Các dự báo của tổ chức cho thấy tác động bên ngoài đang giảm dần về biên độ, thị trường sẽ trở lại định giá dựa trên các yếu tố cơ bản của doanh nghiệp

Tờ Thời báo Chứng khoán, phóng viên An Zhongwen

Khi quý 2 đến gần, các yếu tố không chắc chắn ở nước ngoài và xung đột địa chính trị tác động lên thị trường dần suy giảm, trọng tâm theo dõi của các quỹ công chúng (công ty quản lý quỹ đại chúng) quay trở lại giá trị nội tại của doanh nghiệp. Nhiều công ty quản lý quỹ đánh giá rằng giai đoạn điều chỉnh định giá mạnh mẽ nhất của thị trường có thể đã qua, và xu hướng trong tương lai sẽ bám sát hơn theo các yếu tố cơ bản. Trước bối cảnh kết quả kinh doanh quý 1 phân hóa rõ rệt, và các cổ phiếu nắm giữ tỷ trọng lớn nhìn chung chịu áp lực, các quỹ công chúng vừa kiên định trục công nghệ, đồng thời chú trọng hơn đến tính chắc chắn của lợi nhuận, đồng thời tận dụng tài sản cổ tức cao để làm trơn biến động danh mục, qua đó chỉ rõ hướng đi cho kế hoạch phân bổ ở quý 2.

Quỹ đối mặt thách thức khi định giá bị co hẹp

Trong quý 1 năm 2026, mức độ khó cho đầu tư của các quỹ công chúng nhìn chung đã tăng đáng kể, và hiệu quả quỹ thể hiện sự phân hóa rõ rệt. Dưới tác động của môi trường bên ngoài và biến động của chuỗi công nghiệp, đa số các cổ phiếu nắm giữ tỷ trọng lớn gặp áp lực về định giá; việc “ôm” cổ phiếu công nghệ nhìn chung đã có điều chỉnh; chỉ có một số ít sản phẩm đầu tư vào các phân khúc như lưu trữ (storage) và các sản phẩm có tỷ trọng nắm giữ tương đối phân tán lại đạt hiệu suất nổi bật.

Trong đó, quỹ dẫn đầu toàn thị trường về nhóm quỹ cổ phiếu chủ động trong quý 1 nhờ bố trí tập trung ở mảng lưu trữ đã thu về tỷ suất lợi nhuận 60%; quỹ cùng chủ đề đứng thứ hai có tỷ suất lợi nhuận thấp hơn tới 23 điểm phần trăm, cho thấy dù ở cùng một mảng công nghệ, hiệu quả quỹ vẫn thể hiện chênh lệch rất rõ. Điều này cũng phản ánh rằng, trong bối cảnh toàn thị trường chịu áp lực, chỉ dựa vào một vài hướng phân khúc có mức độ kỳ vọng cao về tăng trưởng khó có thể đảo ngược thách thức mà hoạt động đầu tư của các quỹ công chúng đang đối mặt.

Lấy ví dụ các quỹ QDII quyền sở hữu chủ động theo hướng Hồng Kông (港股) (QDII theo hướng cổ phiếu chủ động). Nhìn chung, nhóm quỹ này thể hiện mức độ không mấy nổi bật trong quý 1; đa số sản phẩm lơ lửng giữa lợi nhuận mỏng và thua lỗ, trái ngược với các QDII nhóm công nghệ toàn cầu có sức mạnh tương đối trong tổng thể. Các sản phẩm QDII dẫn đầu về hiệu quả thường có nhiều cổ phiếu nắm giữ ở các thị trường như Mỹ và châu Á - Thái Bình Dương, tập trung vào các “ông lớn” bán dẫn và lưu trữ, như Micron Technology, SanDisk, TSMC, Samsung, SK hynix…

Ngoài ra, chỉ có một số ít quỹ QDII đạt lợi nhuận dương nhờ chiến lược cổ tức cao và định giá thấp. Các sản phẩm này phần lớn thiên về các mảng blue-chip truyền thống như tài chính và năng lượng, tránh các cổ phiếu tăng trưởng công nghệ có độ biến động cao; điều này phản ánh rằng trong bối cảnh thị trường hiện nay, các tổ chức vẫn giữ thái độ thận trọng trước rủi ro định giá đối với cổ phiếu tăng trưởng công nghệ ở Hồng Kông.

Quay về định giá theo nền tảng cơ bản

Khi mức độ ưa thích rủi ro trên toàn cầu dần hạ nhiệt, các cổ phiếu được các quỹ nắm giữ tỷ trọng lớn tiếp tục phải đối mặt với áp lực định giá. Nhiều người trong ngành quỹ công chúng cho rằng, ở quý 2, sau khi thị trường từng bước tiêu hóa rủi ro địa chính trị và vĩ mô, tác động của biến động bên ngoài lên giá cổ phiếu sẽ giảm dần về biên; lợi nhuận doanh nghiệp và tính chắc chắn của các yếu tố cơ bản sẽ một lần nữa trở thành trọng tâm cốt lõi của định giá.

Ông Wei Fengchun, nhà kinh tế học trưởng của quỹ Cítinruo (Creinrui) (创金合信基金), nhận định rằng xung đột Trung Đông làm tăng phần bù rủi ro (energy premium); năng lượng và điện công ích có tính “cứng” về lợi nhuận và giá trị phòng vệ rủi ro; dòng tiền chuyển từ tăng trưởng định giá cao sang phòng thủ định giá thấp, thể hiện logic ưu tiên an toàn trong ngắn hạn nhưng về dài hạn vẫn tập trung vào nâng cấp ngành. Tháng 4 dù có “cửa sổ” hạ cấp căng thẳng cục bộ, nhưng trật tự địa chính trị đã thay đổi sâu sắc; các vấn đề như an ninh năng lượng và xung đột của “bên trung gian” (proxy) sẽ tồn tại lâu dài, và phần sau cần theo dõi động các biến số then chốt để nắm bắt nhịp phân bổ tài sản.

Ông Wang Li, nghiên cứu viên chiến lược vĩ mô cấp cao của quỹ Trường Thành (长城基金), cho rằng xung đột Mỹ - Iran là một trong những yếu tố quan trọng gây ra điều chỉnh ở A-shares trong quý 1. Một mặt, thế cục địa chính trị bế tắc đẩy trục giá dầu lên mức trung tâm; mặt khác, cơ cấu thị trường luân phiên nhanh theo mức độ căng thẳng của xung đột, khi tình hình căng thẳng thì tài sản phòng thủ chiếm ưu thế; khi tâm lý hạ nhiệt thì cổ phiếu công nghệ lại được phục hồi.

Ông cho biết, chiều hướng của tình hình địa chính trị và kết quả kinh doanh quý 1 sẽ là các biến số cốt lõi quyết định bố trí dòng tiền cho quý 2. Hiện các chỉ báo tâm lý thị trường đã cho thấy tín hiệu đáy; nếu áp lực địa chính trị được giảm bớt, sự đồng thuận “mua vào để kỳ vọng tăng giá” của dòng tiền có thể được củng cố; đồng thời, nếu báo cáo quý 1 cung cấp manh mối rõ ràng về triển vọng ngành, thì cũng sẽ nâng cao ý nguyện phân bổ của dòng tiền vào hướng có mức kỳ vọng tăng trưởng cao.

Ông Liu Fangyuan, nghiên cứu viên chỉ số của quỹ Efund (易方达基金指数研究员), cho biết, việc chọn cổ phiếu trong quý 2 năm 2026 cần quay về nền tảng cơ bản, tập trung nắm bắt tính chắc chắn của kết quả kinh doanh và lộ trình hiện thực hóa. Các nhóm tăng trưởng tiêu biểu như công nghệ Hồng Kông (恒生科技) vẫn là hướng có mức độ chắc chắn tương đối cao. Ngành công nghiệp AI đang chuyển từ giai đoạn đầu tư sang thương mại hóa và triển khai thực tế; các lĩnh vực như điện toán đám mây, hạ tầng điện toán (tính toán) và ứng dụng nền tảng Internet có mức độ thuận lợi của chu kỳ ngành cao hơn, tính theo dõi đối với kết quả kinh doanh cũng tăng lên, nên trong bối cảnh hiện tại thể hiện tương đối ổn định. Đồng thời, các nhóm cổ tức cao với dòng tiền ổn định và khả năng chi trả cổ tức có thể đóng vai trò bổ sung quan trọng cho danh mục; khi lãi suất còn cao và biến động thị trường tăng, chúng cung cấp tính phòng thủ.

Công nghệ vẫn là trục phân bổ chủ đạo

Trong việc lựa chọn “đường đua” đầu tư ở quý 2, mảng công nghệ vẫn là hướng cốt lõi được nhiều tổ chức quỹ công chúng phân bổ.

Ông Wei Fengchun lấy ví dụ việc Zhang Xueji cưỡi xe máy giành cú đúp tại chặng WSBK ở Bồ Đào Nha để minh họa sự tin tưởng vào lợi thế dài hạn của sản xuất công nghệ cao của Trung Quốc và việc AI hỗ trợ đưa hàng hóa/triển khai ra thị trường nước ngoài. Ông cho rằng bước đột phá này phá vỡ sự độc quyền thương hiệu của châu Âu - Mỹ - Nhật trong nhiều thập kỷ, là sự kiện mang tính biểu tượng cho việc sản xuất của Trung Quốc chuyển từ “cạnh tranh chèn ép cấp thấp” sang “cạnh tranh vươn ra cấp cao” ở tầm bên ngoài; đồng thời cũng chứng thực xu hướng chu kỳ Zhuge (朱格拉周期) được thúc đẩy bởi sản xuất công nghệ cao là rõ ràng. Việc cập nhật thiết bị và nâng cấp ngành đồng hưởng; ngành chế tạo đang chuyển từ đối đầu trên phần tăng trưởng/biên độ hiện có sang bước đột phá nhờ quy mô gia tăng; các xáo trộn ngắn hạn sẽ không thay đổi hướng “đột phá công nghệ” trong trung và dài hạn.

Ông Liu Fangyuan thì tin vào ba hướng. Thứ nhất là AI và chuỗi ngành công nghệ liên quan, bao gồm điện toán đám mây, hạ tầng năng lực tính toán và nền tảng Internet; được hưởng lợi từ quá trình thúc đẩy thương mại hóa AI. Thứ hai là nền tảng Internet và lĩnh vực kinh tế số; dựa trên lợi thế người dùng, dữ liệu và kịch bản (use case), có khả năng chuyển hóa ứng dụng AI mạnh. Thứ ba là mảng cổ tức cao, bao gồm các công ty có dòng tiền ổn định như tài chính, công ích (điện công ích/công ích), năng lượng…

Những người liên quan của quỹ Morgan Stanley (摩根士丹利基金) cũng nhấn mạnh rằng AI vẫn là mảng cốt lõi của công nghệ, và về sau sẽ dựa nhiều hơn vào chất xúc tác đến từ kết quả kinh doanh. Dù mảng AI chịu ảnh hưởng biến động của cổ phiếu công nghệ ở thị trường Mỹ, nhưng xét tổng thể mức độ chắc chắn về kết quả kinh doanh vẫn cao. OpenClaw thúc đẩy nhu cầu Token bùng nổ; ở trong nước, lượng lượt gọi của các nền tảng tăng gấp mười lần; xu hướng tăng giá của các sản phẩm liên quan đã kéo dài nhiều tháng; tình hình ở Trung Đông tiếp tục củng cố kỳ vọng tăng giá, và ngay cả khi về sau áp lực địa chính trị được làm dịu, xu hướng này cũng khó có thể đảo ngược. Các sản phẩm liên quan đến nhu cầu nội địa sắp bước vào giai đoạn kiểm chứng kết quả kinh doanh; một số mã đã đi trước và sớm thoát khỏi vùng đáy.