Phát biểu mới nhất của Powell làm dấy lên kỳ vọng cắt giảm lãi suất, trái phiếu Mỹ trở thành lựa chọn tránh rủi ro mới của Phố Wall

Hỏi AI · Phát biểu của Powell đã khiến cốt truyện trên thị trường đảo ngược như thế nào?

Gần đây, Powell cho biết, đối với các cú sốc từ phía cung như giá dầu tăng do chiến tranh, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ “mức độ kiểm soát là có hạn”, và ông nghiêng về việc duy trì lãi suất không đổi, tạm thời “bỏ qua” tác động của cú sốc này. Trong bối cảnh câu chuyện trên thị trường chuyển đổi nhanh chóng, nhiều tổ chức hàng đầu Phố Wall đã đổi khác hoàn toàn quan điểm thận trọng trước đây đối với thị trường trái phiếu, chuyển sang nhìn nhận rõ ràng là lạc quan đối với trái phiếu Kho bạc Mỹ, cho rằng giá trị phòng vệ của chúng đang ngày càng nổi bật.

Trong sáu tuần qua, giá dầu quốc tế đã bứt phá hơn 60% do tình hình Trung Đông leo thang mạnh, thiết lập mức tăng theo tháng lớn nhất trong nhiều thập kỷ. Tuy nhiên, trái ngược với kinh nghiệm lịch sử, trái phiếu Kho bạc Mỹ—thứ được xem là “kẻ thù” của lạm phát—lại không hề chịu làn bán tháo kéo dài.

Ngược lại, sau khi Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Mỹ Powell đưa ra nhận định “tạm thời có thể bỏ qua cú sốc giá dầu” vào ngày 30/3, lợi suất trái phiếu Mỹ đã giảm mạnh ngay lập tức.

Trọng tâm của Phố Wall đang chuyển từ nỗi sợ hãi về cú sốc lạm phát sang mối lo ngại sâu sắc về việc tăng trưởng kinh tế chậm lại, thậm chí là suy thoái.

Từ “giao dịch lạm phát” sang “giao dịch suy thoái”

Từ cuối tháng 2, khi xung đột Mỹ-Iran leo thang, và tuyến vận tải qua eo biển Hormuz gần như bị tê liệt, giá dầu quốc tế đã diễn ra một đợt bùng nổ tăng mạnh.

Hợp đồng tương lai dầu Brent trong tháng 3 đã tăng gần 60%. Đây là mức tăng theo tháng lớn nhất của hợp đồng tương lai dầu Brent kể từ khi ra đời năm 1988, phá vỡ kỷ lục 46% trong cuộc Chiến tranh vùng Vịnh năm 1990. Mức tăng của dầu WTI vào khoảng 53%.

Theo lẽ thường, một cú sốc giá năng lượng mạnh như vậy sẽ trực tiếp đẩy kỳ vọng lạm phát lên, bào mòn lợi suất thực của các tài sản thu nhập cố định, từ đó khiến giá trái phiếu giảm và lợi suất tăng. Trong phần lớn thời gian của tháng 3, thị trường cũng thực sự đi theo đúng logic này: hợp đồng tương lai dầu WTI từ 67 USD đã lao dốc/lần lượt tăng vọt lên mức hơn 100 USD, trong khi lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm tăng từ 4,15% lên 4,44%.

Câu chuyện chủ đạo khi đó là “cú sốc lạm phát”. Các nhà đầu tư lo ngại rằng giá dầu duy trì ở mức cao kéo dài sẽ đẩy chi phí của nhiều loại hàng hóa lên, buộc Cục Dự trữ Liên bang Mỹ phải duy trì lập trường thắt chặt trong bối cảnh lạm phát vẫn dai dẳng, thậm chí phải cân nhắc tăng lãi suất.

Chuyên viên quản lý chiến lược lãi suất của Ngân hàng Ngoại thương Pháp tại Mỹ, John Briggs (John Briggs), khi hồi tưởng cho biết: “Trước ngày thứ Sáu tuần trước (27), dường như nhà đầu tư tập trung nhiều hơn vào tác động lạm phát do giá dầu tăng, vì vậy bắt đầu đưa kỳ vọng tăng lãi suất của Fed vào giá, đẩy lợi suất trái phiếu Mỹ đi lên.” Tâm lý này đạt đỉnh vào ngày 26/3. Khi người kế nhiệm vị trí Chủ tịch Fed, ông Wosch, ám chỉ rằng lãi suất trung tính có thể cao hơn, xác suất thị trường đặt kỳ vọng Fed tăng lãi suất trong năm đã từng vọt lên 52%.

Tuy nhiên, mọi thứ đã thay đổi căn bản vào ngày 30/3. Powell trong bài phát biểu tại Đại học Harvard cho biết, đối với các cú sốc từ phía cung như giá dầu tăng do chiến tranh, Fed “mức độ kiểm soát là có hạn”, và ông nghiêng về việc duy trì lãi suất không đổi, tạm thời “bỏ qua” tác động của cú sốc này. Ông nhấn mạnh rằng, theo kinh nghiệm lịch sử, các cú sốc năng lượng thường chỉ mang tính tạm thời; cách làm tiêu chuẩn của ngân hàng trung ương là kiên nhẫn chờ nó tự lắng xuống, chính sách hiện đang ở “vị trí thuận lợi”, vì vậy có thể quan sát trước.

Những phát biểu này được thị trường diễn giải như một tín hiệu rõ ràng theo hướng ôn hòa, lập tức đảo ngược logic giao dịch. Bài phát biểu của Powell “đã làm giảm bớt nỗi lo rằng Fed sẽ buộc phải thắt chặt chính sách tiền tệ để kiềm chế lạm phát tăng tốc”. Các nhà giao dịch nhanh chóng bán ra các vị thế trước đó đặt cược vào việc tăng lãi suất, và bắt đầu tính lại khả năng nhỏ về việc Fed sẽ cắt giảm lãi suất vào cuối năm 2026. Tâm lý trên thị trường tương lai lãi suất chuyển biến mạnh: từ gần như chắc chắn cuối năm sẽ tăng lãi suất, sang việc trong một thời gian ngắn được định giá với xác suất cắt giảm lãi suất 20% trước cuối năm.

Phản ứng của thị trường diễn ra ngay lập tức. Thứ Hai (30/3), lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 2 năm—loại nhạy với chính sách—trong phiên giảm hơn 10 điểm cơ bản, và đến cuối phiên giảm 8,19 điểm cơ bản còn 3,830%; lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm giảm 7,76 điểm cơ bản còn 4,350%. Quan trọng hơn, điều này đánh dấu việc lợi suất trái phiếu Mỹ tiếp tục giảm trong ngày thứ hai liên tiếp trong khi giá dầu tăng, trái ngược với xu hướng trong phần lớn thời gian tháng 3 là cả hai cùng tăng đồng bộ.

Ian Lyngen, chuyên viên quản lý chiến lược lãi suất tại BMO Capital Markets, nhận định: “Vào sáng thứ Hai, thị trường trái phiếu Kho bạc Mỹ đi lên vì nhà đầu tư đang quan tâm đến rủi ro tiềm ẩn từ tình hình Trung Đông đối với tăng trưởng kinh tế toàn cầu, chứ không chỉ đơn thuần giao dịch cuộc xung đột từ góc nhìn của cú sốc lạm phát.”

Các ngân hàng lớn Phố Wall nhìn lạc quan vào trái phiếu

Trong bối cảnh câu chuyện trên thị trường chuyển đổi nhanh chóng, nhiều tổ chức hàng đầu Phố Wall đã đổi khác hoàn toàn quan điểm thận trọng trước đây đối với thị trường trái phiếu; thay vào đó, họ công khai và nhất quán thể hiện quan điểm lạc quan đối với trái phiếu Kho bạc Mỹ, cho rằng giá trị phòng vệ của chúng đang ngày càng nổi bật.

Morgan Stanley là đơn vị đầu tiên phát đi tín hiệu rõ ràng về việc mua vào, đặc biệt đánh giá cao giá trị phân bổ ở trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 5 năm. Ngân hàng này cho rằng nếu giá năng lượng tiếp tục leo thang, sẽ kéo tăng trưởng kinh tế xuống hơn nữa và đẩy rủi ro suy giảm kinh tế lên cao. Giá dầu tăng sẽ trực tiếp làm gia tăng áp lực chi tiêu lên người tiêu dùng, có khả năng khiến tiêu dùng và việc tuyển dụng của doanh nghiệp chậm lại, từ đó làm suy yếu động lực kinh tế tổng thể. Trong bối cảnh như vậy, dòng tiền sẽ chuyển sang tài sản phòng vệ, và giá trái phiếu Kho bạc Mỹ ngược lại có thể được kỳ vọng sẽ tăng.

Lập trường của JPMorgan cũng xuất hiện sự thay đổi đáng kể. Chiến lược gia lãi suất Jay Barry (Jay Barry) của ngân hàng này đầu tháng 3 từng khuyến nghị bán trái phiếu chính phủ kỳ hạn 2 năm, nhưng đến ngày 21/3 thì chuyển sang khuyến nghị mua. Sự chuyển đổi này cho thấy kỳ vọng của thị trường đang được điều chỉnh nhanh chóng. Trái phiếu chính phủ kỳ hạn 2 năm có mức độ nhạy rất cao với chính sách lãi suất ngắn hạn của Fed; Barry cho rằng nếu giá dầu tiến gần 125 USD/thùng và đẩy mạnh đáng kể rủi ro suy thoái, trọng tâm chính sách của Fed có thể chuyển từ chống lạm phát sang phòng ngừa suy thoái, thậm chí có thể chuyển sang giảm lãi suất. Một khi Fed bắt đầu giảm lãi suất, giá trái phiếu chính phủ kỳ hạn ngắn sẽ được đẩy lên và lợi suất của chúng sẽ bị kéo xuống.

CIO của Pacific Investment Management Company, Daniel Ivascyn, bày tỏ sự lo ngại sâu sắc hơn. Ông cảnh báo: “Các cú sốc lạm phát thường nhanh chóng biến thành cú sốc tăng trưởng, và chúng ta đang ở rìa của tình trạng suy yếu kinh tế rõ rệt.”

Ivascyn cho rằng thị trường tài chính có thể đã đánh giá thấp rủi ro do xung đột Mỹ-Iran sẽ khiến một nền kinh tế vốn đã yếu bị chậm lại một cách nhanh chóng. Khi giá dầu lên trên 110 USD/thùng và xung đột hầu như không có dấu hiệu kết thúc, các nhà giao dịch hiện chủ yếu tập trung vào cú sốc lạm phát. Tuy nhiên, đợt bán tháo này lại tạo cơ hội để “khóa” mức lợi suất cao hơn, vì mối lo lạm phát trên thị trường hiện tại đang che lấp mối đe dọa lớn hơn đối với tăng trưởng kinh tế. Dự kiến xác suất nền kinh tế Mỹ rơi vào suy thoái trong 12 tháng tới đã vượt quá một phần ba.

Tập đoàn Goldman Sachs cũng đã nâng mức cảnh báo rủi ro đối với kinh tế. Theo công ty này, xác suất nền kinh tế Mỹ đi xuống trong năm tới đã tăng lên khoảng 30%. Công ty tư vấn EY-Parthenon còn đưa ra xác suất suy thoái thậm chí lên đến 40%. Các nhà phân tích của Goldman Sachs cho rằng việc thị trường đặt cược vào hướng tăng lãi suất có thể đã sai; rủi ro tăng trưởng kinh tế bắt đầu lấn át rủi ro lạm phát.

BlackRock và các công ty quản lý tài sản lớn như Columbia Threadneedle cũng tham gia phe lạc quan. Rick Rieder, giám đốc đầu tư thu nhập cố định của BlackRock, cho biết ông cho rằng Fed vẫn nên cắt giảm lãi suất để giảm cú sốc cho nền kinh tế, và chuẩn bị tăng mạnh lực mua đối với trái phiếu ngắn hạn khi triển vọng trở nên rõ ràng hơn. Còn Ed Al-Hussainy, quản lý danh mục đầu tư của Columbia Threadneedle, cho biết họ đã bắt đầu tăng nắm giữ trái phiếu dài hạn. Ông dự đoán rằng nếu Fed tiếp tục kéo nền kinh tế đi xuống bằng cách duy trì lãi suất cao, cuối cùng lợi suất dài hạn sẽ giảm xuống.

Tuy nhiên, trong làn sóng lạc quan vẫn không thiếu những cảnh báo thận trọng. Gennadiy Goldberg, chuyên viên quản lý chiến lược lãi suất tại TD Securities, thừa nhận: “Không chỉ tình hình địa chính trị đầy bất định, mà cách thị trường kỳ vọng Fed sẽ ứng phó với những kịch bản này cũng còn bất định hơn.”

Cảnh báo nghiêm ngặt hơn đến từ nỗi lo ngại về “tình trạng đình lạm”. Jim McCormick, chiến lược gia vĩ mô toàn cầu cấp cao của Citigroup, chỉ ra rằng phía trước có thể là đình lạm, điều này không phải tin tốt cho cả trái phiếu lẫn cổ phiếu. Dữ liệu lịch sử cho thấy trong thời kỳ đại đình lạm từ 1973 đến 1982, lợi suất thực hàng năm của trái phiếu chính phủ dài hạn là số âm; danh mục cổ phiếu-trái phiếu truyền thống 60/40 sẽ chịu một cú đánh kép.

Torsten Slok, nhà kinh tế trưởng của Apollo Global Management, lại cho rằng lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm lẽ ra phải thấp hơn, khoảng 3,9%; mức hiện tại cao hơn chủ yếu phản ánh những nghi ngờ của thị trường về chi tiêu của chính phủ Mỹ, nhu cầu từ nước ngoài suy yếu, và khả năng tính độc lập của Fed và mục tiêu chống lạm phát có thể được điều chỉnh.

Về triển vọng sắp tới, báo cáo việc làm của Mỹ tháng 3—dự kiến công bố vào ngày 4/3—sẽ là chỉ báo then chốt cần theo dõi. Ian Lyngen cho biết, so với dữ liệu lạm phát tháng 2, báo cáo việc làm tháng 3 sẽ lần đầu tiên phản ánh tác động thực chất của chiến tranh lên nền kinh tế, từ đó có ý nghĩa đối với diễn biến thị trường. Thị trường đang nóng lòng chờ đợi dữ liệu này để đánh giá liệu các dấu hiệu kinh tế chậm lại đã chuyển từ lo ngại thành hiện thực hay chưa, qua đó quyết định rằng “làn sóng chạy vào tài sản phòng vệ” của thị trường trái phiếu lần này là phần mở đầu hay phần kết.

Phóng viên Li Xizi

Biên tập văn bản Wang Zhexì