Chứng khoán Huatai: Năng lượng hạt nhân có khả năng tái khởi động "tăng trưởng doanh thu + nâng cao định giá" hai chiều

Báo cáo nghiên cứu của Công ty Chứng khoán Hoa Thái cho biết, trong bối cảnh chuyển đổi năng lượng và đảm bảo an ninh năng lượng, ý nghĩa quan trọng của điện hạt nhân ngày càng nổi bật; chuỗi công nghiệp hạt nhân hàng đầu toàn cầu của Trung Quốc đã đặt nền tảng cho không gian tăng trưởng dài hạn của CNNC và CGNPC. Bắt đầu từ năm 2026, việc giá than có khả năng bật tăng trở lại, giá carbon tiếp tục tăng và việc ban hành chính sách “giá điện theo cơ chế” thử nghiệm để hỗ trợ/đỡ bằng chính sách rất có khả năng sẽ đánh dấu giai đoạn kết thúc cho đợt lo ngại của thị trường vốn trong ba năm qua về việc giá điện hạt nhân giảm. Khi điện hạt nhân của giai đoạn “Kế hoạch 15 năm lần thứ năm” (15-15) được đầu tư xây dựng và đưa vào vận hành dày đặc, chúng tôi dự đoán cổ phiếu của các doanh nghiệp dẫn đầu điện hạt nhân có thể lần lượt đón nhận ba tin tức tốt đồng thời: phục hồi lợi nhuận, tăng tốc tăng trưởng và nâng định giá.

Toàn văn như sau

Hoa Thái | Điện công cộng: “đánh kép” khởi động lại điện hạt nhân — tăng trưởng thành tích + nâng định giá

Trong bối cảnh chuyển đổi năng lượng và đảm bảo an ninh năng lượng, ý nghĩa quan trọng của điện hạt nhân ngày càng nổi bật; chuỗi công nghiệp hạt nhân hàng đầu toàn cầu của Trung Quốc đã đặt nền tảng cho không gian tăng trưởng dài hạn của CNNC và CGNPC. Bắt đầu từ năm 2026, việc giá than có khả năng bật tăng trở lại, giá carbon tiếp tục tăng và việc ban hành chính sách “giá điện theo cơ chế” thử nghiệm để hỗ trợ/đỡ bằng chính sách rất có khả năng sẽ đánh dấu giai đoạn kết thúc cho đợt lo ngại của thị trường vốn trong ba năm qua về việc giá điện hạt nhân giảm. Khi điện hạt nhân của giai đoạn “Kế hoạch 15 năm lần thứ năm” được đầu tư xây dựng và đưa vào vận hành dày đặc, chúng tôi dự đoán cổ phiếu của các doanh nghiệp dẫn đầu điện hạt nhân có thể lần lượt đón nhận ba tin tức tốt đồng thời: phục hồi lợi nhuận, tăng tốc tăng trưởng và nâng định giá.

Quan điểm cốt lõi

Điện hạt nhân phát triển nhanh hơn: giải pháp tối ưu cho “tam giác bất khả thi” năng lượng tự chủ và có thể kiểm soát

Dưới mục tiêu “song carbon”, điện hạt nhân có lẽ là cách giải quyết hiệu quả nhất cho “tam giác bất khả thi” năng lượng. “Long Nhân 1” và “Guo He 1” nội địa hóa đã hình thành một chuỗi công nghiệp hoàn chỉnh; chúng tôi tính toán rằng mỗi tổ máy điện hạt nhân thế hệ 3 có thể giảm 0.4%-1.1% lượng than và LNG nhập khẩu của cả nước. Đối với các tỉnh ven biển, mức độ phụ thuộc vào nguồn cung bên ngoài giảm hơn 10%. Chi phí điện hạt nhân duy trì ở 0.2 nhân dân tệ/ kWh; so với nhiệt điện và điện gió/điện quang ở các tỉnh ven biển, hiệu quả về chi phí nổi bật. Với việc “Kế hoạch 15 năm lần thứ năm” của giá carbon có thể tiếp tục tăng, ưu thế của điện hạt nhân so với nhiệt điện có thể còn được nới rộng.

Cơ bản: “Kế hoạch 15 năm lần thứ năm” kỳ vọng đón “đánh kép” về sản lượng và giá

Năm 2022, việc phê duyệt điện hạt nhân của Trung Quốc bước vào trạng thái bình thường mới, cho thấy việc đi vào vận hành giai đoạn cao điểm sẽ bắt đầu từ năm 2026. Chúng tôi dự đoán tốc độ tăng trưởng lắp đặt “quyền lợi” trong giai đoạn “Kế hoạch 15 năm lần thứ năm” của CNNC và CGNPC lần lượt là 11% và 13%. Từ năm 2023 đến nay, giá than giảm đã kéo theo giá điện giảm, dẫn đến lợi nhuận của hai công ty sụt giảm. Vào năm 2026, chúng tôi cho rằng việc tăng giá than và giá carbon có thể xúc tác cho điểm đảo chiều giá điện; đồng thời, các dự án thử nghiệm “giá điện theo cơ chế” tại Liêu Ninh/Quảng Tây lần lượt được triển khai, cho thấy thái độ của chính phủ trong việc hỗ trợ lợi nhuận của điện hạt nhân. Chúng tôi tính toán rằng nếu thử nghiệm được mở rộng trên toàn quốc vào năm 2026, hai công ty sẽ có không gian phục hồi lợi nhuận khoảng 7%-43%; giả định “điểm trung tâm” của giá than tăng thêm 150 nhân dân tệ/tấn, thì tương ứng có thể là giá điện tăng 5-6 xu/kWh, qua đó có thể mang lại độ co giãn tăng lên trong kết quả kinh doanh của công ty khoảng 30%-40%.

Định giá: ROE bề mặt bị kìm nén; giá điện theo cơ chế và tiến độ đầu tư vận hành nhanh hơn có thể mang lại nâng định giá

Dù trong giai đoạn giá điện tiếp tục giảm của năm 2023-25, ROE ở cấp độ nhà máy điện hạt nhân cũng gần như không có năm nào thấp hơn 15%, không thua kém các cổ phiếu dẫn đầu thủy điện lớn. Thời gian xây dựng dự án hơn 5 năm khiến các công ty niêm yết điện hạt nhân ở cấp độ công ty không thể hiện được tính tăng trưởng gắn với lợi nhuận gia tăng; ROE tổng thể còn bị kìm nén bởi chi phí và phí tổn giai đoạn đầu của các dự án mới, và chưa phản ánh được lợi nhuận cao thực sự của nhà máy điện hạt nhân. Chúng tôi cho rằng việc triển khai giá điện theo cơ chế có thể rõ rệt củng cố niềm tin của thị trường vốn vào tính ổn định của lợi nhuận điện hạt nhân; tiến độ tăng tốc đưa vào vận hành từ năm 2026 cũng sẽ tiếp tục làm giảm áp lực pha loãng lợi nhuận đối với các dự án đang xây dựng, từ đó mang lại đồng thời nâng lợi nhuận và nâng định giá.

Khác biệt của chúng tôi so với quan điểm thị trường

Trong giai đoạn 2023-25, việc giá điện hạt nhân giảm làm gia tăng rủi ro lợi nhuận của cả các dự án hiện hữu lẫn các dự án mới; thị trường khó có thể định giá theo cách của một cổ phiếu tăng trưởng. So với thị trường vốn, chúng tôi tự tin hơn vào việc giá điện hạt nhân sẽ tăng: việc giá than và giá carbon tăng sẽ trực tiếp kéo giá điện các khu vực ven biển bật lại; hơn nữa tín hiệu chính sách hỗ trợ đã được triển khai trước. Xét điện hạt nhân là một tài sản kỳ hạn dài (long-duration asset), chúng tôi tính toán rằng với WACC 7%, giá trị DCF của các dự án mà CNNC và CGNPC đang nắm giữ lần lượt là 218.5 và 266.1 tỷ nhân dân tệ; nếu xét thêm rằng mỗi tổ máy thế hệ 3 còn có thể bồi dày thêm 100-12B nhân dân tệ, thì việc phê duyệt thường xuyên 8-266.1Bổ máy mỗi năm ở Trung Quốc sẽ tiếp tục mang đến dòng bổ sung gia tăng cho hai công ty. Nếu thử nghiệm ở Liêu Ninh và Quảng Tây được mở rộng trên toàn quốc, niềm tin của thị trường đối với tính ổn định lợi nhuận của điện hạt nhân có thể tăng rõ rệt, đồng nghĩa với việc yêu cầu đối với WACC khi định giá DCF có thể tiếp tục giảm.

Khuyến cáo rủi ro: tiến triển tiếp theo của thử nghiệm điện hạt nhân ở Liêu Ninh và Quảng Tây; biến động giá than (thời gian phong tỏa Eo biển Hormuz, thay đổi hạn ngạch xuất khẩu than của Indonesia, cải cách nguồn cung trong nước, v.v.); cung-cầu điện ở các tỉnh ven biển.

（Nguồn bài viết: Tin tức từ Kênh Nhất Tài chính）