Đại Tộc Số Khống "Ít nói nhưng kiếm nhiều tiền"

Tác giả: Trịnh Thần Dật

Ảnh bìa: Ý tưởng sáng tạo của Tuchong

Tháo rời bất kỳ một thiết bị điện tử nào, bên trong cũng có thể tìm thấy một hoặc vài tấm bo mạch màu xanh. Các linh kiện như chip, điện trở, tụ điện… được hàn lên đó, còn các đường mạch trên bo mạch chịu trách nhiệm truyền tín hiệu giữa chúng.

Tấm bo mạch này được gọi là bo mạch in, trong ngành viết tắt là PCB. Có trong điện thoại, có trong ô tô, và cũng có trong máy chủ AI; chỉ là số lớp PCB mà máy chủ AI cần nhiều hơn và yêu cầu về độ chính xác cũng cao hơn.

Trước khi xuất xưởng, PCB phải trải qua nhiều công đoạn gia công. Trong đó có một công đoạn gọi là khoan, tức là tạo ra các lỗ dẫn thông cực nhỏ trên bo mạch, để tín hiệu điện có thể truyền giữa các lớp mạch khác nhau.

Việc kinh doanh của Đại Hộc CNC (301200.SZ／03200.HK) chủ yếu là cung cấp các thiết bị khoan dạng này cho nhà máy sản xuất PCB.

Tối ngày 30 tháng 3, công ty đầu ngành chuyên thiết bị dành cho PCB niêm yết tại A-share này đã công bố báo cáo thường niên năm 2025. Báo cáo cho thấy năm 2025, Đại Hộc CNC đạt doanh thu hoạt động 5.77B NDT, tăng 72,68%; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty niêm yết là 824 triệu NDT, tăng 173,68%; lợi nhuận sau khi trừ các khoản lãi/lỗ không thường xuyên là 821 triệu NDT, tăng 290,92%.

Đây là một trong những báo cáo thường niên thể hiện tốt nhất của Đại Hộc CNC kể từ khi thành lập; xét theo số liệu theo quý, hiệu quả kinh doanh cũng tăng tốc dần theo từng quý: quý I lợi nhuận ròng 117 triệu NDT, quý II 146 triệu NDT, quý III 228 triệu NDT, quý IV đạt 333 triệu NDT; số tiền kiếm được ở quý IV còn nhiều hơn cả tổng cộng nửa đầu năm.

Trên thực tế, vào đầu năm 2022, khi Đại Hộc CNC lên sàn ở Chiến ban Khởi nghiệp, vừa kịp trùng với chu kỳ suy giảm sâu nhất của ngành PCB toàn cầu trong gần 20 năm—theo thống kê của tổ chức nghiên cứu thị trường Prismark, năm 2023, tất cả các sản phẩm PCB phân khúc khác nhau trên toàn cầu đều ghi nhận mức sụt giảm đáng kể, mức giảm trung bình là 15%.

Lợi nhuận ròng quy về cổ đông của Đại Hộc CNC trong năm niêm yết giảm gần 40%; sang năm 2023 tiếp tục giảm xuống còn 136 triệu NDT. Hiệu quả kinh doanh và giá cổ phiếu cũng đi xuống đồng bộ: ngày 28 tháng 2 năm 2022, trong ngày lên sàn đầu tiên, giá mở cửa của Đại Hộc CNC là 70,08 NDT/cổ phiếu; ngay trong ngày đã bị “phát hành không được giá” (break issue), đến cuối phiên còn 60,56 NDT/cổ phiếu. Sau đó, giá cổ phiếu giảm liên tục; đến ngày 18 tháng 9 năm 2024, trong phiên thấp nhất là 26,49 NDT/cổ phiếu.

Rồi ngành phục hồi, công ty bắt đầu đảo chiều trong kết quả kinh doanh, và giá cổ phiếu cũng tăng theo: năm 2025, mức tăng của Đại Hộc CNC trên A-share đạt 231,68%; tính đến sau khi đóng cửa ngày 30 tháng 3 năm 2026, giá mỗi cổ phiếu là 176,17 NDT, tổng giá trị vốn hóa đạt 4.17Bỷ NDT.

Trong báo cáo thường niên kỷ lục của Đại Hộc CNC, một đặc trưng mang tính cấu trúc nổi bật—doanh thu cả năm của thiết bị khoan chiếm 4.17B NDT, tỷ trọng trong tổng doanh thu đạt 72,19%.

Bảy phần mười doanh thu, một công đoạn

Khoan nhìn có vẻ đơn giản, dường như chỉ là việc khoan một cái lỗ trên tấm PCB, nhưng ngưỡng công nghệ lại không hề thấp.

Một tấm PCB có thể có vài nghìn thậm chí vài chục nghìn lỗ; vị trí từng lỗ, độ sâu, chất lượng thành lỗ đều có yêu cầu nghiêm ngặt.

Đường kính lỗ trên 0,15 mm dùng mũ khoan cơ khí; dưới 0,15 mm dùng laser. 0,15 mm xấp xỉ độ dày của hai sợi tóc; nếu lỗ bị khoan lệch, thành lỗ thô ráp, thì việc truyền tín hiệu sẽ gặp vấn đề.

Hơn 70% doanh thu của Đại Hộc CNC năm 2025 đến từ công đoạn này. Vấn đề là vì sao đúng là công đoạn khoan lại có thể kiếm được nhiều tiền nhất trong sáu công đoạn?

Câu trả lời liên quan đến AI.

Thông thường PCB không chỉ có một lớp, mà là nhiều lớp đường mạch chồng lên nhau; lớp càng nhiều thì số kênh tín hiệu có thể mang càng nhiều, nhưng khối lượng và độ khó của việc khoan lỗ cũng tăng gấp bội.

Một PCB của điện thoại thông thường khoảng 8 đến 10 lớp; PCB dùng cho máy chủ AI thì khác—để tải việc truyền dữ liệu tốc độ cao, số lớp tăng mạnh, thường trên 18 lớp, và một số sản phẩm đã vượt quá 20 lớp.

Số lớp nhiều thì số lỗ cần khoan cũng nhiều, bo mạch dày hơn và độ khó khoan cũng lớn hơn. Trong báo cáo thường niên, Đại Hộc CNC diễn đạt như sau: “Khi gia công các sản phẩm AI PCB có cùng diện tích, số lượng thiết bị cần thiết sẽ tăng mạnh.”

Theo dữ liệu của Prismark, năm 2025, thị trường các bo mạch đa lớp trên 18 lớp liên quan đến máy chủ AI tăng trưởng hơn 50%; tốc độ tăng của bo mạch đa lớp HDI (high-density interconnect) còn cao hơn, đạt 99,2%. Trong khi đó, quy mô doanh thu toàn ngành PCB toàn cầu năm 2025 đạt 5.5Bỷ USD, tăng 15,4%; trong đó mảng tăng nhanh nhất là các PCB liên quan đến máy chủ AI và lưu trữ dữ liệu, tốc độ tăng đạt 46,3%.

Ngoài ra, từ báo cáo thường niên của Đại Hộc CNC còn có thể thấy thêm một nguyên nhân khác khiến nhu cầu đối với thiết bị khoan tăng lên.

Trong quá trình truyền tín hiệu tốc độ cao, yêu cầu về tính toàn vẹn rất cao; sau khi khoan lỗ xuyên (through-hole) còn phải làm thêm một bước “khoan lưng” (back drilling), để loại bỏ các cột đồng dư thừa trong lỗ, nhằm ngăn phản xạ tín hiệu. Công đoạn này yêu cầu độ chính xác cực cao.

Theo phần công bố trong báo cáo thường niên, máy khoan cơ khí trục độc lập CCD sáu trục của Đại Hộc CNC được trang bị chức năng khoan lưng 3D và đo khoan tích hợp độc quyền do công ty tự phát triển, có thể kiểm soát “phần chân cột” còn lại sau khoan lưng trong khoảng 0 đến 100 micromet. Khi số lượng các lỗ cần khoan lưng trong PCB máy chủ AI ngày càng nhiều, nhu cầu đối với các thiết bị độ chính xác cao như vậy cũng đang tăng nhanh.

Báo cáo thường niên cho thấy năm 2025, Đại Hộc CNC đã bán được 7.143 chiếc thiết bị, tăng 58,38%; công ty sản xuất 7.374 chiếc trong cả năm, tăng 70,93% so với năm trước. Doanh thu từ thiết bị khoan đạt 4.17B NDT, tăng 98,38%, gần như gấp đôi.

Trong đó, máy khoan cơ khí trục độc lập CCD sáu trục là sản phẩm có giá trị theo từng máy cao nhất. Báo cáo thường niên cho biết, sản phẩm này đã hoàn tất chứng nhận gia công cho PCB máy chủ AI thế hệ tiếp theo và đã triển khai sản xuất hàng loạt tại nhiều doanh nghiệp PCB hàng đầu.

Sản phẩm không chỉ bán được nhiều hơn, mà tỷ suất lợi nhuận cũng đang tăng lên.

Năm 2024, tỷ suất lợi nhuận gộp của Đại Hộc CNC ở mức 28,11%, là mức thấp nhất kể từ khi niêm yết. Về vấn đề này, phía công ty từng trả lời trong một cuộc phỏng vấn với truyền thông rằng việc tỷ suất lợi nhuận gộp giảm chủ yếu do cơ cấu sản phẩm: thiết bị khoan là sản phẩm tương đối trưởng thành, mức cạnh tranh trên thị trường gay gắt.

Nhưng đến năm 2025, tỷ suất lợi nhuận gộp tổng thể của Đại Hộc CNC đã phục hồi lên 35,12%, tăng 7 điểm phần trăm. Tỷ suất lợi nhuận gộp của thiết bị khoan cũng tăng từ 24,73% lên 33,45%. Nguyên nhân là do tỷ trọng của các máy khoan lưng CCD có giá trị cao hơn trong doanh thu thiết bị khoan tiếp tục tăng.

Cũng là thiết bị khoan, máy khoan lưng bán đắt hơn so với máy khoan cơ khí thông thường, lợi nhuận cũng dày hơn; điều này giải thích vì sao tốc độ tăng trưởng lợi nhuận ròng của Đại Hộc CNC năm 2025 đạt 173,68%, cao xa hơn tốc độ tăng trưởng doanh thu 72,68%.

Danh sách khách hàng được Đại Hộc CNC công bố trong báo cáo thường niên gần như bao gồm hầu hết các nhà sản xuất PCB lớn trong nước và quốc tế: Shenghong Technology (300476.SZ), Shennan Circuit (002916.SZ), HHDC Shares (002463.SZ), Dongshan Precision (002384.SZ), Zhen Ding Technology, Xin Xing Electronics… v.v.

Xét theo phân bố địa lý, khu vực Nam Trung Quốc là nơi Đại Hộc CNC tăng trưởng mạnh nhất trong năm 2025.

Báo cáo thường niên cho thấy, doanh thu cả năm của khu vực Nam Trung Quốc đạt 3.27B NDT, tăng 132,10%, chiếm 56,69% tổng doanh thu. Việc mở rộng công suất AI PCB tập trung rất cao ở các khu vực tập trung nhiều nhà máy PCB lớn như Huệ Châu (Quảng Đông), Thâm Quyến… Trụ sở của Đại Hộc CNC cũng đặt tại Thâm Quyến, Bảo An.

Khu vực hải ngoại cũng đang mở rộng mạnh.

Báo cáo thường niên cho biết, doanh thu của khu vực hải ngoại của Đại Hộc CNC năm 2025 đạt 609 triệu NDT, tăng 68,30%.

Dữ liệu của Prismark cũng cho thấy quy mô thị trường PCB tại Đông Nam Á—chủ yếu là các quốc gia như—năm 2Băng 20,5% lên 18Bỷ USD; phần tăng chủ yếu đến từ việc các doanh nghiệp PCB của Trung Quốc đại lục xây dựng nhà máy mới ở Thái Lan, Việt Nam… Các doanh nghiệp PCB của Trung Quốc đại lục xây nhà máy ở Đông Nam Á, đồng thời đưa luôn các đối tác trong chuỗi cung ứng trong nước sang theo.

Mặt trái của tăng trưởng cao

Đại Hộc CNC kiếm được 824 triệu NDT lợi nhuận ròng năm 2025, nhưng dòng tiền ròng từ hoạt động kinh doanh chỉ đạt 181 triệu NDT.

Báo cáo thường niên giải thích cho khoảng cách này: công ty đang ở giai đoạn mở rộng nhanh về hoạt động kinh doanh, để bảo đảm giao hàng theo đơn, công ty đã chuẩn bị hàng trước; hàng tồn kho cả năm tăng từ 898 triệu NDT lên 1.89B NDT, tăng gần 85.2Bỷ NDT. Đồng thời, ngành thiết bị PCB nhìn chung áp dụng phương thức thanh toán theo tiến độ; sau khi thiết bị được giao, tiền hàng phải thu qua nhiều đợt mới đủ; do đó, khoản phải thu mang tính chất kinh doanh cả năm tăng hơn 84.9Bỷ NDT.

Báo cáo thường niên định tính hiện tượng này là “một biểu hiện hoạt động kinh doanh bình thường ở giai đoạn mở rộng”. Dữ liệu theo quý cũng xác nhận cách lý giải đó: trong quý IV năm 2025, dòng tiền kinh doanh ròng theo quý của Đại Hộc CNC đạt 876 triệu NDT, đã đảo ngược toàn bộ giá trị âm tích lũy của ba quý trước trong một lần.

Đồng thời, báo cáo thường niên năm 2025 cũng cho thấy, “nghĩa vụ theo hợp đồng” của công ty tăng từ 54,9 triệu NDT cuối năm trước lên 198 triệu NDT; tiền đặt trước từ khách hàng tăng mạnh, cho thấy khách hàng ở hạ nguồn đang thanh toán trước để khóa công suất sản xuất thiết bị.

Ngày 11 tháng 3, Đại Hộc CNC trên nền tảng tương tác với nhà đầu tư cho biết hiện đơn hàng đã có sẵn đầy đủ, đang sản xuất và giao hàng một cách có trật tự.

Tuy nhiên, để đáp ứng nhu cầu luân chuyển vốn phát sinh do mở rộng kinh doanh, Đại Hộc CNC đã tăng khá nhiều khoản vay ngân hàng trong năm 2025. Theo báo cáo thường niên, vay ngắn hạn tăng từ khoảng 530 nghìn NDT cuối năm trước lên 474 triệu NDT; hệ số nợ tài sản của công ty trong cả năm đạt 42,68%.

Đây cũng là một bối cảnh khiến Đại Hộc CNC lựa chọn niêm yết tại Hồng Kông ở thời điểm hiện tại.

Ngày 6 tháng 2 năm 2026, Đại Hộc CNC niêm yết tại Sàn giao dịch Hồng Kông, chính thức trở thành công ty niêm yết trên cả hai nền tảng A+H; nhiều tổ chức trên toàn cầu tham gia đầu tư mỏ neo (foundation investment), bao gồm Công ty Đầu tư Chính phủ Singapore, Schroders…

Báo cáo thường niên cho thấy, vốn huy động của Đại Hộc CNC sẽ chủ yếu được dùng để nâng cao năng lực nghiên cứu phát triển, mở rộng mạng lưới bán hàng ở nước ngoài và xây dựng công suất sản xuất. Theo thông tin công bố công khai, Đại Hộc CNC đã thành lập công ty con tại Thái Lan, thành lập trung tâm nghiên cứu phát triển tại Singapore; đến tháng 12 năm 2025 lại tiếp tục thành lập thêm công ty con tại Việt Nam.

Ngoài ra, mức độ tập trung khách hàng của Đại Hộc CNC cũng khá cao.

Báo cáo thường niên cho thấy, tổng đóng góp của năm khách hàng lớn nhất chiếm 37,65% doanh thu; trong đó khách hàng lớn nhất đóng góp 530k NDT trong cả năm, chiếm 27,24% tổng doanh thu của Đại Hộc CNC, vượt quá một phần tư.

Không chỉ tập trung vào khách hàng, cơ cấu sản phẩm cũng tập trung.

Năm 2024, doanh thu nhóm thiết bị khoan chiếm 62,8% tổng doanh thu của Đại Hộc CNC; đến năm 2025, tỷ lệ này tăng lên 72,19%.

Trong sáu mảng sản phẩm của Đại Hộc CNC, thiết bị phơi (exposure) là hạng mục duy nhất có doanh thu giảm, giảm 5,33% so với cùng kỳ; thiết bị kiểm tra (inspection) tăng 94,62%, nhưng quy mô doanh thu chỉ là 534 triệu NDT, so với 1.57B NDT của nhóm khoan thì vẫn chỉ là một phần nhỏ.

Chính Đại Hộc CNC cũng đang tìm cách mở rộng các mảng sản phẩm.

Báo cáo thường niên cho biết, thiết bị gia công laser thế hệ mới của Đại Hộc CNC đã nhận được sự công nhận quy trình từ các khách hàng hạ nguồn và đã có đơn đặt hàng chính thức. Trong đó, máy khoan laser siêu nhanh (ultrafast laser drilling) dùng phương pháp gia công nguội (cold processing), được cho là phù hợp hơn để gia công các vật liệu tần số cao tốc độ cao của thế hệ tiếp theo.

Tuy nhiên, báo cáo thường niên đồng thời cũng tiết lộ rằng các sản phẩm mới như máy khoan laser siêu nhanh và thiết bị gia công đế kính hiện vẫn đang ở giai đoạn mẫu hoặc sản xuất lô nhỏ.

Trong phần nêu bất lợi cạnh tranh của báo cáo thường niên, Đại Hộc CNC cũng đề cập: “Các khách hàng đầu cuối cốt lõi của các sản phẩm công nghệ cao như bo mạch dạng dạng tải (class carrier board), đế đóng gói IC (IC封装基板)… vẫn chủ yếu là doanh nghiệp quốc tế”; mức độ chấp nhận của thiết bị nội địa ở các lĩnh vực này còn hạn chế, chiến lược thương hiệu toàn cầu của công ty vẫn đang ở giai đoạn triển khai ban đầu.

Ở các sản phẩm mới, Đại Hộc CNC đầu tư không hề nhỏ.

Báo cáo thường niên cho biết, năm 3.27Bổng chi phí R&D là 458 triệu NDT, tăng 71,47%. Số lượng nhân sự R&D là 908 người, tăng 30,46% so với năm trước; trong đó có 22 tiến sĩ, cao hơn hơn 5 lần so với năm trước.

Báo cáo thường niên cũng đề cập một hướng đáng chú ý: backplane trực giao (chính orthogonal backplane). Đây là một loại PCB có thể vượt quá 100 lớp, dùng để thay thế việc kết nối bằng cáp đồng truyền thống. Đại Hộc CNC cho biết sẽ đi sâu kết nối và phát triển sản phẩm mới trong lĩnh vực này.

Hiện tại, khách hàng hạ nguồn của Đại Hộc CNC đang mở rộng công suất dày đặc. Ví dụ, vào tháng 3 năm 2026, Shenghong Technology công bố kế hoạch đầu tư cả năm, tổng mức không vượt quá 5.77Bỷ NDT, trong đó đầu tư tài sản cố định không quá 7.33Bỷ NDT; công ty沪电股份 (002463.SZ) cũng công bố đầu tư 20Bỷ NDT để xây dựng dự án PCB cao cấp mới; công ty鹏鼎控股 (002938.SZ) dự kiến đầu tư 11Bỷ NDT để xây dựng cơ sở sản xuất PCB cao cấp.

Ba công ty trên cộng lại có mức đầu tư tăng thêm lên tới hàng trăm tỷ NDT, hướng đầu tư đều nhắm vào công suất PCB cao cấp liên quan đến máy chủ AI; trong danh sách khách hàng được Đại Hộc CNC công bố trong báo cáo thường niên cũng có sự hiện diện của cả ba doanh nghiệp này.

Cần lưu ý rằng, tại thời điểm công ty con宏兴国际 thuộc Shenghong Technology góp vốn với tư cách nhà đầu tư mỏ neo khi Đại Hộc CNC niêm yết cổ phiếu Hồng Kông. Khách hàng mua thiết bị, đồng thời cũng trở thành cổ đông của công ty.

Đối với Đại Hộc CNC, tình hình hiện tại rất rõ ràng: khách hàng hạ nguồn đang mở rộng công suất quy mô lớn, và nhu cầu đối với thiết bị khoan trong ngắn hạn chưa thấy dấu hiệu chậm lại.

Nhưng cơ cấu doanh thu “70% đến từ một công đoạn” và “một phần tư doanh thu đến từ một khách hàng” cũng đồng nghĩa rằng kết quả kinh doanh của công ty được gắn kết chặt chẽ với nhịp độ mở rộng của ngành AI và công suất tính toán (AI算力).

Liệu có thể “mọc thêm” trụ cột doanh thu mới ngoài công đoạn khoan hay không, có lẽ là việc quan trọng nhất mà Đại Hộc CNC cần làm trong vài năm tới.

Tin tức dồi dào, phân tích chính xác—tất cả có trong ứng dụng tài chính Sina财经APP