Thay đổi vào thứ Sáu: Dầu thô tiếp tục tăng mạnh, thị trường chứng khoán Mỹ giảm mạnh trở lại, nhưng trái phiếu Mỹ "không theo nữa", thị trường bắt đầu "định giá suy thoái" phải không?

Hỏi AI · Tại sao lợi suất TPCP Mỹ lại bất ngờ giảm khi giá dầu tăng vọt?

Khi giá dầu toàn cầu tiếp tục leo thang do xung đột địa chính trị dai dẳng và thị trường chứng khoán Mỹ liên tiếp đi xuống, thì lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ vào thứ Sáu lại bất ngờ giảm từ mức cao, phá vỡ mô hình gần đây vốn đồng pha với giá dầu, cho thấy logic định giá của thị trường đang thay đổi.

Vào thứ Sáu, khi xung đột Mỹ - Iran tiếp tục leo thang, hợp đồng tương lai dầu WTI chuẩn đã lên mức cao nhiều năm 99.64 USD/thùng, trong khi chỉ số Nasdaq Composite rơi vào vùng điều chỉnh. Tuy nhiên, lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 2 năm - loại tài sản cực kỳ nhạy với chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang - lại giảm về 3.90%.

Diễn biến tách rời hiếm thấy giữa hai loại tài sản này cho thấy thị trường tài chính có thể đang tiến gần một bước ngoặt quan trọng. Khi nhà đầu tư vừa đuổi theo các trái phiếu lãi suất cao trong thời gian ngắn, thì điểm tập trung cốt lõi của họ đang chuyển nhanh từ nỗi sợ lạm phát ngắn hạn do giá năng lượng tăng vọt sang mối lo sâu xa hơn về tăng trưởng kinh tế trì trệ kéo dài, thậm chí là suy thoái.

Khi những bình luận miệng can thiệp vào giá dầu dần mất hiệu lực, và áp lực phát hành trái phiếu của Mỹ dần lộ rõ, trước chi phí năng lượng không ngừng leo cao, Phố Wall đang buộc phải đánh giá lại khung định giá đối với tài sản rủi ro và rủi ro suy giảm vĩ mô tiềm ẩn.

Lợi suất TPCP Mỹ tách rời, nỗi lo tăng trưởng lấn át nỗi sợ lạm phát

Biểu đồ thị trường cho thấy trong thời gian gần đây giá tài sản có xu hướng liên kết điển hình theo kiểu “giá dầu cao, chứng khoán thấp, lợi suất cao”, nhưng vào thứ Sáu, diễn biến của lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ lại rõ ràng đi lệch khỏi quỹ đạo đó. Biểu đồ thể hiện rõ rằng, trong khi giá dầu tiếp tục tăng và chứng khoán Mỹ bị bán tháo, thì lợi suất trái phiếu Mỹ không những không tăng như thường lệ mà lại giảm rõ rệt, hoàn thành một lần tách rời logic rất đáng chú ý.

Trước hiện tượng bất thường này, thị trường đưa ra hai cách lý giải. Theo phân tích của Bloomberg, một mặt, sau khi lợi suất tăng lên mức cao nhất kể từ giữa năm 2025, bản thân lợi suất cao đã thu hút lượng mua lớn, khiến nhà đầu tư bắt đầu nghi ngờ liệu khủng hoảng năng lượng có thực sự dẫn đến việc Cục Dự trữ Liên bang tăng lãi suất ngược xu hướng hay không.

Mặt khác, nguyên nhân sâu xa hơn nằm ở kỳ vọng nền tảng kinh tế xấu đi. Theo Bloomberg, giám đốc chiến lược lãi suất của BMO Capital Markets, Ian Lyngen, cho biết: “Đầu đường cong lợi suất trái phiếu chính phủ đã không còn coi giá năng lượng là rủi ro lạm phát để bám theo nữa, mà quan tâm nhiều hơn đến rủi ro suy giảm tăng trưởng kinh tế và rủi ro sụt giảm của tài sản rủi ro.” ZeroHedge cũng chỉ ra rằng nhà đầu tư đang chuyển từ nỗi lo ngại lạm phát ngắn hạn sang nỗi sợ suy thoái kinh tế dài hạn và sự đứt gãy kéo dài của chuỗi cung ứng.

Giá dầu phớt lờ can thiệp bằng lời nói, khủng hoảng nguồn cung gia tăng

Hiệu suất mạnh mẽ của thị trường dầu mỏ là nguồn gốc cốt lõi gây ra biến động tài sản trong thời gian gần đây. Mặc dù Tổng thống Mỹ Donald Trump đã tạm thời kéo dài thời hạn tạm ngừng các cuộc tấn công, khiến thị trường dầu giảm trở lại trong một thời gian, nhưng khi cuộc chiến ở Trung Đông bước sang tuần thứ năm, diễn biến tiếp tục leo thang cuối cùng lại đẩy giá dầu lên.

Theo phân tích của ZeroHedge, tác động thực chất của thị trường dầu mỏ đang chuyển từ gián đoạn dòng chảy sang tình trạng cạn kiệt tồn kho. Tính thanh khoản của thị trường đang xấu đi; nhà đầu tư không còn định giá cho việc giải quyết xung đột ngắn hạn nữa, mà định giá cho việc tình hình leo thang và nguồn cung bị thắt chặt. Một trader của Goldman Sachs nhấn mạnh giới hạn của việc can thiệp bằng lời nói, cho rằng “bạn không thể can thiệp bằng lời nói vào các phân tử” ( “you can’t jawbone molecules.” ).

Sự tác động của giá dầu làm dấy lên nỗi lo về đình lạm. Giám đốc chiến lược lãi suất của Natixis tại Mỹ, John Briggs, cho biết miễn là eo biển Hormuz vẫn đóng cửa, nhà đầu tư sẽ lo ngại về lạm phát trung hạn và khả năng ngân hàng trung ương lặp lại phản ứng thắt chặt mạnh kiểu năm 2022.

Chứng khoán Mỹ suy yếu và lao dốc, Nasdaq chính thức rơi vào vùng điều chỉnh

Chi phí năng lượng cao và bất định vĩ mô kéo dài đã giáng đòn nặng nề lên tài sản rủi ro. Nasdaq Composite trong tuần này giảm hơn 3%, chính thức đi vào vùng điều chỉnh tương ứng mức giảm 10% so với đỉnh lịch sử, trong khi S&P 500 ghi nhận chuỗi giảm liên tiếp tuần thứ năm, xác lập kỷ lục chuỗi giảm dài nhất kể từ tháng 5 năm 2022.

Cổ phiếu công nghệ trở thành “điểm nóng” của đợt bán tháo. Theo nhà chiến lược nghiên cứu ngành của Bloomberg Nathaniel Welnhofer, việc điều chỉnh giảm của cổ phiếu công nghệ trong thời gian gần đây khiến phần bù định giá P/E dự phóng kỳ hạn của Nasdaq so với S&P 500 chỉ còn 4.4%, mức thấp nhất kể từ tháng 1 năm 2019, thấp xa so với tỷ lệ phần bù 35.7% hồi tháng 10 năm ngoái.

Cấu trúc thị trường quyền chọn cũng làm gia tăng tính mong manh của thị trường chứng khoán. ZeroHedge cho biết khi biến động ẩn tăng lên, thị trường đang ở trạng thái gamma âm; biến động tăng cao sẽ dẫn đến nhiều đợt bán tháo phòng vệ thụ động hơn, từ đó khuếch đại mức sụt giảm của chỉ số.

Áp lực phát hành nợ lộ diện, thị trường đối mặt đòn kép

Ngoài rủi ro suy giảm kinh tế, thị trường trái phiếu Mỹ còn chịu áp lực thực tế từ phía cung. Theo Bloomberg, nhà kinh tế học của Citigroup Andrew Hollenhorst cho biết triển vọng việc chính phủ Mỹ tăng vay mượn để trang trải chi phí chiến tranh và tái cấp vốn nợ trong bối cảnh lãi suất cao hơn đang tạo lực đẩy đi lên đối với lợi suất trái phiếu chính phủ. Các cuộc đấu thầu trái phiếu chính phủ trong tuần này được chốt với lợi suất cao hơn dự kiến, cho thấy mức độ nghiêm trọng của thách thức tài khóa khi lãi suất tăng.

Trong khi đó, kỳ vọng của thị trường về chính sách tiền tệ đã biến động dữ dội. Nhà chiến lược lãi suất của TD Securities Molly Brooks cho biết: “Thị trường đã xoay một trăm tám mươi độ; thay vì hỏi khi nào sẽ là lần giảm lãi suất tiếp theo, người tham gia đã chuyển sang định giá cho các đợt tăng lãi suất trong tương lai.”

Trong bối cảnh đó, nhà đầu tư buộc phải tìm sự cân bằng giữa lạm phát cao và tăng trưởng yếu. Như các nhà phân tích của Goldman Sachs Tony Pasquariello tổng kết, xung đột địa chính trị kéo dài càng lâu thì mức độ dễ tổn thương của thị trường trước nỗi sợ tăng trưởng “thực sự” càng cao.