Nhãn hiệu Chăm Sóc Da Tự Nhiên lại tiếp tục đẩy mạnh IPO

Đầu tư cổ phiếu chỉ cần xem báo cáo nghiên cứu của nhà phân tích Kim Kỳ Lân, có thẩm quyền, chuyên nghiệp, kịp thời, toàn diện, giúp bạn khai phá các cơ hội theo chủ đề giàu tiềm năng!

Nguồn: Wall Street News

Ngày 2 tháng 4, Công ty Cổ phần kiểm soát toàn cầu Tự Nhiên Đường (sau đây gọi là “Tự Nhiên Đường”) đã cập nhật bản cáo bạch tại Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông (HKEX). Bên bảo lãnh đồng thời gồm có Cổ phần Quốc tế Huatai và Tập đoàn UBS.

Sau khi hồ sơ nộp lần đầu xin chào bán công khai bị chuyển sang trạng thái “hủy hiệu lực” do đã qua đủ 6 tháng vào ngày 29 tháng 3, Tự Nhiên Đường nhanh chóng hoàn tất cập nhật dữ liệu tài chính và tái kích hoạt quy trình niêm yết.

Xét từ sự cộng hưởng giữa bản cáo bạch mới nhất và bức tranh chung của ngành, câu hỏi trọng tâm là: làm thế nào để, đồng thời giữ vững lợi thế của thương hiệu chủ lực, ươm tạo các điểm tăng trưởng mới, và đáp ứng các yêu cầu chuẩn hóa của thị trường vốn—đó là mấu chốt để doanh nghiệp thuận lợi vượt qua chặng đường này và phát triển bền vững về lâu dài.

42.38Mết quả kinh doanh ổn định là chính, mức độ cân đối về cơ cấu vẫn cần tháo gỡ

Bản cáo bạch sau cập nhật cho thấy, hiệu suất tài chính của Tự Nhiên Đường trong năm 2025 thể hiện độ bền vững khá mạnh, nhưng đồng thời cũng phản ánh các thách thức đa chiều mà một thương hiệu nội địa lâu đời đang đối mặt trong giai đoạn chuyển đổi, thể hiện ở cơ cấu doanh thu, sự thay đổi của kênh phân phối và vị thế trong ngành.

Tập đoàn Tự Nhiên Đường đã có một bảng thành tích đáng ghi nhận trong năm 2025.

Theo số liệu, tổng thu nhập năm 2025 của tập đoàn khoảng 5.32B NDT. Tỷ suất lãi gộp toàn tập đoàn tăng từ 69,4% của năm trước lên 70,6%, lợi nhuận trong năm khoảng 351M NDT. Tính theo doanh thu bán lẻ năm 2024, Tự Nhiên Đường xếp thứ mười trong thị trường mỹ phẩm nội địa tại Trung Quốc, với thị phần 0,8%; là tập đoàn mỹ phẩm nội địa lớn thứ ba của Trung Quốc, với thị phần 1,7%.

Chỉ xét riêng quy mô doanh thu, Tự Nhiên Đường đã đạt ngưỡng 4.29Bỷ NDT, đứng thứ ba trong mảng làm đẹp nội địa.

Nhưng nếu đặt trong tổng thể cục diện cạnh tranh toàn ngành, vị trí này không thực sự vững chắc. Năm 2024, công ty dẫn đầu trong mảng mỹ phẩm nội địa là Pura Ya đã vượt mốc doanh thu 348Mỷ NDT; Công ty Thượng Mỹ với quy mô doanh thu khoảng 351Mỷ NDT cũng đã vượt qua Tự Nhiên Đường.

Xét về tốc độ tăng trưởng doanh thu, từ năm 2022 đến 2024, doanh thu của Tự Nhiên Đường tăng từ 4.6B NDT lên 139M NDT, với tỷ lệ tăng trưởng kép (CAGR) khoảng 3,5%, thấp rõ rệt so với tốc độ tăng của Pura Ya và Thượng Mỹ trong cùng giai đoạn.

Về lợi nhuận ròng lại cho thấy biến động khá lớn.

Từ năm 2022 đến 2024, lợi nhuận ròng của Tự Nhiên Đường lần lượt là 6.8Bỷ NDT, 302M NDT và 190M NDT. Năm 2023, lợi nhuận ròng tăng vọt 117% so với cùng kỳ, nhưng đến năm 2024 lại giảm 37,1%.

Nửa đầu năm 2025, lợi nhuận ròng đạt 191M NDT, đã vượt lợi nhuận cả năm 2024; đến cả năm, lợi nhuận hồi phục lên 351M NDT, cho thấy năng lực sinh lời đang được phục hồi.

Xét theo ma trận thương hiệu, bản cáo bạch tiếp tục làm nổi bật mức độ phụ thuộc nặng vào chỉ một thương hiệu của Tự Nhiên Đường.

Năm 2025, thương hiệu chủ lực Tự Nhiên Đường ghi nhận doanh thu 351Mỷ NDT, chiếm tới 95,3% tổng doanh thu của tập đoàn. Dù công ty đã xây dựng các thương hiệu con như Mei Su, Pufu Yan… để bao phủ các lĩnh vực ngách khác nhau, nhưng tổng tỷ trọng vẫn rất nhỏ.

Trong thị trường mỹ phẩm mà sở thích của người tiêu dùng thay đổi nhanh chóng, các doanh nghiệp trưởng thành thường dựa vào hệ thống đa thương hiệu để phân tán rủi ro và bao phủ nhu cầu tiêu dùng xuyên suốt toàn bộ vòng đời. Tự Nhiên Đường cần sớm chứng minh với thị trường vốn rằng họ có năng lực mang kinh nghiệm thành công của thương hiệu chủ lực để nhân bản một cách hệ thống sang các thương hiệu con.

Về kênh phân phối, Tự Nhiên Đường cũng cần hoàn thành việc cân bằng giữa lợi thế của kênh offline truyền thống và kênh bán lẻ trực tuyến do công ty trực tiếp vận hành.

Là một thương hiệu có hơn 20 năm lịch sử, mạng lưới đại lý offline đồ sộ từng là “hào lũy” giúp Tự Nhiên Đường trỗi dậy. Nhưng khi “điểm chạm” tiêu dùng chuyển dịch, hoạt động vận hành tinh gọn trên kênh online trở thành yếu tố quyết định.

Trong bản cáo bạch, Tự Nhiên Đường cho biết, trong những năm gần đây công ty đang liên tục tăng đầu tư cho mảng bán hàng trực tiếp trên sàn thương mại điện tử (e-commerce) và thương mại xã hội mới nổi. Cách xử lý thỏa đáng sự cân bằng giữa hệ thống giá trên kênh online và lợi ích của các đại lý offline, để hoàn tất quá trình chuyển đổi êm từ mô hình chủ yếu là phân phối offline sang hội nhập đa kênh (omni-channel), là một bài toán lớn đối với vận hành nội bộ của họ.

Một đặc điểm tài chính khác nhận được nhiều sự quan tâm từ thị trường là sự chênh lệch rất lớn giữa đầu tư cho marketing và cho nghiên cứu phát triển (R&D) của Tự Nhiên Đường.

Theo thông tin được công bố từ bản cáo bạch trước đó, chi phí bán hàng và marketing của Tự Nhiên Đường trong nhiều năm qua luôn duy trì ở mức trên 55% so với doanh thu. Ví dụ, trong nửa đầu năm 2025, khoản chi này đạt 100M NDT, chiếm 55% tỷ trọng trên doanh thu.

So với các doanh nghiệp cùng ngành, tỷ trọng đầu tư marketing của Tự Nhiên Đường vẫn ở mức hơi cao. Cũng trong nửa đầu năm 2025, tỷ lệ chi phí bán hàng của Pura Ya và Thượng Hải Gia Hóa lần lượt là 49,59% và 43,8%.

Trong khi đó, đầu tư cho R&D lại cho thấy xu hướng co lại dần qua từng năm. Từ năm 2022 đến nửa đầu năm 2025, tổng chi cho R&D của Tự Nhiên Đường là 348 triệu NDT. Cụ thể, năm 2022 là 120 triệu NDT, năm 2023 là 93,82 triệu NDT, năm 2024 là 91,21 triệu NDT, và nửa đầu năm nay là 42,38 triệu NDT. Tỷ trọng chi cho R&D trên doanh thu lần lượt là 2,8%, 2,1%, 2,0% và 1,7%; tỷ lệ chi phí R&D giảm dần theo từng năm.

Đối chiếu, trong nửa đầu năm 2025, khoản đầu tư R&D của Hua Xi Sinh Wu đạt 231 triệu NDT, chiếm 10,22% trên doanh thu; chi phí R&D của Bei Tai Ni đạt 116 triệu NDT, chiếm 4,91% trên doanh thu; Thượng Mỹ dù tương đối thấp nhưng chi cho R&D cũng vượt 1 trăm triệu NDT, chiếm 2,5%.

Mô hình “đẩy mạnh marketing, coi nhẹ R&D” này, trong bối cảnh logic cạnh tranh của ngành mỹ phẩm đang thay đổi, đang ngày càng bị soi xét nhiều hơn.

Khi yêu cầu của người tiêu dùng đối với hiệu quả sản phẩm và nghiên cứu khoa học về thành phần ngày càng khắt khe hơn, thì “kho dự trữ R&D” quyết định trực tiếp tốc độ tung sản phẩm mới và không gian định giá cao hơn (premium) của thương hiệu. Với xu hướng “lợi ích khuyến mại trên nền tảng” đang chạm đỉnh, con đường dùng chi phí marketing lớn để đổi lấy tăng trưởng liệu có còn bền vững hay không, đang trở thành câu hỏi chung mà ngành đang phải đối mặt.

02 Chu kỳ mới, bài kiểm tra mới

Bản cáo bạch niêm yết lần đầu của Tự Nhiên Đường được nộp vào ngày 29 tháng 9 năm 2025.

Theo quy định của HKEX, nếu doanh nghiệp dự kiến niêm yết sau khi nộp bản cáo bạch mà chưa hoàn tất phiên điều trần niêm yết hoặc quy trình niêm yết trong vòng 6 tháng, trạng thái nộp hồ sơ sẽ tự động đổi thành “hủy hiệu lực”. Ngày 29 tháng 3 chính là ngày kết thúc mốc 6 tháng.

Sau khi trạng thái hồ sơ nộp trước đó chuyển sang “hủy hiệu lực”, bên ngoài từng có nhiều suy đoán.

Nhưng xét theo quy luật thực thi của IPO ở thị trường chứng khoán Hồng Kông, điều này chủ yếu là một mốc chuẩn trong quá trình thúc đẩy việc niêm yết. Doanh nghiệp chỉ cần bổ sung báo cáo kiểm toán mới nhất là có thể xếp hàng lại. Trong các IPO ngành tiêu dùng gần đây ở Hồng Kông, tình trạng nộp hồ sơ lại lần thứ hai khá phổ biến do các vấn đề như chu kỳ kiểm toán… Bản thân điều này không có nghĩa là doanh nghiệp có biến động lớn về mặt nền tảng cơ bản (fundamentals). Tự Nhiên Đường cũng nhanh chóng nộp lại bản cáo bạch.

Tuy nhiên, câu chuyện của Tự Nhiên Đường không hề đơn giản như vậy. Một vấn đề sâu hơn mà thị trường quan tâm rộng rãi là: tại sao Tự Nhiên Đường không thể hoàn tất phiên điều trần trong thời hạn quy định 6 tháng?

Theo thông tin công khai, trước khi hồ sơ bị hủy hiệu lực lần này, Tự Nhiên Đường đã phải chịu các câu hỏi thẩm tra nghiêm ngặt từ Cục vụ Quốc tế của Ủy ban Chứng khoán Trung Quốc (CSRC).

Các vấn đề trọng điểm mà cơ quan quản lý quan tâm bao gồm: tính tuân thủ của cấu trúc red-chip (cấu trúc cổ phần theo mô hình Trung Quốc hạng đỏ), diễn tiến lịch sử của quyền sở hữu, sự khác biệt về mức giá mà các bên đầu tư khác nhau đã góp vốn trong vòng tài trợ Pre-IPO, tức là mức giá góp vốn của L’Oréal khác với của Capital Addvance, cũng như các cấu trúc như ủy thác tín thác gia tộc (family trust).

Đối với một doanh nghiệp vận hành theo chu kỳ dài và mang màu sắc gia tộc nhất định, vào thời điểm trước khi lên thị trường vốn, việc tổng rà soát đầy đủ các quyền sở hữu cổ phần lịch sử phức tạp và làm rõ các chi tiết tuân thủ trong huy động vốn cũng là một động tác thường quy của cơ quan quản lý nhằm đảm bảo tính minh bạch của thị trường vốn và quyền lợi của nhà đầu tư.

Nhìn ở góc độ vĩ mô, việc Tự Nhiên Đường lên sàn ở Hồng Kông không chỉ là một cú nước rút “tài chính hóa” mang tính cá nhân của doanh nghiệp, mà còn là hình ảnh thu nhỏ của việc ngành mỹ phẩm Trung Quốc bước vào một chu kỳ phát triển mới. Hiện tại, ngành đang trải qua một sự chuyển đổi sâu sắc từ “động lực từ marketing” sang “động lực từ năng lực tổng thể”.

Trong thập kỷ qua, sự trỗi dậy của các thương hiệu mỹ phẩm nội địa chủ yếu dựa vào lợi ích từ lưu lượng trên các nền tảng thương mại điện tử hoặc nền tảng video ngắn. Nhưng khi chi phí mua lượng (mua người xem/mua traffic) tăng cao, các chiến lược marketing đơn thuần đã khó tiếp tục bền vững. Nhận thức của người tiêu dùng về thành phần và hiệu quả ngày càng trưởng thành, thúc đẩy ngành bước vào giai đoạn cạnh tranh về nghiên cứu và phát triển công nghệ.

Trong tương lai, việc tối ưu hơn nữa cơ cấu chi phí, và thực chất chuyển quán tính tài chính “nặng marketing” sang “nặng R&D”, sẽ quyết định tỷ lệ thắng lợi của họ trong cuộc bứt phá lên phân khúc cao cấp (high-end).

Xét về cạnh tranh trong ngành, hiện tại thị trường mỹ phẩm trong nước đã chuyển từ giai đoạn bùng nổ tăng trưởng (tăng lượng) sang giai đoạn cạnh tranh trong phạm vi tăng trưởng (tích lũy nội bộ). Ở giai đoạn này, các thương hiệu vốn nước ngoài đang tăng tốc tiến xuống các tầng thị trường thấp hơn (down-sell) và đẩy mạnh các chương trình khuyến mãi; các cuộc chiến giá và cuộc chiến chiếm lĩnh nhận thức (mindshare) giữa các thương hiệu nội địa ngày càng diễn ra gay gắt.

Để bứt phá giữa sự “tự bào mòn” (nội cuốn), doanh nghiệp không thể chỉ dựa vào một lợi thế dài hạn (long plank) duy nhất, mà cần đạt được “năng lực toàn diện” trong dự trữ R&D, ma trận thương hiệu, vận hành đa kênh và khả năng phản hồi của chuỗi cung ứng.

Tóm lại, việc lần này Tự Nhiên Đường cập nhật bản cáo bạch mang theo “sức mạnh” với doanh thu hơn 1.35Bỷ NDT, đồng thời cũng mang theo bài toán phụ thuộc vào một thương hiệu và việc nâng cấp cấu trúc quản trị. Việc lên sàn ở Hồng Kông không chỉ để mở rộng kênh huy động vốn, mà còn để có được số “đạn” và nền tảng cần thiết cho làn sóng thay máu lớn của ngành ở vòng tiếp theo.

Trước nửa sau của thị trường mỹ phẩm nội địa bước vào thời đại cuộc đua “toàn năng” (all-round), điều mà thị trường vốn kỳ vọng nhìn thấy là một Tự Nhiên Đường có thể tiếp tục tiến hóa và tạo ra đường cong tăng trưởng mới trên nền quy mô hiện có.

		Tuyên bố của Sina: Tin này được đăng lại từ các đối tác truyền thông của Sina, Sina.com đăng tải bài viết này với mục đích truyền tải thêm thông tin, và không có nghĩa là đồng ý với quan điểm của bài viết hoặc xác nhận những gì bài viết mô tả. Nội dung bài viết chỉ để tham khảo, không cấu thành lời khuyên đầu tư. Nhà đầu tư hành động dựa trên thông tin này chịu trách nhiệm về rủi ro.

Hàng loạt thông tin lớn, phân tích chính xác—tất cả có trên ứng dụng tài chính Sina (Sina Finance APP)

Người phụ trách: Dương Hồng Bộ