Cho vay chuyển đổi không được miễn trừ! Quy định mới về quản lý giao dịch ngắn hạn được ban hành, ảnh hưởng lớn đến mức nào? Phân tích mới nhất đã có

Nguồn: Cổng thông tin Thời báo Chứng khoán Tác giả: Lưu Nghệ Văn

Gần đây, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch chính thức ban hành “Một số quy định về việc giám sát giao dịch ngắn hạn” (sau đây gọi là “Quy định”). “Quy định” sẽ chính thức có hiệu lực từ ngày 7/4/2026. Là các quy định chi tiết đi kèm của Điều 44 Luật Chứng khoán, “Quy định” đã xác định một cách hệ thống các tiêu chuẩn nhận định giao dịch ngắn hạn, các trường hợp được miễn trừ và yêu cầu về quản lý, giám sát trong lĩnh vực quản lý điều tiết giao dịch của thị trường vốn, qua đó bổ sung quan trọng cho hệ thống thể chế.

“Đối với nhà đầu tư phổ thông, các quy định mới đồng nghĩa với việc ‘luật chơi’ của thị trường công bằng và minh bạch hơn. Những hành vi tìm cách lợi dụng các vùng mờ để giao dịch nội gián và đầu cơ trong ngắn hạn sẽ chịu ràng buộc nghiêm ngặt hơn, trong khi các khoản đầu tư dài hạn dựa trên nền tảng cơ bản sẽ nhận được môi trường thể chế tốt hơn.” Văn phòng luật Jiangsu Shiji Tongren cho biết.

Nâng cấp tư duy quản lý, giám sát

Được biết, so với “Một số quy định về việc hoàn thiện việc giám sát đối với các giao dịch ngắn hạn cụ thể” do Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch công bố ngày 21/7/2023 (dự thảo lấy ý kiến), trong khi vẫn duy trì sự nghiêm ngặt trong công tác giám sát, bản chính thức đã nâng rõ rệt tính xác định và tính khả thi trong thực tiễn của các quy tắc; đồng thời tiếp thu đầy đủ các ý kiến của thị trường về việc hỗ trợ đầu tư theo hướng tổ chức hóa và đã tiến hành tối ưu hóa đáng kể.

Văn phòng luật Jiangsu Shiji Tongren cho rằng, việc ban hành “Quy định” không chỉ là việc vá sửa ở tầng kỹ thuật, mà còn là sự nâng cấp về tư duy quản lý, giám sát.

Thứ nhất, quy tắc minh bạch và ổn định hơn. Các “vạch đỏ” rõ ràng và danh sách miễn trừ khiến cổ đông lớn, ban lãnh đạo (HĐQT, giám sát và ban giám đốc) của công ty niêm yết và nhà đầu tư tổ chức có những dự đoán ổn định về hành vi giao dịch của chính mình, đồng thời giảm rủi ro “dẫm nhầm”.

Thứ hai, hỗ trợ phát triển kinh tế thực và đổi mới thị trường. Các nghiệp vụ như được miễn trừ đối với ETF (đăng ký/mua chuộc và giao dịch) và chuyển đổi trái phiếu chuyển đổi/thực hiện quyền chuyển đổi (chuyển đổi trái phiếu chuyển đổi), thực chất là hỗ trợ việc ứng dụng đổi mới các công cụ của thị trường vốn và mở thông kênh huy động vốn của doanh nghiệp.

Thứ ba, định hướng đầu tư theo giá trị. Bằng cách tạo thuận lợi cho việc vận hành các quỹ vốn dài hạn như quỹ bảo hiểm xã hội, quỹ hưu trí, vốn đầu tư nước ngoài, cơ quan quản lý giám sát đang hướng thị trường chuyển từ việc quá chú trọng chênh lệch do “đấu giá/chiến thuật” sang việc quan tâm đến giá trị phân bổ kỳ hạn dài của doanh nghiệp. Điều này có ý nghĩa sâu xa đối với phát triển chất lượng cao của thị trường vốn.

Văn phòng luật Dacheng cho rằng, với tư cách là quy tắc chi tiết quan trọng đi kèm sau sửa đổi Luật Chứng khoán, việc ban hành “Quy định” đánh dấu việc thị trường vốn của Trung Quốc bước vào một giai đoạn mới thậm chí tinh tế hơn, mang tính hệ thống hơn và quốc tế hóa hơn trong lĩnh vực giám sát giao dịch ngắn hạn. Trong tương lai, việc tuân thủ không phải là “xiềng buộc”, mà là “lan can bảo hộ” để các chủ thể thị trường tiến bước vững vàng. Trong bối cảnh quy tắc ngày càng rõ ràng và giám sát ngày càng tinh vi, chỉ khi công ty niêm yết, ban lãnh đạo (HĐQT, giám sát và ban giám đốc) và các tổ chức chuyên nghiệp biến nhận thức tuân thủ thành “nền tảng quản trị” thì mới có thể đi vững và tiến xa trong làn sóng phát triển của thị trường vốn.

Tài khoản của cha mẹ và con cái được đưa vào phạm vi giám sát

“Quy định” quy định rõ các chủ thể áp dụng giao dịch ngắn hạn và các loại chứng khoán có liên quan.

Về chủ thể áp dụng, tại Điều 8 của “Quy định” nêu rõ rằng, việc nhận định giao dịch ngắn hạn liên quan đến các giám đốc, giám sát viên, người quản lý cấp cao và các cổ đông cá nhân nắm giữ chứng khoán, bao gồm chứng khoán do vợ/chồng của họ, cha mẹ, con cái nắm giữ và chứng khoán do người khác đứng tên tài khoản để nắm giữ.

Văn phòng luật Dacheng cho biết điều này có nghĩa là “một nhóm thiểu số quan trọng” không chỉ phải quản lý tốt bản thân, mà còn cần tăng cường quản lý tài khoản chứng khoán của các thành viên trong gia đình, tránh trường hợp do người thân ruột thịt làm nhầm dẫn đến vi phạm. Đối với chứng khoán mà vợ/chồng, cha mẹ, con cái của nhà đầu tư thuộc thân phận cụ thể nắm giữ, “Quy định” nêu rõ rằng dựa trên quan hệ thân phận sẽ được coi vô điều kiện là chứng khoán thuộc quyền sở hữu của chính họ; còn đối với chứng khoán do người thứ ba không có quan hệ thân ruột thịt nắm giữ, thì chỉ khi cấu thành “sử dụng việc nắm giữ bởi người khác” mới có thể được tính gộp. Điều này, trong trường hợp hai bên đương sự thông đồng trước, sẽ tồn tại độ khó cao hơn trong việc thu thập chứng cứ, đồng thời đặt ra thách thức đối với công tác thực thi hành chính đối với chứng khoán.

Cần lưu ý rằng, “Quy định” nêu rõ: ngay cả khi nhà đầu tư khi mua không có thân phận cụ thể, nhưng nếu khi bán đã có (ví dụ thông qua việc tăng nắm giữ để trở thành cổ đông lớn), thì hành vi giao dịch của họ cũng phải tuân thủ chế độ giao dịch ngắn hạn.

Về phạm vi loại chứng khoán, ngoài cổ phiếu truyền thống, “Quy định” đưa “các loại chứng khoán khác mang tính chất quyền sở hữu” vào phạm vi giám sát, cụ thể bao gồm chứng chỉ lưu ký (DR), trái phiếu công ty có thể hoán đổi (trái phiếu hoán đổi, gọi tắt là có thể hoán đổi), trái phiếu công ty có thể chuyển đổi (trái phiếu chuyển đổi, gọi tắt là có thể chuyển đổi) v.v. Văn phòng luật Jiangsu Shiji Tongren cho rằng, điều này có nghĩa là các hành vi kinh doanh chênh lệch ngắn hạn sử dụng các công cụ phái sinh này cũng bị ràng buộc bởi lệnh cấm “giao dịch ngược 6 tháng”.

Cho mượn chứng khoán theo cơ chế chuyển giao vốn không được xem là trường hợp miễn trừ

“Quy định” tại Điều 6 áp dụng hình thức “Danh sách miễn trừ”, liệt kê 13 trường hợp không cấu thành giao dịch ngắn hạn, chủ yếu được chia thành ba nhóm lớn.

Nhóm thứ nhất là các trường hợp thiết kế theo cơ chế nghiệp vụ, bao gồm chuyển đổi cổ phiếu ưu đãi, việc thu hồi khi chuyển đổi trái phiếu chuyển đổi/trái phiếu có thể hoán đổi, ETF đăng ký/mua chuộc, thực hiện quyền của kế hoạch khuyến khích bằng cổ phiếu, các hành vi thực hiện nghĩa vụ báo giá của nhà tạo lập thị trường v.v. Nhóm thứ hai là các trường hợp không do yếu tố giao dịch, bao gồm thi hành cưỡng chế theo quyết định của cơ quan tư pháp, thừa kế, tặng cho, chuyển nhượng không bồi thường cổ phần thuộc sở hữu nhà nước v.v. Cuối cùng là nhóm bình ổn điều tiết theo cơ chế giám sát, bao gồm lệnh yêu cầu mua lại/mua hồi cổ phiếu do vi phạm việc bán giảm vốn, hoặc các giao dịch cần thiết để duy trì sự ổn định tài chính v.v.

Được biết, trong bản dự thảo lấy ý kiến năm 2023, “tiến hành nghiệp vụ chuyển giao vốn theo quy định tạm thời về giám sát quản lý nghiệp vụ chuyển giao vốn (chuyển giao chứng khoán/cho vay chứng khoán)” và “cho mượn và hoàn trả cổ phiếu hoặc các chứng khoán khác mang tính chất quyền sở hữu” được đưa vào làm trường hợp ngoại lệ. Tuy nhiên, trong quy định mới năm 2026, ngoại lệ này đã bị xóa bỏ.

Văn phòng luật Jia Yuan cho rằng sự thay đổi này có thể do trong thực tiễn tồn tại tình huống cổ đông của công ty niêm yết biến tướng giảm nắm giữ thông qua nghiệp vụ chuyển giao vốn: tức là chuyển nhượng tạm thời quyền sở hữu cổ phần bằng cách đem cổ phần cho mượn theo cơ chế chuyển giao vốn, từ đó biến tướng thực hiện việc “chuyển nhượng tạm thời”. Xuất phát từ cân nhắc thận trọng, khi đánh giá liệu có cấu thành giao dịch ngắn hạn hay không, việc cho mượn theo cơ chế chuyển giao vốn cũng cần được coi là “bán”.

Quy định mới năm 2026 quy định rõ rằng các hành vi mua phát sinh do Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch ra lệnh mua lại, hoặc ra lệnh mua hồi đối với việc bán giảm vi phạm, hay chủ thể vi phạm tự chủ động mua hồi số lượng bán giảm vi phạm, sẽ không làm phát sinh giao dịch ngắn hạn. Đồng thời, quy định cũng bổ sung miễn trừ cho các giao dịch hợp pháp nhằm ứng phó rủi ro tài chính trọng đại và duy trì sự ổn định tài chính. Văn phòng luật Jia Yuan cho biết, các trường hợp miễn trừ trên thiết lập một vòng lặp logic khép kín “giảm nắm giữ vi phạm — bị ra lệnh mua hồi”. Trước đây, khi cổ đông bị ra lệnh mua hồi có thể lo ngại rằng hành vi mua hồi bản thân lại cấu thành giao dịch ngắn hạn; quy định mới năm 2026 đã xóa bỏ triệt để sự nghịch lý tuân thủ này.

Dẫn vốn dài hạn vào thị trường

Để tạo điều kiện cho nhà đầu tư tổ chức chuyên nghiệp vận hành và thu hút nhiều vốn trung-dài hạn hơn vào thị trường, “Quy định” đã tối ưu hóa cách tính số lượng nắm giữ đối với sản phẩm của tổ chức.

Đối với nhà đầu tư tổ chức chuyên nghiệp trong và ngoài nước được thành lập hợp pháp, vận hành độc lập (như quỹ công chúng, quỹ an sinh xã hội, quỹ bảo hiểm, các quỹ chứng khoán tư nhân phù hợp điều kiện v.v.), được phép tính riêng số lượng nắm giữ theo “tài khoản một mã thông suốt” của sản phẩm hoặc danh mục. Văn phòng luật Jiangsu Shiji Tongren cho biết điều này đồng nghĩa với việc giao dịch giữa các sản phẩm quỹ khác nhau sẽ không bị tính gộp, qua đó tránh được rắc rối tuân thủ nảy sinh do số lượng sản phẩm lớn thuộc cùng một người quản lý, đồng thời nâng cao đáng kể tính thuận tiện trong giao dịch.

Ông Zhao Ran, nhà phân tích mảng phi-ngân hàng tại China Construction Bank International (CITICJ?—trong văn bản gốc là “中信建投非银分析师赵然”), cho biết: việc thực hiện tính riêng số nắm giữ trong trường hợp được quản lý bởi tổ chức chuyên nghiệp và mở tài khoản chứng khoán độc lập theo sản phẩm hoặc danh mục sẽ giải quyết khó khăn thao tác trước đây: vốn tổ chức có thể kích hoạt giới hạn giao dịch ngắn hạn do giao dịch giữa các sản phẩm. Điều này cũng tạo thuận lợi về mặt thể chế để vốn dài hạn như quỹ an sinh xã hội và quỹ lương hưu tham gia thị trường. Đồng thời, bên cạnh việc làm rõ các trường hợp được miễn trừ, “Quy định” cũng thiết lập các điều khoản phủ định như “lợi dụng lợi thế thông tin để mưu cầu lợi ích bất hợp pháp” v.v., thể hiện quan niệm quản lý giám sát thận trọng song song với khuyến khích tuân thủ. Điều này giúp đạt sự cân bằng động giữa việc tạo thuận lợi cho giao dịch trên thị trường và phòng ngừa hành vi vi phạm pháp luật và quy định.