Doanh thu hàng năm 4.47Bỷ, lợi nhuận tăng 52%, sau khi mở rộng 11k cửa hàng tại Thượng Hải, bài toán tăng trưởng vẫn còn đang chờ giải đáp

Hỏi AI · Tăng trưởng có bền vững không, khi dựa trên mô hình nhượng quyền và chi đầu tư marketing cao?

  Ngày 24 tháng 3, “Hù Thượng A di” chính thức công bố báo cáo tài chính năm 2025. Doanh thu và lợi nhuận ròng đều tăng trưởng, số lượng cửa hàng cũng thuận lợi vượt mốc 11k. Tuy nhiên, đằng sau những kết quả rực rỡ, các mối lo ngại về tăng trưởng đã dần lộ diện.

2025, doanh thu công ty đạt 11k nhân dân tệ, so với 4.47B nhân dân tệ năm 2024, tương ứng mức tăng trưởng theo năm là 36%; lợi nhuận ròng đạt 500 triệu nhân dân tệ, tăng mạnh 52,4% so với cùng kỳ, tốc độ tăng lợi nhuận cao hơn 16,4 điểm phần trăm so với tốc độ tăng doanh thu. Việc mở rộng cửa hàng cũng duy trì nhịp độ nhanh. Tính đến cuối năm 2025, tổng số cửa hàng đạt 11.449, tăng thuần 2.273 cửa so với 9.176 cửa ở cuối năm 2024; thị trường nước ngoài cũng hoàn tất việc bố trí 45 cửa hàng, bước đi mở rộng theo quy mô chưa có dấu hiệu chậm lại.

Nhưng khi gộp doanh thu dựa trên số lượng cửa hàng, có thể nhận ra logic cốt lõi của việc tăng trưởng hiệu quả. Năm 2024, 9.176 cửa hàng của “Hù Thượng A di” đóng góp doanh thu 3.29B nhân dân tệ, doanh thu năm trên mỗi cửa hàng là 4.47Bỷ nhân dân tệ?; đến năm 2025, tổng doanh thu tuy có cải thiện, nhưng phần lớn hơn 2.000 cửa hàng mới tăng trong năm đó không vận hành đủ cả năm. Nếu ước tính theo số cửa hàng trung bình trong năm, doanh thu năm trên mỗi cửa hàng khoảng 330k–350k nhân dân tệ, gần như ngang bằng với mức của năm 2024. Điều này cũng có nghĩa là tốc độ mở rộng cửa hàng thực ra đang chạy nhanh hơn trước so với tăng trưởng doanh thu.

Xét từ góc độ mô hình vận hành và mức đầu tư chi phí, đặc điểm phát triển của “Hù Thượng A di” cũng rất rõ ràng. Trong hơn 11k cửa hàng, cửa hàng trực thuộc chỉ có 26, tỷ trọng cửa hàng nhượng quyền lên tới 99,8%, nhờ đó công ty đạt được việc mở rộng nhanh theo mô hình nhượng quyền. Về chi phí, tổng chi bán hàng và marketing trong cả năm là 500 triệu nhân dân tệ, chiếm 11,2% doanh thu; trong khi đó chi cho R&D chỉ 53,35 triệu nhân dân tệ, tức chỉ khoảng một phần mười chi phí marketing. Xu hướng đầu tư “nặng marketing, nhẹ R&D” là rất rõ rệt. Kéo dài theo trục thời gian cho thấy, từ 2023 đến 2025, doanh thu của “Hù Thượng A di” tăng từ 4.47Bỷ nhân dân tệ lên 358k nhân dân tệ, số cửa hàng từ 500Măng lên 11.449. Quy mô được mở rộng liên tục qua các năm, nhưng doanh thu trên mỗi cửa hàng vẫn không đạt được đột phá. Mô hình dựa vào việc mở cửa hàng để kéo thành tích tổng thể vẫn chưa thay đổi.

Trong báo cáo tài chính, “Hù Thượng A di” nêu rõ rằng trong tương lai công ty sẽ tiếp tục mở cửa hàng, tối ưu chuỗi cung ứng và mở rộng thị trường nước ngoài. Nhưng sau khi đã có hơn 11k cửa hàng, liệu công ty có tìm được động lực tăng trưởng mới hay không—tất cả sẽ phải chờ dữ liệu từ báo cáo tài chính của năm sau để có câu trả lời.