Bạn có thể lạc quan hơn một chút được không?

Kỳ nghỉ xong, xem bản tin hằng tuần mới của Nohshad:

Tôi có thể thấy số phận cuối cùng đã manh nha lộ rõ dấu hiệu rồi…… sau gần năm tuần cuộc chiến này liên tục leo thang. Thậm chí trước khi xung đột bùng nổ, tôi đã liên tục cảnh báo về những rủi ro mà thị trường năng lượng đang đối mặt, về phản ứng dây chuyền đối với tăng trưởng toàn cầu và lạm phát, cũng như mức độ thị trường đánh giá thấp nghiêm trọng các rủi ro đó. Như tôi đã từng viết trước đây, các bên trong cuộc xung đột này dường như đều sa vào “cái bẫy leo thang” kinh điển. Vị thế quân sự dẫn đầu của Mỹ là không phải bàn cãi: trong thời gian ngắn đã phá hủy hơn 12000 mục tiêu, qua đó làm suy giảm đáng kể năng lực đánh trả của Iran. Tuy nhiên, chiến lược chiến tranh bất đối xứng và leo thang theo chiều ngang mà Iran sử dụng—thường là như vậy khi đối đầu với một đối thủ mạnh hơn nhiều—đã tỏ ra hiệu quả, đáng chú ý nhất là việc phong tỏa eo biển Hormuz, một “cổ họng” then chốt trong thương mại năng lượng, phân bón và heli. Hiện tại, tỷ lệ cược của Polymarket cho thấy xác suất xảy ra cuộc xâm lược trên bộ vào cuối tháng này cao tới 80%, phản ánh tâm trạng cực kỳ bi quan của thị trường về hướng đi của cuộc xung đột.

Theo tôi, xác suất này quá cao. Từ bài phát biểu trên toàn quốc của Tổng thống Trump vào thứ Tư, tôi rút ra kết luận rằng Mỹ hiện dường như không có ý định dùng vũ lực để mở lại eo biển. Việc đó sẽ cần triển khai lực lượng lớn hơn nhiều (bao gồm cả hành động trên bộ), rủi ro thương vong cực cao và rất có khả năng sẽ kích hoạt một đợt leo thang nhanh trong khu vực…… có thể kéo theo nhiều quốc gia và tác nhân phi nhà nước, gây hậu quả nghiêm trọng lên cơ sở hạ tầng năng lượng. Theo tôi, mốc thời gian tương ứng với việc “mở lại bằng sự thống trị quân sự” (cuộc giao tranh kéo dài hàng tháng) không phù hợp với phong cách mà tổng thống thường ưa chuộng—các hành động “nhanh gọn, gọn nhẹ”; đồng thời ông cũng muốn tránh một cuộc chiến kéo dài và những hệ quả chính trị trong nước đi kèm. Thay vào đó, Tổng thống Mỹ dường như có xu hướng tiếp tục mô hình oanh kích không quân hiện tại, đồng thời mở đường cho đàm phán, để sau khi các hoạt động thù địch kết thúc, eo biển “tự mở” trở lại.

Về phía Iran, mặc dù các phát biểu cứng rắn trong thời chiến luôn tồn tại, phản ứng của họ vẫn giữ được ở một mức độ nhất định của sự kiềm chế và tương xứng. Theo tôi, điều này cho thấy họ muốn tạm dừng cuộc chiến tranh nóng, đồng thời vẫn duy trì sự kiểm soát đối với giao thông qua eo biển. Hãy nhớ rằng, đối với thị trường, yếu tố then chốt chỉ là việc khôi phục lưu thông thông suốt qua “cổ họng” năng lượng quan trọng này. Tôi có thể hình dung một kịch bản như sau: Mỹ nhượng bộ trong vài tuần tới, giao cho cộng đồng quốc tế việc đàm phán để mở lại eo biển. Lúc đó, Iran sẽ hầu như không có động cơ để tiếp tục phong tỏa eo biển đối với giao thông quốc tế; nhiệm vụ ưu tiên của họ sẽ chuyển sang tái thiết và duy trì một dạng “vỏ bọc” về sự vận hành bình thường của một nhà nước dân tộc. Các nước ở châu Âu và châu Á có thể thuận lý tuyên bố rằng họ không tham gia xung đột, từ đó đứng ra thúc đẩy một thỏa thuận quốc tế rộng khắp…… trong thỏa thuận đó, Iran có thể dành cho một số quốc gia các điều khoản ưu đãi hơn so với các quốc gia khác. Cả hai bên đều có thể tuyên bố chiến thắng…… Mỹ đã phá hủy hiệu quả năng lực quân sự của Iran, còn chính quyền Iran thì trụ vững. Cuối cùng, mọi thứ trở nên ngày càng rõ ràng: sau khi nâng cấp xung đột đến mức hiện tại, cả hai bên đều không muốn bước thêm một bước nữa—những hành động có chi phí cao hơn nhiều.

Nguồn: Citadel Securities, Bloomberg

Điều này không có nghĩa là có thể tránh được các hệ quả kinh tế do xung đột mang lại. Sự phá hoại đối với năng lượng toàn cầu và dòng chảy thương mại đã thể hiện rõ rệt…… hiện tại, có vẻ như mức tăng vọt lớn của lạm phát tổng thể là khó tránh khỏi…… sự gián đoạn chuỗi cung ứng sẽ lan sang nền kinh tế toàn cầu trong vài tháng tới. Giá cao hơn có thể kéo giảm niềm tin của người tiêu dùng, trong khi cú sốc của sự bất định sẽ kìm hãm các quyết định tuyển dụng và đầu tư. Có vẻ ít nhất một số ngân hàng trung ương cũng sẽ phản ứng bằng cách siết chặt chính sách…… tuy nhiên, do thiếu sự bùng nổ tái mở cửa sau dịch bệnh và thiếu hỗ trợ tài khóa mạnh mẽ, điều này có nghĩa là mức độ lan truyền của cú sốc vào lạm phát cơ bản sẽ thấp hơn đáng kể so với năm 2022. Kỳ vọng lạm phát vẫn là kênh then chốt có thể khiến tình hình xấu đi, và cũng là rủi ro cần đặc biệt theo dõi. Trong dự báo cơ sở của tôi, tôi kỳ vọng châu Âu, Australia và Nhật Bản sẽ tăng lãi suất từ 1 đến 2 lần, còn Ngân hàng Trung ương Anh và Cục Dự trữ Liên bang Mỹ sẽ giữ nguyên chính sách; điều này để lại một khoảng không gian cho lãi suất kỳ hạn cao hơn một chút ở phía trước, dù mức độ sẽ không quá lớn. Đối với thị trường trái phiếu cố định rộng hơn, điểm quan trọng hơn là: khi lãi suất kỳ hạn cao ở phía trước tìm được mức cân bằng (ra thanh khoản), phần giữa của đường cong lợi suất có thể định giá cho kỳ vọng tăng trưởng âm. Sự đảo ngược về tương quan giữa cổ phiếu và trái phiếu trong tuần trước phản ánh một bước chuyển căn bản về cách thị trường giao dịch giai đoạn tiếp theo của cuộc xung đột. Tôi bắt đầu tăng tỷ trọng nắm giữ tài sản thu nhập cố định từ tuần trước, và kết quả sau đó phản ánh một động lực mới đang hình thành: khi mối lo ngại về tăng trưởng kinh tế bắt đầu chiếm ưu thế, mức nhạy cảm của kỳ hạn (duration) với việc giá dầu tăng sẽ giảm, nhưng vẫn giữ được mức nhạy cảm không đối xứng trước khả năng giá dầu giảm hoặc tình hình hạ nhiệt—những yếu tố khiến lợi suất đi xuống. Tôi kỳ vọng các sản phẩm thu nhập cố định sẽ tiếp tục bật lại, và phần giữa đường cong lợi suất sẽ dẫn dắt đà tăng.

Thị trường chứng khoán hiện nay có lẽ nên bắt đầu thể hiện…… bởi nếu phân tích của tôi ở trên là đúng, thì rủi ro đuôi (tail risk) quy mô lớn gắn với kịch bản leo thang tồi tệ nhất đang dần giảm bớt. Điều này bao gồm rủi ro cơ sở hạ tầng năng lượng bị phá hủy thêm mang tính cấu trúc, rủi ro việc lực lượng bộ binh Mỹ tham chiến kéo dài tới hàng tháng (kèm theo nguy cơ rơi vào vũng lầy) và tình trạng gián đoạn dài hạn của thương mại toàn cầu. Dù thị trường lãi suất sẽ tiếp tục tập trung vào triển vọng ngay trước mắt, thì các thị trường cổ phiếu mang tính “tiên phong” (forward-looking) hẳn sẽ bắt đầu bật lại, vì chúng ngày càng có cảm giác chắc chắn hơn về đường nét của cuộc xung đột và tác động của nó. Vị thế nắm giữ của các tổ chức vẫn còn tương đối nhẹ, tổng trạng thái cao nhưng trạng thái ròng thấp; và trong những giai đoạn cực kỳ bi quan, các đợt bật lại thường được thúc đẩy bởi “thiếu vị thế” (low allocation). Ở các giai đoạn như vậy, thị trường chứng khoán sẽ gạt các nhiễu loạn gần đây sang một bên, chuyển sang tập trung vào lợi nhuận kỳ vọng xa hơn (những lợi nhuận này trong trung hạn có thể vẫn bền vững), cũng như sự nới lỏng tiềm ẩn của điều kiện tài chính được thúc đẩy bởi lợi suất giảm. Cổ phiếu không chỉ bật lại khi bất định được loại bỏ hoàn toàn…… mà khi ranh giới bất định trở nên rõ ràng hơn, rủi ro giảm được xác định rõ ràng hơn, và thị trường dứt khoát chuyển trọng tâm sang lợi nhuận trong tương lai, thì thị trường chứng khoán sẽ theo đó mà phản ứng.

Bài viết này đến từ: Zhizhou Mikko

Cảnh báo rủi ro và điều khoản miễn trừ trách nhiệm

        Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Bài viết này không cấu thành lời khuyên đầu tư cá nhân và cũng chưa xem xét đến mục tiêu đầu tư đặc thù của từng người dùng, tình hình tài chính hoặc nhu cầu. Người dùng cần cân nhắc liệu bất kỳ ý kiến, quan điểm hoặc kết luận nào trong bài viết này có phù hợp với tình huống cụ thể của họ hay không. Theo đó đầu tư, chịu trách nhiệm là của bạn.