Kính AR số 1 của game thủ XREAL, đổ máu xâm nhập cổ phiếu Hồng Kông

Hỏi AI · Dưới tình trạng lỗ kéo dài, XREAL có thể làm tăng biên lợi nhuận gộp thông qua việc lặp (iterate) sản phẩm như thế nào?

Zebra Consumption, Shen You

Quá trình thương mại hóa kính AR vẫn đang vật lộn để tìm ra lối thoát.

Gần đây, doanh nghiệp đầu ngành trong ngành là XREAL đã nộp hồ sơ IPO lên Sở Giao dịch Hồng Kông (联交所), vén bức tranh hiện trạng của phân khúc này—kính AR vẫn đang trong giai đoạn khai phá, chi phí R&D cao, tỷ lệ phổ cập thấp, và tình trạng doanh nghiệp liên tục thua lỗ trở thành điều thường thấy.

Từ năm 2023 đến năm 2025, XREAL lỗ lũy kế hơn 2.56Bỷ nhân dân tệ (2B元). Nhưng khi công ty giảm lỗ qua từng năm và biên lợi nhuận gộp tăng trưởng ổn định, có lẽ đã vượt qua giai đoạn khó khăn nhất.

Với tư cách là doanh nghiệp đầu tiên trên thế giới trong lĩnh vực kính AR thuần, tiến hành “xung” vào thị trường vốn, lần IPO tại Hồng Kông lần này của XREAL vừa nhằm mở ra kênh tài trợ rộng hơn, vừa cố gắng dựa vào lợi thế công nghệ và thị trường để kể một câu chuyện tăng trưởng mới trong đường đua kính AR toàn cầu.

Đổ máu mà vẫn không ngừng

Năm 2017, Xu Chi và những người khác sáng lập XREAL, xác định kính AR là sản phẩm cốt lõi của công ty. Khi đó, kính AR vẫn còn là khoảng trống trong thị trường thiết bị đeo, sau gần 10 năm phát triển, kính thông minh đã trở thành một “đường đua” thiết bị điện tử tiêu dùng sôi động, và công ty cũng bước vào nhóm đầu của phân khúc này.

Gần đây, XREAL nộp hồ sơ IPO lên Sở Giao dịch Hồng Kông, trở thành doanh nghiệp kính AR thuần đầu tiên “xung” vào thị trường vốn trong phạm vi toàn cầu, đồng thời cũng giúp bên ngoài có thể nhìn thấy hành trình quanh co từ khái niệm đến thương mại hóa của kính AR.

Theo hồ sơ IPO công bố, từ năm 2023 đến năm 2025, doanh thu hoạt động của công ty lần lượt khoảng 390 triệu nhân dân tệ (390M元), 394 triệu nhân dân tệ (394M元) và 516 triệu nhân dân tệ (516M元); lỗ ròng thuộc về cổ đông mẹ lần lượt khoảng 882 triệu nhân dân tệ (882M元), 709 triệu nhân dân tệ (709M元) và 456 triệu nhân dân tệ (456M元); lợi nhuận ròng sau điều chỉnh lần lượt lỗ khoảng 437 triệu nhân dân tệ (437M元), 375 triệu nhân dân tệ (375M元) và 250 triệu nhân dân tệ (250M元).

XREAL vẫn tiến về phía trước trong bối cảnh thua lỗ, đánh cược vào tương lai của thị trường kính thông minh. Theo dữ liệu của iiMedia (艾瑞咨询), quy mô thị trường kính thông minh toàn cầu năm 2025 khoảng 2.3Bỷ USD; dự kiến đến năm 2030 sẽ tăng lên 2Bỷ USD (24B美元), trong đó kính AR vừa có sự tiện lợi khi đeo hằng ngày, vừa có chức năng hiển thị số liệu đắm chìm, sẽ trở thành động lực tăng trưởng chính của thị trường.

XREAL đã vững vàng ở vị trí “đầu tàu” của phân khúc. Từ năm 2022 đến năm 2025, liên tục 4 năm đứng đầu thị trường kính AR toàn cầu; đến năm 2025, thị phần đạt 27%. Công ty tập trung bố trí thị trường nước ngoài. Trong giai đoạn 2023 đến 2025, doanh thu hải ngoại lần lượt khoảng 255 triệu nhân dân tệ (255M元), 260 triệu nhân dân tệ (260M元) và 366 triệu nhân dân tệ (366M元), lần lượt chiếm 65,3%, 65,9% và 71,0% tổng doanh thu. Trong đó, tỷ trọng doanh thu tại thị trường Mỹ chiếm hơn một nửa.

Trong gần 10 năm, Google, Meta và Ray-Ban (雷朋) lần lượt khởi động hai làn sóng ngành công nghiệp kính thông minh, khiến kính AR trở thành “cơn gió” (thời cơ). XREAL cũng liên tục nhận được sự quan tâm từ giới đầu tư vốn.

Kể từ khi thành lập, công ty đã hoàn tất 12 vòng gọi vốn, tổng cộng khoảng 2.3Bỷ nhân dân tệ (2.3B元). Các tổ chức và vốn đầu tư trong ngành có tên tuổi như Alibaba, Quỹ Yunfeng (云峰基金), Sequoia China (红杉中国), và GIC/High Tsing (高瓴) đều tham gia; các “ông lớn” trong ngành sản xuất thiết bị điện tử tiêu dùng như thương hiệu kính thời trang Gentle Monster và Luxshare Precision (立讯精密) cũng hoàn tất bố trí trong giai đoạn trước khi XREAL được “vốn hóa”.

Do tác động của nhu cầu kép từ phát triển công nghệ và mở rộng thị trường, ngành kính AR vẫn đang trong giai đoạn đầu tư. XREAL cũng không ngoại lệ, năng lực “tự tạo máu” (tự tạo nguồn tiền) tương đối mỏng. Từ năm 2023 đến năm 2025, tiền và các khoản tương đương tiền của công ty lần lượt khoảng 181 triệu nhân dân tệ (181M元), 205 triệu nhân dân tệ (205M元) và 64 triệu nhân dân tệ (64M元), chủ yếu dựa vào huy động vốn để duy trì hoạt động hằng ngày.

Trong kỳ báo cáo, khoản nợ ngắn hạn ròng lần lượt khoảng 1.93B nhân dân tệ (1.93B元), 2.56B nhân dân tệ (2.56B元) và 3.08B nhân dân tệ (3.08B元); đến ngày 28/2/2026, con số này tiếp tục tăng lên 3.25B nhân dân tệ (3.25B元).

Đặt cược vào thị trường đại chúng

Nguồn thu chính của XREAL đến từ việc bán phần cứng kính AR. Từ năm 2023 đến năm 2025, tương ứng khoảng 303 triệu nhân dân tệ (303M元), 308 triệu nhân dân tệ (308M元) và 403 triệu nhân dân tệ (403M元), chiếm tỷ trọng trong tổng doanh thu của công ty đều vượt 70%. Trong đó, dòng sản phẩm Air được định vị cho thị trường tiêu dùng đại chúng thậm chí còn “gánh” gần một nửa hoạt động kinh doanh phần cứng của công ty.

Từ năm 2023 đến năm 2025, số lượng bán của dòng Air lần lượt là 134074 chiếc, 103991 chiếc và 17403 chiếc; tương ứng giá bán trung bình mỗi thiết bị là 2151 nhân dân tệ, 2325 nhân dân tệ và 1656 nhân dân tệ.

Dòng sản phẩm này có phạm vi ứng dụng khá rộng. Không chỉ bao gồm xem phim đắm chìm, chơi game trên máy chơi game, và làm việc di động, mà còn có trải nghiệm đeo gần như kính thông thường, có thể kết nối với điện thoại, PC và máy chơi game.

Dựa trên nền tảng thị trường của dòng Air, công ty tiếp tục củng cố hiệu năng và khả năng tương tác của sản phẩm vào năm 2024, đồng thời cho ra mắt dòng One, có mức định giá cao hơn nhẹ so với dòng Air.

Từ năm 2024 đến năm 2025, giá bán trung bình của dòng One lần lượt là 2709 nhân dân tệ/chiếc và 3196 nhân dân tệ/chiếc. Số lượng bán tăng từ 13512 chiếc lên 111355 chiếc, đạt “tăng cả lượng lẫn giá”.

Việc tối ưu hóa và nâng cấp cơ cấu sản phẩm đã cải thiện mức độ sinh lời của XREAL. Theo hồ sơ IPO, lợi nhuận gộp từ bán kính AR của công ty tăng từ 54M nhân dân tệ (54M元) năm 2023 lên 67M nhân dân tệ (67M元), và biên lợi nhuận gộp tăng từ 19,3% lên 21,8%.

Ngoài hai dòng chính, công ty cũng cho ra mắt dòng sản phẩm Light-Ultra-Aura, được định vị cho phân khúc siêu cao cấp, với nhiều không gian tưởng tượng công nghệ hơn. Dòng sản phẩm này đều được trang bị camera phía trước và cảm biến môi trường, có thể thực hiện nhận thức thông minh về môi trường xung quanh. Trong kỳ báo cáo, giá bán trung bình mỗi thiết bị của dòng sản phẩm này lần lượt là 4515 nhân dân tệ, 4014 nhân dân tệ và 3665 nhân dân tệ; số lượng bán lần lượt là 3165 chiếc, 7368 chiếc và 4973 chiếc.

Đêm trước bình minh

Hiện tại, người dùng cốt lõi của kính AR bị giới hạn ở nhóm như game thủ. Dù người tiêu dùng đại chúng có nhu cầu cấp thiết đối với các sản phẩm AR vừa mang lại giải trí hình ảnh đắm chìm, vừa gọn nhẹ khi đeo, nhưng để ngành này đạt mức tăng trưởng bùng nổ như điện thoại thông minh, vẫn cần một giai đoạn “ươm nuôi” dài.

Xét từ góc độ phần cứng, ở thời điểm hiện tại, các sản phẩm kính AR trên thị trường vẫn còn khoảng không lớn để lặp nâng cấp ở các khía cạnh cốt lõi như khả năng hoạt động liên tục (thời lượng pin), trọng lượng thân máy và hiệu quả hiển thị, v.v. Điều này cũng đồng nghĩa với việc các doanh nghiệp trong ngành cần tiếp tục đầu tư mạnh vào R&D.

Theo hồ sơ IPO, từ năm 2023 đến năm 2025, chi phí R&D của công ty lần lượt khoảng 216 triệu nhân dân tệ (216M元), 204 triệu nhân dân tệ (204M元) và 183 triệu nhân dân tệ (183M元), lần lượt chiếm 55,3%, 51,8% và 35,5% tổng doanh thu. Giai đoạn tiếp theo, công ty cũng sẽ thông qua huy động vốn để tập trung đầu tư vào các mảng công nghệ cốt lõi như quang học và chip.

Tính đến cuối năm 2025, công ty sở hữu 24Bằng sáng chế, trong đó bằng sáng chế phát minh chiếm hơn 50%. Các công nghệ cốt lõi bao gồm động cơ quang học X-Prism do tự nghiên cứu, bộ xử lý đồng xử lý phía thiết bị (end-side) được tùy biến, các thuật toán nâng cao và hệ điều hành do tự nghiên cứu, v.v.

Các thành viên trong đội ngũ nòng cốt của công ty đều đến từ các trường đại học hàng đầu như Đại học Chiết Giang (浙江大学), và nhiều thành viên cốt lõi từng đảm nhiệm các vị trí quan trọng về R&D tại các doanh nghiệp công nghệ hàng đầu toàn cầu như Magic Leap và Apple, đồng thời độ tuổi trung bình vào khoảng 40 tuổi.

Là một doanh nghiệp công nghệ cao do công nghệ dẫn dắt, tập trung sâu vào phân khúc AR, XREAL đã đi đến “đêm trước bình minh” của sự phát triển ngành. Hiện nay, Google đã trở thành một “đối tác liên minh công nghệ” quan trọng cho thế hệ sản phẩm tiếp theo của công ty. Hai bên sẽ cùng hợp tác R&D ở các lĩnh vực cốt lõi như công nghệ quang học nhẹ hóa và tương tác AI, nhằm củng cố thêm vị thế dẫn đầu công nghệ của công ty trong các thiết bị AR hệ Android.

Theo hồ sơ IPO, hai bên sẽ cùng phát triển sản phẩm AR thế hệ tiếp theo Project Aura, tập trung vào sự tích hợp giữa tính năng nhẹ hóa, trải nghiệm đẳng cấp rạp chiếu phim (cinema-level) và công nghệ AI. Dự kiến sản phẩm cờ đầu cao cấp này sẽ được chính thức ra mắt vào năm 2026, và có thể trở thành bố trí then chốt để công ty mở rộng thị trường cao cấp và hiện thực hóa thương mại hóa công nghệ.

Tuyên bố của tác giả: Đây là quan điểm cá nhân, chỉ để tham khảo