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Hồng Kông. Dữ liệu cho thấy tính đến ngày 30/3 năm nay, quy mô của ETF này là 4.789 triệu riyal Ả Rập Xê Út, tương đương khoảng 4.79Bỷ HKD. Còn sản phẩm thứ hai, theo báo cáo thường niên mới nhất của SAB Invest Hang Seng Hong Kong ETF, tính đến cuối năm 2025, giá trị tài sản ròng của quỹ khoảng 2.357 triệu riyal Ả Rập Xê Út, tương đương khoảng 10Bỷ HKD.

ETF nội địa của Hồng Kông cũng ghi nhận biến đổi rõ rệt. Theo tìm hiểu, nhiều sản phẩm thuộc nhóm South? Anh gần đây liên tục nhận được dòng tiền ròng đi vào; theo dữ liệu Wind, quy mô tổng của South? Anh Hang Seng Tech ETF đã vượt ngưỡng 83.52B HKD vào ngày 30/3, đồng thời dòng tiền ròng từ đầu tháng 3 đến nay tăng tốc rõ rệt. Dù không thể nhận diện nguồn gốc của phần gia tăng này theo từng khoản, nhưng nhìn từ góc độ thị trường thì tài sản cốt lõi của Hồng Kông đúng là đã thu hút lại sự chú ý của dòng vốn.

Cũng cần nhắc rằng, thị trường Hồng Kông tự thân còn đang tiếp nhận nhiều kế hoạch ra mắt sản phẩm hơn liên quan đến tài sản Trung Đông. ETF Premia BOCHK Saudi Arabia Government Sukuk ETF được niêm yết vào ngày 29/5/2025 là ETF đầu tiên tại châu Á cung cấp phạm vi tiếp cận (exposure) đối với thị trường trái phiếu Hồi giáo (sukuk) của chính phủ Ả Rập Xê Út. Theo thông tin công khai, tính đến ngày 30/3/2026, quy mô của quỹ đã đạt 86 triệu riyal Ả Rập Xê Út, tương đương khoảng 180 triệu HKD.

Những dữ liệu này cộng hưởng với nhau khiến cho biến đổi dòng vốn của thị trường Hồng Kông trong thời gian gần đây có khả năng quan sát tốt hơn. Dòng vốn đi vào trước tiên hệ thống ngân hàng, rồi thông qua ETF, cổ phiếu hoặc thị trường sơ cấp để hoàn tất phân bổ dần dần.

Hồng Kông tiếp nhận một phần nhu cầu tái phân bổ theo khu vực

Nếu nói rằng dòng vốn mà Hồng Kông gần đây tiếp nhận là dòng gia tăng xuyên biên giới chỉ từ một nguồn duy nhất thì có lẽ không chính xác; thay vào đó, đó là kết quả của tác động đồng thời từ nhiều loại vốn. Điểm đáng quan tâm hơn hiện nay là: trong bối cảnh tình hình Trung Đông bị xáo trộn, vốn phân bổ toàn cầu đang sắp xếp lại các vị thế ban đầu. Khi dòng tiền rời khỏi các thị trường liên quan Trung Đông để chảy sang Hồng Kông, sự thay đổi này đã có cơ sở thực tế nhất định.

Bối cảnh này không khó hiểu. “Dầu đô la” (petrodollars) trong thời gian dài vẫn là một cấu phần quan trọng của vốn phân bổ toàn cầu. Phần lớn tài sản của các quỹ chủ quyền Trung Đông vốn dĩ đã được phân bổ ở các thị trường nước ngoài như châu Âu và Mỹ. Khi tình hình biến động lặp lại, rủi ro theo khu vực được định giá lại, một phần vốn trước đó xoay quanh việc phân bổ cho thị trường Trung Đông bắt đầu thay đổi hướng; Hồng Kông trong quá trình đó đã tiếp nhận một phần nhu cầu mới. Sau khi dòng vốn vào Hồng Kông, có thể dừng lại ở hệ thống ngân hàng hoặc hoàn tất phân bổ dần dần thông qua ETF, trái phiếu, cổ phiếu và thị trường sơ cấp.

Sự thay đổi môi trường thị trường tại chỗ ở Trung Đông cũng đang củng cố xu hướng này. Trần Lý cho biết rằng vào cuối tháng 3, SIBOR kỳ hạn 3 tháng của Saudi đã tăng lên trên 4,85%, làm chi phí vay mượn tại địa phương tăng rõ rệt. Trong môi trường chi phí tài trợ cao, sức hấp dẫn ngắn hạn của tài sản địa phương sẽ bị ảnh hưởng, và dòng tiền đương nhiên sẽ đánh giá lại hiệu quả phân bổ. Đồng thời, nếu tình hình tiếp tục kéo dài, phần “premium an toàn” của thị trường khu vực cũng sẽ được định giá lại; một số tổ chức sẽ giảm hơn nữa mức độ chấp nhận rủi ro đối với khu vực Trung Đông. Khi hai đầu cùng biến đổi từ chi phí vốn đến định giá rủi ro, tính cần thiết của việc tái phân bổ theo khu vực cũng tăng lên.

Một thay đổi đáng quan tâm hơn ở hiện tại là: một số dòng vốn không phải rút trực tiếp khỏi thị trường địa phương Trung Đông, mà là điều chỉnh các vị thế ban đầu trong hệ thống đô la Mỹ ngoài khơi (offshore). Do việc đánh giá lại rủi ro địa chính trị, rủi ro trừng phạt và vấn đề an toàn tài sản, một phần vốn đã chuyển tài sản ban đầu được phân bổ ở các nước phương Tây sang các thị trường như Hồng Kông thông qua kênh ngoài khơi.

Sự thay đổi này thể hiện nhiều hơn ở việc tái phân bổ trên “sổ sách” và “tài khoản”, vì vậy tỷ giá nội tệ của các nền kinh tế như Ả Rập Xê Út, Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất vẫn tương đối vững, và dự trữ ngoại hối thậm chí còn đạt mức cao nhất trong gần sáu năm nhờ giá dầu cao.

Phản hồi mà phóng viên nhận được cũng phù hợp với sự thay đổi đó. Một số nhân sự ngân hàng cho biết lượng vốn chảy vào vào tháng 83.52Băng rõ rệt so với giai đoạn trước; trong tuần đầu tiên sau khi chiến tranh bùng phát, hầu hết các khoản chảy vào đơn lẻ đều trên mức một triệu HKD. Ngoài ra, một số người tham gia thị trường tại Hồng Kông cũng cho biết rằng gần đây lượng yêu cầu tư vấn liên quan đến đầu tư vào cổ phiếu Hồng Kông, phân bổ trái phiếu và việc thành lập văn phòng tại Hồng Kông đã tăng rõ rệt; một phần nhà đầu tư trước đó đã phân bổ tài sản ở Dubai, Singapore cũng bắt đầu xem xét lại giá trị phân bổ của Hồng Kông.

Sau khi các dòng vốn này đi vào Hồng Kông, lộ trình không hoàn toàn giống nhau. Một phần dòng vốn dừng lại ở thị trường tiền tệ và hệ thống ngân hàng; một phần thông qua ETF và thị trường thứ cấp để dần dần thiết lập vị thế; còn một phần thì thông qua thị trường sơ cấp hoặc nền tảng của văn phòng gia đình để hoàn tất kế hoạch trung và dài hạn. Điều mà thị trường cảm nhận là sự thay đổi “nhiệt độ tổng thể” sau khi dòng vốn đi vào, chứ không phải là hành động tập trung của chỉ một nhóm vốn đơn nhất.

Từ cổ tức cao đến các “đầu tàu” công nghệ: sở thích của vốn Trung Đông đã dần lộ diện

Trên thực tế, trong hai năm gần đây, sở thích phân bổ của vốn Trung Đông vào các tài sản của Trung Quốc đã có phác thảo khá rõ ràng; điểm rơi bao gồm cả thị trường sơ cấp của cổ phiếu Hồng Kông và thị trường thứ cấp của A-shares.

Nếu đặt cổ phiếu Hồng Kông và A-shares cùng nhau để xem xét, thì tư duy phân bổ của vốn Trung Đông không hề phân tán; đường chính lại càng ngày càng tập trung hơn. Các ví dụ ở thị trường sơ cấp là trực quan nhất. Tỷ lệ quỹ chủ quyền Trung Đông tham gia mua đăng ký “mỏ neo” trong các thương vụ IPO cổ phiếu niêm yết tại Hồng Kông đã tăng từ dưới 20% vào đầu năm 2024 lên 38% đến 39% vào đầu năm 2026; quy mô tích lũy khoảng 6–4.9Bỷ HKD.

Nhìn vào các dự án IPO cổ phiếu Hồng Kông đã được công bố từ năm 2026 đến nay, mức độ hoạt động của vốn Trung Đông ở thị trường sơ cấp vẫn tiếp diễn. Tổ chức Đầu tư Mubadala (Abu Dhabi Investment Office) đã lần lượt xuất hiện trong danh sách nhà đầu tư mỏ neo của các dự án như MiniMax, Jingfeng? (精锋医疗). Quỹ Đầu tư Qatar xuất hiện trong đợt phát hành cổ phiếu H của đồ uống Đông Bằng (Đông Phong?)? còn hệ thống Prosperity7 của Saudi Aramco cũng đã đi vào danh sách nhà đầu tư của các dự án công nghệ tại Hồng Kông.

Và nếu nhìn vào các cổ phiếu Hồng Kông hiện hữu đã được công bố nắm giữ, vốn Trung Đông cũng đã có bố cục ở một số mã trưởng thành. Ví dụ, Quỹ Đầu tư Qatar xuất hiện ở các mã như cổ phiếu H của Ngân hàng Nông nghiệp Trung Quốc (Agricultural Bank of China), với tổng số lượng nắm giữ khoảng 4.21B cổ phiếu H.

Nếu mở rộng tầm nhìn từ thị trường cổ phiếu Hồng Kông sang danh mục nắm giữ A-shares, thì sở thích của vốn Trung Đông sẽ trở nên đầy đủ hơn. Dữ liệu Wind cho thấy, theo các số liệu báo cáo thường niên đã công bố hiện nay, Mubadala (Abu Dhabi Investment Office) nằm trong danh sách 10 cổ đông lưu thông hàng đầu của 6 cổ phiếu A-shares, nắm giữ các cổ phiếu như Beixin Building Materials (北新建材), Keda Li (科达利), Baofeng Energy (宝丰能源), Yangnong Chemical (扬农化工), Tiejian Heavy Industry (铁建重工), Fuling Zhacai (涪陵榨菜). Còn Quỹ Đầu tư Kuwait nắm giữ New Natural Gas (新天然气), Kunming Pharmaceutical (昆药集团), Yunda Shares (运达股份), v.v. Khi việc công bố báo cáo thường niên tiếp tục được đẩy nhanh, “bức tranh” nắm giữ A-shares của vốn Trung Đông cũng dần rõ ràng.

Đến hết quý 3 năm 2025, Mubadala xuất hiện trong danh sách 10 cổ đông lưu thông hàng đầu của 24 cổ phiếu A-shares, với giá trị nắm giữ đạt 3.49B nhân dân tệ? (421.4B元); Quỹ Đầu tư Chính phủ Kuwait xuất hiện trong 14 cổ phiếu A-shares, với giá trị nắm giữ 3.49Bỷ nhân dân tệ? (348.5B元). Hướng nắm giữ chủ yếu tập trung vào các công ty đầu ngành công nghiệp, an ninh tài nguyên, chuyển đổi năng lượng, cơ sở hạ tầng và các doanh nghiệp quy mô lớn có dòng tiền ổn định. Nói cách khác, trên thị trường A-shares, vốn Trung Đông coi trọng tính chắc chắn, năng lực chi trả cổ tức và vị thế doanh nghiệp đầu ngành trong từng ngành.

Từ IPO cổ phiếu Hồng Kông, đến các cổ phiếu Hồng Kông hiện hữu, rồi đến danh mục nắm giữ A-shares, sở thích phân bổ của vốn Trung Đông đã dần dần lộ ra. Ở phía tăng trưởng, họ đi vào các dự án kinh tế mới như AI, công nghệ y tế, tiêu dùng mới thông qua thị trường sơ cấp của cổ phiếu Hồng Kông; ở phía ổn định, họ thông qua phân bổ ở thị trường A-shares và Hồng Kông vào năng lượng, tiện ích công cộng (công ích), các đầu tàu trong ngành sản xuất, và các mã có cổ tức cao. Ứng với thị trường cổ phiếu Hồng Kông thứ cấp, cuối cùng sở thích này sẽ rơi vào hai nhóm tài sản dễ nhận diện hơn: một nhóm là các cổ phiếu blue-chip có cổ tức cao như ngân hàng, năng lượng, tiện ích công cộng; nhóm còn lại là các nền tảng công nghệ cốt lõi.

(Phóng viên Thời báo Tài chính Liên Tế: Ngô Vũ Kỳ)