Công nghệ Shengyi tiếp theo? JianTao tích hợp lớp bảng phủ đồng, vẫn là nhà dẫn đầu về tấm phủ đồng bị định giá thấp nghiêm trọng ở mức thấp

Hỏi AI · Nhu cầu điện toán AI sẽ thúc đẩy hiệu quả kinh doanh của Tập đoàn Jian Tao (Jiantao) – tấm nền cách điện phủ đồng nhiều lớp (积层板) tăng trưởng vượt kỳ vọng như thế nào?

Đây là bài viết gốc thứ****1300 phía trước của ngành năng lượng mới

Báo cáo thường niên năm 2025 của Jian Tao – tích lớp bo đã được công bố rồi, toàn bộ các suy luận trước đây của chúng ta đều được xác nhận!

** 01**

Logic được kiểm chứng bằng kết quả kinh doanh

Theo báo cáo tài chính năm 2026 của công ty, cả năm đạt doanh thu 3.99B HKD, tăng 10,0% so với năm trước; lợi nhuận gộp 2.44B HKD, tăng 21,7%, tương ứng biên lợi nhuận gộp 19,6%, tăng 1,9 điểm phần trăm so với năm trước; lợi nhuận ròng 3.99Bỷ HKD, tăng mạnh 83,6% so với năm trước, tương ứng biên lợi nhuận ròng 12,0%, tăng 4,8 điểm phần trăm so với năm trước.

Trước đó, khi chúng tôi theo dõi Jian Tao – tích lớp bo, một trong các luận điểm cốt lõi là nhu cầu về điện toán xuất phát từ sự bùng nổ lớn của công nghệ AI, khiến năng lực sản xuất trong ngành nhanh chóng chuyển dịch sang các sản phẩm tốc độ cao, làm cho nguồn cung các sản phẩm phổ thông bị co hẹp; trong khi nhu cầu đối với sản phẩm FR-4 thông thường lại có tính “cứng” tương đối, từ đó xuất hiện tình trạng cung không đáp ứng đủ cầu. Kết quả là toàn bộ các sản phẩm CCL đều tăng giá, và do Jian Tao là “ông trùm” trong ngành CCL, công ty cũng sẽ được hưởng lợi từ quá trình tăng giá này.

Quan điểm này đã được xác nhận thông qua đợt kết quả kinh doanh lần này, và cũng là một trong những nguyên nhân quan trọng khiến kết quả vượt kỳ vọng.

Từ năm 2025 đến nay, Jian Tao – tích lớp bo đã ban hành tổng cộng 5 lần công văn tăng giá, biên độ tăng giá lũy kế khoảng 15% đến 20%. Bước sang năm 2026, công ty lại thực hiện thêm hai đợt tăng giá, biên độ tăng giá lũy kế khoảng 25% đến 30%. Việc nguyên liệu thô thượng nguồn là đồng tăng giá mạnh là một mặt, còn tình trạng cung không đáp ứng đủ cầu trong ngành cũng là nguyên nhân quan trọng.

Khi ông Trương Gia Thành, giám đốc của công ty, trả lời phỏng vấn Đài Phát thanh Thương mại Hồng Kông, ông đã tiết lộ tình hình cung ứng sản phẩm của công ty: vải thủy tinh điện tử cho AI hoàn toàn cung không đáp ứng đủ cầu. Cuối năm 2024, tồn kho vải thủy tinh điện tử cho AI của chúng tôi là 130M mét. Đến cuối năm 2025 chỉ còn 7 triệu mét, đủ dùng cho ba ngày. Mỗi tháng riêng chúng tôi cũng phải tiêu thụ 57 triệu mét. Vì hiện nay nhu cầu đối với vải sợi thủy tinh đặc chủng dùng cho máy chủ AI, chip và đóng gói (chip packaging), bao gồm vải sợi thủy tinh và sợi thủy tinh dùng trong đóng gói, đã tăng mạnh, đang ở trạng thái cung không đáp ứng đủ cầu.

Ngoài Jian Tao – tích lớp bo, còn có không chỉ công ty này: như Resonac, Mitsubishi Gas Chemical… các “đại gia” nước ngoài cũng đã đồng loạt khởi động làn sóng tăng giá, có thể thấy mức độ thuận lợi của chu kỳ ngành.

Hơn nữa, so với việc tăng giá các sản phẩm phổ thông, điều quan trọng hơn là các sản phẩm tốc độ trung-cao và cao cấp, đặc biệt là sự đột phá đối với sản phẩm tốc độ cao nhắm tới máy chủ AI mới là điểm quan trọng nhất; xét cho cùng, đây chính là tương lai, và cũng đã được công bố trong báo cáo thường niên.

** 02**

Sản phẩm tốc độ cao đã đạt được bước đột phá

Công ty cho biết đã phát triển nhiều loại sản phẩm tần số cao và tốc độ cao có thể dùng cho các ứng dụng độ tin cậy cao như máy chủ AI, xe điện mới (新能源汽车) và hệ thống lưu trữ năng lượng… và các sản phẩm CCL cho các kịch bản nêu trên. Trong báo cáo thường niên không công bố chi tiết cụ thể, nhưng dựa theo một số thông tin trao đổi trước đây, sản phẩm M6 của công ty đã được vào cuối năm 2026 tiến hành giai đoạn xác minh (thẩm định) tại các nhà sản xuất PCB hàng đầu. Năm 2026 sẽ là năm mở rộng lớn (đại mở rộng) cho M6; mục tiêu tỷ trọng CCL cao cấp cả năm ≥30%. Còn M8 thì đã hoàn tất nghiên cứu phát triển sản phẩm, dự kiến trong Q1-Q2 năm 2026 hoàn tất mẫu gửi cho khách hàng, Q3-Q4 bắt đầu cung cấp theo lô nhỏ. M9 siêu tốc vẫn đang trong giai đoạn nghiên cứu và dự trữ công nghệ (pre-research và kỹ thuật). Ngoài ra, công ty cũng đang đồng thời tiến hành quá trình chứng nhận chuỗi cung ứng với các “ông lớn” như NVIDIA và Huawei.

Nói cách khác, năng lực sản xuất của công ty cũng đang từng bước dịch chuyển theo “làn sóng” của ngành sang các sản phẩm trung-cao cấp; thực ra điều này cũng không có gì lạ, vì chênh lệch giá quá lớn. Hiện tại, vải thủy tinh điện tử thông thường giá khoảng 7 nhân dân tệ/m; còn vải thủy tinh điện tử thế hệ đầu tiên low DK có giá tới 27 nhân dân tệ/m. Sang thế hệ thứ hai, giá nhanh chóng tăng vọt lên 121 nhân dân tệ/m. Với mức chênh lệch giá khổng lồ như vậy, ai mà không điên rồ chuyển sang sản phẩm cao cấp?

Chỉ là do bản thân công ty là “ông trùm” trong ngành CCL truyền thống, nên trong khi nhanh chóng chuyển năng lực sản xuất sang sản phẩm trung-cao cấp, thì vì quy mô năng lực sản xuất rất lớn, vẫn có một phần đáng kể năng lực sản xuất được hưởng lợi từ “lợi nhuận tăng giá” của các sản phẩm phổ thông do sự lệch cung-cầu trong ngành gây ra.

Điểm mấu chốt là bản thân công ty cũng là nhà sản xuất có mức độ tích hợp theo chiều dọc cao nhất trong ngành. Công ty thực hiện tự chủ và kiểm soát được toàn bộ chuỗi từ nguyên liệu thượng nguồn đến tấm phủ đồng (PCB intermediate) và rồi đến PCB ở hạ nguồn, bao phủ hơn 90% các mắt xích cốt lõi trong chi phí tấm phủ đồng: từ vải sợi điện tử (electron yarn), vải điện tử (electron cloth) cho đến lá đồng (copper foil), nhựa epoxy, tấm phủ đồng (copper-clad laminate), bán thành phẩm dạng tấm (prepreg) — (PP). Đồng thời, công ty được trang bị thêm năng lực sản xuất PCB của tập đoàn. Cuối cùng hình thành hiệu ứng phối hợp “vật liệu + sản xuất”: toàn bộ chuỗi tự sản xuất và, với vai trò là “ông trùm” của ngành, hiệu ứng quy mô giúp chi phí thấp hơn các đối thủ 10%–15%. Trong chu kỳ tăng giá nguyên liệu thô, công ty còn có khả năng tạo đòn bẩy lợi nhuận (profit elasticity) tốt hơn.

** 03**

Tính chắc chắn về kết quả kinh doanh trong 2 năm tới vẫn rất mạnh

Sự bùng nổ lớn của AI là một sự kiện mang tính chắc chắn. Khi công nghệ AI tiếp tục tiến bộ, tỷ lệ thâm nhập của các ứng dụng AI tăng nhanh, nhu cầu về điện toán vẫn chưa thấy “đỉnh”. Toàn bộ chuỗi công nghiệp điện toán vẫn đang ở trạng thái mức độ thuận lợi cao. Mấu chốt là: nguồn cung của các ngành trọng điểm bị chi phối bởi chu kỳ mở rộng của thiết bị thượng nguồn, nên so với nhu cầu, sự mở rộng nguồn cung là rất hạn chế; tình trạng cung không đáp ứng đủ cầu rất có khả năng còn kéo dài thêm một đến hai năm.

Hiện tại, nguồn cung máy dệt vải điện tử (electronic looms) chủ yếu đến từ công ty Toyota của Nhật Bản. Tất cả hiện đều đang giao hàng theo hạn mức. Ngay cả Jian Tao với tư cách là khách hàng lớn chất lượng cao cũng không thể nhận đủ lượng hàng; huống hồ các công ty khác.

Trước nhu cầu trong ngành tăng trưởng nhanh, công ty cũng đang đẩy nhanh mở rộng năng lực sản xuất.

Ví dụ, đối với vải điện tử: trong nửa đầu năm 2025, công ty đưa vào vận hành một lò nung (kiln) low DK với công suất năm 57Mấn. Ngoài ra, ba lò nung mới sẽ được đưa vào vận hành trong năm 2026. Tiếp theo còn phải xây dựng thêm 8 lò nung quy mô 7Mấn; dự kiến đưa vào vận hành vào năm 2027.

Năng lực sản xuất lá đồng cũng đang được mở rộng nhanh chóng. Tại Quảng Đông, công ty xây mới năng lực 21k tấn, chủ yếu sản xuất lá đồng RTF, HB, VLP tần số cao, tốc độ cao, tổn hao tín hiệu thấp; chủ yếu dùng cho các sản phẩm cao cấp liên quan đến AI. Dự kiến đến giữa năm 2027 sẽ đưa vào vận hành.

Ngoài ra, năng lực sản xuất PCB cũng đang được mở rộng nhanh. Công ty xây dựng tại Bắc Ninh (Việt Nam) một nhà máy PCB quy mô 1,10 triệu feet vuông mỗi tháng; giai đoạn đầu là 0,60 triệu feet vuông. Nhà máy dự kiến đưa vào vận hành vào quý III năm 2026. Ở tỉnh Ayutthaya (Thái Lan) có một dự án PCB quy mô 1,20 triệu feet vuông; giai đoạn đầu 0,60 triệu feet vuông, dự kiến hoàn thành vào năm 2027.

Vì vậy, logic của công ty thực ra vẫn rất rõ ràng. Cốt lõi là sản phẩm cao cấp, đặc biệt là liệu M8 có thể nhanh chóng được đưa vào vận hành và nhanh chóng đi vào hệ thống chuỗi cung ứng của khách hàng hạ nguồn hay không. Đồng thời, liệu tiến độ của các năng lực sản xuất mới có thể được đẩy nhanh hơn để tận dụng tối đa “lợi ích” do hiện trạng cung không đáp ứng đủ cầu trong ngành đem lại hay không; đương nhiên, quan trọng nhất vẫn là phải xem tình hình nhu cầu ở hạ nguồn.

Xét trên tiến trình lớn, thời đại AI mới chỉ bắt đầu. Trong một đến hai năm tới, nhu cầu vẫn sẽ không có vấn đề gì. Nhưng xét đến lợi thế “rất đáng sợ” của ngành công nghiệp chế tạo của Trung Quốc, vẫn phải tiếp tục theo dõi tình hình mở rộng công suất của ngành; dù sao ngành này kiếm được tiền rất nhiều. Thực tế đã có rất nhiều câu chuyện: khi công suất tăng nhanh, có thể “cắt” một ngành từ đỉnh chu kỳ xuống đáy chỉ trong khoảnh khắc.

May mắn là nhu cầu ở hạ nguồn của ngành tấm phủ đồng (copper-clad laminate) vẫn đang tăng nhanh; còn việc mở rộng công suất lại bị giới hạn bởi thiết bị ở thượng nguồn nhất. Hiện thiết bị chủ yếu phụ thuộc vào nhà cung cấp Nhật Bản, khả năng sẽ không “găng gào” (cạnh tranh quá mức) như người Trung Quốc, nên “ngày tốt” của ngành vẫn có thể đi tiếp vừa đi vừa nhìn trong thêm một đến hai năm.

Hãy tiếp tục theo dõi mạnh mẽ Jian Tao – tích lớp bo.

Nếu mọi người cũng quan tâm đến doanh nghiệp và biên bản trao đổi của các chuyên gia ngành mà Sở trưởng xem, có thể tham gia 《Kho tàng Giá trị》 để xem. 《Kho tàng Giá trị》 là kho tài liệu nghiên cứu đầu tư (投研) mà đội ngũ của Sở trưởng dày công xây dựng; mỗi ngày sẽ đăng tải 100+ nội dung. Phần lớn là biên bản khảo sát nghiên cứu “từ một tay” mà mọi người quan tâm nhất. Ngoài ra còn có các báo cáo nghiên cứu (研报), phân tích sự kiện đột xuất/sự kiện nóng, giải thích chính sách vĩ mô và thị trường… Tóm lại, bất cứ thứ gì hữu ích cho chúng ta, và thứ mà Sở trưởng có thể tìm được, đều sẽ được đăng tải vào đó.

Tuyên bố của tác giả: ý kiến cá nhân, chỉ để tham khảo