Sau ba năm gia nhập, Tập đoàn China Resources ngày càng lỗ nặng với Giống Tửu, Liệu ông Xie Jinming có thể gánh vác để cứu vãn đà suy thoái?

Hỏi AI · Chiến lược “bia – rượu bạch” tích hợp của Tập đoàn Hoa Nhuận vì sao thất bại với rượu Jinzongzi?

Biên soạn | Hằng Tâm

Nguồn | Bảo Vọng Tài Kinh

Gần đây, một thông báo của rượu Jinzongzi tuyên bố rằng vị trí tổng giám đốc bị khuyết suốt chín tháng cuối cùng đã được lấp đầy.

Hội đồng quản trị đồng ý bổ nhiệm Xie Jinming làm tổng giám đốc, đồng thời thay đổi người đại diện theo pháp luật. Vị lãnh đạo cấp cao thuộc bối cảnh vốn nhà nước địa phương, sinh thập niên 70, từng giữ chức chủ tịch hội đồng quản trị của rượu Jinzongzi từ năm 2023, nay sẽ “một vai gánh hai nhiệm vụ” ở cả chức chủ tịch lẫn tổng giám đốc. Trên thị trường, động thái này được diễn giải phổ biến như một cuộc “chữa cháy” trong bối cảnh hiệu quả kinh doanh chịu áp lực kéo dài.

Tuy nhiên, bối cảnh của sự thay đổi nhân sự này không phải để mở rộng kinh doanh hay nâng cấp chiến lược, mà là thực tế khắc nghiệt rằng rượu Jinzongzi đã rơi vào “vũng lầy” thua lỗ liên tiếp năm thứ năm.

Từ khi Tập đoàn Hoa Nhuận đầu tư chiến lược vào vào năm 2022, thương hiệu từng thuộc nhóm “Bốn bông hưng thịnh” trong dòng rượu Huy Châu (Hui) này đã không giành được sự phục hưng như kỳ vọng. Ngược lại, dưới tác động song trùng của việc ngành điều chỉnh sâu và những đau đớn khi chuyển đổi nội bộ, mức lỗ tiếp tục mở rộng.

Chủ tịch trực tiếp xuống nắm việc kinh doanh, rốt cuộc là khởi đầu cho một lối thoát, hay là một cuộc phản công “sát ván” đầy bất định?

01

Năm năm lỗ hơn 151Mỷ, khó quay đầu từ bế tắc hoạt động

Dưới vẻ bề ngoài của việc thay tổng giám đốc, là sự suy yếu tài chính và các căn bệnh mang tính cấu trúc mà rượu Jinzongzi khó thể che giấu.

Theo dự báo kết quả kinh doanh của rượu Jinzongzi, năm tài chính 2025 dự kiến lỗ ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ ở mức 8B đến 190Mỷ. Điều này cho thấy rượu Jinzongzi sẽ chính thức bước vào cảnh thua lỗ liên tiếp năm thứ năm trong tình huống “đáng xấu hổ”.

Nhìn lại quá khứ, từ 2021 đến 2024, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ của rượu Jinzongzi lần lượt là -282Mỷ, -150M, -1.53Bỷ và -166M. Cộng thêm phần dự kiến lỗ của năm 2025, tổng mức lỗ trong năm năm qua đã dễ dàng vượt ngưỡng 150Mỷ.

Nguyên nhân gốc rễ nằm ở sự thu hẹp toàn diện của hoạt động kinh doanh chính. Trong ba quý đầu năm 2025, rượu Jinzongzi đạt doanh thu 187M, giảm mạnh 22,08% so với cùng kỳ; lỗ ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ là 22M.

Đáng lo hơn là cơ cấu sản phẩm mất cân bằng.

Theo báo cáo tài chính, trong ba quý đầu năm 2025, rượu cấp thấp của rượu Jinzongzi (giá bán lẻ ≤ 100 nhân dân tệ/chai) đạt doanh thu 258M, chiếm hơn một nửa tổng doanh thu; trong khi đó, dòng rượu cao cấp đặt kỳ vọng nâng cấp—loạt Phù Hợp Hương (Fùhéxiāng) — với rượu cao cấp (> 500 nhân dân tệ/chai) chỉ đạt doanh thu 700M, tỷ trọng thấp. Cơ cấu phụ thuộc nghiêm trọng vào thị trường cấp thấp này trực tiếp khiến biên lợi nhuận gộp tổng thể chịu áp lực. Trong ba quý đầu năm 2025, biên lợi nhuận gộp của rượu Jinzongzi không đạt 45%, con số này thấp hơn đáng kể so với các doanh nghiệp đầu ngành của ngành rượu trắng, phản ánh năng lực định giá gia tăng theo giá trị sản phẩm còn yếu.

Tồn kho cao và dòng tiền xấu đi càng làm lộ rõ tình cảnh hoạt động của rượu Jinzongzi.

Tính đến cuối quý 3 năm 2025, giá trị sổ sách hàng tồn kho của rượu Jinzongzi lên tới 15,3700Mỷ, chiếm khoảng 76% tài sản lưu động. Lượng tồn kho khổng lồ không chỉ chiếm dụng nhiều vốn lưu động, mà còn phản ánh thực tế nghiêm trọng về việc tiêu thụ sản phẩm kém và tồn kho kênh phân phối tăng cao.

Đồng thời, nghĩa vụ theo hợp đồng của rượu Jinzongzi (chủ yếu là tiền đặt trước của nhà phân phối) là 270Mỷ, giảm so với đầu năm, cho thấy mức độ sẵn sàng thanh toán của nhà phân phối đang yếu đi, khiến cho bóng tối phủ lên tăng trưởng doanh thu trong tương lai.

Ngoài ra, trong ba quý đầu năm 2025, dòng tiền ròng từ hoạt động kinh doanh của rượu Jinzongzi là -100M, cho thấy chức năng “tạo dòng tiền” của mảng kinh doanh chính không đủ.

02

Hoa Nhuận hỗ trợ không hiệu lực, chiến lược “bia – rượu bạch” gặp vấn đề không tương thích

Việc thay tổng giám đốc lần này cũng gián tiếp tuyên bố rằng các cuộc cải cách do nhóm Hoa Nhuận dẫn dắt trong những năm gần đây không đạt được kỳ vọng.

Theo dữ liệu của Tianyancha, năm 2022, Công ty Đầu tư Chiến lược Hoa Nhuận tham gia góp vốn vào Tập đoàn Jinzongzi, nắm 49% cổ phần, và nhận được kỳ vọng lớn từ thị trường. Sau đó, các lãnh đạo thuộc nhóm Hoa Nhuận như He Xiuxia, He Wuyong, Jin Hao… lần lượt tiến vào, nhằm cấy “cách đánh” tiêu dùng nhanh trong ngành bia vào hoạt động rượu trắng.

Theo tờ Báo Nam Phương Đô Thị, trong thời gian nắm quyền, He Xiuxia đã thúc đẩy cải cách quyết liệt: ở phía sản phẩm, mạnh tay cắt giảm phân khúc cấp thấp, đẩy mạnh các sản phẩm trung-cao cấp như “Phù Hợp Hương” và “Hạt giống số 1” (头号种子), nhằm kéo dải giá từ 15-50 nhân dân tệ lên 80-300 nhân dân tệ; ở phía kênh phân phối, thay thế quy mô lớn nhà phân phối, thay khoảng 60% nhà phân phối truyền thống, đồng thời đưa mạng lưới kênh bia đồ sộ của Hoa Nhuận vào, triển khai quản trị số hóa.

Tuy nhiên, mô hình đã chứng minh thành công trong lĩnh vực bia lại gặp phải sự “không tương thích nghiêm trọng” khi chuyển sang thị trường rượu trắng.

Các nhà phân tích cho rằng: bối cảnh tiêu dùng của rượu trắng, chu kỳ xây dựng lòng trung thành thương hiệu, hệ thống lợi nhuận của kênh phân phối và bia hoàn toàn khác nhau. Nhận thức thương hiệu mà rượu Jinzongzi hình thành trong thời gian dài khi tập trung vào thị trường cấp thấp khó có thể hỗ trợ sản phẩm nhảy vọt nhanh lên phân khúc trung-cao. “Hạt giống số 1” trong thị trường rượu đóng chai không nhãn đang cạnh tranh khốc liệt có mức giá hơi cao, thiếu sự chống đỡ đủ mạnh từ thương hiệu. Còn dòng “Phù Hợp Hương”, dù được định vị như mũi nhọn của quá trình nâng cấp lên cao cấp, nhưng quá trình nuôi dưỡng thị trường chậm, xa mới đạt kỳ vọng nội bộ.

Chi phí của cải cách là rất lớn về chi phí bán hàng.

Trong nửa đầu năm 2025, chi phí bán hàng của rượu Jinzongzi tăng 18,44% so với cùng kỳ lên 330Mỷ; trong đó chi phí quảng cáo tăng vọt hơn 2700 triệu, đạt 330M. Lượng đầu tư thương hiệu cao không đổi lấy mức tăng trưởng doanh số tương ứng, ngược lại còn làm gia tăng áp lực lên lợi nhuận.

Cuối cùng, đội ngũ lãnh đạo thuộc nhóm Hoa Nhuận trực tiếp dẫn dắt cải cách bắt đầu rút lui dần vào nửa cuối năm 2025: tháng 7, tổng giám đốc He Xiuxia từ chức; tháng 9, giám đốc tài chính Jin Hao rời nhiệm sở; tháng 12, phó tổng giám đốc He Wuyong từ chức.

Thử nghiệm giai đoạn đầu “bia – rượu bạch” của Hoa Nhuận, trước bối cảnh kết quả kinh doanh thua lỗ liên tiếp, cuối cùng đã kết thúc trong thất bại.

03

Xie Jinming “một vai gánh hai nhiệm vụ”, triển vọng khó lường trước cuộc chiến cùng đường

Sau chín tháng vị trí tổng giám đốc bị bỏ trống, cuối cùng Chủ tịch hội đồng quản trị Xie Jinming trực tiếp bổ nhiệm thay thế. Chỉ riêng điều này đã là một tín hiệu mạnh mẽ—các nhà quản lý nghề nghiệp từ bên ngoài không thể tìm ra lối thoát, buộc phải dựa vào lực lượng cốt lõi nội bộ để “tự cứu”.

Xie Jinming có kinh nghiệm làm việc dày dặn trong hệ thống chính quyền và vốn nhà nước địa phương. Ông từng đảm nhiệm các chức vụ Ủy viên Thường vụ Ban Thường vụ Thành ủy Giới Thủ (界首), phó thị trưởng thường vụ; bí thư phụ trách Đảng ủy huyện Thái Hòa (太和). Đồng thời, ông từng giữ các vị trí lãnh đạo tại Tập đoàn Đầu tư Phát triển Phủ Dương (阜阳), Tập đoàn Xây dựng Đầu tư Phủ Dương và Tập đoàn Jinzongzi. Lợi thế của việc sắp xếp nhân sự lần này là, với vai trò đại diện vốn nhà nước địa phương, ông có thể phối hợp tốt hơn nguồn lực của chính quyền địa phương để giành sự ủng hộ cho rượu Jinzongzi trong thị trường “căn cứ” tại địa bàn. Thông báo cũng nêu rõ, lần điều chỉnh này nhằm “đẩy nhanh xây dựng căn cứ Phủ Dương (阜阳) và các thị trường lõi”.

Tuy nhiên, thách thức còn nghiêm trọng và hiện thực hơn.

Trước hết, trong lý lịch của Xie Jinming thiếu kinh nghiệm trực tiếp vận hành doanh nghiệp hàng tiêu dùng, đặc biệt là doanh nghiệp rượu trắng ở tuyến đầu. Cuộc cạnh tranh trong ngành rượu trắng là cuộc so tài toàn diện về thương hiệu, kênh phân phối, sản phẩm và quản lý; mức độ phức tạp vượt xa so với công tác quản lý ở các nền tảng quản trị vốn nhà nước thông thường.

Thứ hai, rượu Jinzongzi đối mặt với những vấn đề nội bộ tích tụ khó thể quay đầu. Ngoài những khó khăn đã đề cập về sản phẩm và kênh phân phối, hai dự án “nguồn vốn và dự án đầu tư lớn” cốt lõi của họ—“Dự án cải tạo kỹ thuật rượu gốc chất lượng cao và dự án công trình kèm theo” và “Dự án xây dựng hệ thống marketing”—đã nhiều lần bị hoãn. Thông báo công bố vào tháng 12 năm 2025 cho thấy thời điểm dự kiến hoàn thành sẽ được dời sang cuối năm 2027. Việc gia hạn dự án tác động trực tiếp đến tiến độ nâng cấp năng lực sản xuất và chuyển đổi marketing của rượu Jinzongzi.

Điều cấp bách hơn là áp lực dòng tiền. Để “bổ sung tiền mặt” (hồi vốn), trong những năm gần đây rượu Jinzongzi thường xuyên xử lý tài sản: cuối năm 2023 chuyển nhượng đất; năm 2024 đem bán đấu giá tài sản bất động sản; tháng 11 năm 2025, thậm chí dùng giá 51.27M nhân dân tệ để bán với giá chiết khấu 90% quyền sở hữu 92% cổ phần của công ty con nắm cổ phần Jin Taiyang Dược nghiệp (金太阳药业), một doanh nghiệp vẫn có lợi nhuận.

Tính đến cuối quý 3 năm 2025, tiền và tương đương tiền của rượu Jinzongzi là 367 triệu; trong khi khoản vay ngắn hạn là 270 triệu. Các khoản phải trả phiếu và phải trả nhà cung cấp là 282 triệu; lượng tiền mặt hiện không đủ để trang trải dễ dàng các khoản nợ ngắn hạn.

Xét theo góc nhìn ngành, không gian sinh tồn của rượu Jinzongzi đang bị thu hẹp nhanh chóng. Hiện nay, hiệu ứng “kẻ mạnh thắng thế” trong ngành rượu trắng ngày càng rõ rệt; các thương hiệu rượu danh tiếng trên toàn quốc tiếp tục đi xuống chèn ép. Trong khi đó, các doanh nghiệp dẫn đầu trong tỉnh như Cổ Tỉnh Cống (古井贡酒), Khẩu Tử Khẩu (口子窖) và Nghênh Giả Cống (迎驾贡酒) có nền tảng vững chắc. Rượu Jinzongzi không hề ở cùng một đẳng cấp quy mô với các doanh nghiệp “Tam kiệt rượu Huy” khác.

Trong cái lạnh của cuộc chiến giành phần thị trường từ lượng hàng tồn (tồn lượng) của ngành, đối với doanh nghiệp rượu địa phương thiếu “hào lũy thương hiệu” và thiếu lợi thế về dải giá cốt lõi, con đường đột phá trở nên vô cùng gian nan.

Kết luận

Việc “thay người đứng đầu” lần này của rượu Jinzongzi, không phải là một lần thay đổi quản lý thông thường. Đó là lựa chọn bất đắc dĩ của họ trong bối cảnh chồng chất nhiều khó khăn: thua lỗ liên tiếp, cải cách thất bại, và chịu áp lực dòng tiền.

Chủ tịch Xie Jinming tự mình nắm quyền điều hành, giống như một cuộc chiến “giữ đất”, và nhiệm vụ ưu tiên có lẽ không phải là hiện thực hóa giấc mơ vươn toàn quốc hoặc nâng cấp lên cao cấp một cách hoành tráng, mà là làm sao ổn định thị trường căn cứ Phủ Dương, đồng thời chặn đứng đà “rỉ máu” liên tục.

Việc Hoa Nhuận thâu nạp đã từng mang đến hy vọng về thay đổi, nhưng kinh nghiệm của họ trong ngành bia không thể sao chép thành công sang “sân khấu” rượu trắng; ngược lại, do cải cách quyết liệt, những đau đớn đã càng tăng thêm.

Hiện tại, trọng tâm chiến lược đã chuyển từ mở rộng sang phòng thủ, từ theo đuổi quy mô sang “bảo đảm tồn tại”.

Đối với nhà đầu tư, cần nhận thức tỉnh táo rằng những khó khăn của rượu Jinzongzi là sự bùng phát tập trung của nhiều vấn đề dài hạn như cơ cấu sản phẩm, năng lực thương hiệu, hệ thống kênh phân phối, và hiệu quả quản lý. Chỉ dựa vào một lần điều chỉnh nhân sự khó có thể xoay chuyển tình thế trong ngắn hạn.

Trong tương lai, liệu rượu Jinzongzi có thể, dưới sự dẫn dắt của Xie Jinming, tích hợp hiệu quả nguồn lực bên trong và bên ngoài, tập trung vào thị trường cốt lõi, tối ưu cơ cấu sản phẩm và siết chặt kiểm soát chi phí hay không—sẽ là điểm mấu chốt để quan sát họ có thể thoát khỏi “vũng lầy thua lỗ” hay không.

Trong bối cảnh ngành rượu trắng được điều chỉnh sâu sắc, con đường phục hưng của doanh nghiệp rượu lâu đời này chắc chắn sẽ dài và đầy chông gai.

Còn rượu Jinzongzi trong tương lai sẽ đi về đâu, Bảo Vọng Tài Kinh sẽ tiếp tục theo dõi.