Công nghệ Taizhong chuẩn bị IPO tại Hồng Kông, khả năng duy trì hiệu quả kinh doanh còn phải xem xét

Gần đây, các doanh nghiệp xe điện hai bánh trong nước, Công ty TNHH Công nghệ Tailing (tên gọi tắt “Tailing”), đã nộp hồ sơ xin niêm yết lên Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông (HKEX) theo chương trình niêm yết chính thức (sàn chính). Theo bản cáo bạch, trong những năm gần đây, doanh thu và lợi nhuận ròng của Tailing đều đạt mức tăng trưởng liên tục. Tuy nhiên, đằng sau những số liệu kinh doanh ấn tượng là các tranh cãi về mức nợ cao, tính hợp lý của việc huy động vốn để mở rộng năng lực, và sự thay đổi trong bối cảnh siết chặt quản lý ngành khi triển khai tiêu chuẩn mới cho xe điện, tất cả cùng tạo thành những câu hỏi cốt lõi trong hành trình “vượt kỳ thi IPO” lần này của Tailing.

Kết quả kinh doanh tăng vững　Nợ liên tục ở mức cao

Theo thông tin công khai, Tailing là thương hiệu xe điện hai bánh hàng đầu trong nước. Hiện tại, công ty cung cấp tổng cộng 50 mẫu xe đạp điện, 287Mẫu xe máy điện và 420Mẫu xe ba bánh điện, bao phủ các tình huống sử dụng như đi lại hằng ngày trong đô thị, giao hàng và vận tải hàng hóa.

Về hiệu quả kinh doanh, Tailing ghi nhận mức tăng trưởng tương đối nhanh trong giai đoạn báo cáo. Theo bản cáo bạch, năm 2023, 2024 và 3 quý đầu năm 2025, công ty lần lượt đạt doanh thu lần lượt là 11.88B NDT, 13.6B NDT và 14.84B NDT; lợi nhuận ròng tương ứng cùng kỳ lần lượt là 14.84Bỷ NDT, 287M NDT và 12.62Bỷ NDT, với tốc độ tăng trưởng lợi nhuận ròng trong 3 quý đầu năm 2025 lên tới 122,4% so với cùng kỳ năm trước.

Xét về cơ cấu doanh thu, xe đạp điện và xe máy điện là nguồn thu cốt lõi của Tailing. Trong năm 2023, 2024 và 3 quý đầu năm 2025, xe đạp điện lần lượt đóng góp doanh thu lần lượt là 472M NDT, 823M NDT và 6.67B NDT, chiếm tỷ trọng lần lượt là 56,1%, 51,9% và 56,3%; xe máy điện lần lượt đóng góp doanh thu lần lượt là 7.39Bỷ NDT, 3.18B NDT và 2.91B NDT, chiếm tỷ trọng lần lượt là 24,2%, 23,4% và 19,6%. Đồng thời, mảng pin của Tailing những năm gần đây tăng trưởng khá nhanh, trong 3 quý đầu năm 2025, tỷ trọng doanh thu mảng pin đã đạt 20,4%, tạo thành đường tăng trưởng thứ hai của doanh nghiệp bên cạnh các sản phẩm xe hoàn chỉnh.

Về biên lợi nhuận gộp, trong năm 2023, 2024 và 3 quý đầu năm 2025, biên lợi nhuận gộp toàn công ty của Tailing lần lượt là 11,3%, 13,0% và 14,6%, cho thấy xu hướng tăng ổn định, nhưng so với các doanh nghiệp cùng ngành vẫn còn chênh lệch đáng kể. Theo báo cáo thường niên do từng doanh nghiệp công bố, năm 2024, biên lợi nhuận gộp của Yadea Holding là 15,2%, của Công nghệ Aima là 17,8%, trong khi biên lợi nhuận gộp của công ty Nine hiện còn cao tới 28,2%. Ngoài ra, trong 3 quý đầu năm 2025, biên lợi nhuận gộp mảng pin của Tailing chỉ ở mức 1,0%, thuộc trạng thái “bán giá thấp để lấy số lượng”, đóng góp lợi nhuận cho doanh nghiệp ở mức nhỏ.

Điểm đáng chú ý là, tăng trưởng hiệu quả kinh doanh của Tailing còn đi kèm với áp lực nợ vẫn ở mức cao. Tính đến cuối năm 2023, cuối năm 2024 và cuối tháng 9 năm 2025, nợ ngắn hạn của Tailing lần lượt là 7.39B NDT, 9.4B NDT và 12.62B NDT; khoản nợ ngắn hạn ròng lần lượt là 2.08B NDT, 2.44B NDT và 2.05B NDT. Trong bản cáo bạch, Tailing cũng thừa nhận rằng công ty có thể đối mặt rủi ro thanh khoản; nếu không thể kịp thời tiếp cận vốn huy động từ bên ngoài, điều này sẽ gây ảnh hưởng bất lợi nghiêm trọng đến mở rộng kinh doanh, tình hình tài chính và kết quả hoạt động kinh doanh.

Cạnh tranh nội bộ tăng mạnh　Thị phần bị thu hẹp

Trong thương vụ IPO sang Hồng Kông lần này, trong bản cáo bạch, Tailing đã nêu rõ mục đích sử dụng vốn huy động, trọng tâm chủ yếu vào mở rộng công suất, xây dựng kênh phân phối và nâng cấp R&D. Trong đó, mở rộng công suất là hạng mục được thị trường đặc biệt quan tâm.

Theo bản cáo bạch, Tailing có kế hoạch sử dụng vốn huy động từ IPO để xây dựng, mua sắm và lắp đặt thiết bị tại các cơ sở ở Việt Nam, cơ sở xe ba bánh Huệ Châu (giai đoạn 3), cơ sở Trùng Khánh (giai đoạn 2) và cơ sở Quý Cảng (giai đoạn 2), nhằm mở rộng mạnh mẽ công suất. Ngoài ra, vốn huy động cũng sẽ được dùng để mở rộng kênh phân phối; công ty dự kiến trong 5 năm tới sẽ mở hơn 500 cửa hàng bán lẻ mô hình “new retail” (bán lẻ mới); phần vốn còn lại sẽ đầu tư cho các hoạt động R&D và nâng cấp ma trận sản phẩm, hoạt động quảng bá thương hiệu và các hoạt động marketing khác.

Tuy nhiên, hiện nay thị trường xe điện hai bánh trong nước đang có xu hướng bão hòa, đặc trưng cạnh tranh của ngành theo kiểu “tồn lượng” dần lộ rõ. Báo cáo nghiên cứu chuyên sâu của China Northeast Securities “Báo cáo nghiên cứu chuyên sâu về ngành xe điện hai bánh” cho thấy, đến năm 2024, lượng xe điện hai bánh ở trong nước đã đạt 420 triệu chiếc, tương đương khoảng mỗi ba người có một chiếc. Trong bối cảnh cạnh tranh tồn lượng, tính hợp lý và khả thi của kế hoạch mở rộng công suất mà Tailing công bố trong bản cáo bạch lần này trở thành tiêu điểm trọng tâm mà thị trường quan tâm.

Ngoài sức ép từ nhu cầu chung của cả ngành, thị phần của Tailing cũng ghi nhận xu hướng sụt giảm. Theo dữ liệu bán lẻ nội địa xe điện hai bánh năm 2025 do AVIC Ouwei Network phát hành, số lượng bán nội địa xe điện hai bánh năm 2025 đạt 58.77M chiếc, tăng 16,6% so với cùng kỳ, cho thấy toàn ngành vẫn duy trì đà tăng trưởng, nhưng cục diện của nhóm thương hiệu đầu ngành có sự phân hóa rõ rệt. Trong đó, Yadea Holding dẫn đầu với 25,5% thị phần, tăng 1,0 điểm phần trăm so với năm trước; Aima Technology xếp thứ hai với 19,4% thị phần, tăng 0,6 điểm phần trăm; Tailing đứng thứ ba với 11,7% thị phần, giảm 2,4 điểm phần trăm so với cùng kỳ, là doanh nghiệp duy nhất trong ba thương hiệu dẫn đầu có thị phần thu hẹp. Đến tháng 1 năm 2026, Tailing thậm chí bị Công ty Nine đẩy ra khỏi nhóm top ba của ngành với tỷ lệ chiếm thị phần 12,7%; trong bối cảnh cạnh tranh ngày càng khốc liệt, vị thế ngành của Tailing đang phải đối mặt với thách thức nghiêm trọng.

Trong bối cảnh thị trường nội địa chịu áp lực, kế hoạch mở rộng ra nước ngoài của Tailing vẫn đang ở giai đoạn khởi đầu, và kỳ vọng tăng trưởng tồn tại mức độ bất định rất lớn. Theo dữ liệu trong bản cáo bạch, trong 3 quý đầu năm 2025, tỷ trọng doanh thu hải ngoại của công ty trên tổng doanh thu chỉ là 2,7%, đóng góp cho kết quả kinh doanh vẫn còn khá hạn chế.

Tiêu chuẩn mới triển khai và thực thi　Ngành được “thanh lọc” sâu

Lần IPO sang Hồng Kông này của Tailing đúng vào thời điểm quan trọng khi môi trường quản lý của ngành xe điện hai bánh có sự thay đổi. “Quy phạm kỹ thuật an toàn xe đạp điện” (GB17761-2024) (sau đây gọi là “tiêu chuẩn mới”) được triển khai toàn diện. Tiêu chuẩn mới siết chặt các yêu cầu về an toàn ở nhiều mặt như vật liệu phi kim loại chống cháy lan, động lực của động cơ, tỷ lệ nhựa, chống giả mạo… nhằm nâng cao tính an toàn “cốt lõi” của xe đạp điện từ gốc.

Trong khi đó, việc Hội đồng truyền hình trung ương Trung Quốc (CCTV) công bố những hành vi sai phạm và tình trạng lộn xộn trong ngành xe đạp điện tại chương trình 3·15 năm 2026 có thể còn làm gia tăng tốc độ siết chặt quản lý ngành. Lần phát sóng này tập trung phơi bày ba vấn đề sai phạm chính của các thương hiệu như xe điện chia sẻ 哈啰租 (Haruo) v.v.: (1) Cửa hàng bán trực tiếp công khai giải mã và hủy giới hạn tốc độ một cách trái quy định, biến xe “đã cải tạo trái chuẩn” thành “xe chạy quá tốc” có tốc độ tối đa lên tới 75km/h, đồng thời sửa đổi đồng hồ hiển thị để gian dối, trốn tránh giám sát bằng cách hiển thị giả 25km/h; (2) Thông qua cách làm “chưa sản xuất đã làm đăng ký” và “sản xuất kèm chứng từ mượn” (“套证生产”), sử dụng giấy chứng nhận cũ đủ tiêu chuẩn để đăng ký bản quyền trước thời hạn, qua mặt hệ thống giám sát của tiêu chuẩn mới “một xe một mã, một xe một bể và một lần sạc”; (3) Hình thành chuỗi thao tác sai phạm toàn diện, từ thủ tục lấy giấy phép đến sản xuất xe và đưa xe ra thị trường, khiến lượng lớn xe vượt chuẩn “len lỏi” vào thị trường dưới danh nghĩa xe tuân thủ, gây ảnh hưởng nghiêm trọng đến an toàn giao thông đường bộ.

Sau khi chương trình 3·15 phơi bày, ở nhiều nơi trong cả nước, các cơ quan quản lý thị trường và cơ quan công an quản lý giao thông đã nhanh chóng vào cuộc, tập trung nghiêm tra các hành vi sai phạm như cải trang trái phép để gỡ giới hạn tốc độ, biển số giả/ giấy tờ giả, quảng cáo sai sự thật, sản phẩm không đạt chất lượng… Những hành vi như trước đây thường tồn tại “lối tắt” giành thị trường thông qua cải trang trái phép hoặc gán thông số quá cao sẽ tiếp tục bị đánh mạnh.

Ngoài ra, phóng viên ghi nhận rằng nhãn “quãng đường pin dài” do Tailing chủ lực từng nhiều lần vướng vào vạch đỏ quản lý do quảng cáo sai sự thật và gán thông số quá cao. Năm 2024, Tailing từng bị xử phạt hành chính bởi cơ quan quản lý thị trường vì nội dung quảng cáo xe điện đã công bố có các tuyên bố không thể kiểm chứng hoặc không đúng sự thật, vi phạm quy định liên quan của Luật Quảng cáo. Đến tháng 3 năm 2026, trên nền tảng khiếu nại Hei Mao (黑猫投诉), số lượng khiếu nại liên quan đến xe điện của Tailing đã vượt 1400; trong đó các vấn đề có tần suất cao gồm “không khớp quãng đường pin”, “pin suy giảm nhanh”, “quảng cáo sai sự thật”, “đùn đẩy trách nhiệm hậu mãi”; nhiều người tiêu dùng phản ánh rằng quãng đường pin mà Tailing quảng cáo chênh lệch quá lớn so với quãng đường pin thực tế khi sử dụng.

Các chuyên gia trong ngành cho rằng hiện nay, khi tiêu chuẩn mới được triển khai toàn diện và sau chương trình 3·15, việc giám sát theo chuỗi toàn diện tiếp tục được siết chặt, ngành xe điện hai bánh trong nước đã bước vào giai đoạn “thanh lọc sâu”. Cuộc cạnh tranh giá rẻ thô sơ và việc mở rộng quy mô theo kiểu vi phạm từ lâu đã không còn đáp ứng yêu cầu phát triển chất lượng cao của ngành. Dù là Tailing hay các doanh nghiệp khác trong ngành, đều cần từ bỏ tư duy phát triển ngắn hạn, kiên thủ vững chắc ranh giới tuân thủ, đi sâu đổi mới công nghệ, và thực sự đảm bảo quyền và lợi ích hợp pháp của người tiêu dùng, đồng thời thực hiện tốt trách nhiệm xã hội của doanh nghiệp. Chỉ có như vậy, Tailing mới có thể đứng vững trong cuộc cạnh tranh khốc liệt của ngành, và cũng mới có thể thực sự thúc đẩy ngành xe điện hai bánh của nước ta từng bước chuyển từ “cường quốc sản xuất” sang “cường quốc chế tạo”.