Vòng hào quang phòng vệ của yên Nhật nhanh chóng mờ nhạt

Hỏi AI · Khó khăn trong chính sách của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản sẽ ảnh hưởng như thế nào đến triển vọng tỷ giá?

Trong hơn một tháng qua, khi các cuộc tấn công quân sự của Mỹ và Israel nhằm vào Iran khiến tâm lý né tránh rủi ro trên thị trường toàn cầu gia tăng, thì thị trường ngoại hối lại cho thấy một bức tranh hoàn toàn trái ngược với kinh nghiệm trong quá khứ: đồng Yên Nhật—từng được xem là đồng tiền né tránh rủi ro—không tăng mạnh như trước trong những lần khủng hoảng trước đây. Tỷ giá so với USD giảm liên tục, thậm chí xuyên qua ngưỡng tâm lý then chốt 1 USD đổi 160 Yên Nhật, thiết lập mức thấp mới trong gần hai năm. Hào quang của đồng Yên Nhật—từng được coi là “nơi trú ẩn” của dòng vốn—đang nhanh chóng phai nhạt dưới tác động kép của khủng hoảng địa chính trị đang bùng phát trên trường quốc tế và các mâu thuẫn mang tính cấu trúc trong nền kinh tế Nhật Bản.

Sự thay đổi này trước hết bắt nguồn từ sự bất định lớn do chính sách vĩ mô trong nước của Nhật Bản mang tính mạo hiểm. Chính sách mở rộng tài khóa do Chính phủ của Sanae Takaichi triển khai vào cuối năm 2025 đã đưa quy mô ngân sách năm tài khóa 2026 lên mức cao 122.3 nghìn tỷ Yên, trong đó gần một phần tư phụ thuộc vào việc phát hành trái phiếu chính phủ mới. Tỷ lệ tổng nợ chính phủ của Nhật Bản so với tổng sản phẩm quốc nội (GDP) đã vượt quá 260%. Mô hình tài khóa thiếu nguồn thu tài trợ rõ ràng, dựa vào “lấy nợ nuôi nợ” nghiêm trọng đã làm lung lay niềm tin của thị trường quốc tế vào tính bền vững tài khóa của Nhật Bản và sự ổn định giá trị của đồng Yên, trở thành vết nứt lớn nhất trong nền tảng tín dụng của đồng Yên.

Tác động sâu hơn đến từ “điểm yếu năng lượng” trong nền kinh tế Nhật Bản. Là một quốc đảo nghèo tài nguyên, Nhật Bản có hơn 90% dầu thô phụ thuộc vào nhập khẩu, trong đó phần lớn phải vận chuyển qua khu vực Trung Đông. Khi việc thông hành eo biển Hormuz bị cản trở, giá dầu quốc tế lập tức tăng vọt; đối với Nhật Bản, điều đó tương đương với việc phải chịu một “cơn bão” lạm phát nhập khẩu. Giá dầu tăng làm xấu điều kiện thương mại của Nhật Bản, nghĩa là cần phải chi trả nhiều Yên hơn để đổi lấy USD mua năng lượng, từ đó làm trầm trọng thâm hụt thương mại và tạo áp lực giảm bền vững lên tỷ giá đồng Yên. Theo nghiên cứu có liên quan của Viện Nghiên cứu Tổng hợp Nomura, cuộc khủng hoảng lần này có thể kéo giảm GDP thực của Nhật Bản 0.65% và đồng thời đẩy giá cả tăng 1.14%. Khi xung đột tại địa phương trực tiếp gây tổn hại cho nền tảng kinh tế của Nhật Bản, dòng vốn không chỉ không chảy vào đồng Yên để né tránh rủi ro, mà còn vì tính dễ tổn thương về kinh tế mà tăng tốc rời khỏi đồng Yên.

Sự ưu tiên của thị trường hỗ trợ đồng Yên mạnh lên đang thay đổi. Trong quá khứ, khi rủi ro toàn cầu gia tăng, các doanh nghiệp và nhà đầu tư nước ngoài hùng hậu của Nhật Bản sẽ quy mô lớn chuyển lợi nhuận và tài sản về trong nước, tạo nhu cầu mạnh mẽ đối với đồng Yên. Có phân tích cho rằng sau đại dịch, doanh nghiệp Nhật Bản có xu hướng giữ tiền ở nước ngoài để tái đầu tư hoặc phân bổ nguồn vốn thay vì quay về khi xảy ra khủng hoảng. Sự thay đổi này khiến đồng Yên mất đi một phần đáng kể sự hỗ trợ mang tính nội sinh. Khi cú sốc từ bên ngoài ập đến, nếu thiếu lớp phòng vệ từ dòng vốn quay về trong nước, đồng Yên sẽ càng dễ chịu tác động bởi áp lực bán ra một chiều.

Chênh lệch lãi suất rất lớn giữa Mỹ và Nhật tạo áp lực khiến đồng Yên giảm giá liên tục. Trong vài năm qua, việc lãi suất của Mỹ duy trì ở mức cao đã tạo ra các giao dịch carry trade quy mô lớn: nhà đầu tư vay đồng Yên với chi phí thấp, rồi đổi sang USD hoặc các tài sản tiền tệ hưởng lãi suất cao khác để kiếm lợi từ chênh lệch lãi suất. Sau khi Ngân hàng Trung ương Nhật Bản tăng lãi suất vào cuối năm 2025, lãi suất chính sách chỉ ở mức 0.75%, trong khi chênh lệch với lãi suất quỹ liên bang của Mỹ vẫn lên tới khoảng 3%. Khi tình hình toàn cầu biến động, việc đóng các giao dịch này có thể tạm thời hỗ trợ đồng Yên, nhưng trong đa số trường hợp, bản thân sự tồn tại của chênh lệch lãi suất lại giống như một cục nam châm—liên tục thu hút dòng vốn rời khỏi Nhật Bản, tạo ra sự kìm hãm dài hạn và mang tính nền tảng đối với đồng Yên.

Trong bối cảnh phức tạp, chính sách tiền tệ của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản rơi vào thế lưỡng nan, làm suy yếu khả năng hỗ trợ tỷ giá của ngân hàng. Một mặt, để kiềm chế lạm phát nhập khẩu và hỗ trợ đồng Yên, Ngân hàng Trung ương Nhật Bản cần thắt chặt chính sách tiền tệ và đẩy nhanh nhịp độ tăng lãi suất. Biên bản cuộc họp tháng 3 của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản cho thấy một số ủy viên đã cảnh báo rằng giá dầu cao có thể dẫn đến tình trạng đình trệ kinh tế và lạm phát cùng tồn tại (stagflation), đồng thời thảo luận khả năng tăng lãi suất thêm. Mặt khác, việc tăng lãi suất có thể bóp nghẹt đà phục hồi kinh tế mong manh của Nhật Bản, làm nặng thêm gánh nặng lãi suất đối với khoản nợ khổng lồ của chính phủ, thậm chí có thể gây xáo động trên thị trường trái phiếu chính phủ. Giữa bài toán cân bằng tăng trưởng và chống lạm phát để ổn định tỷ giá, các tín hiệu chính sách tiền tệ của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản trở nên mờ mịt, không thể cung cấp sự hỗ trợ rõ ràng và mạnh mẽ cho đồng Yên, mà ngược lại còn làm gia tăng tâm lý chờ đợi và nghi ngờ của thị trường.

Việc thuộc tính “né tránh rủi ro” của đồng Yên nhanh chóng phai nhạt là kết quả của sự bùng phát đồng thời của nhiều mâu thuẫn như rủi ro tài khóa trong nước Nhật Bản, sự phụ thuộc năng lượng quá mức, sự thay đổi trong hành vi của thị trường, chênh lệch lãi suất lớn từ bên ngoài và bế tắc trong chính sách của ngân hàng trung ương. Trong bối cảnh cấu trúc nền kinh tế toàn cầu thay đổi sâu sắc và các vấn đề mang tính cấu trúc của riêng Nhật Bản nổi bật lên, các nhà đầu tư toàn cầu cần đánh giá lại thuộc tính tài sản của đồng Yên, nhận thức rằng phía sau nó đang là một bối cảnh rủi ro ngày càng phức tạp. (Nguồn bài viết: Economic Daily; Tác giả: Liên Jun)