Thu nhập tăng, lợi nhuận giảm một nửa, “kẻ giết giá” AUXS tính toán như thế nào?

Hỏi AI · Việc đầu tư R&D không đủ có kéo theo suy giảm năng lực cạnh tranh sản phẩm của Aucxs (AUX) không?

Báo cáo thường niên của Aucxs Electric năm 2025 đã được công bố: Doanh thu 30.05B nhân dân tệ, tăng nhẹ khoảng 1% so với cùng kỳ năm trước, mức tăng thêm không đạt 100M nhân dân tệ. Nhưng lợi nhuận ròng 2.24B nhân dân tệ, giảm mạnh 23,2% so với cùng kỳ, xuất hiện một tình huống hiếm: doanh thu tăng nhẹ nhưng lợi nhuận thu hẹp rõ rệt.

Áp lực hàng đầu đến từ việc giá nguyên vật liệu tăng. Giá đồng cả năm tăng trong khoảng 33%—40%. Đồng dạng dùng trong điều hòa chiếm khoảng ba phần chi phí tổng của một hệ điều hòa, nên chi phí đồng của một chiếc điều hòa 100Mã lực vì vậy tăng thêm 120 đến 240 nhân dân tệ, trực tiếp làm suy giảm biên lợi nhuận gộp. Về chất làm lạnh, giá R32 và R410A lần lượt bùng nổ 61,9% và 40,6%; chi phí môi chất lạnh cho mỗi điều hòa vì thế lại tăng thêm hơn 30 nhân dân tệ. Báo cáo tài chính cho thấy năm 2025, biên lợi nhuận gộp tổng hợp của công ty là 18,8%, giảm 2,1 điểm phần trăm so với cùng kỳ. Với Aucxs vốn vận hành theo mô hình biên mỏng, việc biên lợi nhuận gộp giảm hơn hai điểm càng thể hiện tác động rõ rệt. Doanh thu xuất khẩu cũng kém khả quan. Trong nửa sau năm 2025, các khách hàng ODM ở nước ngoài trở nên thận trọng hơn trong việc đặt hàng, khiến doanh thu xuất khẩu trong nửa sau giảm 37,1% so với cùng kỳ. Cả năm doanh thu hải ngoại chỉ kịp đi ngang, nhưng từ nửa sau đơn hàng sụt giảm mạnh theo kiểu “gãy đổ”, kéo tụt rõ rệt lợi nhuận chung. Trong mảng hải ngoại của Aucxs, tỷ trọng gia công ODM chiếm khoảng 80%, trong khi biên lợi nhuận gộp của mảng gia công chỉ khoảng 12%. Năng lực đàm phán giá của khách hàng mạnh, độ ổn định đơn hàng lại yếu.

Chi phí nội bộ cũng tiếp tục tăng. Năm 2025, do thành lập thêm công ty bán hàng ở nước ngoài nên chi phí bán hàng tăng; đồng thời chi phí lưu kho logistics tăng, khấu hao tại cơ sở mới tăng, khiến tỷ lệ chi phí trong kỳ tăng từ 10,1% lên 11,2%. Dòng tiền thuần hoạt động của riêng quý 4, từ dương chuyển sang âm.

Một vấn đề khác không thể bỏ qua là việc đầu tư R&D trong thời gian dài chưa đủ. Trong nửa đầu năm 2025, chi cho R&D là 312 triệu nhân dân tệ, chỉ bằng 38,6% chi phí bán hàng cùng kỳ; tỷ lệ chi phí R&D là 1,55%, thấp xa so với mức 4,01% của Gree và 3,47% của Midea. Đầu tư R&D không đủ tác động trực tiếp đến tốc độ cải tiến sản phẩm. Sự thay đổi thị phần trên kênh online còn đặc biệt trực quan: Năm 2024, thị phần online của điều hòa Aucxs là 7,35%, xếp thứ năm trong ngành; đến nửa đầu năm 2025 giảm xuống 6,55%, xếp hạng tụt xuống thứ bảy, bị các thương hiệu cùng phân khúc giá rẻ-hiệu năng cao như Xiaomi, Hualing… vượt qua.

Vấn đề cốt lõi của Aucxs không chỉ là suy giảm lợi nhuận thuần túy, mà là hiệu ứng biên lãi biên của chiến lược giá thấp dần suy giảm, trong khi năng lực kỹ thuật và mức “phí thương hiệu” vẫn chưa tạo được chỗ dựa hiệu quả. Dĩ nhiên, thị trường cũng không hoàn toàn chỉ là kỳ vọng tiêu cực. Haitong International đưa ra xếp hạng “Tốt hơn thị trường”, giá mục tiêu 21,3 HKD, cho rằng công ty được kỳ vọng mở rộng mảng OBM ở hải ngoại và nâng cao hiệu quả kênh ở nội địa; Huatai Securities duy trì xếp hạng “Mua vào”, nhưng hạ dự báo lợi nhuận và giá mục tiêu xuống 12,04 HKD. Ngoài ra, công ty cam kết tỷ lệ chi trả cổ tức giai đoạn 2025—2027 không thấp hơn 75%; tính theo giá cổ phiếu hiện tại, tỷ suất cổ tức có khả năng vượt 10%, mang lại sức hấp dẫn nhất định với các nhà đầu tư theo đuổi lợi nhuận từ dòng tiền mặt.

Trong công bố, Aucxs quy suy giảm lợi nhuận cho việc giá nguyên vật liệu tăng, hàng tồn kho kênh cao và nhu cầu đầu cuối yếu. Những yếu tố này đương nhiên tồn tại, nhưng thách thức sâu hơn nằm ở chỗ: khi lợi thế giá của “kẻ săn giá” không còn sắc bén, dựa vào điều gì để giữ chân người tiêu dùng? R&D, thương hiệu và kênh đều có những điểm yếu rõ ràng cần phải được bù đắp gấp. Năm 2026, liệu Aucxs có thể vừa kiểm soát chi phí vừa nâng cao năng lực cạnh tranh sản phẩm hay không sẽ là câu hỏi then chốt quyết định diễn biến của công ty.