“Cơn sóng thu hồi” đang lan rộng khắp ngành tín dụng tư nhân tại Mỹ, giá cổ phiếu của các “ông lớn” PE đồng loạt giảm mạnh

Hỏi AI · Hiện trạng thị trường biến động có thực sự tương đồng với khủng hoảng năm 2008 không?

Thị trường tín dụng tư nhân (private credit) của Mỹ đang phải trải qua một cuộc kiểm tra sức chịu đựng thanh khoản tập trung. Ares Management và Apollo Global Management lần lượt tuyên bố hạn chế các yêu cầu rút vốn đối với các quỹ tín dụng tư nhân do mình quản lý, khiến thị trường dấy lên mối lo rộng rãi; giá cổ phiếu của nhiều tập đoàn quản lý tài sản thay thế (alternative asset) cũng đồng loạt giảm.

Tối thứ Hai, Apollo công bố trước, theo đó Công ty Phát triển Doanh nghiệp Apollo Debt Solutions của mình quy mô 4.6Bỷ USD sẽ ấn định trần rút vốn theo quý ở mức 5% sau khi nhà đầu tư đưa ra yêu cầu rút 11,2% lượng vốn.

Ares ngay sau đó cũng làm theo; Quỹ Ares Strategic Income Fund quy mô 13Bỷ USD của họ cũng kích hoạt trần rút 5%, trong khi trước đó yêu cầu rút vốn trong quý này đã tăng lên 11,6%. Động thái của hai công ty càng làm gia tăng nghi ngờ của thị trường về thanh khoản của tín dụng tư nhân.

Bị tin tức này tác động, giá cổ phiếu của Ares và Apollo vào hôm thứ Ba trên thị trường New York đã có thời điểm cùng giảm hơn 4%. Các đối thủ như TPG, Blackstone (黑石), KKR và Blue Owl Capital cũng đồng loạt đi xuống; chỉ số nhóm ngành tài chính ghi nhận mức giảm lớn nhất trong phiên tới 0,8%. Tính từ đầu năm, giá cổ phiếu của nhiều công ty quản lý tài sản thay thế đã giảm tích lũy hơn hai con số.

Dòng tiền rút vốn lan rộng, nhiều “ông lớn” lần lượt “đóng cổng”

Áp lực rút vốn lần này không phải là một sự kiện đơn lẻ mà là sự bùng phát tập trung của một làn sóng mang tính ngành. Theo Bloomberg, Morgan Stanley, Cliffwater LLC và BlackRock (贝莱德) trước đó trong tháng này đã lần lượt áp đặt hạn chế rút vốn đối với các quỹ tín dụng tư nhân quy mô hàng chục tỷ USD do họ quản lý; Ares và Apollo chỉ là những đơn vị tiếp bước mới nhất.

Trong quý đầu tiên của năm nay, các quỹ liên quan được theo dõi đã nhận tổng cộng 10.7Bỷ USD yêu cầu rút vốn; tổng quy mô danh mục đầu tư do các quỹ này quản lý vào khoảng 1.2Bỷ USD. Hiện tại, phía quỹ mới thanh toán khoảng hai phần ba yêu cầu, còn 25Bỷ USD yêu cầu rút vốn vẫn đang treo.

Lấy ví dụ Ares Strategic Income Fund: quỹ này trong quý đầu tiên nhận 211Bỷ USD yêu cầu rút vốn, cuối cùng chỉ thanh toán 524 triệu USD, tương đương hơn hai phần năm tổng số tiền xin rút. Phía Ares cho rằng áp lực rút vốn xuất phát từ “một số ít” văn phòng gia đình (family offices) và các nhà đầu tư tổ chức cỡ vừa và nhỏ; họ nói rằng trong số hơn 20k nhà đầu tư, nhóm này chiếm chưa đến 1%, nhưng phần nhà đầu tư này lại nắm giữ tài sản vượt hơn 11% tổng quy mô của quỹ. Đáng chú ý, trong cùng kỳ quỹ vẫn ghi nhận thêm 708 triệu USD đăng ký mua mới, do đó quy mô tài sản không hề bị thu hẹp; tuy nhiên, giới phân tích nhìn chung dự đoán đà dòng tiền mới vào đã gần đạt đỉnh.

Phía sau làn sóng rút vốn là nỗi lo kéo dài của nhà đầu tư về các thực tiễn cho vay trong thị trường tín dụng tư nhân và mức độ tiếp xúc của các ngành mà họ nhắm tới với cú sốc từ trí tuệ nhân tạo (AI). Giám đốc đầu tư (CIO) của Siebert Financial, Mark Malek, trong báo cáo gửi khách hàng cho biết: hồ sơ công bố của Apollo cho thấy có sự chênh lệch rõ rệt giữa phần mô tả công khai và mức độ tiếp xúc danh mục đầu tư thực tế; ngành phần mềm vẫn là mảng nắm giữ lớn nhất của họ. “Chính vào thời điểm niềm tin là yếu tố quan trọng nhất, sự chênh lệch này lại có thể gây tổn hại cho niềm tin”, ông viết.

Nghi ngờ ảo giác thanh khoản, tranh luận về rủi ro hệ thống nóng lên

Sự xuất hiện tập trung của các hạn chế rút vốn đã đưa mâu thuẫn mang tính cơ cấu về thanh khoản vốn tồn tại lâu dài trong thị trường tín dụng tư nhân ra ánh sáng. Các quỹ tín dụng tư nhân phi giao dịch phát hành cho nhà đầu tư cá nhân và người có giá trị ròng cao, về bản chất nắm giữ các tài sản cơ sở có tính thanh khoản thấp, nhưng lại cung cấp cho nhà đầu tư một kênh thoát tương đối linh hoạt thông qua cơ chế rút vốn theo quý; sự không khớp giữa hai bên sẽ bộc lộ rõ nét khi áp lực rút vốn tăng mạnh.

Liệu biến động lần này có phải là dấu hiệu cho một rủi ro sâu hơn hay không, trong ngành đã xuất hiện sự phân hóa rõ rệt. Những nhân vật nổi tiếng trong giới tài chính như CEO của JPMorgan Jamie Dimon và cựu CEO của Goldman Sachs Lloyd Blankfein đã đưa cuộc biến động hiện tại của thị trường tín dụng tư nhân so sánh với bối cảnh trước thềm khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008.

Nhưng cũng có ý kiến phản đối sự so sánh này. Mark Malek cho biết: “Đây không phải là cuộc khủng hoảng hệ thống kiểu 2008 trong lĩnh vực ngân hàng, vì tín dụng tư nhân phần lớn tách biệt khỏi hệ thống ngân hàng tài trợ bằng tiền gửi truyền thống. Vấn đề cốt lõi nằm ở định giá, tính minh bạch, và việc lớp tài sản này chưa từng thực sự có thanh khoản nhưng lại tạo ra ảo giác thanh khoản.”

Nhìn từ tác động dài hơn, việc mở rộng các hạn chế rút vốn đã bắt đầu kéo lùi triển vọng huy động vốn chung của ngành. Các nhà phân tích dự báo việc huy động vốn bổ sung nhắm tới cá nhân có giá trị ròng cao của các tổ chức như Blackstone, Ares và Blue Owl sẽ chậm lại rõ rệt; trong khi trước đây, kênh này vẫn luôn là một trong những động lực chủ chốt cho tăng trưởng của ngành. Đồng thời, ngành tín dụng tư nhân đang tích cực vận động các cơ quan quản lý mở cánh cửa để kế hoạch hưu trí 401k tiếp cận các khoản đầu tư tư nhân; sự “rối ren thanh khoản” lần này có thể khiến việc thúc đẩy các chính sách liên quan trở nên phức tạp hơn.