Chứng khoán CITIC: Giá năng lực tính toán tăng giá lan rộng, chú ý đến ba dấu hiệu vượt kỳ vọng trong báo cáo quý I

中信证券的研究报告称，3月科技板块的表现显示，算力整体仍处于紧缺状态，涨价不断扩散至云服务、CPU等环节，但受宏观扰动与地缘冲击影响，科技板块估值受到较大冲击。展望4月，一方面从历史来看，4月进入业绩期后，市场往往处于风险偏好收缩期；另一方面，当前的地缘扰动仍难以判断持续时长，因此建议聚焦2026年一季报业绩向好、估值合理的稳健品种。梳理已披露2025年业绩预告的A股科技板块公司后发现，在中信三级行业中，与AI算力基建相关的板块整体处于高景气状态，同比盈利增长超过50%的较多板块包括网络接入与塔设、PCB、线缆、半导体设备、集成电路等。此外，摩托车板块、游戏和显示零组也处于较高的景气度状态。

在配置上建议关注三个方向：1）受益于两存持续扩产的国产半导体设备；2）持续景气的光模块、光纤光缆、PCB及上游、存储，存在补涨逻辑的被动元件环节；首推业绩确定性高、估值水平相对合理的光模块龙头；3）国产算力仍持续紧缺，关注字节链与昇腾链公司，关注受益于超节点爆发的交换芯片、服务器代工等环节。同时，中信证券提示5—6月份多模态模型迭代带来的机会。

全文如下

科技｜算力涨价扩散，关注 một季报业绩超预期三条线索：2026年4月投资策略

3月科技板块的表现显示，算力整体仍处于紧缺状态且涨价不断扩散至云服务、CPU等环节，但受宏观扰动与地缘冲击影响，科技板块估值受到较大冲击。展望4月，一方面从历史来看，4月进入业绩期后，市场往往处于风险偏好收缩期；另一方面，当前地缘扰动仍难以判断持续时长，因此我们建议聚焦2026年一季报业绩向好、估值合理的稳健品种。我们梳理了已披露2025年业绩预告的A股科技板块公司，发现中信三级行业中，与AI算力基建相关的板块整体处于高景气状态，同比盈利增长超过50%的较多板块包括网络接入及塔设、PCB、线缆、半导体设备、集成电路等板块。除此之外，摩托车板块、游戏和显示零组也处于较高的景气度状态。

在配置上我们建议关注三个方向：1）受益于两存持续扩产的国产半导体设备；2）持续景气的光模块、光纤光缆、PCB及上游、存储，存在补涨逻辑的被动元件环节；首推业绩确定性高、估值水平相对合理的光模块龙头。3）国产算力仍持续紧缺，关注字节链与昇腾链公司、受益于超节点爆发的交换芯片、服务器代工等环节。同时我们也提示5-6月份多模态模型迭代带来的机会。

▍科技板块整体热度回落，成交量呈结构性分化。

A股资金不再全面涌入科技板块，而是向半导体龙头等部分企业集中。纵向对比来看，A股科技板块已由年初的普涨行情转向结构性分化，其中硬件领域受益于AI算力需求增长和存储芯片涨价，保持相对活跃；软件领域则因缺乏新催化而表现相对低迷。横向对比来看，港股市场科技板块整体承压，但在占整体恒生指数成交量比重较大的情况下，热度也有所回落。

▍4月科技板块或整体承压，需 tìm kiếm结构性机会。

从2021-2025年每年4月行情来看，科技板块普遍承压，在A股、港股、美股市场中多数时间跑输大盘。4月正值年报和一季报集中披露期，市场进入业绩验证窗口。根据A股市场已披露的年报业绩预告来看，传媒、计算机行业的年报亏损预警比例较高，或将面临较大调整压力。相较而言，汽车、电子行业的正面预警比例较大，业绩稳定性更好。同时，行业龙头中业绩确定性较高的部分，以及景气度较高的部分细分赛道，有望出现结构性机会。

▍景气度：回顾3月，算力硬件产业上游的涨价、业绩验证、国产算力叙事值得关注：

涨价仍是硬件产业的主线，预计将延续至Q2并蔓延至多个环节。1）存储、PCB上游、光纤光缆3月景气度仍为最高，均存在大幅上调报价或停止接单行为；2）涨价预计延续至Q2，存储、BT树脂、晶圆代工、模拟芯片等头部公司均已确定Q2涨价计划；3）涨价逐步蔓延至多个环节：AI敞口仍在发展的晶圆代工、功率器件、模拟芯片、光电子器件、被动元件、CPU逐步开始涨价，或因补库需求而出现。

光通信、存储、PCB三大环节的景气成长性正逐步得到验证。1）佰维存储1-2月业绩、胜宏科技与沪电股份2025年业绩、Lumentum与Coherent的FY26Q2业绩均超出市场预期或接近预期上限。2）光模块、光纤光缆、PCB、存储领域的头部公司，其2027年Wind一致预期的Forward PE普遍在20x以下，且存在超预期可能；在地缘政治波动下，板块业绩确定性更高。3）光模块股价表现具备韧性，存在5~6月CSP加单机遇；在OFC大会中，Lumentum与Coherent对中长期市场展望大幅提升了光通信市场空间的可见度，从而提高了板块2027年及远期业绩超预期的概率。

国产算力持续向好，关注国产替代机遇。1）下游需求景气度高，腾讯云、阿里云、百度云均上调大模型价格；腾讯在2025年业绩交流会上确认2026年AI投入将翻倍至36B元；国家数据局披露国内日均Token调用量突破1.4M亿（两年千倍）。2）上游国产替代持续推进：3月24日阿里达摩院发布玄铁C950 CPU；3月12日中科曙光发布400G无损高速网络scaleFabric；3月5日The Information报道阿里巴巴、字节跳动、腾讯正在加速转向国内存储芯片制造商。3）昇腾链表现突出：3月20日华为发布并展出搭载全新昇腾950PR处理器的AI训练推理加速卡Atlas 350，标称性能堪比H20（单卡算力达到英伟达H20的2.87倍，支持FP4低精度，等等）；独立第三方测试厂伟测科技2026年1~2月实现合并营收321M元，同比增长79.15%。

▍4~5月科技主题前瞻：Agent Harness释放模型潜力，多模态拓展模型边界。

对于Agent而言，模型能力与Harness生态相互成就，Agent预计仍将是2026年的核心主线。在模型软件工程能力已具备初步工程化落地的背景下，以OpenClaw为代表的Agent Harness通过整合私有数据、构建任务循环并沉淀Skills生态，显著放大模型能力边界，并带动Agent需求爆发。展望2026年，随着Harness对复杂任务数据构建与强化学习的反哺，以及模型长程任务能力的提升，Agent有望演进至“自进化”阶段，并加速向办公等高频场景渗透。

在多模态方面，一致性和生成时长有望持续提升，视频生成有望继续迎来“Nano Banana2”时刻。以Seedance 2.0为代表的新一代模型强化参考能力，支持图像、视频、音频等多模态输入，显著提升内容生成的稳定性与可控性，并在复杂动作、连续运镜等场景中实现更高真实感。展望后续，考虑到文生图和文生视频底层技术的相通之处，视频生成有望迎来“Nano Banana2”时刻。多模态理解能力有望推动视频生成一致性的提升，从而带来生成时长的提升。

展望后续，预计5~6月为模型下一轮迭代的爆发期。届时，Veo4 preview、Minimax M3、Kimi K3等模型有望继续拓展模型智能水平边界。

▍风险因素：

高估值股票回落的风险；宏观经济恢复进度不及预期；相关产业政策不达预期的风险；企业核心技术与产品研发进展不及预期；AI应用落地速度不及预期；云厂商资本支出不及预期等风险全球与国内疫情的不确定性；宏观经济增长乏力导致国内政府与企业IT支出不达预期的风险等。

▍投资策略：

展望4月，我们认为在当前宏观环境与地缘扰动下，A股科技板块整体处于承压状态，叠加业绩期窗口，因此一季报业绩向好、估值合理的稳健品种仍是配置首选。我们建议关注三个方向：1）受益于两存持续扩产的国产半导体设备；2）国产算力仍持续紧缺，关注字节链与昇腾链公司、受益于超节点爆发的交换芯片、服务器代工等环节；3）持续景气的光模块、光纤光缆、PCB及上游、存储，存在补涨逻辑的被动元件环节，首推业绩确定性高、估值水平相对合理的光模块龙头；且OFC大会提升光通信市场空间的能见度，板块2027年业绩预测可能上修；关注年中海外加单可能性。同时我们也提示5-6月份多模态模型迭代带来的机会。

（文章来源：人民财讯）