Chiến lược mã nguồn mở: Xung đột "đạo hàm cấp hai" xuất hiện, cơ hội bố trí bên trái đã lóe sáng!

TÓM TẮT BÁO CÁO

● Tín hiệu tiếp theo——biến động đang hội tụ

Trong báo cáo 3.2 《Chênh lệch kỳ vọng lớn nhất của xung đột Mỹ-Iran—về thời lượng và eo biển Hormuz》, chúng tôi đã nêu rõ rằng thị trường có thể đang quá lạc quan về việc xung đột Mỹ-Iran được giải quyết nhanh chóng: “Thời lượng xung đột và eo biển Hormuz có thể là chênh lệch kỳ vọng khá rõ ràng nhất hiện nay trong xung đột Mỹ-Iran.”

Dù xét về chênh lệch kỳ vọng liên quan đến thời lượng xung đột hay eo biển Hormuz, tác động trực tiếp nhất nằm ở giá dầu. Giá dầu và nguồn cung của nó lại tiếp tục tạo ra hiệu ứng lan tỏa theo chuỗi dài, ảnh hưởng đến nhiều yếu tố khác nhau trên toàn cầu. Vì vậy, giá dầu trở thành điểm quan sát cốt lõi cho xu hướng giá tài sản toàn cầu hiện nay.

● Cách****nhận biết tín hiệu bên phải? Chỉ báo quan sát tốt nhất khi phân bổ trong bối cảnh xung đột: OVX và VIX

Trong sự xáo động của thị trường do xung đột địa chính trị gây ra, việc rời khỏi logic “sự kiện dẫn dắt” đơn nhất, chuyển sang khung biến động định lượng và chỉ báo đa tài sản, chính là trọng tâm để nhà đầu tư tổ chức ứng phó.

Để quan sát biến động một cách hiệu quả, chúng tôi đưa vào hai chỉ báo biến động: OVX (chỉ số biến động của ETF dầu) và VIX (chỉ số sợ hãi). Khi OVX tăng nhanh nhưng VIX phản ứng tương đối chậm, điều đó cho thấy rủi ro vẫn tập trung ở phía năng lượng, chưa truyền tải hoàn toàn sang rủi ro tín dụng vĩ mô toàn cầu hoặc kỳ vọng lợi nhuận. Khi hai chỉ số đồng thời cộng hưởng đi lên, thường có nghĩa là rủi ro địa chính trị đã kích hoạt khủng hoảng thanh khoản hoặc kỳ vọng suy thoái kinh tế toàn cầu. Hiện tại, rủi ro vẫn tập trung vào rủi ro nguồn cung năng lượng, chưa truyền tải hoàn toàn sang rủi ro tín dụng vĩ mô toàn cầu hoặc kỳ vọng lợi nhuận. So với các mức đọc lịch sử của VIX, hiện tại mức đọc thấp hơn so với giá trị VIX trong bối cảnh xung đột thương mại Mỹ-Trung giữa tháng 4/2025.

● Thay đổi “đạo hàm bậc hai” của xung đột đã xuất hiện, cơ hội bên trái đã có nhưng chưa phải xác nhận bên phải

(1) Thay đổi mới nhất là không chỉ hai bên xung đột bắt đầu phát tín hiệu “để ngỏ lối thoát”, mà các quốc gia ngoài cuộc xung đột cũng xuất hiện nhiều hành động tích cực hơn: 　　① Tuyên bố và quá trình tiếp xúc hiện tại của hai bên xung đột ngày càng gần với giai đoạn “trò chơi chính trị” kiểu “đánh để đàm” ; 　　② Eo biển Hormuz cũng xuất hiện thay đổi về mặt biên trong dòng lưu lượng; 　　③ Cộng đồng quốc tế gần đây lại nhấn mạnh hơn việc gây áp lực ngoại giao, phối hợp kinh tế và chính trị để thúc đẩy khôi phục thông thương qua eo biển Hormuz.

(2) Điều này có nghĩa là “đạo hàm bậc hai” của diễn biến chiến tranh đã bắt đầu thay đổi. Tất nhiên, điều này vẫn chưa phải là xác nhận bên phải. Nhưng xét về góc độ phân bổ, tín hiệu bên trái đã xuất hiện, có thể chủ động tích cực hơn một chút so với giai đoạn trước. Tuy nhiên vẫn cần nhấn mạnh: tín hiệu bên trái là một thời điểm quan trọng cho trò chơi theo hướng tương đối, nhưng tín hiệu bên phải mới là thời điểm vào lệnh tối ưu cho lợi nhuận tuyệt đối. Nhìn ngắn hạn, các nhóm cổ phiếu công nghệ vốn chịu thiệt hại nặng ở giai đoạn trước thường là nhóm được hưởng lợi nhiều nhất; nhìn dài hạn, thứ thực sự đáng chú ý vẫn là tăng trưởng ΔG. Nếu sau đó giá dầu và các biến động liên quan tiếp tục giảm trở lại, khẩu vị rủi ro của thị trường có thể được cải thiện thêm; khi đó, tăng trưởng vẫn sẽ là một trong những hướng có độ đàn hồi phục hồi lớn nhất.

●****Quan điểm đầu tư——đã đến lúc bố trí bên trái, nắm bắt cơ hội với công nghệ ΔG + cổ tức cao

Về các thao tác sắp tới, chúng tôi cho rằng: xung đột chưa kết thúc, nhưng giai đoạn định giá xấu nhất có lẽ đang đi qua; bên trái có thể bắt đầu thử nghiệm bố trí tấn công, nhưng không nên quá hăng, và tăng trưởng công nghệ vẫn là hướng đáng chú ý nhất.

Luận điểm phân bổ:

（1）Tăng trưởng vẫn là trục chính mạnh nhất của vòng này, nhưng quan điểm đầu tư cần thay đổi: ΔG + tái phân phối lợi nhuận. Tập trung vào: vốn điện lực (thiết bị điện, kim loại năng lượng), vốn năng lực tính toán (lưu trữ, bán dẫn, robot, làm mát bằng chất lỏng), ứng dụng nền tảng (internet Hồng Kông), dược phẩm đổi mới;

（2）Chúng tôi nhấn mạnh cổ tức cao năm 2026 tốt hơn năm 2025, chú ý đến cổ tức cao có tính đến ΔG: than đá, bảo hiểm, truyền thông, hóa dầu, vận tải và logistics;

（3）Nhóm “quyền chọn” sau khi giá bất động sản tiềm năng chạm đáy: tiêu dùng chọn lọc và phục hồi tiêu dùng dịch vụ do bảng cân đối kế toán ổn định (bất động sản thương mại cao cấp, thể thao ngoài trời, du lịch, khách sạn, ăn uống, v.v.).

● Cảnh báo rủi ro: 　　Biến động chính sách vĩ mô ngoài kỳ vọng; rủi ro xấu đi của địa chính trị; rủi ro thay đổi chính sách ngành.

Nội dung chính của báo cáo

01

Tín hiệu tiếp theo——biến động đang hội tụ

Trong báo cáo 3.2 《Chênh lệch kỳ vọng lớn nhất của xung đột Mỹ-Iran—về thời lượng và eo biển Hormuz》, chúng tôi đã nêu rõ rằng thị trường có thể đang quá lạc quan về việc xung đột Mỹ-Iran được giải quyết nhanh chóng: “Thời lượng xung đột và eo biển Hormuz có thể là chênh lệch kỳ vọng khá rõ ràng nhất hiện nay trong xung đột Mỹ-Iran.”

Dù xét về chênh lệch kỳ vọng liên quan đến thời lượng xung đột hay eo biển Hormuz, tác động trực tiếp nhất nằm ở giá dầu. Giá dầu và nguồn cung của nó lại tiếp tục tạo ra hiệu ứng lan tỏa theo chuỗi dài, ảnh hưởng đến nhiều yếu tố khác nhau trên toàn cầu. Vì vậy, giá dầu trở thành điểm quan sát cốt lõi cho xu hướng giá tài sản toàn cầu hiện nay. Kể từ khi bắt đầu xung đột Mỹ-Iran, giá dầu và diễn biến giá của các tài sản chính khác đã đi ngược hướng, xuất hiện hiện tượng hiếm: “dầu tăng riêng lẻ, các nhóm khác cùng giảm”.

Mặc dù hiện tại giá dầu tăng nhanh, nhưng biến động lại cao. Ảnh hưởng của nó đến các nhóm tài sản khác nhau rốt cuộc là dài hạn hay ngắn hạn, có lợi hay gây hại—tín hiệu quan trọng nhất tiếp theo trên thực tế không đến từ vị trí cuối cùng của “giá dầu” tự thân, mà là từ việc khi nào biến động của giá dầu (OVX) hội tụ, thì ảnh hưởng đến các nhóm tài sản mới có thể rõ ràng và đi vào thực tế hơn, đây chính là tín hiệu bên phải cốt lõi cho quyết định của nhà đầu tư.

(1) Ứng phó khi biến động ở mức cao: 　　Trong báo cáo 3.2 《Chênh lệch kỳ vọng lớn nhất của xung đột Mỹ-Iran—về thời lượng và eo biển Hormuz》, chúng tôi đã nêu rõ: chiến lược đầu tư để ứng phó với chênh lệch kỳ vọng sau xung đột: đúng hướng nhưng tạo khác biệt, tập trung vào phân bổ theo “ba tầng mức”—

① “Nhóm có tính chắc chắn”: 　　Vận tải (vận tải dầu/tàu chở hàng khô), vàng, thượng nguồn năng lượng (dầu, than, hóa chất từ than), hàng hóa hóa chất (methanol, phân ure);

② “Nhóm theo xu hướng” để ứng phó tùy theo diễn biến tiếp theo: 　　Quốc phòng và công nghiệp quân sự (AI quân sự, máy bay không người lái, phòng thủ tên lửa), an ninh mạng, thay thế chuỗi sản xuất xuất khẩu;

③ Phân bổ “không đồng thuận” dưới góc nhìn vĩ mô: 　　Nông-lâm-ngư- chăn nuôi (để phòng ngừa rủi ro lạm phát), chiến lược biến động (không dễ dàng bán khống biến động).

(2) Ứng phó sau khi biến động giảm trở lại: tư duy trung và dài hạn sau khi biến động quay về——

① Công nghệ AI: ΔG + tái phân phối lợi nhuận: vốn điện lực (thiết bị điện), vốn năng lực tính toán (năng lực tính toán, lưu trữ, bán dẫn, robot), ứng dụng nền tảng (AI4S);

② Theo chu kỳ trong logic tăng giá: kim loại màu (kim loại năng lượng, kim loại nhỏ), hóa chất và hóa dầu, bảo hiểm, vật liệu xây dựng;

③ Năm chủ đề 2026: AI+ (AI4S), trí tuệ thân thể (embodied intelligence), năng lượng nhiệt hạch, công nghệ lượng tử, giao diện não-máy;

④ Giá trị phân bổ cổ tức cao năm 2026 tăng lên: cổ tức cao có tính đến ΔG: than đá, phi ngân hàng (non-bank), truyền thông, hóa dầu, vận tải và logistics.

02

Tiêu chuẩn để đánh giá tín hiệu bên phải: hai loại biến động: OVX và VIX

Trong sự xáo động của thị trường do xung đột địa chính trị gây ra, việc rời khỏi logic “sự kiện dẫn dắt” đơn nhất, chuyển sang khung biến động định lượng và chỉ báo đa tài sản, là cốt lõi cho cấu hình phòng thủ hoặc bố trí bên trái của nhà đầu tư tổ chức. Hiện tại, thị trường đang bị nhiễu bởi các tin tức địa chính trị; so với các tin đồn lạc quan, thị trường dường như phản ứng nhanh và mạnh hơn trước các tin đồn tiêu cực, thể hiện một mức độ “không đối xứng” và “phi lý trí” nhất định, đồng thời phản ánh rằng khi địa chính trị biến động, thị trường đặc biệt quan tâm đến rủi ro tiềm ẩn. Trước môi trường quá nhiều nhiễu loạn và thị trường, độ phức tạp của công việc nghiên cứu đầu tư và chứng khoán tăng lên; tất cả có thể quy về việc thị trường thiếu một “đòn bẩy” cốt lõi, định lượng được và nhận được sự công nhận của thị trường.

“Sự không chắc chắn Mỹ-Iran” hiện tại nên được xác minh thời điểm vào lệnh thông qua “hội tụ biên độ biến động”, chứ không phải “kết thúc bằng sự kiện”. Kể từ khi xung đột bắt đầu, hướng đi của tình hình Mỹ-Iran mang tính động và biến động, vượt kỳ vọng của thị trường; dường như không có một mốc duy nhất để phán đoán xung đột leo thang, và tín hiệu kết thúc xung đột cũng khó có thể phán đoán bằng việc xuất hiện một sự kiện nào đó. Do đó, với các nhà đầu tư muốn tìm thời điểm vào lệnh, nếu dùng “kết thúc bằng sự kiện” để phán đoán bước ngoặt địa chính trị, có khả năng sẽ bỏ lỡ thời điểm vào lệnh tối ưu. Giống như mức độ và tính kịch tính của lần xung đột này vượt kỳ vọng của thị trường, thì về sau, bước ngoặt thực sự của địa chính trị rất có thể cũng vượt nhận thức của thị trường.

Để quan sát biến động một cách hiệu quả, chúng tôi đưa vào hai chỉ báo biến động, OVX và VIX. OVX, chỉ số biến động của ETF dầu thô, đo lường kỳ vọng của thị trường về biến động giá dầu trong một tháng tới, phản ánh rủi ro nguồn cung năng lượng; VIX, chỉ số biến động của Sở giao dịch quyền chọn Chicago, còn gọi là chỉ số sợ hãi, đo lường kỳ vọng biến động giá của S&P 500 trong một tháng tới, phản ánh rủi ro suy thoái kinh tế. Hiện tại, khi thị trường lo ngại rằng rủi ro nguồn cung năng lượng có truyền dẫn sang nền kinh tế hay không, dẫn đến rủi ro hệ thống như suy thoái kinh tế, chúng ta có thể đánh giá và nắm bắt thông qua xu hướng của OVX và VIX.

Khi OVX tăng nhanh còn VIX phản ứng tương đối chậm, điều đó cho thấy rủi ro vẫn tập trung ở phía năng lượng, chưa truyền tải hoàn toàn sang rủi ro tín dụng vĩ mô toàn cầu hoặc kỳ vọng lợi nhuận. Khi hai chỉ số đồng thời cộng hưởng đi lên, thường có nghĩa là rủi ro địa chính trị đã kích hoạt khủng hoảng thanh khoản hoặc kỳ vọng suy thoái kinh tế toàn cầu. Hiện tại, rủi ro vẫn tập trung vào rủi ro nguồn cung năng lượng, chưa truyền tải hoàn toàn sang rủi ro tín dụng vĩ mô toàn cầu hoặc kỳ vọng lợi nhuận.

Xem lại quá khứ, đã có ba giai đoạn mà OVX vượt trội rõ rệt so với VIX, khi rủi ro nguồn cung năng lượng vượt rủi ro suy thoái kinh tế, và tất cả đều xảy ra trong các thời kỳ giá năng lượng giảm mạnh. Từ năm 2007 đến nay, các giai đoạn OVX vượt rõ rệt VIX bao gồm: 2014.11-2015.2, 2015.12-2016.2, 2020.1-2020.4, đều rơi vào thời kỳ giá WTI dầu thô giảm mạnh. So với các mức đọc lịch sử của VIX, hiện tại mức đọc thấp hơn so với giá trị VIX trong bối cảnh xung đột thương mại Mỹ-Trung giữa tháng 4/2025.

Trước khi tín hiệu bên phải xuất hiện rõ ràng, chúng tôi đưa ra khung ứng phó điển hình [Bốn góc phần tư của biến động]:

Trước tình hình địa chính trị cực kỳ không chắc chắn và môi trường thị trường hiện nay, “biến động” và “mong manh” là những khó khăn mà nhà đầu tư đang gặp phải; chúng tôi đề xuất lấy biến động làm khung phân tích cốt lõi, và khuyến nghị xác minh thời điểm vào lệnh thông qua “hội tụ biên độ biến động”, thay vì “kết thúc bằng sự kiện”; tập trung quan sát OVX và VIX, trong đó mỗi chỉ số lần lượt đại diện cho rủi ro nguồn cung năng lượng và rủi ro suy thoái kinh tế mà thị trường đối mặt; về khuyến nghị đầu tư, lấy ứng phó làm chính, mang tư tưởng “hedge”, nắm bắt “bốn góc phần tư của biến động”:

Gợi ý phân bổ theo ngành dưới [Bốn góc phần tư của biến động]:

（1）OVX ở mức cao + VIX dao động: thị trường đang ở tình trạng khủng hoảng năng lượng cục bộ; khuyến nghị phân bổ vượt tỷ trọng vào năng lượng truyền thống/định hướng thay thế năng lượng, ưu tiên những hướng có khả năng truyền dẫn theo giá, như thiết bị điện, than đá, hóa chất từ than;

（2）OVX cao + VIX tăng nhanh: rủi ro suy thoái hệ thống/khủng hoảng thanh khoản do địa chính trị gây ra; phòng thủ là ưu tiên hàng đầu;

（3）OVX đạt đỉnh rồi đi xuống + VIX dao động rồi đi xuống: cấu trúc kỳ hạn biến động của dầu thô bắt đầu chuyển từ trạng thái đảo ngược sang trạng thái thuận; khủng hoảng đã qua, chuyển sang tăng trưởng công nghệ; khuyến nghị năng lực tính toán, bán dẫn, internet Hồng Kông, robot, lưu trữ, nhóm tăng giá, như AI4S; đầu tư theo chủ đề bước vào “năm lớn”;

（4）OVX giảm + VIX bất thường tăng cao: địa chính trị kết thúc nhưng tác động của giá dầu cao lên kinh tế vẫn còn; chuyển sang nhóm cổ tức cao/biến động thấp.

03

“Đạo hàm bậc hai” của xung đột đã xuất hiện, có thể tấn công ở bên trái nhưng chưa phải xác nhận bên phải

(1) Thay đổi mới nhất là không chỉ hai bên xung đột đều bắt đầu phát tín hiệu “để ngỏ lối thoát”, mà các quốc gia ngoài cuộc xung đột cũng xuất hiện hành động tích cực hơn:

① Tuyên bố và quá trình tiếp xúc hiện tại của hai bên xung đột càng giống với giai đoạn “trò chơi chính trị” kiểu “đánh để đàm”:

Tổng thống Iran Pezeshkian cho biết Iran sẵn sàng kết thúc chiến tranh, nhưng với điều kiện yêu cầu của họ được đáp ứng, đặc biệt là có được bảo đảm “không còn bị xâm lược”; Ngoại trưởng Iran Aragchi cũng xác nhận rằng Iran vẫn nhận được thông tin từ phía đại diện Mỹ, Weitkov, dù chưa phải đàm phán chính thức, điều này cho thấy chuỗi liên lạc chưa bị đứt gãy.

Trong khi đó, phía Mỹ gần đây một mặt duy trì sức ép quân sự cao, mặt khác tiếp tục phát tín hiệu về việc sẵn sàng giao tiếp và sắp xếp tiềm năng. Ông Trump thì cho biết Mỹ có thể kết thúc cuộc chiến với Iran trong “hai đến ba tuần”, thậm chí không loại trừ việc thúc đẩy thu hẹp chiến sự trước cả khi đạt thỏa thuận chính thức; mặt khác, trong cuộc phỏng vấn qua điện thoại với NBC News, Trump nói rằng việc máy bay Mỹ bị bắn rơi sẽ không ảnh hưởng đến đàm phán với Iran. Nhìn chung, các tuyên bố của Trump đã chuyển thành “cứng bên ngoài nhưng mềm bên trong”.

② Eo biển Hormuz cũng xuất hiện thay đổi về mặt biên trong dòng lưu lượng: 　　Trong tuần trước, eo biển Hormuz đã có dấu hiệu phục hồi biên trong lưu thông; đã có tàu liên quan của Oman, Nhật Bản, Pháp và các tàu chở dầu chở dầu thô Iraq đi qua. Theo giờ địa phương ngày 4/4, dẫn tin từ Reuters dựa trên báo cáo của hãng Tasnim Iran, Iran đã cho phép các tàu chở hàng hóa vật tư sinh hoạt cơ bản đi qua eo biển Hormuz để đến cảng của mình.

③ Gần đây, cộng đồng quốc tế lại nhấn mạnh hơn việc gây áp lực ngoại giao, phối hợp kinh tế và chính trị để thúc đẩy khôi phục thông thương qua eo biển Hormuz:

Ngày 4/2, Anh đã chủ trì một cuộc họp cấp bộ trưởng trực tuyến, thảo luận các cách khôi phục thông thương qua eo biển. Đáng chú ý là Mỹ không tham gia. Các nước tham gia bao gồm hơn 40 quốc gia như Pháp, Đức, Italia, Canada, Các Tiểu vương quốc Arab Thống nhất, v.v. Điều này phản ánh rằng các cường quốc châu Âu lo ngại việc Mỹ (chính quyền Trump) gây áp lực cực đoan sẽ khiến eo biển bị đóng vĩnh viễn. Họ tìm cách tiếp cận trực tiếp Iran bằng “phương thức ngoại giao và chính trị” để “đổi ngừng bắn lấy thông thương”.

Về phía Trung Quốc, ngày 31/3, Trung Quốc và Pakistan phối hợp công bố “đề xuất năm điểm”; trong đó có ghi trực tiếp “ngay lập tức ngừng bắn, chấm dứt chiến sự”, đồng thời yêu cầu “sớm khôi phục thông thương bình thường qua eo biển”; ngày 4/2, Bộ Ngoại giao lại liên tiếp phát biểu, nhấn mạnh rằng “chỉ khi ngừng bắn, chấm dứt chiến sự mới có thể bảo vệ an toàn và thông suốt của tuyến hàng hải quốc tế một cách căn bản”, đồng thời nói rằng “sớm hiện thực hóa ngừng bắn, chấm dứt chiến sự, khôi phục hòa bình và ổn định tại eo biển Hormuz và vùng nước lân cận là nguyện vọng chung của cộng đồng quốc tế”. Đây là những tuyên bố công khai rất rõ ràng và đồng thời có xu hướng tăng cường thêm ở cấp độ biên.

Pakistan là một trong những bên tích cực nhất trong vòng hòa giải này. Họ đã nâng cấp từ lời kêu gọi mang tính chung chung lên vai trò chủ trì hội nghị ngoại trưởng đa quốc gia và nỗ lực thúc đẩy các phương án cụ thể. Ngày 29/3, Pakistan tổ chức tại Islamabad hội nghị ngoại trưởng với Thổ Nhĩ Kỳ, Ai Cập và Saudi Arabia; Reuters viết rõ rằng: thảo luận “possible ways to bring an early and permanent end to the war”, và đưa “reopen the Strait of Hormuz” làm trọng tâm thảo luận ban đầu; ngày 31/3, lại cùng Trung Quốc đề xuất “đề xuất năm điểm”, đồng thời yêu cầu ngừng bắn và khôi phục thông thương an toàn.

(2) Điều này có nghĩa là “đạo hàm bậc hai” của diễn biến chiến tranh đã bắt đầu thay đổi.

Trước đó, thị trường giao dịch trong kịch bản xấu nhất là “xung đột kéo dài + sự leo thang lan tỏa + sự xáo trộn nguồn cung ngày càng sâu”. Còn hiện nay, dù bề ngoài xung đột giữa hai bên vẫn tiếp diễn, nhưng cả hai đều chừa chỗ cho việc hạ cấp độ tình hình. Nói cách khác, dù chiến tranh bản thân chưa kết thúc, nhưng giai đoạn “càng lúc càng tệ” có thể đang tiến gần hồi kết.

(3) Tất nhiên, đây vẫn chưa phải xác nhận bên phải.

Vì các ràng buộc cứng như eo biển Hormuz, việc khôi phục nguồn cung năng lượng, cơ chế đàm phán chính thức vẫn chưa hoàn toàn được đáp ứng, nên hiện tại thị trường chưa quay lại trạng thái “không có gì xảy ra”. Xác nhận thông tin bên phải cần thấy OVX—biến động của dầu thô—giảm thêm nữa.

(4) Nhưng xét về phân bổ, tín hiệu bên trái đã xuất hiện, có thể tích cực hơn một chút so với giai đoạn trước. Tuy nhiên vẫn cần nhấn mạnh: tín hiệu bên trái là một thời điểm quan trọng trong cuộc chơi lợi nhuận tương đối, nhưng tín hiệu bên phải mới là thời điểm vào lệnh tối ưu cho lợi nhuận tuyệt đối.

Nhìn ngắn hạn, các nhóm công nghệ từng chịu thiệt hại nặng nhất ở giai đoạn trước thường là nhóm được hưởng lợi nhiều nhất; nhìn dài hạn, thứ thực sự đáng được chú ý vẫn là tăng trưởng ΔG. Nếu sau đó giá dầu và biến động liên quan tiếp tục giảm trở lại, khẩu vị rủi ro của thị trường có thể tiếp tục được cải thiện; khi đó, tăng trưởng vẫn sẽ là một trong những hướng có độ đàn hồi phục hồi lớn nhất.

04

Quan điểm đầu tư: Đã đến lúc bố trí bên trái, nắm bắt cơ hội với công nghệ ΔG + cổ tức cao

Trước tình hình địa chính trị cực kỳ không chắc chắn và môi trường thị trường hiện nay, “biến động” và “sự mong manh” là những khó khăn mà nhà đầu tư đang gặp phải; chúng tôi đề xuất lấy biến động làm khung phân tích cốt lõi, và khuyến nghị xác minh thời điểm vào lệnh thông qua “hội tụ biên độ biến động”, thay vì “kết thúc bằng sự kiện”; tập trung quan sát OVX và VIX, hai chỉ số này lần lượt đại diện cho rủi ro năng lượng mà thị trường phải đối mặt.

Về các thao tác sắp tới, chúng tôi cho rằng: xung đột chưa kết thúc, nhưng giai đoạn định giá xấu nhất có lẽ đang đi qua; bên trái có thể bắt đầu thử nghiệm bố trí tấn công, nhưng không nên quá hăng, còn tăng trưởng công nghệ vẫn là hướng đáng chú ý nhất.

Luận điểm phân bổ:

（1）Tăng trưởng vẫn là trục chính mạnh nhất của vòng này, nhưng quan điểm đầu tư cần thay đổi: ΔG + tái phân phối lợi nhuận. Tập trung vào: vốn điện lực (thiết bị điện, kim loại năng lượng), vốn năng lực tính toán (lưu trữ, bán dẫn, robot, làm mát bằng chất lỏng), ứng dụng nền tảng (internet Hồng Kông), dược phẩm đổi mới;

（2）Chúng tôi nhấn mạnh cổ tức cao năm 2026 tốt hơn năm 2025, chú ý đến cổ tức cao có tính đến ΔG: than đá, bảo hiểm, truyền thông, hóa dầu, vận tải và logistics;

（3）Nhóm “quyền chọn” sau khi giá bất động sản tiềm năng chạm đáy: tiêu dùng chọn lọc và phục hồi tiêu dùng dịch vụ do bảng cân đối kế toán ổn định (bất động sản thương mại cao cấp, thể thao ngoài trời, du lịch, khách sạn, ăn uống, v.v.).

05

Cảnh báo rủi ro

Biến động chính sách vĩ mô ngoài kỳ vọng đang tăng tốc tiến trình phục hồi.

Rủi ro xấu đi của địa chính trị.

Rủi ro thay đổi chính sách ngành.

（Nguồn: Công ty Chứng khoán Khai Phóng）