Hỏi AI · IPO huy động vốn có thể giải quyết nút thắt về năng lực sản xuất của Changjin Photon?

Báo Cục Công nghệ Khoa học (Ke Chuang Ban Daily) ngày 26/3 đưa tin (phóng viên Yu Shiqi) ) Ngày 27/3, Công ty TNHH công nghệ quang tử Vũ Hán Changjin (sau đây gọi là “Changjin Photon”) sẽ bước vào phiên họp xét duyệt IPO trên sàn Ke Chuang Ban.

Là một trong số ít doanh nghiệp trong nước có thể sản xuất hàng loạt sợi quang đặc chủng hiệu năng cao, công ty này—nằm tại “Thung lũng quang học Trung Quốc”—là một “người chơi” tương đối trẻ trong lĩnh vực quang tử. Nền tảng khởi nghiệp của nhóm giáo sư từ Đại học Khoa học và Công nghệ Hoa Trung và các nhà đầu tư vốn hạng nặng trong ngành như Huawei Hubble, Capital Trung Chuyển (China Mobile) đã mang lại sự quan tâm đáng kể.

Định giá 1 năm tăng gấp 5 lần

Theo bản cáo bạch, sự phát triển hoạt động của Changjin Photon có thể được chia rõ thành ba giai đoạn. Từ năm 2012 đến 2019 là “giai đoạn tập trung nghiên cứu công nghệ” của công ty. Trong giai đoạn này, công ty vào cuối năm 2017 đã tiếp nhận 780Mằng sáng chế phát minh của Đại học Khoa học và Công nghệ Hoa Trung, ban đầu hình thành cơ sở lý thuyết và phương án cho thiết kế, sản xuất và kiểm thử sợi quang đặc chủng, và đến năm 2019 đã thành công thực hiện sản xuất hàng loạt để bán. Tuy nhiên, thời điểm đó công ty vẫn chưa bước vào tầm nhìn của dòng vốn chính thống.

Bước ngoặt diễn ra trong giai đoạn 2020 đến 2022, đây là “giai đoạn đột phá trọng điểm” của công ty. Trong thời gian này, các sản phẩm như sợi quang pha Erbium (Er) pha Erbium Ytterbium (Yb), sợi quang pha Erbium Ytterbium thiên vị (bảo biên), v.v. của Changjin Photon đạt sản lượng hàng loạt, đồng thời mở rộng sang các nhà sản xuất laser chủ chốt như Xinchuang Laser, Raycus Laser, Jept (杰普特) làm khách hàng cốt lõi.

Năm 2022, Changjin Photon bắt đầu chính thức huy động vốn bên ngoài, và trong vòng một năm, định giá đạt được “ba lần nhảy” liên tiếp. Tháng 4 cùng năm, tổ chức đầu tư mạo hiểm Jiaxing Wotu (嘉兴沃土) đã nhận chuyển nhượng cổ phần của cổ đông cũ Zhang Rui Feng (长瑞风正) với định giá trước đầu tư là 202 triệu RMB, tương đương 202M RMB.

Đến tháng 8, Công ty đối tác đầu tư hợp danh hữu hạn Thâm Quyến Hubble (深圳哈勃科技投资合伙企业（有限合伙）) với mức giá 57,34 nhân dân tệ/đơn vị vốn đăng ký đã bỏ ra 20 triệu RMB để đăng ký mua thêm vốn đăng ký mới của Changjin Photon; định giá trước đầu tư tăng lên 430 triệu RMB, tăng gấp đôi.

Tháng 12, một vòng huy động vốn mới thu hút nhiều tổ chức như Hechuang Capital Venture, cùng công ty đầu tư khoa học công nghệ thuộc tập đoàn Huagong (华工科投) của Huagong Technology, với giá tham gia 20 nhân dân tệ/cổ phiếu; lúc này định giá trước IPO của công ty đã nhanh chóng vọt lên 3.12Bỷ RMB.

Từ định giá 1.2Bỷ nhân dân tệ vào tháng 4 lên 8.6M nhân dân tệ vào tháng 12, Changjin Photon trong vòng một năm đã tăng 5 lần.

Điều đáng chú ý là, ngoài những tổ chức đó, còn có một nhà đầu tư khác ra tay sớm hơn và kín đáo hơn—tức là khách hàng lớn của Changjin Photon là Jept (杰普特).

Theo thông tin trong bản cáo bạch, Jept bắt đầu hợp tác kinh doanh với Changjin Photon từ năm 2019; sau đó ngay vào ngày 10/1/2020, Jept đã ký “Thỏa thuận đầu tư” với Changjin Limited (tiền thân của Changjin Photon) và nhóm sáng lập (Li Jinyan, Liu Changbo, Li Yao’gang).

Đến tháng 11/2022, khi Changjin Limited chuyển đổi tổng thể thành công ty cổ phần, Jept với tư cách một trong các cổ đông sáng lập nắm giữ 23.42M cổ phiếu, tỷ lệ sở hữu 14,34%, chỉ đứng sau cổ đông kiểm soát Changhe Xin (41,82%), xếp thứ hai trong nhóm cổ đông lớn. Số lượng cổ phiếu nắm giữ này cho đến trước khi lên sàn không hề thay đổi.

Hiện nay, Changjin Photon dự kiến huy động 780 triệu RMB, dự kiến phát hành không quá 94.46M cổ phiếu; theo đó, nếu huy động đủ toàn bộ, giá phát hành khoảng 33,31 nhân dân tệ/cổ phiếu, tương ứng với tổng giá trị vốn hóa sau phát hành khoảng 430Mỷ RMB. Nếu phát hành thành công, các tổ chức nói trên đều có thể thu được khoản lãi “trên sổ sách” ít nhất gấp 2 lần.

Mở rộng đa tuyến và có thêm Quỹ Trung Chuyển tham gia

Bắt đầu từ năm 2023, Changjin Photon bước vào “giai đoạn mở rộng đa tuyến”. Từ mô hình trước đây vốn phụ thuộc cao vào sợi quang pha Yb của lĩnh vực chế tạo tiên tiến, công ty chuyển sang bố cục đa dạng với lĩnh vực chế tạo tiên tiến làm nền tảng, truyền thông quang và công nghiệp quốc phòng làm hai động cơ tăng trưởng, còn đo đạc cảm biến là phần dự trữ mới.

Sự thay đổi trong cơ cấu doanh thu thể hiện trực quan qua các loại sản phẩm. Xét theo loại sản phẩm, sợi quang pha Yb—sản phẩm chủ lực truyền thống—tỷ trọng doanh thu từ 65,34% năm 2023 tiếp tục giảm xuống 44,98% năm 2025, giảm hơn 20 điểm phần trăm. Tuy nhiên, điều này không phải là suy giảm hoạt động—doanh thu tuyệt đối của sợi quang pha Yb từ 110.51M RMB tăng lên 5.08M RMB, vẫn giữ xu hướng tăng; chỉ là tốc độ tăng của các mảng khác nhanh hơn, khiến tỷ trọng bị pha loãng.

Hai mảng mang lại thay đổi chính là: Thứ nhất, sợi quang pha đất hiếm dạng tăng cường chức năng, doanh thu từ 55.3M RMB năm 2023 đã vọt lên 17.19M RMB năm 2025; trong ba năm tăng gần 10 lần, tỷ trọng doanh thu từ 3,52% nhảy lên 22,51%. Thứ hai, mảng sợi quang pha Erbium, doanh thu từ 44.42M RMB năm 2023 đã tăng mạnh lên 34.74M RMB năm 2024; tốc độ tăng trưởng theo năm cao tới 158,41%.

Trong đó, sợi quang pha đất hiếm dạng tăng cường chức năng tương ứng với lĩnh vực công nghiệp quốc phòng, đặc biệt là sợi quang chống bức xạ, là linh kiện then chốt cho truyền thông quang laser trong xây dựng mạng internet vệ tinh quỹ đạo thấp. Năm 2025, công ty đã thành công giao hàng loạt và nghiệm thu cho khách hàng B; đồng thời sản phẩm chống bức xạ cũng đã giao hàng loạt cho DeKeling (德科立), và đồng thời đã thông qua đánh giá của khách hàng A cũng như cung cấp thử với lô nhỏ, từ đó thúc đẩy doanh thu trong lĩnh vực công nghiệp quốc phòng tăng 219%.

Còn sợi quang pha Erbium tương ứng với lĩnh vực truyền thông quang. Changjin Photon cho biết sự bùng nổ hoạt động xuất phát trực tiếp từ việc mạng truyền dẫn quang 400G của nước ta đã bước vào giai đoạn thương mại hóa quy mô. Tháng 3/2024, China Mobile (中国移动) công bố việc đưa vào thương mại chính thức tuyến trục liên tỉnh toàn quang 400G đầu tiên trên toàn cầu, đánh dấu năm đầu tiên mạng trục truyền dẫn quang 400G bắt đầu được thương mại hóa quy mô. Trong làn sóng xây dựng này, sợi quang pha Erbium dải L siêu rộng của Changjin Photon là bên hưởng lợi then chốt.

Một năm sau, Quỹ Trung Chuyển (中移基金) vào tháng 3/2025 với mức giá 27,05 nhân dân tệ/cổ phiếu, đã đầu tư 100 triệu RMB để đăng ký mua cổ phần mới của Changjin Photon; định giá trước đầu tư đạt 1.8Bỷ RMB. Đây cũng là vòng tài trợ có quy mô lớn nhất và định giá cao nhất trước khi Changjin Photon IPO.

Lúc đó, Changjin Photon cho biết sau khi huy động vốn, công ty sẽ mở ra hợp tác sâu với China Mobile về mặt phối hợp đầu tư sản xuất, nhằm cung cấp hỗ trợ cho việc nâng cấp mạng trục 400G của China Mobile, góp phần xây dựng hạ tầng mạng lưới cơ sở cho năng lực tính toán thông minh có độ tin cậy cao và băng thông lớn.

Tuy nhiên, sau khi mảng sợi quang pha Erbium đạt đỉnh trong năm 2024, đến năm 2025 doanh thu nhanh chóng giảm xuống 34,7416 triệu RMB. Bản cáo bạch giải thích rằng điều này là do giai đoạn gián đoạn giữa việc hoàn thành sơ bộ xây dựng quy mô lớn đợt đầu cho 400G và việc triển khai chưa đồng loạt của đợt xây dựng mới; thuộc dao động mang tính chu kỳ.

Mặc dù Changjin Photon cho rằng, do “Đông số Tây toán” (东数西算) khiến nhu cầu về năng lực vận lực tốc độ cao ngày càng cấp thiết, việc xây dựng quy mô mạng trục 400G sẽ tiếp tục được đẩy mạnh dựa trên quy hoạch công nghiệp rõ ràng, nên mảng truyền thông quang vẫn có cơ sở để tăng trưởng liên tục. Nhưng xét trong ngắn hạn, mảng này khó có thể quay lại trạng thái tốc độ tăng trưởng như năm 2024.

Đối với Changjin Photon, thách thức còn không chỉ đến ở đó; việc tỷ suất lãi gộp của hoạt động kinh doanh chính giảm dần theo từng năm và mức độ tập trung khách hàng cao là những điều không thể bỏ qua. Từ năm 2023 đến năm 2025, tỷ suất lãi gộp giảm từ 69,31% xuống 65,06%. Trong đó, với tư cách là mảng sản phẩm cốt lõi nhất của công ty, tỷ suất lãi gộp của sợi quang pha đất hiếm giảm từ 70,21% xuống 64,77%, là “đòn bẩy” chính kéo toàn bộ tỷ suất lãi gộp đi xuống.

Vấn đề tập trung khách hàng cao cho thấy một dạng mong manh khác về vị thế thị trường của công ty. Trong giai đoạn báo cáo, tỷ trọng doanh thu của năm khách hàng lớn nhất tuy giảm từ 82,26% năm 2023 xuống 66,20% năm 2025, nhưng trong phần cảnh báo rủi ro của bản cáo bạch còn nêu rõ: trong năm khách hàng lớn, Raycus Laser (锐科激光) đã có năng lực tự cung cấp sợi quang đặc chủng thông qua công ty con Wuhan RuiXin (武汉睿芯); còn Xinchuang Laser (创鑫激光) cũng đang mở rộng công suất tự có. Nếu các khách hàng này vì cân nhắc an toàn chuỗi cung ứng hoặc kiểm soát chi phí mà nâng tỷ lệ tự cung cấp, thì sẽ trực tiếp chèn ép không gian thị trường của các nhà cung cấp độc lập bên thứ ba, bao gồm cả Changjin Photon.

Ngoài ra, nút thắt về năng lực sản xuất cũng là một điều kiện ràng buộc khác không thể xem nhẹ. Trong giai đoạn báo cáo, tỷ lệ sử dụng năng lực sản xuất của công ty luôn duy trì ở mức trên 96%, tức là chạy trong trạng thái bão hòa; điều này có nghĩa là mọi đơn hàng tăng thêm có thể phải đối mặt với áp lực về giao hàng. Mặc dù dự án huy động vốn cho IPO lần này về căn cứ sản xuất sợi quang đặc chủng hiệu năng cao chính là nhằm giải quyết vấn đề đó, nhưng năng lực sản xuất mới—từ xây dựng đến đi vào vận hành ổn định—đòi hỏi một khoảng thời gian khá dài.

（Phóng viên Yu Shiqi của Ke Chuang Ban Daily）