Đừng quá phản ứng: Thuế quan bị hủy bỏ, nhưng các yếu tố cơ bản vẫn chi phối

Chỉ như cách chúng tôi đã thực hiện một số thay đổi hạn chế đối với các định giá nội tại dài hạn của mình sau khi Tổng thống Donald Trump công bố các biện pháp thuế quan toàn cầu vào tháng 4 năm 2025, chúng tôi nghi ngờ rằng sẽ có rất ít thay đổi sau khi Tòa án Tối cao ra phán quyết vào thứ Sáu nhằm hủy bỏ việc tổng thống sử dụng Đạo luật Quyền hạn Kinh tế Khẩn cấp Quốc tế để áp đặt các mức thuế quan đó.

Năm ngoái, chúng tôi kỳ vọng các doanh nghiệp sẽ điều chỉnh chuỗi cung ứng của mình và các mức thuế quan ban đầu sẽ được giảm sau các cuộc đàm phán thương mại mới. Vì vậy, các định giá hiện tại không cần phải được điều chỉnh sau quyết định của tòa án.

Yogi Berra từng nổi tiếng nói, “Chưa kết thúc cho đến khi kết thúc” … và vẫn chưa kết thúc. Chúng tôi cho rằng chính quyền Trump sẽ tìm đến các khung pháp lý thay thế khác để tái áp dụng và/hoặc triển khai các mức thuế quan mới.

Từ góc nhìn thị trường rộng hơn, câu hỏi trở thành: Phán quyết này có ý nghĩa đến mức nào đối với tăng trưởng lợi nhuận trong tương lai?

Để trả lời điều này, hãy cùng xem điều gì đã diễn ra trong suốt năm qua khi các mức thuế quan hoặc đang được áp dụng (hoặc bị tạm dừng) trong lúc Mỹ đàm phán các điều khoản thương mại và các yêu cầu đầu tư mới.

Từ góc độ kinh tế, Tổng sản phẩm quốc nội (GDP) thực của Mỹ trong năm 2025 mạnh hơn nhiều so với dự báo của các nhà kinh tế. GDP thực theo năm hóa đạt 3,0% trong quý 2, 4,4% trong quý 3 và 1,4% trong quý 4 (việc chính phủ đóng cửa làm giảm mức đọc này khoảng 1%). Dự báo GDPNow của Ngân hàng Dự trữ Liên bang Atlanta cho quý 1 năm 2026 là 3,1%.

Mặc dù lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu của Cục Dự trữ Liên bang, nó đã duy trì trong một biên độ tương đối và không tăng vọt như các nhà kinh tế lo ngại. Ví dụ, theo cơ sở so với cùng kỳ năm trước, Chỉ số Giá tiêu dùng (CPI) là 2,4% trong tháng 3 năm 2025 và cao tới 3,0% vào tháng 9 năm 2025. CPI gần đây nhất đạt 2,4% trong tháng 1 năm 2026.

Theo quan điểm của tôi, điều này cho thấy trong suốt năm qua đã có những yếu tố lớn hơn nhiều đang diễn ra, tạo ra tác động kinh tế lớn hơn nhiều so với các mức thuế quan. Ví dụ, sự bùng nổ chi tiêu từ làn sóng triển khai công nghệ trí tuệ nhân tạo và hiệu ứng nhân bội kinh tế liên quan, sự gia tăng xuất khẩu ròng, và chi tiêu của người tiêu dùng vẫn cao hơn mức mà các nhà kinh tế dự đoán. Mỗi yếu tố trong số đó đều có vẻ sẽ tiếp tục hỗ trợ tích cực cho nền kinh tế trong năm 2026.

Bỏ Qua Tiếng Ồn, Tập Trung Vào Nền Tảng và Định Giá

Dù có bao nhiêu tiêu đề xung quanh phán quyết này, từ góc nhìn của một nhà đầu tư, như mọi khi, điều đó vẫn quay về nền tảng và định giá. Thông thường, người ta sẽ kỳ vọng rằng phán quyết hủy bỏ thuế quan nhìn chung là tích cực đối với các nhà nhập khẩu nhưng lại tiêu cực đối với các công ty có sản xuất trong nước hoặc chuỗi cung ứng cạnh tranh với hàng nhập khẩu. Phán quyết cũng có thể dẫn đến việc làm chậm hoặc thậm chí dừng hẳn việc đưa sản xuất trở lại trong nước (reshoring). Tuy nhiên, một số ví dụ cho thấy những nhận định tổng quát này bị lấn át bởi các vấn đề nền tảng mang tính đặc thù hoặc định giá cổ phiếu.

Ví dụ, giá cổ phiếu của Nike (NKE) ban đầu đã tăng vọt sau phán quyết, nhưng rồi nhanh chóng đánh mất những mức tăng đó. Về mặt căn bản, khả năng của Nike trong việc ngăn chặn các mối đe dọa cạnh tranh từ On Cloud, Hoka và các thương hiệu khác đang giành thêm thị phần quan trọng hơn nhiều đối với giá trị nội tại của công ty.

Phán quyết sẽ là tin tốt cho Walmart (WMT), một trong những nhà nhập khẩu lớn nhất, nếu không muốn nói là lớn nhất, tại Mỹ. Tuy nhiên, cổ phiếu lại giảm trong ngày đó. Trong trường hợp này, các nhà đầu tư quan tâm nhiều hơn đến định giá cao đã được phản ánh vào cổ phiếu và khả năng của công ty đáp ứng các kỳ vọng tăng trưởng mà định giá đó đòi hỏi.

Cuối cùng, cổ phiếu Apple (AAPL) đã bị ảnh hưởng đặc biệt nặng nề sau thông báo về thuế quan vào tháng 4, nhưng cổ phiếu chỉ nhích lên nhẹ sau phán quyết vào thứ Sáu. Mối lo của thị trường về khả năng của Apple trong việc tích hợp trí tuệ nhân tạo vào các sản phẩm của mình lớn hơn lợi ích mà họ có thể nhận được từ việc giảm thuế quan đối với các thiết bị nhập khẩu.

Siết Dây An Toàn, Chúng Tôi Kỳ Vọng Sẽ Có Nhiều Biến Động Hơn Tới

Trong Bản Đánh Giá Thị trường năm 2026 của chúng tôi, chúng tôi đã cảnh báo nhà đầu tư về các rủi ro có khả năng dẫn đến biến động lớn hơn trong suốt cả năm. Trong số những rủi ro đó có việc các cuộc đàm phán thương mại và thuế quan tái xuất hiện. Đối với các định giá thị trường chứng khoán mới nhất của chúng tôi được chia theo ngành, phong cách và quy mô vốn, cũng như khuyến nghị của chúng tôi về bố trí danh mục đầu tư trong năm 2026, xem US Stock Market Outlook: Where We See Investing Opportunities in February.