Anh em sinh đôi Đông Bắc khởi nghiệp, Quỹ L'Oréal tham gia, Natu堂 lần thứ hai tấn công vào cổ phiếu Hồng Kông, doanh thu năm ngoái lần đầu vượt 5Bỷ nhân dân tệ

Hỏi AI · Vì sao người sáng lập Chandon từ bỏ công việc trong hệ thống để đầu tư khởi nghiệp kinh doanh mỹ phẩm?

Bài viết nguồn: Thời Đại Tài Kinh | Tác giả: Ngô Gia Mẫn, Lê Khiêm

Ảnh nguồn: Cục ảnh

Thị trường IPO cổ phiếu Hồng Kông vẫn duy trì hoạt động sôi nổi, Tập đoàn Natural Hall (tên gọi sau đây là “Tập đoàn Natural Hall”) nộp hồ sơ xin IPO lần hai.

Chỉ sau 5 ngày hồ sơ IPO lần đầu không được chấp thuận, Công ty TNHH Natural Hall Global Holdings (sau đây gọi là “Tập đoàn Natural Hall”) đã nhanh chóng cập nhật bản cáo bạch.

Dữ liệu của Frost & Sullivan cho thấy, theo doanh số bán lẻ năm 2024, Tập đoàn Natural Hall là tập đoàn mỹ phẩm nội địa lớn thứ ba, chỉ xếp sau Pei Lai Ya và Shang Mei Co., Ltd. Ngày 29/9 năm ngoái, Natural Hall nộp bản cáo bạch lên Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông, nhưng gần đây đã bị hủy hiệu lực.

Ngày 5/1 năm nay, Ủy ban Chứng khoán Trung Quốc (CSRC) đưa ra yêu cầu bổ sung đối với hồ sơ đăng ký phát hành niêm yết ở nước ngoài của Tập đoàn Natural Hall, bao gồm nhiều vấn đề như: diễn tiến quyền sở hữu của các doanh nghiệp vận hành trong nước, năng lực/giấy phép kinh doanh và điều kiện tiếp cận của nhà đầu tư nước ngoài, mức giá góp vốn của cổ đông trước IPO, cấu trúc tín thác gia đình và tính tuân thủ đối với các thương vụ mua bán sáp nhập ra nước ngoài.

Tập đoàn Natural Hall được gia tộc Trịnh Xuân Linh thành lập vào năm 2001 và hiện đang nắm quyền kiểm soát. Tập đoàn hiện vận hành 5 thương hiệu mỹ phẩm chính, bao gồm thương hiệu chủ lực Natural Hall, cùng với Pei Fu Yan, Misu, Chunxia và Ji Chu; trong đó, thương hiệu Natural Hall lần lượt đóng góp 95,9%, 95,4% và 95,3% tổng doanh thu của tập đoàn vào các năm 2023, 2024 và 2025.

Biên lợi nhuận gộp trên 70%, “ông chủ vùng Đông Bắc” 3 năm tiêu 3.04Bỷ nhân dân tệ cho marketing

Tập đoàn Natural Hall được khởi nguồn từ một người trẻ tuổi thuộc hệ thống vùng Đông Bắc đã khởi nghiệp.

Người sáng lập Tập đoàn Natural Hall 61 tuổi, Trịnh Xuân Linh. Năm 1986, sau khi tốt nghiệp chuyên ngành kinh tế tại Đại học Tài chính Đông Bắc, ông làm việc tại Cục Tài chính Lệ Dương, tỉnh Liêu Ninh. Sau 10 năm làm việc trong “công việc biên chế” (tài khoản định biên), năm 1996 ông quyết định nghỉ việc để khởi nghiệp.

Năm 2001, Trịnh Xuân Linh đến Thượng Hải bắt đầu một hành trình khởi nghiệp mới, thành lập Galan Group (tiền thân của Tập đoàn Natural Hall), cho ra mắt hai thương hiệu Misu và Natural Hall, đồng thời đưa các thương hiệu này thâm nhập kênh cửa hàng mỹ phẩm. Năm 2010, Natural Hall vào các quầy chuyên doanh trong 2.600 cửa hàng siêu thị; năm 2023, công ty chuyển đổi từ mô hình cổ phần sang công ty trách nhiệm hữu hạn; năm 2024, bốn cổ đông khống chế của công ty lần lượt thiết lập các quỹ tín thác gia đình.

Dữ liệu từ cáo bạch cho thấy, giai đoạn 2023-2025, Tập đoàn Natural Hall lần lượt đạt doanh thu 8B nhân dân tệ, 4.44B nhân dân tệ và 4.6B nhân dân tệ; lợi nhuận ròng cũng có một số biến động, lần lượt là 4.6Bỷ nhân dân tệ, 7.5Bỷ nhân dân tệ và 302M nhân dân tệ. Trong đó, lợi nhuận năm 2024 giảm chủ yếu do công ty tăng cường các hoạt động marketing cho sản phẩm và thương hiệu, khiến chi phí bán hàng và marketing tăng.

Nhìn tổng thể, mảng chăm sóc sắc đẹp và skincare vẫn mang đặc điểm biên lợi nhuận gộp tương đối cao. Giai đoạn 2023-2025, biên lợi nhuận gộp của Tập đoàn Natural Hall tăng đều, lần lượt là 67,5%, 69,4% và 70,6%; đồng thời, biên lợi nhuận ròng lần lượt là 6,8%, 4,1% và 6,4%.

Điểm yếu rõ ràng nhất của Natural Hall là sự phụ thuộc cao vào chỉ một thương hiệu.

Năm 2025, doanh thu thương hiệu chủ lực Natural Hall đạt 190M nhân dân tệ, tăng 15,51% so với cùng kỳ, chiếm tỷ trọng tới 95,3% trong tổng doanh thu của công ty, gần như “gánh” toàn bộ nền tảng kinh doanh của công ty; giai đoạn 2023-2024, tỷ trọng này lần lượt là 95,9% và 95,4%; duy trì liên tục trong hơn 3 năm ở mức trên 95%.

Trên thực tế, Tập đoàn Natural Hall đã sớm thử bố cục đa thương hiệu. Công ty lần lượt ra mắt các thương hiệu skincare cao cấp Misu, thương hiệu hướng tới giới trẻ Chunxia, thương hiệu chăm sóc da nhạy cảm Pei Fu Yan và thương hiệu chăm sóc cho trẻ em Ji Chu…, phủ nhiều phân khúc.

Tuy nhiên, theo cáo bạch, vào năm 2025, doanh thu của các thương hiệu khác bao gồm Pei Fu Yan, Misu, Chunxia và Ji Chu chỉ đạt 351M nhân dân tệ. Tổng doanh thu của các thương hiệu con đã được đầu tư nhiều năm này chiếm chưa tới 5%; đa số vẫn đang trong giai đoạn nuôi dưỡng thị trường, chưa hình thành năng lực cạnh tranh quy mô.

Xét theo nhóm sản phẩm, mảng chăm sóc da vẫn là trụ cột. Năm 2025, doanh thu vượt 5.07B nhân dân tệ, chiếm 86% tổng doanh thu. Doanh thu chăm sóc cá nhân đạt 231M nhân dân tệ, chiếm 6,4%; trang điểm và các nhóm sản phẩm khác (bao gồm sản phẩm chăm sóc cho nam và chăm sóc cho trẻ em) lần lượt đạt 6.16Bỷ nhân dân tệ và 11Bỷ nhân dân tệ, chiếm chưa tới 4%.

Marketing nặng, nghiên cứu phát triển nhẹ là vấn đề mà thị trường vốn quan tâm cao đối với ngành hàng mỹ phẩm.

Năm 2025, chi phí bán hàng và phân phối của Tập đoàn Natural Hall đạt 340M nhân dân tệ, chiếm 57,2% tổng doanh thu; trong đó riêng chi phí quảng cáo đã lên tới 209M nhân dân tệ. Trong giai đoạn 2023-2025, tổng chi phí marketing và quảng bá đạt 180M nhân dân tệ. Theo thống kê chưa đầy đủ của Thời Đại Tài Kinh, trong khoảng một năm gần đây, Tập đoàn Natural Hall đã lần lượt công bố 5 ngôi sao “top” làm đại diện thương hiệu.

Năm 2025, chi phí R&D của công ty là 6.16B nhân dân tệ, tỷ lệ chi phí R&D đạt 2,09%. Giai đoạn 2023-2024, tỷ lệ chi phí R&D của công ty cũng luôn quanh mức khoảng 2%, thấp hơn 2,6%-6,07% của các đối thủ như Shang Mei Co., Ltd. và Bei Tai Ni; tổng chi phí R&D trong 3 năm là 106M nhân dân tệ.

So với mô hình gia công theo thông lệ của ngành, Tập đoàn Natural Hall chủ yếu tự sản xuất bằng nhà máy của mình. Hơn 80% thành phẩm do sản xuất nội bộ, còn trung bình lần lượt 10% và 2% do các nhà cung cấp ODM và OEM sản xuất.

Về giá cả, theo mức giá thể hiện trên cửa hàng Taobao旗舰 chính thức của Natural Hall, đa số sản phẩm thuộc các dòng skincare có giá trong khoảng 150-300 nhân dân tệ. Tuy nhiên, theo cáo bạch, trong giai đoạn 2023-2025, giá bán trung bình của mảng skincare, trang điểm và các sản phẩm chăm sóc cá nhân đều giảm ở các mức độ khác nhau; giá trung bình của từng nhóm sản phẩm nhìn chung thường rơi vào khoảng 30-50 nhân dân tệ.

Tài sản gia tộc họ Trịnh suy giảm, từng nói “đủ tiền thì không cần lên sàn”

Với tư cách doanh nghiệp kiểm soát theo mô hình gia tộc điển hình, cổ phần của Tập đoàn Natural Hall tập trung rất cao vào gia tộc họ Trịnh, bao gồm bốn anh chị em của Trịnh Xuân Linh.

Năm 2023, công ty chủ thể niêm yết của Tập đoàn Natural Hall được thành lập đăng ký ở nước ngoài; sau đó thông qua phân bổ và chuyển nhượng cổ phần, nhiều công ty BVI do các nhà sáng lập nắm giữ đã sở hữu. Năm 2024, gia đình các nhà sáng lập thiết lập tín thác gia đình của riêng từng người. Sau đó, các công ty BVI của từng nhà sáng lập chuyển nhượng phần cổ phần của công ty chủ thể niêm yết ở nước ngoài mà họ nắm giữ cho các công ty nắm giữ trực tiếp ngoài khơi, để đổi lấy việc các công ty nắm giữ trực tiếp ngoài khơi nhận 1% quyền biểu quyết phụ thuộc kèm theo, còn 99% cổ phần không có quyền biểu quyết được các quỹ tín thác gia đình nắm giữ.

Theo cáo bạch, tính đến trước thời điểm IPO, gia tộc họ Trịnh (thông qua cấu trúc công ty BVI của nhà sáng lập và tín thác gia đình) tổng cộng nắm khoảng 87,82% quyền biểu quyết của công ty chủ thể niêm yết tại Cayman, là cổ đông kiểm soát của công ty. Năm 2025, công ty chủ thể niêm yết cũng thực hiện chia tách cổ phiếu.

Một số người trong ngành cho rằng, nắm giữ quyền sở hữu thông qua tín thác có thể tránh việc cổ phần bị chia tách do các vấn đề như thay đổi hôn nhân của thành viên gia đình hoặc thừa kế, từ đó giúp việc chuyển giao quyền kiểm soát diễn ra trơn tru hơn. Tuy nhiên, các lần chuyển nhượng cổ phần và tái cơ cấu phức tạp của Tập đoàn Natural Hall cũng đã khiến cơ quan quản lý đặt câu hỏi, bao gồm tính hợp lý của cơ sở định giá, tính xác thực của nguồn vốn góp và việc sàng lọc chuyển giao lợi ích.

Hiện tại, Trịnh Xuân Linh giữ vai trò Tổng giám đốc (CEO), Giám đốc điều hành và Chủ tịch của Tập đoàn Natural Hall. Em trai của ông là Trịnh Trí Bân và Trịnh Trí Vĩ lần lượt đảm nhiệm vị trí Giám đốc điều hành; em gái Trịnh Tiểu Đan làm Giám đốc không điều hành, nhưng không đảm nhận vị trí cụ thể trong ban quản lý.

Ngoài ra, CFO hiện tại kiêm Thư ký hội đồng quản trị của công ty là Lý Trác Quang (tên khai sinh Lý Quang Phong). Ông từ tháng 1/2013 đến tháng 6/2023 giữ chức Giám đốc điều hành, Phó tổng giám đốc kiêm CFO của JiuduoJiu (09922.HK); và từ tháng 2/2025, đảm nhiệm vị trí Giám đốc không điều hành độc lập của Kangchen Pharmaceutical (01681.HK).

Năm 2023, công ty từng phản hồi tin đồn về việc niêm yết rằng: “Chỉ cần giải quyết được vấn đề về vốn thì có thể không niêm yết.” Dữ liệu từ cáo bạch cho thấy, tính đến 28/2/2026, Tập đoàn Natural Hall hiện vẫn chưa có khoản vay.

Từ tháng 10/2024 đến tháng 9/2025, Tập đoàn Natural Hall đã đưa Quỹ Meitian thuộc hệ thương hiệu mỹ phẩm quốc tế của L’Oréal và tổ chức đầu tư tiêu dùng trong nước Jia Hua Capital làm nhà đầu tư chiến lược. Trong đó, Quỹ Meitian góp 442 triệu nhân dân tệ đổi lấy 6,67% cổ phần; Jia Hua Capital góp 300 triệu nhân dân tệ đổi lấy 4,20% cổ phần; tổng số tiền huy động là 742 triệu nhân dân tệ.

“Bảng xếp hạng những người giàu có toàn cầu Hurun 2026” cho thấy Trịnh Xuân Linh xếp vị trí thứ 3635 trong danh sách với khối tài sản 3Bỷ nhân dân tệ, giảm hơn 5.07Bỷ nhân dân tệ so với 1.66Bỷ nhân dân tệ của năm 2025.

Ngành mỹ phẩm đại chúng vẫn còn đang mở rộng quy mô. Theo dữ liệu từ cáo bạch, thị trường mỹ phẩm đại chúng dưới 300 nhân dân tệ tại Trung Quốc dự kiến sẽ tăng trưởng với CAGR 7,7% trong giai đoạn 2025-2029; đến năm 2029 quy mô sẽ đạt 291M nhân dân tệ, tỷ trọng tăng lên 81,9%.

Ngoài ra, theo dữ liệu của Euromonitor (Euromonitor L’Oréal), thị phần của Natural Hall trong thị trường skincare tại Trung Quốc giảm từ 3,1% năm 2018 xuống 2,3% năm 2023.

Trong bối cảnh các thương hiệu nội địa trỗi dậy sau lưng, các thương hiệu vốn nước ngoài cạnh tranh dồn dập và người tiêu dùng ngày càng hướng tới giá trị/hiệu quả, năng lực cạnh tranh thương hiệu của công ty vẫn chịu áp lực. Theo cáo bạch, mục đích sử dụng vốn trong IPO lần hai của Tập đoàn Natural Hall lần này bao gồm: tăng cường năng lực DTC của kênh bán hàng, làm phong phú ma trận đa thương hiệu, R&D và phát triển sản phẩm, mở rộng hoạt động tại thị trường nước ngoài…